劉增祿

隨著年報(bào)的陸續(xù)公布，兩市目前已有303家公司實(shí)現(xiàn)近3年扣非后凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)。盡管不少公司隨市場(chǎng)回暖相繼走出亮眼行情，但仍有不少低估標(biāo)的存在。上車的可以好好享受，下車的也可以再補(bǔ)票上車。

303家公司3年扣非后凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)

截至3月29日，滬深兩市共有939家A股公司完成了2018年年報(bào)披露工作，其中635家2018年歸母凈利潤(rùn)盈利且較2017年同比增長(zhǎng)，但扣除非經(jīng)常性收益后，扣非后凈利潤(rùn)盈利且同比增長(zhǎng)的公司則降至為571家。值得關(guān)注的是，我們將統(tǒng)計(jì)期延長(zhǎng)，目前有303家公司2016年～2018年扣非后凈利潤(rùn)連續(xù)3年持續(xù)盈利且較上一年度始終呈現(xiàn)了增長(zhǎng)趨勢(shì)。

今年以來(lái)，303家扣非后凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)的公司中，300家股價(jià)實(shí)現(xiàn)上漲，占比高達(dá)99.01%，其中203家階段漲幅跑贏了同期市場(chǎng)均值。

當(dāng)然，盡管扣除了非經(jīng)常性收益的粉飾，某些公司業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)也離不開(kāi)報(bào)告期報(bào)表范圍改變的影響。見(jiàn)表1，其中青松股份2016年的扣非后凈利潤(rùn)同比增速高達(dá)1241.26%，除了經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)，還受益于報(bào)告期內(nèi)原全資子公司不再納入合并報(bào)表范圍的影響;鄭煤機(jī)2017年高達(dá)7316.14%的扣非后利潤(rùn)增長(zhǎng)，除了煤炭行業(yè)回暖，煤炭企業(yè)效益逐步好轉(zhuǎn)的利好因素，年內(nèi)完成了亞新科6家汽車零部件企業(yè)的收購(gòu)也大幅度地提升了當(dāng)期公司的盈利額。而相比之下，類似于涪陵榨菜，雖然年度扣非后利潤(rùn)增速始終保持在60%左右，業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)則基本主要來(lái)自于產(chǎn)品銷量的增加且增長(zhǎng)平穩(wěn)。

地產(chǎn)、銀行多只績(jī)優(yōu)股估值仍合理

觀察目前303家近3年扣非后凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)公司的行業(yè)分布情況，醫(yī)藥生物和化工板塊的標(biāo)的涉及最多，分別有43家和33家。

在化工板塊中，公司業(yè)績(jī)的持續(xù)增長(zhǎng)多受益于主導(dǎo)產(chǎn)品的漲價(jià)推動(dòng)。例如湘潭電化，業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)主要系電解二氧化錳產(chǎn)銷量增加且平均銷售價(jià)格上漲;中核鈦白業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)源自于主營(yíng)產(chǎn)品鈦白粉銷售價(jià)格的上漲。目前，湘潭電化今年業(yè)績(jī)繼續(xù)增長(zhǎng)的趨勢(shì)已經(jīng)提前明朗化，隨著電池材料銷量和均價(jià)的上漲，今年一季度公司已提前預(yù)告歸母凈利潤(rùn)將繼續(xù)實(shí)現(xiàn)45.36%～93.81%的快速增長(zhǎng)。另外，今年以來(lái)，硅酮膠、有機(jī)硅等化工品也都相繼傳出了漲價(jià)的聲音。

隨著本輪市場(chǎng)的回暖，不少公司漲勢(shì)明顯，盡管業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，但部分公司基本面的增速似乎已經(jīng)不足以支撐偏高的估值水平。不過(guò)觀察統(tǒng)計(jì)發(fā)現(xiàn)，目前市場(chǎng)中也仍不乏估值仍相對(duì)偏低的績(jī)優(yōu)股存在，如房地產(chǎn)股天地源近3年的扣非后凈利潤(rùn)增速分別實(shí)現(xiàn)了37.13%、21.92%、62.32%，但目前的動(dòng)態(tài)市盈率僅有8.57倍。萬(wàn)科A近3年的扣非后利潤(rùn)增速分別為18.81%、30.34%、22.77%，目前的動(dòng)態(tài)市盈率尚只有9.41倍。

A股市場(chǎng)歷來(lái)的低估區(qū)域銀行板塊，目前已有9家公布了2018年年報(bào)。從估值水平看，招商銀行1.62倍的市凈率為其中最高值，10.18倍的市盈率僅低于青農(nóng)銀行，但如果結(jié)合成長(zhǎng)性看，招商銀行近3年的扣非后凈利潤(rùn)分別較上一年增長(zhǎng)7.18%、14.11%、14.85%，利潤(rùn)增速不斷抬升。相比之下，中信銀行雖然目前的動(dòng)態(tài)市盈率和市凈率僅為6.7倍、0.74倍，但公司近3年的扣非后凈利潤(rùn)增速只有1.3%、1.89%、4.69%。

表1 近3年扣非后凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)超過(guò)50%的公司

另外，如5G概念股滬電股份，在近年持續(xù)增長(zhǎng)，且2018年扣非后凈利潤(rùn)翻倍增長(zhǎng)的背景下，目前的動(dòng)態(tài)市盈率還保持在33.6倍。不僅2016年～2018年業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)，公司最新公布的2019年一季報(bào)業(yè)績(jī)預(yù)告顯示，今年一季度公司業(yè)績(jī)也有望繼續(xù)保持99.48%～142.22%的同比利潤(rùn)增速。

一品紅、凌鋼股份被機(jī)構(gòu)資金高度青睞

觀察扣非后凈利潤(rùn)持續(xù)增長(zhǎng)公司四季度的機(jī)構(gòu)持倉(cāng)情況，從機(jī)構(gòu)的青睞度看，持有中國(guó)平安的機(jī)構(gòu)家數(shù)最多為1051家，機(jī)構(gòu)持股比例也從三季度末的37.97%上升至38.4%，抬升了0.43個(gè)百分點(diǎn)。萬(wàn)科A四季度期間的機(jī)構(gòu)青睞度更是明顯上升，重倉(cāng)公司股份的機(jī)構(gòu)家數(shù)從三季度末的293家快速增至903家，隨之而來(lái)的，機(jī)構(gòu)合計(jì)持股比例也由三季度末的68.77%上升至了75.18%。

如果從機(jī)構(gòu)的持股比例上升幅度看，5G公司深南電路的提升速度最快，三季度末只有15.26%，四季度末已經(jīng)上升至33.71%，上升比例高達(dá)18.45%?；ü稍O(shè)計(jì)總院、化學(xué)制劑股一品紅、鋼鐵股凌鋼股份、物流股密爾克衛(wèi)等13家公司四季度末的機(jī)構(gòu)合計(jì)持股比例較三季度末上升幅度也均超過(guò)了10個(gè)百分點(diǎn)。

而從今年以來(lái)的機(jī)構(gòu)調(diào)研情況可以發(fā)現(xiàn)，5G概念繼續(xù)得到了機(jī)構(gòu)的極大關(guān)注，目前扣非后業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)的公司中，55家公司一季度期間得到了機(jī)構(gòu)的參觀調(diào)研，其中調(diào)研次數(shù)最多的就是5G概念股滬電股份，先后有56家機(jī)構(gòu)對(duì)其進(jìn)行了10次調(diào)研。深南電路一季度期間也得到了7家機(jī)構(gòu)的關(guān)注調(diào)研，調(diào)研次數(shù)多達(dá)6次。而從參與調(diào)研的機(jī)構(gòu)家數(shù)看，恩華藥業(yè)的追捧度頗高，雖然只接待了2次調(diào)研，但調(diào)研機(jī)構(gòu)多達(dá)102家。一心堂、聯(lián)美控股、中航機(jī)電、恒華科技、新宙邦5家公司的調(diào)研機(jī)構(gòu)家數(shù)也相繼超過(guò)了50家。一季度被機(jī)構(gòu)繼續(xù)增持看好的可能性相對(duì)較高。

除了國(guó)內(nèi)機(jī)構(gòu)的增持或調(diào)研，海外資金向來(lái)更偏愛(ài)績(jī)優(yōu)藍(lán)籌公司（見(jiàn)表2）。

表2 四季度機(jī)構(gòu)持股比例較三季度上升較快的業(yè)績(jī)持續(xù)增長(zhǎng)公司