何艷

1月18日，裁員消息的發(fā)布讓特斯拉股價(jià)逆勢(shì)大跌12.97%，此后的幾天持續(xù)走弱讓股票總市值縮水達(dá)百億美元左右。裁員的威力為何如此之大？特斯拉大舉裁員背后有何深層次原因？

本周《紅周刊》特別邀請(qǐng)美國(guó)對(duì)沖基金公司Greiphyn Heights Asset Management LP投資經(jīng)理盧國(guó)韜分兩期解讀特斯拉裁員背后發(fā)生的故事。在2018年特斯拉私有化之際，本刊曾專訪過(guò)盧國(guó)韜，當(dāng)時(shí)他表示，自己正在做空特斯拉，從市場(chǎng)角度來(lái)看，他做空的選擇無(wú)疑是正確的，不到半年時(shí)間，特斯拉看上去比當(dāng)時(shí)私有化之際的境況更加糟糕。在靚麗的2018年三季度財(cái)報(bào)推動(dòng)下，特斯拉股價(jià)雖然曾一路走高，但在盧國(guó)韜看來(lái)，那只是公司“制作”出來(lái)的財(cái)報(bào)，并不具有可信度，而裁員一事則反映出需求端出現(xiàn)了問(wèn)題。

持續(xù)裁員背后的玄機(jī)

《紅周刊》：1月18日，特斯拉宣布將削減至多7%的全職員工，由此引發(fā)了股價(jià)大跌12.97%，而在2018年6月，公司已裁掉了9%的員工。特斯拉短時(shí)間內(nèi)大規(guī)模裁員說(shuō)明了什么？

盧國(guó)韜：一般來(lái)講，一個(gè)處于高速增長(zhǎng)，或市場(chǎng)期待會(huì)有高速增長(zhǎng)的公司，是不會(huì)輕易裁員的。因?yàn)槿绻麡I(yè)績(jī)是在增長(zhǎng)，或者市場(chǎng)對(duì)公司的產(chǎn)品或服務(wù)的需求在增長(zhǎng)，哪怕公司自身有什么問(wèn)題，比如高管離職、技術(shù)方面暫時(shí)有困難等，只要需求端沒(méi)有問(wèn)題，都不至于大規(guī)模裁員，而且市場(chǎng)和投資者也會(huì)忽視一些短期問(wèn)題。而一旦開(kāi)始裁員，則基本上就沒(méi)有回頭路可以走了。特斯拉2018年以來(lái)的持續(xù)裁員，暴露出需求端問(wèn)題，即消費(fèi)者對(duì)公司產(chǎn)品需求低于預(yù)期。

《紅周刊》：是這樣嗎？從特斯拉披露的2018年三季度財(cái)報(bào)來(lái)看，其數(shù)據(jù)表現(xiàn)還是非常靚麗的，公司也表示未來(lái)需求是旺盛的，特別是Model 3的需求很大。

盧國(guó)韜：特斯拉2018年三季度財(cái)報(bào)數(shù)據(jù)是非常靚麗，對(duì)此，我分析的結(jié)論是第三季度財(cái)報(bào)是公司純粹根據(jù)馬斯克的要求做出來(lái)的結(jié)果。另一個(gè)方面講，這么好的業(yè)績(jī)看上去一切在走向正軌，但公司高管四季度卻是持續(xù)離職流失的，由此能看出一些端倪的。

特斯拉最主要的需求問(wèn)題還是在Model 3上。2018年三四季度，Model 3在美國(guó)市場(chǎng)的最高配置那一批需求基本已經(jīng)全部消耗掉。因?yàn)?018年12月到2019年1月份的消費(fèi)者下單量非常差，我個(gè)人猜測(cè)2019年整個(gè)一季度不會(huì)太樂(lè)觀，Model 3在美國(guó)市場(chǎng)大概只能賣出1萬(wàn)～2萬(wàn)輛。另外，Model 3從2019年初開(kāi)始向歐洲市場(chǎng)交貨。而在2018年12月中旬時(shí)，特斯拉已經(jīng)通知那些支付了一千塊錢定金的歐洲客戶可以到官方網(wǎng)站上去選配具體的配置，而這只持續(xù)了一周。特斯拉在圣誕節(jié)之前就已經(jīng)把下單完全開(kāi)放給所有歐洲消費(fèi)者，而不需要提前支付一千塊定金。截至上周末，我看到整個(gè)歐洲下的訂單量大概是16000輛。根據(jù)以往經(jīng)驗(yàn)，在沒(méi)有向中國(guó)大陸開(kāi)放銷售的情況下，歐洲的需求差不多是特斯拉整體需求的30%，如果仍然是這樣的話，特斯拉的需求量確實(shí)堪憂。當(dāng)然，這樣計(jì)算并不太嚴(yán)謹(jǐn)，畢竟這只相當(dāng)于四周的訂單量。不過(guò)，回想當(dāng)初Model 3可以下訂單的時(shí)候，一周大概就有幾十萬(wàn)輛的訂單量，對(duì)比現(xiàn)在的數(shù)據(jù)，差距確實(shí)非常大。

《紅周刊》：如果說(shuō)Model 3真的在需求端出現(xiàn)問(wèn)題，為什么特斯拉不降價(jià)促銷？

盧國(guó)韜：特斯拉還不能降價(jià)，因?yàn)樘厮估F(xiàn)在制造成本還存在較大問(wèn)題，還做不了低端的Model 3?，F(xiàn)在高端的Model 3成本在2018年第三季度大概4萬(wàn)多美元，這還是特斯拉通過(guò)大量金融工程運(yùn)作，使得第三季度高端Model 3的毛利率大概在25%左右。而實(shí)際上，如果只是按照需求來(lái)造車，而不是造大量賣不出去的車來(lái)通過(guò)攤平固定成本來(lái)降低單車成本的話，高端車也許能賺一點(diǎn)錢，但應(yīng)該也沒(méi)有那么高毛利率，而低端Model3則無(wú)法盈利。

《紅周刊》：Model 3賣不出去？這與特斯拉公司自己的表述不一樣??！

盧國(guó)韜：特斯拉造了大量賣不出去的車的原因很簡(jiǎn)單，完全可以用它自己的數(shù)據(jù)來(lái)進(jìn)行計(jì)算說(shuō)明。我們可以用每個(gè)季度特斯拉公布的數(shù)據(jù)來(lái)做一些分析：每個(gè)季度特斯拉都公布造了多少輛Model 3，這個(gè)季度送貨了多少輛，以及有多少輛在路上，這三個(gè)數(shù)據(jù)特斯拉都會(huì)公布，這些數(shù)據(jù)算下來(lái)就能知道Model 3的庫(kù)存，幾個(gè)季度算下來(lái)，大概推測(cè)2018年四季度末或者2018年年底，特斯拉有18000輛左右的庫(kù)存Model 3。

據(jù)我們多方面調(diào)查分析，這些庫(kù)存大部分都是后輪驅(qū)動(dòng)車輛，我不知道為什么會(huì)有這么多后輪驅(qū)動(dòng)車輛庫(kù)存?？赡艿脑蚴牵F(xiàn)在Model 3有一半左右的銷量都在加州，加州雨雪天氣并不是那么嚴(yán)重，所以后輪驅(qū)動(dòng)的車輛加速性能更好，開(kāi)起來(lái)更像超跑車。特斯拉生產(chǎn)了大量后輪驅(qū)動(dòng)車輛，它本來(lái)期待會(huì)有很多的需求，但是現(xiàn)在好像大部分人都想買的Model 3車型是四輪驅(qū)動(dòng)，這就造成有相當(dāng)多的貨壓在手里賣不出去。這個(gè)情況在2018年最后一個(gè)季度尤其嚴(yán)重。最后一個(gè)季度，特斯拉手頭大概積壓了一萬(wàn)輛左右Model 3的庫(kù)存。

所以，特斯拉面臨很大的壓力，一方面，由于價(jià)格和質(zhì)量問(wèn)題，需求在往下降，另一方面，則是成本還在往上走。我理解特斯拉可能通過(guò)過(guò)去這六個(gè)季度的努力制造Model 3的過(guò)程可能存在一定程度的改進(jìn)。成本壓力的主要原因是如果沒(méi)有那么大的穩(wěn)定需求，造車的數(shù)量一小，每輛車的固定成本攤派就會(huì)提高。與此同時(shí)，庫(kù)存還要占用大量資金。四季度積壓的1萬(wàn)輛左右的Model 3，大概要占用4億多美元的資金。公司本身的現(xiàn)金流就有問(wèn)題，而且它還表示不會(huì)再向市場(chǎng)去募集資金，這樣一來(lái)，就會(huì)有一種外部需求不好，內(nèi)部成本降不下來(lái)的內(nèi)外交困的感覺(jué)，所以導(dǎo)致裁員也就必不可少了，我相信還會(huì)有后續(xù)動(dòng)作。

質(zhì)量和價(jià)格制約消費(fèi)者需求

《紅周刊》：近期，特斯拉陷入Model S因使用高田氣囊存在安全隱患在中國(guó)被召回的尷尬，而在此前，其還曾有過(guò)燃燒和爆炸事故。作為一向?qū)⑵煜萝囆偷母甙踩宰鳛橹鞔蛸u點(diǎn)的特斯拉，其產(chǎn)品質(zhì)量問(wèn)題對(duì)公司銷售會(huì)有明顯影響嗎？

盧國(guó)韜：特斯拉的質(zhì)量問(wèn)題確實(shí)一直不斷，很多已經(jīng)交貨Model 3的特斯拉車主會(huì)經(jīng)常抱怨，而且他們的抱怨基本上都是一致的，比如噴漆、保險(xiǎn)杠、車窗等問(wèn)題，還有整個(gè)車的設(shè)計(jì)也遭受質(zhì)疑，比如下雪之后積雪，打開(kāi)后備箱，后面擋風(fēng)玻璃上的雪會(huì)直接滑進(jìn)后備箱，雨天也一樣，雨水也會(huì)進(jìn)入后備箱等，特斯拉有不少這樣的質(zhì)量問(wèn)題，不管是造車的質(zhì)量問(wèn)題，還是之后發(fā)現(xiàn)的質(zhì)量問(wèn)題，它把這些質(zhì)量問(wèn)題都交給維修服務(wù)中心來(lái)處理。但經(jīng)常有車主仍在抱怨維修服務(wù)中心的電話無(wú)人接聽(tīng)，或者好不容易預(yù)約上維修，約好的時(shí)間已經(jīng)是幾周之后，而車進(jìn)去之后，還有等幾周才有可能得到解決，因?yàn)榭赡軟](méi)有相關(guān)的零部件。就拿車身噴漆這件事來(lái)說(shuō)，我看到一個(gè)現(xiàn)象，特斯拉自己無(wú)法在生產(chǎn)過(guò)程中解決，就把它外包給了專門做噴漆的公司，不過(guò)一段時(shí)間之后，這些公司也表示不再接特斯拉的工作，因?yàn)樗鼈兡貌坏搅慵](méi)辦法接活。由此可見(jiàn)，特斯拉供應(yīng)鏈的問(wèn)題是很大的。

還有一個(gè)比較大的問(wèn)題，就是天氣冷一點(diǎn)有些車會(huì)發(fā)動(dòng)不起來(lái)，或者發(fā)動(dòng)起來(lái)車窗打不開(kāi)。這次特斯拉在中國(guó)因氣囊問(wèn)題被召回， 這是我所知道的特斯拉少有的召回，因?yàn)闅饽覇?wèn)題沒(méi)有借口不召回。當(dāng)然，其他的關(guān)于車身質(zhì)量的各種問(wèn)題，這在其他任何一個(gè)車廠一旦發(fā)生這樣的問(wèn)題都會(huì)被召回的，而特斯拉卻沒(méi)有召回。這些質(zhì)量問(wèn)題和服務(wù)問(wèn)題都會(huì)導(dǎo)致其需求減少。很多等待買Model 3的都是工薪階層，不太可能有大批人花大錢買罪受。

《紅周刊》：除了質(zhì)量問(wèn)題外，還有什么因素會(huì)影響特斯拉的銷售？

盧國(guó)韜：價(jià)格太高也是影響需求的一大因素。Model 3從配置來(lái)講應(yīng)該是一個(gè)入門級(jí)的豪華車的市場(chǎng)區(qū)間，但是目前價(jià)格賣到了6萬(wàn)美元左右，三季度平均售價(jià)在5.9萬(wàn)美元，這是類似寶馬中端豪華車X5奔馳GLE的價(jià)格。相比之下，從內(nèi)飾、產(chǎn)品質(zhì)量到售后服務(wù)，特斯拉Model 3價(jià)格確實(shí)太高。我們估計(jì)大概有80%的Model 3實(shí)際需求都在等這一批過(guò)后，3.5萬(wàn)～4.5萬(wàn)美元低端配置的Model 3，不過(guò)我對(duì)特斯拉生產(chǎn)這樣價(jià)位車的能力表示懷疑。

觀察裁員消息公布當(dāng)天的特斯拉股價(jià)表現(xiàn)，股價(jià)一路往下走，也只在上午10：30以后有很小幅地反彈了一下，而在下午3點(diǎn)左右也稍微試圖反彈了一下，但很快就跌回去了。一般來(lái)說(shuō)，發(fā)生了這么大的事，公司大股東會(huì)馬上跟公司管理層約電話會(huì)，公司的CFO或馬斯克本人必須要向股東做出解釋。從市場(chǎng)表現(xiàn)來(lái)看，公司的解釋顯然是不能讓股東滿意的，所以沒(méi)有大股東往上追加籌碼的，股價(jià)基本上是一路往下走，基本上都是大股東或者機(jī)構(gòu)投資者在賣出手中持有的股票。當(dāng)天中午接近下午的時(shí)候，作為特斯拉借貸主要召集人的德意志銀行出了篇報(bào)告，隱晦地提到Model 3在1月和2月需求大概是什么狀況。簡(jiǎn)單來(lái)說(shuō)就是美國(guó)的需求已經(jīng)沒(méi)有了，歐洲的需求也不怎么樣，最后要看看中國(guó)市場(chǎng)的情況。特斯拉在中國(guó)還能否像前幾年那樣30%左右的銷售量目前尚不清楚。如果能有這么大的銷售量，特斯拉可能還能維持下去，如果沒(méi)有的話，特斯拉經(jīng)營(yíng)環(huán)境恐怕就很艱難了。