ice_招行谷子地

最近，題為《招行封卡背后共債風(fēng)險(xiǎn)擴(kuò)散？信用卡分期違約率超4%》，關(guān)于招商銀行信用卡分期違約率的文章大肆流傳。文中引用招行發(fā)行的“和享2017年第一期個(gè)人消費(fèi)貸款資產(chǎn)支持證券”（“和享ABS2017-1”）第18期報(bào)告作為論據(jù)，指出第18期報(bào)告中披露的招行信用卡分期業(yè)務(wù)違約率高達(dá)4.2503%，且過(guò)去18個(gè)月這一數(shù)據(jù)一直在攀升。而2018年招行三季報(bào)中披露的信用卡不良率僅為1.14%。

文章得出招行信用卡分期業(yè)務(wù)不良率是普通信用卡業(yè)務(wù)不良率的3倍，資產(chǎn)質(zhì)量堪憂的結(jié)論。同期交通銀行披露的“交元2017年第四期信用卡分期資產(chǎn)證券化信托”（“交元信托2017-4”）的月度報(bào)告顯示，其違約率僅為0.55%，得出交行信用卡風(fēng)控更加嚴(yán)格的結(jié)論。這與事實(shí)大相徑庭。

兩大錯(cuò)誤導(dǎo)致誤讀

信用卡分期業(yè)務(wù)本質(zhì)上和透支并無(wú)太大不同，分期利率和客群分布都不足以得到3倍的違約率之差。筆者通讀1-17期報(bào)告之后，認(rèn)為該文章犯了兩個(gè)致命錯(cuò)誤：1.錯(cuò)將“累計(jì)違約率”和一般的信用卡不良率混為一談。2.錯(cuò)將資產(chǎn)支持證券和資產(chǎn)證券化信托認(rèn)為是一類產(chǎn)品，完全忽視了“和享ABS2017-1”所具有的“持續(xù)購(gòu)買期”特性。筆者將分析一下這兩個(gè)錯(cuò)誤。

“和享ABS2017-1”報(bào)告中披露的違約率是“累計(jì)違約率”。對(duì)于“累計(jì)違約率”的定義在報(bào)告的末尾描述如下：

累計(jì)違約率：就某一“收款期間”而言，“資產(chǎn)池”的“累計(jì)違約率”系指A除以B所得的百分比。其中，A為該“收款期間”期末以及之前各“收款期間”期末的所有“違約賬單分期”的“未償本金余額”之和（為避免疑義，同一筆“違約賬單分期”的“未償本金余額”不累計(jì)計(jì)算，以其最早被統(tǒng)計(jì)的“收款期間”期末的“未償本金余額”為準(zhǔn)）。B分情況確定：如該“收款期間”在“持續(xù)購(gòu)買期”內(nèi)，B為“初始起算日資產(chǎn)池余額”;如該“收款期間”已進(jìn)入“攤還期”，B為“持續(xù)購(gòu)買期”結(jié)束時(shí)的“資產(chǎn)池”“未償本金余額”。

累計(jì)違約率的分子是所有違約賬單第一次被記錄為違約時(shí)的未償還本金余額的除重累加和。而分母在“持續(xù)購(gòu)買期”就是期初的資產(chǎn)池余額，進(jìn)入“攤還期”后分母就變成持續(xù)購(gòu)買期最后一期期末的資產(chǎn)池余額。“交元信托2017-4”的報(bào)告中對(duì)于累計(jì)違約率的定義分子部分和“和享ABS2017-1”完全一樣，但是分母部分全部按照期初的資產(chǎn)池余額計(jì)算。這兩個(gè)不同定義決定了“和享ABS2017-1”在進(jìn)入“攤還期”后，累計(jì)不良率的數(shù)值會(huì)略高于“持續(xù)購(gòu)買期”。因?yàn)椤俺掷m(xù)購(gòu)買期”末的資產(chǎn)池會(huì)略小于初始日資產(chǎn)池。

從“累計(jì)違約率”的定義不同可引出第二個(gè)錯(cuò)誤：忽視了“持續(xù)購(gòu)買期”對(duì)于“和享ABS2017-1”的“累計(jì)違約率”計(jì)算造成的巨大影響。查看“和享ABS2017-1”和“交元信托2017-4”的發(fā)行文件，可看出這兩個(gè)產(chǎn)品有本質(zhì)區(qū)別。前者存在“持續(xù)購(gòu)買期”，而后者沒(méi)有。所謂持續(xù)購(gòu)買期，就是產(chǎn)品在持續(xù)購(gòu)買期內(nèi)收到的償還本息并不會(huì)還給產(chǎn)品持有者，而是用于繼續(xù)購(gòu)買同種類資產(chǎn)包，保持資產(chǎn)池相對(duì)穩(wěn)定。如“和享ABS2017-1”的發(fā)行文件中聲明產(chǎn)品的持續(xù)購(gòu)買期是1年，所以在前12期中，每期收回的本息都被用來(lái)繼續(xù)購(gòu)買招行的信用卡分期資產(chǎn)包。

表 “和享ABS2017-1”各期的真實(shí)不良率

“和享ABS2017-1”成立初期平均資產(chǎn)包的剩余期數(shù)為15期，而該產(chǎn)品的持續(xù)期為35期。若沒(méi)有“持續(xù)購(gòu)買期”，該產(chǎn)品的持有者在1年后收益率會(huì)快速下降，本金也會(huì)被逐漸退回。但有“持續(xù)購(gòu)買期”也會(huì)帶來(lái)額外風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)?，本息到期后被用于繼續(xù)購(gòu)買資產(chǎn)相當(dāng)于使用了杠桿，只不過(guò)這種杠桿是以時(shí)間為代價(jià)而不是以利息為代價(jià)。

招行信用卡分期業(yè)務(wù)違約率被高估

還原“和享ABS2017-1”各期真實(shí)不良率。要計(jì)算真實(shí)不良率就要知道違約賬單余額，期初資產(chǎn)池余額和后購(gòu)入資產(chǎn)總額。其中，每期后購(gòu)入資產(chǎn)額在前12期的報(bào)告中都有披露。期初資產(chǎn)池余額在發(fā)行文件中有披露。而違約賬單余額在“持續(xù)購(gòu)買期”可以用期初資產(chǎn)池余額×當(dāng)期的累計(jì)違約率，在“攤還期”可以用第12期期末的資產(chǎn)池余額×當(dāng)期的累計(jì)違約率。

表中可見(jiàn)，第13期的累計(jì)違約率有明顯躍升，這是因?yàn)閺牡?3期開(kāi)始“和享ABS2017-1”進(jìn)入到“攤還期”，計(jì)算累計(jì)違約率的分母從之前的期初資產(chǎn)池金額101.44億變?yōu)榈?2期期末資產(chǎn)池的未償還金額90.21億。另外，“和享ABS2017-1”在前12期總共新入池資產(chǎn)155.91億，累計(jì)入池資產(chǎn)257.35億。這個(gè)規(guī)模是初始資產(chǎn)池規(guī)模的約2.5倍，還原后的真實(shí)不良率在第17期應(yīng)該在1.3674%。根據(jù)網(wǎng)傳18期的累計(jì)違約率4.2503%，推算出最新一期真實(shí)不良率在1.4899%。還原后的數(shù)據(jù)可得出3個(gè)結(jié)論：

1.招行信用卡分期業(yè)務(wù)的真實(shí)不良率和報(bào)表中披露的不良率基本一致，不存在資產(chǎn)質(zhì)量堪憂的說(shuō)法。

2.信用卡業(yè)務(wù)的不良率最近半年確實(shí)在持續(xù)走高?！昂拖鞟BS2017-1”所選取的入池資產(chǎn)規(guī)模大，涵蓋地域和人群有一定的代表性，最近6個(gè)月不良率快速上行從側(cè)面反映2018年上半年金融降杠桿造成的P2P崩盤最終以共債風(fēng)險(xiǎn)的方式向零售客群傳播的事實(shí)。這個(gè)傳導(dǎo)過(guò)程比上游風(fēng)險(xiǎn)晚6-12個(gè)月符合信用卡風(fēng)控特點(diǎn)。招行信用卡不良率上升絕不是個(gè)案。

3.“交元信托2017-4”的累計(jì)不良率明顯偏低主要因?yàn)樵摦a(chǎn)品沒(méi)有持續(xù)購(gòu)買期，且整個(gè)資產(chǎn)包的平均期數(shù)只有9期。2018年下半年，共債風(fēng)險(xiǎn)爆發(fā)的時(shí)候，該產(chǎn)品的多數(shù)分期賬單已完成本息回收，規(guī)模大大縮減?！敖辉磐?017-4”完美地躲過(guò)違約爆發(fā)。

所以，不能得出交行信用卡分期業(yè)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)更低的結(jié)論。這是一起在銀行業(yè)信用卡不良率持續(xù)走高的大背景下，原文作者在對(duì)行業(yè)知識(shí)缺乏認(rèn)識(shí)深度的情況下對(duì)數(shù)據(jù)的嚴(yán)重誤讀。