林偉萍

4月2日，首批30家進(jìn)口游戲版號(hào)下發(fā)，至此，游戲版號(hào)審批全面開閘。那么游戲版號(hào)全面放開將給游戲板塊帶來(lái)哪些投資機(jī)會(huì)？今年以來(lái)僅小幅跑贏滬指的游戲板塊又將如何表現(xiàn)？

本周《紅周刊》邀請(qǐng)了杭州斌諾資產(chǎn)總經(jīng)理劉亮來(lái)共同探討，劉亮長(zhǎng)期跟蹤游戲領(lǐng)域，其所管理的代表產(chǎn)品斌諾啟航2號(hào)截至4月8日，今年以來(lái)累計(jì)收益153.02%。在劉亮看來(lái)，游戲版號(hào)全面放開，將給騰訊、世紀(jì)華通、吉比特、游族網(wǎng)絡(luò)等頭部游戲公司帶來(lái)更為明顯的投資機(jī)會(huì)，部分頭部公司已獲批產(chǎn)品存在“爆款”可能。就建倉(cāng)時(shí)點(diǎn)來(lái)看，他認(rèn)為，游戲板塊跟隨市場(chǎng)調(diào)整有望在5月下旬出現(xiàn)較好買點(diǎn)，投資者可挑選頭部個(gè)股逢低布局。

版號(hào)放開，頭部游戲公司更為受益

《紅周刊》：在您看來(lái)，版號(hào)放開將給游戲板塊帶來(lái)哪些投資機(jī)會(huì)？

劉亮：版號(hào)放開，將給國(guó)內(nèi)頭部游戲公司帶來(lái)較為明顯的投資機(jī)會(huì)。此前因版號(hào)暫停，頭部公司和中小公司進(jìn)一步分化。頭部公司因研發(fā)能力、現(xiàn)金流等方面的優(yōu)勢(shì)，在2018年行業(yè)低谷的時(shí)候更好地抵御了行業(yè)波動(dòng)。

而從游戲公司儲(chǔ)備的今年擬上市的游戲產(chǎn)品來(lái)看，頭部公司出現(xiàn)爆款的概率會(huì)更大。如在最新審批的這30款進(jìn)口游戲版號(hào)中，網(wǎng)易的《迷失3》、游族網(wǎng)絡(luò)的《永不言棄：黑洞！》、吉比特的《權(quán)力的游戲·凜冬將至》這三款游戲或有望成為今年的爆款。其中前兩款游戲都是在國(guó)外已經(jīng)贏得口碑和業(yè)績(jī)的獨(dú)立游戲，而《權(quán)力的游戲·凜冬將至》則是改編自熱門美劇《權(quán)力的游戲》，擁有巨大IP。

另外，頭部公司結(jié)算周期快于中小型游戲公司，在版權(quán)放開的背景下，受益速度在業(yè)績(jī)體現(xiàn)上也會(huì)更快。逐季來(lái)看，在爆款游戲帶動(dòng)下，今年頭部游戲公司業(yè)績(jī)同比有望實(shí)現(xiàn)大幅增長(zhǎng)。一方面2018年很多游戲公司業(yè)績(jī)基數(shù)非常低。另一方面，爆款游戲?qū)ζ髽I(yè)業(yè)績(jī)貢獻(xiàn)十分明顯。以騰訊熱門游戲《王者榮耀》為例，該款游戲主要靠銷售人物皮膚來(lái)賺錢，2017年3月《王者榮耀》推出的趙云“引擎之心”，曾創(chuàng)造出一天售賣1.5億的紀(jì)錄，《王者榮耀》單月流水最高曾達(dá)到30億元，對(duì)于騰訊股價(jià)和業(yè)績(jī)提升均十分明顯。此外，從市場(chǎng)容量來(lái)看，中國(guó)游戲行業(yè)還遠(yuǎn)未觸及天花板。當(dāng)前很多券商將游戲板塊看做整個(gè)傳媒行業(yè)2019年“業(yè)績(jī)確定性和彈性最強(qiáng)的板塊”，也正是基于上述邏輯。

《紅周刊》：從二級(jí)市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，騰訊控股4月2日～17日累計(jì)漲幅高達(dá)8.38%，您如何看版號(hào)放開對(duì)騰訊游戲業(yè)務(wù)的影響？

劉亮：肯定會(huì)隨之受益，因?yàn)轵v訊在游戲儲(chǔ)備和研發(fā)能力方面都屬于巨頭。從騰訊游戲儲(chǔ)備和版號(hào)獲批情況來(lái)看，《地下城與勇士》手游版本是2019年頗受游戲玩家期待的一部作品，其端游至今仍是全球最賺錢的2大端游之一，一旦手游版本上線，有望成為爆款。另一款比較受關(guān)注的游戲是《絕地求生：刺激戰(zhàn)場(chǎng)》，但該游戲版號(hào)目前仍未獲批。不過(guò)，從最新消息來(lái)看，4月9日騰訊手游《和平精英》獲得游戲版號(hào)，但據(jù)我們推測(cè)，這款游戲應(yīng)該與《絕地求生：刺激戰(zhàn)場(chǎng)》同樣屬于第一人身射擊游戲，這或意味著后續(xù)《絕地求生：刺激戰(zhàn)場(chǎng)》等生存類游戲有望相繼審批。從綜合因素判斷來(lái)看，這兩款游戲一旦上線，都將有助于騰訊游戲業(yè)績(jī)彈性的釋放。

股價(jià)方面，騰訊此前因游戲業(yè)務(wù)受阻而跌去的股價(jià)有望逐步得到恢復(fù)。但估值修復(fù)后騰訊股價(jià)如何走，還需結(jié)合游戲之外的多方面因素來(lái)綜合考慮。

其實(shí)騰訊目前的游戲布局重點(diǎn)，已從深耕國(guó)內(nèi)市場(chǎng)，逐步向全球游戲巨頭邁進(jìn)。例如，近日引發(fā)市場(chǎng)關(guān)注的是騰訊擬參與競(jìng)購(gòu)韓國(guó)最大的游戲開發(fā)商和出版商N(yùn)exon游戲公司，前文提到的《地下城與勇士》正是該公司打造的爆款產(chǎn)品，此外《泡泡堂》《跑跑卡丁車》等爆款游戲也都屬于該公司。

《紅周刊》：2018年是小游戲的大年，騰訊、谷歌、臉書等全球互聯(lián)網(wǎng)巨頭紛紛布局，您認(rèn)為小游戲的爆發(fā)對(duì)騰訊等巨頭的游戲業(yè)務(wù)的拉動(dòng)作用有多大？

劉亮：2018年國(guó)內(nèi)騰訊、字節(jié)跳動(dòng)等多個(gè)重量級(jí)平臺(tái)都相繼開通小游戲功能。2018年微信小游戲市場(chǎng)規(guī)模達(dá)到60億元，日活躍用戶超過(guò)1億人。當(dāng)前騰訊游戲類小程序主要投放在微信和QQ兩大社交平臺(tái)，背靠10億微信用戶的微信小游戲成了很多游戲開發(fā)團(tuán)隊(duì)的第一選擇。

目前，小游戲背靠社交平臺(tái)，以輕度休閑為主，5G時(shí)代可能走向重度化。從游戲類型來(lái)看，以輕度休閑游戲?yàn)橹鞯男∮螒?，用戶黏性不高、變現(xiàn)能力差、模仿抄襲的痕跡較重，缺乏精品和大IP的游戲。而制作精美的大型游戲受制于技術(shù)條件的限制也無(wú)法登錄小游戲平臺(tái)。預(yù)計(jì)隨著5G時(shí)代傳輸速度的提升，大型游戲和小游戲平臺(tái)之間的壁壘將不復(fù)存在。屆時(shí)對(duì)騰訊的拉動(dòng)作用會(huì)更加明顯。

《紅周刊》：您剛提到頭部游戲公司對(duì)游戲版號(hào)放開更為受益，對(duì)于A股的頭部公司您是如何定義的？

劉亮：我們認(rèn)為頭部公司需要具備爆款優(yōu)質(zhì)的內(nèi)容，同時(shí)排名靠前、受歡迎程度高的游戲公司，從行業(yè)地位而言，基本上都是“二八原則”競(jìng)爭(zhēng)中前20%。雖然2019年仍將是游戲行業(yè)集中度提高、公司持續(xù)分化的一年。但我認(rèn)為A股中的騰訊系優(yōu)質(zhì)內(nèi)容開發(fā)商，如世紀(jì)華通、金山軟件、完美世界、游族網(wǎng)絡(luò)，以及吉比特、三七互娛、掌趣科技、巨人網(wǎng)絡(luò)等都是比較不錯(cuò)的頭部公司。

游戲股下半年有望業(yè)績(jī)+股價(jià)“齊飛”

《紅周刊》：截至4月17日收盤，今年以來(lái)游戲板塊累計(jì)漲幅僅為34%，小幅跑贏上證綜指。對(duì)于接下來(lái)游戲板塊的行情表現(xiàn)，您如何看？

劉亮：2018年年報(bào)大額商譽(yù)計(jì)提，使得原本已跌至歷史底部的游戲類個(gè)股股價(jià)進(jìn)一步遭受打壓，從投資角度來(lái)看，這個(gè)點(diǎn)位是很有含金量的。但年初以來(lái)游戲類個(gè)股，整個(gè)板塊并沒有太受市場(chǎng)資金關(guān)注。以游族網(wǎng)絡(luò)為例，今年以來(lái)，游族網(wǎng)絡(luò)漲幅僅為23.5%，跑輸同期上證綜指漲幅。

個(gè)人認(rèn)為，隨著版號(hào)的審批全面恢復(fù)，游戲類個(gè)股最壞的時(shí)刻已經(jīng)熬過(guò)去了，二季度有望隨著重點(diǎn)項(xiàng)目的陸續(xù)上線而整體回暖。當(dāng)前部分個(gè)股雖然股價(jià)有所修復(fù)，但距離歷史高點(diǎn)仍有一定空間。隨著今年二季度三季度業(yè)績(jī)的持續(xù)釋放，游戲類個(gè)股整體都有望在下半年迎來(lái)戴維斯雙擊。尤其經(jīng)過(guò)相對(duì)充分地調(diào)整后的，游戲板塊下半年表現(xiàn)或?qū)⑴苴A5G、互聯(lián)網(wǎng)金融等上半年漲幅偏大的板塊。其中，頭部公司因市場(chǎng)份額占比較大，因此投資機(jī)會(huì)也會(huì)相對(duì)更為明確一些。

《紅周刊》：看來(lái)您對(duì)游戲板塊未來(lái)走勢(shì)頗為樂(lè)觀，那目前是否是建倉(cāng)的好時(shí)點(diǎn)呢？

劉亮：預(yù)計(jì)4月底在業(yè)績(jī)“地雷”落地的壓力下，整個(gè)游戲板塊或?qū)⒏S市場(chǎng)進(jìn)入調(diào)整期，調(diào)整時(shí)間或持續(xù)到5月中下旬。因此，對(duì)于沒有底倉(cāng)的投資者，5月中下旬介入頭部游戲類個(gè)股或是個(gè)比較不錯(cuò)的時(shí)點(diǎn)，預(yù)期頭部個(gè)股股價(jià)未來(lái)至少仍有30%的上升空間。建議投資結(jié)合頭部公司最新年報(bào)和一季報(bào)數(shù)據(jù)來(lái)甄選布局。

《紅周刊》：從業(yè)績(jī)角度來(lái)看，發(fā)行類游戲股似乎比研發(fā)類業(yè)績(jī)更為穩(wěn)定，對(duì)此您如何看？您在選股過(guò)程中主要關(guān)注哪些指標(biāo)？

劉亮：目前游戲行業(yè)進(jìn)入搶市場(chǎng)份額，內(nèi)容為王階段。所以，游戲公司的核心是切中玩家喜好，推出爆款產(chǎn)品，這也是企業(yè)能否做大做強(qiáng)的關(guān)鍵。因此，在投資過(guò)程中，相較于發(fā)行類游戲公司，我會(huì)更關(guān)注研發(fā)類游戲公司的投資機(jī)會(huì)。因?yàn)橥ㄟ^(guò)提前布局挖掘即將出現(xiàn)業(yè)績(jī)拐點(diǎn)的研發(fā)類游戲公司，其后續(xù)所帶來(lái)的收益有望是發(fā)行類游戲公司的2到3倍。

在游戲研發(fā)類公司機(jī)會(huì)挖掘過(guò)程中，我們重點(diǎn)關(guān)注四方面：一是該公司此前是否發(fā)行過(guò)爆款游戲產(chǎn)品，如果有，通常意味著研發(fā)團(tuán)隊(duì)對(duì)整個(gè)游戲市場(chǎng)的脈搏有比較深刻的理解，日后再度推出爆款的概率會(huì)更大。二是公司以往產(chǎn)品的運(yùn)營(yíng)和營(yíng)銷模式，這通常代表著公司的綜合能力，例如，公司研發(fā)或代理了一款好的游戲產(chǎn)品，公司的營(yíng)銷和地推團(tuán)隊(duì)直接決定著能否將該產(chǎn)品賣出個(gè)好價(jià)格。三是關(guān)注公司研發(fā)能力、研發(fā)投入在營(yíng)收中的占比，以及整體研發(fā)團(tuán)隊(duì)在游戲行業(yè)中的影響力和知名度。對(duì)于研發(fā)類公司而言，自主研發(fā)能力是決定一款網(wǎng)游品質(zhì)的核心要素，近幾年中國(guó)主要游戲公司研發(fā)投入普遍呈現(xiàn)增長(zhǎng)趨勢(shì)，如吉比特近三年研發(fā)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為14.79%、16.94%和17.35%。四是，公司的游戲產(chǎn)品儲(chǔ)備、擬上市日期、是否有意向代理其他游戲產(chǎn)品、公司現(xiàn)金流、資產(chǎn)負(fù)債率等也都是投資過(guò)程中需要關(guān)注的指標(biāo)。

其實(shí)，投資游戲類個(gè)股最理想的狀態(tài)是，企業(yè)能夠?qū)崿F(xiàn)多點(diǎn)開花，在幾款爆款產(chǎn)品帶動(dòng)下業(yè)績(jī)實(shí)現(xiàn)穩(wěn)定持續(xù)增長(zhǎng)。

《紅周刊》：近年來(lái)出海成為不少游戲公司拓展業(yè)務(wù)的新方向。您如何看游戲公司紛紛出海帶來(lái)的投資機(jī)會(huì)？

劉亮：目前國(guó)內(nèi)游戲公司出海業(yè)務(wù)比較優(yōu)秀的公司，仍是騰訊和網(wǎng)易。就A股游戲類公司投資而言，我并不會(huì)把是否出海作為影響投資的重要因素來(lái)評(píng)估，更多的是看作未來(lái)潛在的增量市場(chǎng)空間來(lái)對(duì)待。例如，在看到某游戲上市公司的產(chǎn)品海外布局出現(xiàn)了很明確的銷量的時(shí)候，我們以此作為提高個(gè)股目標(biāo)價(jià)格，或者增加倉(cāng)位配置的影響因素。（文中涉及個(gè)股僅做舉例，不做買入或賣出推薦，投資需謹(jǐn)慎）