摘 要：2018年是中國改革開放四十周年，高速發(fā)展40年的中國經(jīng)濟(jì)在2018年遭遇降速甚至衰退威脅，我們不可避免地處于單個周期的下行周期。受經(jīng)濟(jì)下行和金融去杠桿影響，大批高杠桿企業(yè)出現(xiàn)流動性危機(jī)，融資困難，信用風(fēng)險加速暴露，市場經(jīng)濟(jì)和公司商業(yè)行為不甚活躍。這并不意味著資本結(jié)構(gòu)狀況不佳，在一個相對寬松的市場環(huán)境中很難分辨企業(yè)之間經(jīng)營狀況的差別，但是宏觀環(huán)境開始收縮時，企業(yè)真正的競爭力就會浮出來。因此，當(dāng)一些企業(yè)考慮如何存續(xù)自保的時候，可以看到，另有一些企業(yè)卻在尋找著兼并擴(kuò)大的機(jī)會。并購能夠優(yōu)化企業(yè)內(nèi)部資源配置效率，降低被市場左右的風(fēng)險。本文就經(jīng)濟(jì)下行背景下，企業(yè)該如何進(jìn)行并購的決策提出了一些思考和建議。

關(guān)鍵詞：經(jīng)濟(jì)下行;企業(yè)并購;戰(zhàn)略決策

一、經(jīng)濟(jì)下行周期背景及原因分析

2013年至2015年可以說是中國經(jīng)濟(jì)形勢比較艱難的時候，這里面有我們國家環(huán)保的制約、人口的制約，也有資本投資回報的下降，也有稅制的改革，整個經(jīng)濟(jì)體中間存在一定的通縮的現(xiàn)象，尤其是大宗商品。通縮導(dǎo)致了債務(wù)問題的擴(kuò)大，同時也導(dǎo)致了去庫存。到了2015年上半年股市泡沫對經(jīng)濟(jì)有負(fù)面影響，匯改初期大量的資本流出也損害了大家的投資信心。過去一輪經(jīng)濟(jì)周期的復(fù)蘇實際上跟剛才講的因素都是完全緊密地結(jié)合在一起的。

首先資本管制使得我們國家人民幣又重新穩(wěn)定，乃至升值，可以說抑制了資本的外流，同時人民幣從2015年年底開始，這一輪的貶值其實豐富了出口競爭力。從2015年下半年開始有一輪刺激政策，從消費(fèi)，比方說汽車方面，從投資，比如說PPP，地方政府融資方面，還有就是從房地產(chǎn)業(yè)方面，有一輪新的刺激內(nèi)需的政策。從2016年開始，為了迎接十九大各地地方政府的積極性也是大有上升，這一輪的經(jīng)濟(jì)上行可以說是非常明顯，尤其是因為保障房的改革，采用了棚改貨幣化，在三、四線城市里面投入了大量資金，我們可以看到在2017年一線城市房地產(chǎn)增速大幅下降但在三、四線城市銷售的銷售增速仍然相對較高。另外一方面，我們國家進(jìn)入了一個新的加庫存的階段。這一輪在增加庫存的過程中間肯定是提升中國經(jīng)濟(jì)的增長速度。從2016年的春天直到2017年7、8月份，整個中國經(jīng)濟(jì)處于一輪非常明顯的，可以說也是持續(xù)時間相對比較長的經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇。因為2016年至2017年很多的刺激政策所帶來的影響不可能長期持續(xù)，所以我們這里面做一個判斷，就是我們處于一個增長的，現(xiàn)在剛剛過了頂點，處于緩慢下行的狀態(tài)。但實際上對于做并購的人來講，處于下行的周期往往不是一件壞事，甚至可以認(rèn)為是一個好事。因為只有在這樣的過程中間資產(chǎn)價格才能得到合理的體現(xiàn)，不然上行周期的時候，新產(chǎn)業(yè)跟舊產(chǎn)業(yè)往往不能區(qū)分，甚至往往是一些老的產(chǎn)業(yè)回報更高，而只有在一個下行周期的過程中間，潮水退了之后我們才知道誰是真正的裸泳人。

二、經(jīng)濟(jì)下行背景下企業(yè)并購的戰(zhàn)略

（1）企業(yè)并購戰(zhàn)略綜述

并購戰(zhàn)略是企業(yè)根據(jù)自身的外部環(huán)境和自身條件，通過并購其他企業(yè)而得以生存和發(fā)展的戰(zhàn)略。它可以分為以下四類：

1.導(dǎo)入并購策略——當(dāng)企業(yè)準(zhǔn)備進(jìn)入與主營業(yè)務(wù)不同的新行業(yè)時，由于缺乏新技術(shù)、新知識，往往采用導(dǎo)入并購策略;

2.強(qiáng)化并購策略——可分為橫向并購戰(zhàn)略和縱向并購戰(zhàn)略。橫向并購是指企業(yè)之間以相同或者相似的產(chǎn)品進(jìn)行并購?？v向兼并是指產(chǎn)業(yè)鏈上下游之間的分工整合。強(qiáng)化型并購戰(zhàn)略可以發(fā)揮規(guī)模經(jīng)濟(jì)效應(yīng)，節(jié)省內(nèi)部交易費(fèi)用，快速聚集特定行業(yè)的優(yōu)秀資源，為市場份額奠定基礎(chǔ);

3.擴(kuò)張并購策略——又稱多元化并購戰(zhàn)略。多元化的根本動因是為了避免行業(yè)的資本過于集中，通過企業(yè)經(jīng)營活動的跨行業(yè)、跨部門經(jīng)營，達(dá)到企業(yè)投資風(fēng)險分散的目的;

4.退出戰(zhàn)略——當(dāng)行業(yè)陷入衰退或需要調(diào)整產(chǎn)品結(jié)構(gòu)時，企業(yè)會主動退出具有一定盈利前景的行業(yè)，籌集資金，轉(zhuǎn)移到更發(fā)達(dá)的行業(yè)。

2018年，具體到投資圈來說，同樣不同尋常。中國的私募股權(quán)投資產(chǎn)業(yè)在10余年的高速發(fā)展之后，開始面臨成長的煩惱。此外，受經(jīng)濟(jì)下行和資管新規(guī)影響，銀行、政府產(chǎn)業(yè)引導(dǎo)基金、資管機(jī)構(gòu)、上市公司等傳統(tǒng)募資渠道驟然變窄，新基金募資困難一級市場的寒流正面襲擊了大批企業(yè)。而傳統(tǒng)企業(yè)的春天也遲遲沒有到來，技術(shù)和品牌的短板始終制約著產(chǎn)業(yè)與消費(fèi)升級的欲望。如何降低和減少經(jīng)濟(jì)周期的不利影響？在經(jīng)濟(jì)下行周期，我們還應(yīng)不應(yīng)該投資？非繁榮年代，如何投資？市場的每一個參與者都在尋找方向。

日本企業(yè)家稻盛和夫認(rèn)為，企業(yè)發(fā)展的最佳時機(jī)是經(jīng)濟(jì)發(fā)展低迷的時候。當(dāng)前我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展的壓力較大，但基本面沒有發(fā)生大的改變，正如李克強(qiáng)總理在達(dá)沃斯論壇說的那樣“形有波動，勢仍看好”。

（2）經(jīng)濟(jì)下行是民企轉(zhuǎn)型的推動力

作為國民經(jīng)濟(jì)重要組成部分和新增就業(yè)主要承擔(dān)者的民營企業(yè)，經(jīng)濟(jì)下行的壓力正是民企實現(xiàn)轉(zhuǎn)型推動力。

民營企業(yè)是人的文化，具有創(chuàng)新的內(nèi)在動力，自然具有創(chuàng)新的效率，一直是市場化創(chuàng)新的主要支撐和載體。民營企業(yè)作為市場化的產(chǎn)物，對市場的變化具有天然的敏感性。民營企業(yè)應(yīng)對經(jīng)濟(jì)下行，實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和市場轉(zhuǎn)型是必然的選擇。在業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型方面，一方面要在原有業(yè)務(wù)范圍內(nèi)進(jìn)行業(yè)務(wù)創(chuàng)新，探索新的需求，提高客戶滿意度，提高盈利能力。另一方面，我們應(yīng)該積極探索新市場，尋找新的空間發(fā)展機(jī)會。如加工企業(yè)轉(zhuǎn)向私人品牌，出口企業(yè)轉(zhuǎn)向國內(nèi)市場，沿海企業(yè)轉(zhuǎn)向內(nèi)陸市場。從西方國家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展史來看，每一次經(jīng)濟(jì)危機(jī)都促進(jìn)了企業(yè)的業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和市場擴(kuò)張。因此，經(jīng)濟(jì)下行是民營企業(yè)實現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)型和市場轉(zhuǎn)型的動力。

（3）經(jīng)濟(jì)下行是國企改制的時機(jī)

在此輪經(jīng)濟(jì)下行中，國企當(dāng)下重要任務(wù)不是并購擴(kuò)張，而是通過改革改制轉(zhuǎn)變機(jī)制，重塑市場競爭力。國企未來的并購既要轉(zhuǎn)變并購方式，還要進(jìn)行并購創(chuàng)新，從而真正提升國企并購的效率及質(zhì)量。國企應(yīng)加大發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)與發(fā)展混合所有制企業(yè)的力度。立足于管理模式與商業(yè)模式的轉(zhuǎn)變，以改革改制的機(jī)制轉(zhuǎn)變推動其產(chǎn)品、產(chǎn)業(yè)的升級。國有企業(yè)改革改制要加強(qiáng)技術(shù)創(chuàng)新的主導(dǎo)地位，通過深化改革，盤活存量、吸引增量，為新的產(chǎn)業(yè)發(fā)展壯大騰出空間。通過發(fā)展混合所有制經(jīng)濟(jì)與發(fā)展混合所有制企業(yè)，實現(xiàn)國有資本向科技創(chuàng)新尖端領(lǐng)域流動的目標(biāo)，提升國有資本的活力及影響力。國企未來的并購除了目標(biāo)企業(yè)選擇要轉(zhuǎn)變，還要轉(zhuǎn)變并購模式，從全資并購或絕對控股并購轉(zhuǎn)到相對入股式并購、跟蹤技術(shù)進(jìn)步方向的參股式并購、共擔(dān)風(fēng)險的吸收合并式并購;與此相適應(yīng)，并購支付方式上，選擇股權(quán)對價、資產(chǎn)對價的支付方式，或者兩者混合。同時考慮并購后的重組重整及重組重整風(fēng)險是否可控。

（4）經(jīng)濟(jì)下行環(huán)境下企業(yè)并購的戰(zhàn)略選擇

企業(yè)并購的戰(zhàn)略選擇與企業(yè)并購的動因息息相關(guān)。從企業(yè)的管理和經(jīng)營角度出發(fā)，企業(yè)做出并購行為的目的是改善市場經(jīng)濟(jì)中的資源配置效率，因此可以從以下幾個方面解釋戰(zhàn)略動因：

1.通過并購低效率的企業(yè)去優(yōu)化管理效率，使企業(yè)的經(jīng)營潛力得到充分發(fā)揮。

2.通過并購能夠使參與者企業(yè)在經(jīng)營上互補(bǔ)，使企業(yè)的生產(chǎn)結(jié)構(gòu)更加適應(yīng)不斷變化的市場需求，從而進(jìn)一步擴(kuò)大市場份額，例如人員、設(shè)備、和企業(yè)的技術(shù)、知識等一般生產(chǎn)和管理要素，造成收益增大或成本減少即實現(xiàn)規(guī)模經(jīng)濟(jì)。

3.通過并購能夠使優(yōu)勢企業(yè)會增大勢力，增加市場占有率并提高競爭力。

4.通過并購使企業(yè)在較短的時間里進(jìn)入被并購企業(yè)的行業(yè)，實現(xiàn)多元化經(jīng)營或者戰(zhàn)略重組，分散風(fēng)險。從直接追求并購帶來的財務(wù)收益角度出發(fā)，可以從以下幾個方面解釋財務(wù)動因：

第一，通過并購降低企業(yè)內(nèi)部資金成本。

第二，通過并購避免企業(yè)外部的大額交易費(fèi)用。

第三，通過并購提升企業(yè)整體的償債能力，降低破產(chǎn)的可能性。

第四，通過并購因在股息紅利等權(quán)益所得與資本利得而產(chǎn)生差別稅收待遇導(dǎo)致價值被低估的企業(yè)，增加股東的權(quán)益。

第五，通過并購以達(dá)到稅收最小化。然后與此同時考慮的是并購時機(jī)選擇所處的經(jīng)濟(jì)宏觀環(huán)境。

在經(jīng)濟(jì)下行時期，企業(yè)的各種權(quán)益價格都下降到一個較低的水平，這對于想要以低成本實現(xiàn)兼并的企業(yè)來說是一個很好的時機(jī)。因此，一些規(guī)模較大的優(yōu)質(zhì)企業(yè)受經(jīng)濟(jì)低迷的影響較小，為了進(jìn)一步發(fā)展，他們可以在經(jīng)濟(jì)低迷時期收購其他不那么優(yōu)秀的企業(yè)。但需要注意的是，企業(yè)不能在價格低廉的時候盲目并購，否則容易被發(fā)展?jié)摿τ邢薜钠髽I(yè)拖垮，不利于企業(yè)的長期健康發(fā)展。對于規(guī)模小的企業(yè)，與其通過面臨經(jīng)營周轉(zhuǎn)困難，不如尋求優(yōu)質(zhì)企業(yè)以求生存。同時，并購總是伴隨著風(fēng)險。雖然并購可以在一定程度上起到整合市場資源配置的作用，但并購的目標(biāo)絕不是打造超級企業(yè)，霸占市場。企業(yè)要找到自己的定位，合理規(guī)劃發(fā)展戰(zhàn)略，在潛在的行業(yè)中謹(jǐn)慎選擇并購伙伴。更為重要的是，企業(yè)必須知道并購的風(fēng)險在哪里。

最明顯的并購行為是橫向擴(kuò)張或上下游一體化可以迅速占據(jù)市場份額，提高抵御市場風(fēng)險的能力。業(yè)內(nèi)人士指出，經(jīng)濟(jì)下行是企業(yè)強(qiáng)力并購的最佳時機(jī)，資本運(yùn)營已成為整合越來越多企業(yè)資源的最佳途徑。面對經(jīng)濟(jì)的“新常態(tài)”，企業(yè)集中優(yōu)勢發(fā)展主營業(yè)務(wù)比多元化經(jīng)營更有戰(zhàn)略意義。我們越是專注于我們的主要業(yè)務(wù)，我們擁有的武器和彈藥就越多，我們越有可能在一場激烈的商業(yè)戰(zhàn)爭中生存下來。

除了并購前目標(biāo)企業(yè)的選擇關(guān)乎并購行為外，影響到企業(yè)并購戰(zhàn)略的因素還有并購中

支付方式的選擇。在經(jīng)濟(jì)下行的環(huán)境中，一般來說企業(yè)應(yīng)當(dāng)節(jié)省并購成本，減少現(xiàn)金流量的支出，所以這時選擇股權(quán)支付方式比現(xiàn)金支付方式更有利于企業(yè)實現(xiàn)價值最大化的目標(biāo)。

三、結(jié)語

并購戰(zhàn)略的選擇必須服從于整體競爭戰(zhàn)略。并購不應(yīng)局限于固定的模式，而應(yīng)基于不同的動機(jī)和策略，采用不同的并購方式。但是，無論采用哪種并購方式，企業(yè)都應(yīng)該根據(jù)長期發(fā)展戰(zhàn)略和需求做出理性的選擇。在并購過程中也要注意市場導(dǎo)向，不能違反市場規(guī)則。政府的行政措施只能促進(jìn)企業(yè)并購行為的活躍度，真正選擇還是由企業(yè)自己來決定。

而目前中國經(jīng)濟(jì)下行并不意味著投資機(jī)會就少了。因為我們國家的經(jīng)濟(jì)指標(biāo)是傳統(tǒng)型占主導(dǎo)地位，擴(kuò)大投資將促進(jìn)產(chǎn)業(yè)轉(zhuǎn)型，中國經(jīng)濟(jì)將面臨從規(guī)模和速度的粗放型增長向質(zhì)量和效益的集約型增長、從要素投資驅(qū)動型增長向創(chuàng)新驅(qū)動型增長的結(jié)構(gòu)性變化。因此，并購?fù)顿Y是企業(yè)資源整合的助推器。

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作者簡介：方香（1995—），女，漢族，四川成都人，無職稱（2019應(yīng)屆碩士畢業(yè)生），會計專業(yè)碩士，單位：四川大學(xué)商學(xué)院會計專業(yè)，研究方向：會計理論與實踐