靖開誠(chéng)

5月17日，百度發(fā)布了截至2019年Q1財(cái)報(bào)，財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)嚴(yán)重低于市場(chǎng)預(yù)期，也被稱之為百度上市14年來(lái)“最差”季報(bào)。受此影響，百度股價(jià)跳水，5月17日～23日美股收盤，百度股價(jià)5個(gè)交易日累計(jì)跌幅高達(dá)26.18%。市值縮水347億人民幣，總市值一度被京東超越，BAT傳統(tǒng)格局岌岌可危。在筆者看來(lái)，百度的危機(jī)并非暫時(shí)的，拉長(zhǎng)周期來(lái)看，百度主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率、毛利率、凈利率指標(biāo)近年來(lái)持續(xù)走低，當(dāng)前雖然百度在AI等領(lǐng)域積極布局，但能否扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)還需觀察?？傮w來(lái)看，筆者認(rèn)為，百度短期調(diào)整不會(huì)輕易結(jié)束，建議投資者慎當(dāng)“接盤俠”。

巴菲特先生曾提出“滾雪球”理論，實(shí)踐中，筆者將“滾雪球”理論中的斜坡、積雪、濕潤(rùn)的雪分別對(duì)應(yīng)了生意的三個(gè)本質(zhì)指標(biāo)比率：主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率（增長(zhǎng)空間）、毛利率、凈利率。如果三個(gè)指標(biāo)長(zhǎng)期保持高的水平，證明企業(yè)所處的雪道非常優(yōu)良，反之，三率變差意味著雪球變大的速度變慢，極度變差則意味著雪道出現(xiàn)問(wèn)題，在此背景下，“滾雪球”的游戲也出現(xiàn)大的問(wèn)題。

就百度而言，三率指標(biāo)同樣適用。例如，百度今年一季度指標(biāo)創(chuàng)下14年最差業(yè)績(jī)的背后，是最近6年三率指標(biāo)中，主營(yíng)業(yè)務(wù)增長(zhǎng)率和銷售毛利率、銷售凈利率水平發(fā)生了同時(shí)下降的趨勢(shì)。如2018年底三大指標(biāo)相較于2013年底，分別下滑52.1%、22.9%和32.1%（見(jiàn)表格）。換句話說(shuō)，2019年一季度的史上最差的季報(bào)有著長(zhǎng)期的下滑的趨勢(shì)做鋪墊，一季度的指標(biāo)驟降可能是百度三率變差的臨界點(diǎn)意義上的標(biāo)志：百度的雪道出現(xiàn)很大的問(wèn)題。

三率指標(biāo)下降的背后，則是日益競(jìng)爭(zhēng)背景下，百度錯(cuò)失了移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)浪潮?；仡櫄v史數(shù)據(jù)來(lái)看，在2009-2013年的移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)飛速發(fā)展的窗口期，騰訊2011年就推出了微信，阿里巴巴、小米集團(tuán)、字節(jié)跳動(dòng)等公司也紛紛在移動(dòng)互聯(lián)網(wǎng)中發(fā)力。而百度直到2013年才開始加大在移動(dòng)市場(chǎng)的投入，試圖發(fā)力移動(dòng)市場(chǎng)搜索地位。雪上加霜的是，隨著百度搜索丑聞的發(fā)酵，百度原來(lái)的優(yōu)勢(shì)日益慘淡，最終導(dǎo)致搜索負(fù)責(zé)人的離職。

另一個(gè)影響因素是，隨著宏觀經(jīng)濟(jì)進(jìn)入滯脹，互聯(lián)網(wǎng)、傳媒公司廣告業(yè)務(wù)下滑明顯。分眾傳媒、騰訊控股、網(wǎng)易集團(tuán)今年一季報(bào)相應(yīng)指標(biāo)均同比明顯下降就是最為直接的說(shuō)明。例如騰訊2019年第一季度網(wǎng)絡(luò)廣告業(yè)務(wù)的收入達(dá)到133.77億元，同比增長(zhǎng)25%，但環(huán)比減少21.5%;網(wǎng)易2019年第一季度廣告業(yè)務(wù)出現(xiàn)了下滑，凈營(yíng)收僅為4.39億元人民幣，同比下滑5.1%。

當(dāng)前，百度已經(jīng)開始向不同的領(lǐng)地延伸，如人員調(diào)整出將入相，新業(yè)務(wù)眼花繚亂，最近現(xiàn)身格力電器混改潛在買家名單等，這些都是百度企圖扭轉(zhuǎn)頹勢(shì)的努力，但最終結(jié)果如何還需時(shí)間的檢驗(yàn)。