摘 要：本文基于對人民幣匯率與股價的聯(lián)動變化考察，將人民幣匯率預(yù)期引入模型進行研究。以2012年1月至2018年12月的匯率和股價日度數(shù)據(jù)為研究樣本，采用VAR模型實證分析人民幣匯率與股價之間的關(guān)系。

關(guān)鍵詞：股價；匯率；匯率預(yù)期

一、引言

當(dāng)前美國經(jīng)濟逐漸接近本輪復(fù)蘇周期的高點，美元加息穩(wěn)步推進，2015年12月以來，已經(jīng)實施9次加息。國內(nèi)經(jīng)濟受金融去杠桿和中美貿(mào)易戰(zhàn)的影響，寬貨幣向?qū)捫庞脗鲗?dǎo)不暢，經(jīng)濟仍處于尋底階段。受實體經(jīng)濟影響，金融市場波動加大。2018年，上證綜指下跌25.5%，美元兌人民幣匯率下跌3553個基點，全年波幅近7000個基點，匯率的變化與股市的變化呈現(xiàn)出某種聯(lián)動特征。關(guān)于匯率與股價關(guān)系的研究方面，Granger（2008）運用股票價格和匯率的日度數(shù)據(jù)進行實證研究，發(fā)現(xiàn)在大多數(shù)亞洲國家匯率對股價存在很強的正向影響。 鄧燊和楊朝軍（2008）通過協(xié)整檢驗和格蘭杰因果關(guān)系檢驗發(fā)現(xiàn)，股市和匯市保持著協(xié)整關(guān)系，并且存在匯率到股價的單向格蘭杰因果關(guān)系。周虎群和李育林（2010）對國際金融危機背景下人民幣匯率與股價的關(guān)系進行了實證分析，發(fā)現(xiàn)人民幣匯率與股價之間存在長期均衡關(guān)系。2015年匯改以來，人民幣匯率邁入雙向波動時代，金融市場波動呈現(xiàn)出新的特點，匯率預(yù)期在金融市場中的影響日益增大，本文通過引入人民幣匯率預(yù)期對匯率與股價之間的聯(lián)動關(guān)系進行研究。

二、數(shù)據(jù)選取與模型設(shè)計

（1）變量選取

人民幣無本金交割遠期匯率可以視為由供給和需求共同決定的市場均衡匯率，體現(xiàn)了市場對人民幣匯率的預(yù)期，本文以香港離岸市場人民幣1年期美元兌人民幣的NDF匯率來衡量人民幣匯率的預(yù)期，用ex表示。選用美元兌人民幣匯率中間價表示匯率，用cny表示。選用滬深300指數(shù)反映中國整體股價水平，用hsi300表示。研究樣本為2012年1月至2018年12月的日度數(shù)據(jù)，數(shù)據(jù)均來自于wind。

（2）模型設(shè)計

本文建立的VAR（p）模型的數(shù)學(xué)表達式是：

yt = Φ1yt-1 +??? +Φpyt-p +εt??? t =1，2，???，T???

上式中yt表示k維內(nèi)生變量列向量，p表示滯后階數(shù)，T表示樣本個數(shù)。k×k維矩陣Φ1，???，Φp是待估計的系數(shù)矩陣。εt是k維擾動列向量，它們之間可以同期相關(guān)，不與自己的滯后值相關(guān)，也不與其他變量相關(guān)。在本文中共有3個內(nèi)生變量，包括滬深300指數(shù)、人民幣匯率中間價以及人民幣匯率預(yù)期。

三、實證分析

（1）平穩(wěn)性檢驗

匯率、匯率預(yù)期以及股價數(shù)據(jù)數(shù)量級差異較大，先對數(shù)據(jù)進行對數(shù)化處理以消除可能存在的異方差性。然后運用ADF檢驗進行數(shù)據(jù)平穩(wěn)性檢驗，檢驗結(jié)果顯示匯率、匯率預(yù)期和股價數(shù)據(jù)原序列均為非平穩(wěn)序列，一階差分后的數(shù)據(jù)均為平穩(wěn)時間序列。

（2）協(xié)整檢驗

匯率、匯率預(yù)期以及股價原序列均為一階單整序列，可以進一步進行協(xié)整關(guān)系檢驗，以確定三個變量之間是否存在長期均衡關(guān)系。恩格爾-格蘭杰協(xié)整檢驗結(jié)果表明，在5%的顯著性水平下，匯率、匯率預(yù)期以及股價之間不存在協(xié)整關(guān)系。

（3）格蘭杰因果檢驗

格蘭杰因果檢驗顯示：在5%的顯著性水平下，匯率預(yù)期與人民幣匯率互為格蘭杰因果關(guān)系；滬深300指數(shù)與人民幣匯率不相關(guān)；存在人民幣匯率預(yù)期到滬深300指數(shù)的單向格蘭杰因果關(guān)系。直觀地看，人民幣匯率、人民匯率預(yù)期、滬深300指數(shù)三者之間的關(guān)系下圖所示。

四、結(jié)論

本文通過引入人民幣匯率預(yù)期，對人民幣匯率與股價聯(lián)動關(guān)系進行了研究。實證結(jié)果顯示：一是人民幣匯率、人民幣匯率預(yù)期以及股價之間不存在長期均衡關(guān)系；二是人民幣匯率與人民幣匯率預(yù)期之間存在雙向的格蘭杰因果關(guān)系；三是人民幣匯率預(yù)期與股價之間存在單向的格蘭杰因果關(guān)系，而人民幣匯率與股價之間不存在格蘭杰因果關(guān)系。

參考文獻

[1]Granger C.W.J，Huang.B，Yang.C.W. A Bivariate Causality between Stock Prices and Exchange Rates： Evidence from Recent Asian flu[J]The Quarterly Review of Economics and Finance，2008，（40）：337-354. .

[2]鄧燊，楊朝軍. 匯率改革后中國股市與匯市關(guān)系-人民幣名義匯率與上證綜合指數(shù)的實證研究[J]金融研究，2008（01）：29-41.

[3]周虎群，李育林. 國際金融危機下人民幣匯率與股價聯(lián)動關(guān)系研究[J]國際金融研究，2010（08）：69-76.

作者簡介：黃海洋（1994年-），男，漢，安徽，學(xué)生，碩士，中央財經(jīng)大學(xué)，研究方向：金融工程