黃湘源

手里有創(chuàng)業(yè)板公司股票的投資者注意了，創(chuàng)業(yè)板即將變身“創(chuàng)殼板”，這一驚人消息并非憑空杜撰，而是出自深交所上海區(qū)域中心主任黃麗娜之口。5月18日的2019年世界半導體大會上，黃麗娜透露：“雖然注冊制后殼資源基本沒什么價值了，但至少（創(chuàng)業(yè)板借殼）限制條件上可以取消?！?h3>創(chuàng)業(yè)板不許借殼規(guī)定名存實亡

創(chuàng)業(yè)板借殼限制松綁的話音剛落地，創(chuàng)業(yè)板的一些殼資源概念股即紛紛漲停。首當其沖的即天龍光電，5月15日～22日，公司連續(xù)收出了6個漲停。天龍光電的異常表現(xiàn)不僅備受市場關注，也理所當然的遭到了深交所的問詢。這家成立于2001年12月的太陽能光電設備研發(fā)生產(chǎn)企業(yè)，目前已停產(chǎn)161天，盡管10年間兩度易主，公司還是不可避免的走到了退市還是保殼的十字路口。

創(chuàng)業(yè)板原本是不允許借殼上市的，但所謂不允許借殼上市，與其說是蒙別人，還不如說是蒙自己。除了天龍光電，在造假上市東窗事發(fā)后，通過司法判決實現(xiàn)股權轉移，萬福生科將所謂“史上最嚴退市新規(guī)”化于無形的同時，就成功地避開了創(chuàng)業(yè)板不允許借殼上市的規(guī)定。而南通鍛壓的“類借殼”，盡管經(jīng)歷了一次被否、一次終止，其后也是大獲成功，除了重組方案精心設計了一個無第三方資產(chǎn)外，歸根結底還是與重組新規(guī)有意無意間預留的某些政策空隙是分不開的。創(chuàng)業(yè)板上市十年間所發(fā)生的如此眾多切入點各異的案例足以說明，不允許借殼上市在創(chuàng)業(yè)板早已名存實亡。

如今，創(chuàng)業(yè)板的殼資源終于無須再掛羊頭賣狗肉。不過，如果以為此舉所追求的不過是借殼上市概念股瘋狂炒作的末日效應，也許未必真正理解了有關政策謀變的良苦用心。問題的關鍵或不僅在于半年甚至一年才能推出注冊制改革所給創(chuàng)業(yè)板留下的將是一個什么機會，而更在于比科創(chuàng)板整整晚了半年甚至一年之久的注冊制改革對創(chuàng)業(yè)板來說究竟意味著什么。

就目前的情形而言，創(chuàng)業(yè)板對大盤股的容量和承受力不如主板，在中小企業(yè)中的受寵程度不如中小板，新辦企業(yè)注冊及上市的便利方面也不如新三板。如果非要等到科創(chuàng)板試點注冊制取得了成熟經(jīng)驗后再去推行創(chuàng)業(yè)板注冊制，等來等去真有些黃花菜都等涼了的意味。而如果再實行注冊制后，上市公司的殼還是不至于一下子就失去其價值，那創(chuàng)業(yè)板現(xiàn)在借完善市場并購重組功能的名義給借殼上市松綁，非但不是沒有理由，反而有可能不失為明修棧道暗度陳倉的一條出路。

創(chuàng)業(yè)板借殼上市松綁并非聰明之舉

盡管有些人似乎總是對松綁借殼上市情有獨鐘，但在以下幾個關鍵性問題上，政策取向的選擇仍是不容含糊的。第一，對一些存在股權質押問題的民營控股創(chuàng)業(yè)板企業(yè)，并購重組固然不失為走出困境的一條出路，但是因勢利導走向混改，還是借機為借殼上市提供跳板，顯然并非沒有區(qū)別?，F(xiàn)行政策的立足點究竟應該偏向那一邊？第二，退市機制的一步到位。既然是保障注冊制順利推進的關鍵，那對創(chuàng)業(yè)板中的害群之馬為什么不是與證監(jiān)會有一個退一個的姿態(tài)保持一致，反而要借完善并購重組功能的名義向ST股拋出網(wǎng)開一面的橄欖枝。這究竟又意欲何為？第三，注冊制條件下無須再對借殼上市進行過多限制，無非是因為上市門檻本身已經(jīng)很低，具備上市條件的企業(yè)沒有必要放著IPO的大道不走，非要鉆偏門搞借殼。即使未來實行注冊制后不再需要對借殼上市有所限制，對于現(xiàn)在的創(chuàng)業(yè)板來說，目前有關借殼上市的限制條件尚未失效，刻意混淆時態(tài)和時效方面的區(qū)別，難道不怕對市場有誤導之嫌？

曾經(jīng)錯失了一開板就推進注冊制改革最佳機會的創(chuàng)業(yè)板，眼下固然不難以借殼上市的松綁博得某些上市公司利益相關方尤其是投機炒作資金的喝彩，但如果非要以此當做與后來居上的科創(chuàng)板一爭高下的機會，則未必可以稱得上是聰明之舉。一味由著資本的性子讓創(chuàng)業(yè)板變身為“保殼板”、“創(chuàng)殼板”、“炒殼板”甚至“造殼板”，不僅將影響到對投資者根本利益的維護，也不利于注冊制改革的正常推進和退市機制的切實到位，反而將有損市場健康穩(wěn)定發(fā)展的大局。