羅鑫 葉博文

量化投資在海外發(fā)展的幾十年時(shí)間，取得了豐碩的果實(shí)。發(fā)達(dá)資本市場的市場環(huán)境、先進(jìn)理念、制度法規(guī)都為量化投資的發(fā)展提供了良好的發(fā)展環(huán)境。迅猛的發(fā)展勢頭和穩(wěn)定的業(yè)績使越來越多的投資者青睞于量化投資，量化投資、基本面分析和技術(shù)面分析已經(jīng)成為了歐美資本市場的三大主流方法。反觀國內(nèi)，由于各方面原因及條件限制，量化投資在國內(nèi)的發(fā)展速度雖快但仍然不及歐美發(fā)達(dá)資本市場。其主要原因如下：工具的不成熟、制度的不完善和大眾投資者理念的落后等。與此同時(shí)，大量歸國的海外量化人才是直接推動我國量化投資發(fā)展的重要動力，而對普通民眾而言，量化投資仍然深不可測。急切地放開量化投資發(fā)展的桎梏，或許可以推動量化投資大發(fā)展，但伴隨而來的可能是機(jī)構(gòu)投資者與普通投資者之間嚴(yán)重的利益失衡。

一、國內(nèi)投資環(huán)境分析

相較于發(fā)達(dá)資本市場，國內(nèi)資本市場有以下特點(diǎn)：金融工具不完備、制度法規(guī)不完善、投資者散戶化等。它們在不同方面對量化投資的發(fā)展造成局限：金融工具的不完備，使量化策略可以使用的工具減少，直接地限制了量化投資的發(fā)展。例如國內(nèi)自2004年首次發(fā)行量化投資產(chǎn)品以來，國內(nèi)量化投資整體并沒有明顯的進(jìn)步，直至2010年股指期貨問世才迎來了大發(fā)展。然而2015年股災(zāi)發(fā)生后，股指期貨被認(rèn)定為股災(zāi)幫兇而導(dǎo)致了股指期貨受限，使得眾多量化基金被迫轉(zhuǎn)型。金融法規(guī)的不完善使得很多行為無據(jù)可依，加劇了市場波動。而投資者散戶化導(dǎo)致市場力量分散，普通投資者無力開發(fā)自己的量化策略，機(jī)構(gòu)投資者卻在各方面有著巨大優(yōu)勢，但也會因?yàn)橐?guī)模限制而阻礙量化策略的發(fā)展。

二、國內(nèi)量化投資發(fā)展歷程

對比海外市場，國內(nèi)引入量化投資理念較晚，但有外來經(jīng)驗(yàn)的學(xué)習(xí)和借鑒，我國量化投資領(lǐng)域也呈快速成長形勢。

2004年上市交易的華夏上證50ETF，它標(biāo)志著我國量化基金的開端。但受限于國內(nèi)的金融市場政策限制，國內(nèi)早期的量化產(chǎn)品大部分以套利策略為主，然而套利策略有著規(guī)模限制的先天缺陷，所以實(shí)際上國內(nèi)的量化基金在股指期貨上市以前始終無法發(fā)展壯大。但正是由于A股市場各項(xiàng)制度的不完善，為天然擁有紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性、分散化等優(yōu)點(diǎn)的量化投資帶來了大量機(jī)會。直至2010年，我國公募基金產(chǎn)品仍以指數(shù)型基金為主，量化策略類型較少。

在2008年次貸危機(jī)的影響下，海外量化基金人才大量歸國，為市場提供了大量專業(yè)化的人才；另一方面，滬深300股指期貨上市，為量化投資提供了可行的對沖工具，直接帶來了2010年至2015年我國量化對沖策略的大發(fā)展。伴隨著我國金融市場制度的進(jìn)一步完善，從2015年至今，越來越多策略如期權(quán)策略、主動Alpha等進(jìn)入了投資者的視野，滿足了各類投資者的需要，量化策略類型逐漸豐富，投資體系更加完善。

中國從改革開放到現(xiàn)在拿來主義盛行，當(dāng)然量化策略也不例外。由于市場成熟程度的不同，國內(nèi)的很多管理人可以直接學(xué)習(xí)并沿用國外過去使用過的策略，在模仿的同時(shí)不斷優(yōu)化。由于國內(nèi)量化策略還處于較為初級的階段，獲得超額收益的可能性和空間還非常大。通過學(xué)習(xí)，我國的量化投資也能得到飛速的發(fā)展。對比中外量化策略的發(fā)展，國內(nèi)量化投資策略的研究起步比國外晚至少30年以上，但通過不斷的學(xué)習(xí)與人才的回流，這個(gè)差距在逐漸縮小。

另一方面，量化投資的發(fā)展除了依靠量化策略技術(shù)發(fā)展以外，還與金融衍生工具的使用緊密相關(guān)。多數(shù)量化策略都需要使用到金融衍生工具，美國量化基金的興起與繁榮就離不開各種新興金融衍生品的輔助。

三、對我國量化投資發(fā)展的建議

相對海外成熟市場，我國金融市場的發(fā)展歷史較短，投資者散戶化，有效性偏弱，市場上被錯(cuò)誤定價(jià)的股票相對較多，留給量化投資策略去發(fā)掘市場的無效性、尋找超額收益的潛力和空間也就更大。但與之對應(yīng)的是我國金融體制的不完善、投資工具多樣性的不足、市場有效性的不足，可能會導(dǎo)致在成熟市場適用的投資模型在國內(nèi)市場不生效的情況發(fā)生。金融工具可以快速發(fā)展、制度可以在相對較的短時(shí)間內(nèi)得到完善，但是眾多散戶投資者的理念卻需要漫長的時(shí)間來轉(zhuǎn)變。對比國外的股市散戶結(jié)構(gòu)變化來看，自1811年美國紐約證券交易所誕生，直至1954年，美股市場都是由散戶為主，占比達(dá)到90%以上，如今，美國三大證券交易所個(gè)體散戶日均成交量僅占總體成交量的11%，經(jīng)歷了數(shù)輪漫長的熊市洗禮之后，散戶開始轉(zhuǎn)向基金投資，由此機(jī)構(gòu)投資才得以迅速增長。相比美股而言，A股仍然太年輕，我國目前的投資者結(jié)構(gòu)與1954年的美國相近，投資者結(jié)構(gòu)的轉(zhuǎn)變也無法一蹴而就。然而國外成熟的量化策略可以直接通過引進(jìn)人才來引入，量化策略本身是有快速發(fā)展的能力和愿望的。相較之下，由于投資者結(jié)構(gòu)無法快速轉(zhuǎn)變，而量化投資迅猛發(fā)展，勢必導(dǎo)致市場的失衡，引起強(qiáng)烈的波動。

因此，針對前文的講述我提出我的個(gè)人建議。對機(jī)構(gòu)投資者而言，正是由于A股市場各項(xiàng)制度的不完善，為天然擁有紀(jì)律性、系統(tǒng)性、及時(shí)性、準(zhǔn)確性、分散化等優(yōu)點(diǎn)的量化投資帶來了大量機(jī)會。對于無法使用量化策略的普通投資者，應(yīng)當(dāng)努力增強(qiáng)自己的投資能力，提升專業(yè)水平，或者交由專業(yè)的基金公司來管理。對監(jiān)管者而言，應(yīng)當(dāng)在允許量化投資發(fā)展的同時(shí)，引導(dǎo)普通投資者理念的轉(zhuǎn)變，降低市場散戶化程度，提高金融市場的穩(wěn)定性，讓中國的資本市場成為真正的經(jīng)濟(jì)晴雨表。

作者簡介：

羅鑫（1998-），男，漢族，江西贛州市人，學(xué)生，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，單位：江西師范大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)，研究方向：金融市場和投資工具。

葉博文（1998-），男，漢族，江西上饒市人，學(xué)生，經(jīng)濟(jì)學(xué)學(xué)士，單位：江西師范大學(xué)財(cái)政金融學(xué)院金融學(xué)專業(yè)，研究方向：金融工程。