摘 要：2017年股市的核心詞就是價(jià)值投資。價(jià)值投資是指在資產(chǎn)被嚴(yán)重低估時(shí)買入，待資產(chǎn)價(jià)值泡沫出現(xiàn)，價(jià)格高昂賣出。市場(chǎng)鼓吹價(jià)值投資的結(jié)果表現(xiàn)為結(jié)構(gòu)性行情，即部分股票板塊上漲，而絕大多數(shù)股票板塊跟隨小漲或根本不漲的市場(chǎng)行情。

關(guān)鍵詞：結(jié)構(gòu)式行情；均值回歸；價(jià)值投資

一、中國(guó)股票市場(chǎng)結(jié)構(gòu)式行情

（1）中國(guó)股市結(jié)構(gòu)式行情的特征與表現(xiàn)

2017年股市行情可總結(jié)如下：唯大盤股為美，唯藍(lán)籌股是尊，唯PE、PB而論，唯漂亮50，價(jià)值成長(zhǎng)雙輪驅(qū)動(dòng)，價(jià)值投資一股獨(dú)大。

結(jié)構(gòu)式行情最明顯的表象就是，3500只股票里3000多只跌，但主板指數(shù)是漲的，滬深300漲了20%，上證50漲了30%不止，有的股票甚至翻倍。17年好行情都好在漂亮50，創(chuàng)業(yè)板下跌很多。漂亮50和創(chuàng)業(yè)板、滬深300指數(shù)的平均，主板市場(chǎng)漲了接近10%，靠漂亮50拉動(dòng)主板指數(shù)上漲，結(jié)構(gòu)式行情由此得來(lái)。

（2）中國(guó)股市結(jié)構(gòu)式行情產(chǎn)生的原因

監(jiān)管強(qiáng)化，大數(shù)據(jù)普及，使市場(chǎng)資金不合法作為的空間越來(lái)越小，投機(jī)、操縱信息、操縱盤口資金、勾結(jié)上市公司蒙騙散戶等行為得到有效抑制，使市場(chǎng)中間派資金逐漸認(rèn)清監(jiān)管形勢(shì)的風(fēng)向，逐漸導(dǎo)向規(guī)范。

資金性質(zhì)發(fā)生了變化，去散戶化或者市場(chǎng)資金機(jī)構(gòu)化，市場(chǎng)表現(xiàn)的也不是說(shuō)散戶的絕對(duì)量少了，而是機(jī)構(gòu)的相對(duì)占

比在提高。這一關(guān)鍵指標(biāo)的變化直接導(dǎo)致投資氣氛的加強(qiáng)和投機(jī)氛圍的弱化。監(jiān)管機(jī)構(gòu)較容易，機(jī)構(gòu)的投資決策面對(duì)大眾的監(jiān)管必須更加合理，集體決策必然趨向更加合理的邏輯驅(qū)動(dòng)，價(jià)值投資就是唯一共識(shí)。價(jià)值投資的關(guān)鍵就是要尋找低估值的股票，而傳統(tǒng)行業(yè)經(jīng)過(guò)市場(chǎng)的篩選，屹立不倒的企業(yè)形成寡頭壟斷，成為行業(yè)龍頭。這些行業(yè)龍頭體量夠大，業(yè)績(jī)穩(wěn)優(yōu)。經(jīng)過(guò)股災(zāi)后，這些優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌普遍被低估。在監(jiān)管趨嚴(yán)和機(jī)構(gòu)占比增多的背景下，行業(yè)龍頭溢價(jià)以及流動(dòng)性溢價(jià)。這些行業(yè)龍頭的優(yōu)質(zhì)藍(lán)籌股成為機(jī)構(gòu)熱捧的對(duì)象。

隨著中國(guó)資本市場(chǎng)日益發(fā)展，面臨走向國(guó)際化的機(jī)遇與挑戰(zhàn)。國(guó)外大量資金涌入中國(guó)資本市場(chǎng)，外國(guó)投資者看好國(guó)內(nèi)行業(yè)龍頭，對(duì)中國(guó)投資者投資方向也產(chǎn)生很大影響。

二、中國(guó)股票結(jié)構(gòu)式行情持續(xù)性問(wèn)題

2017年分化不僅出現(xiàn)在漂亮50和創(chuàng)業(yè)板之間，行業(yè)內(nèi)部也形成龍頭和垃圾之分。龍頭長(zhǎng)得特別好，業(yè)績(jī)長(zhǎng)得好的就是大市值品種。機(jī)構(gòu)占比變多，使得業(yè)績(jī)成為配置資產(chǎn)必須要考慮的因素，機(jī)構(gòu)更加偏好低估值、有業(yè)績(jī)以及市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)偏好低的股票，而且這些機(jī)構(gòu)抱團(tuán)取暖，資金更多地行業(yè)企業(yè)龍頭。

17年大盤股盈利的市值增速20%，凈利潤(rùn)增速15%，估值增速大概前兩者之差5%，市值增速大于凈利潤(rùn)增速，說(shuō)明大盤股超漲。小市值品種盈利增長(zhǎng)20%，凈利潤(rùn)增速20%，但股價(jià)市值降了17%，估值下降30%，說(shuō)明小市值品種業(yè)績(jī)不錯(cuò)，但是市場(chǎng)給的股票定位較低，不僅沒(méi)漲還跌了。A股綜合起來(lái)看，業(yè)績(jī)?cè)鏊?8%，股價(jià)或市值增速8%，估值下降8%。2017可以總結(jié)為：盈利擴(kuò)張，但估值收縮。大小盤嚴(yán)重分化。

2018年會(huì)面臨幾種情況，大盤股會(huì)不會(huì)繼續(xù)漲以及小市值品種會(huì)不會(huì)補(bǔ)漲。大盤股、非金融股它的一個(gè)P/E和P/B在14、15、16年跌得多，17年已經(jīng)修復(fù)到15年高位，18年繼續(xù)上漲有可能但是有難度。2018年市場(chǎng)面臨幾個(gè)問(wèn)題。第一個(gè)問(wèn)題是盈利端，大盤股的盈利大概率是會(huì)回落的，大市值品種的估值洼地已然修復(fù)到歷史均值，所以超預(yù)期部分難度較大。小市值品種能不能起，首先說(shuō)整個(gè)市場(chǎng)環(huán)境，資金是緊張的，而盈利又是增長(zhǎng)的，尤其大市值品種盈利增長(zhǎng)，當(dāng)資金和盈利勢(shì)均力敵的時(shí)候，易出現(xiàn)震蕩行情，這樣會(huì)形成馬太效應(yīng)，也就是說(shuō)有限的資金會(huì)傾向于優(yōu)秀的龍頭企業(yè)，會(huì)出現(xiàn)好的更好壞的更壞的現(xiàn)象。18年這個(gè)邏輯不會(huì)變，這種情況大概率會(huì)加重。在這種市場(chǎng)環(huán)境下，央行沒(méi)有給市場(chǎng)注入大量資金調(diào)整，所以市場(chǎng)資金相對(duì)平穩(wěn)，也就是說(shuō)18年大小盤分化會(huì)持續(xù)，很可能更加嚴(yán)重。

在市場(chǎng)資金緊張的情況下，龍頭企業(yè)的盈利會(huì)不會(huì)繼續(xù)增長(zhǎng)成為至關(guān)重要的一方面。影響市場(chǎng)的三個(gè)核心變量：一是流動(dòng)性，也就是市場(chǎng)上的流動(dòng)資金；二是企業(yè)盈利，也就是上市公司能不能持續(xù)盈利，業(yè)績(jī)好壞；三就是制度和政策，監(jiān)管程度，政策導(dǎo)向。

三、結(jié)論

ROE是凈資產(chǎn)收益率，2003年到2017年ROE和企業(yè)凈利潤(rùn)增速的對(duì)比，2017年的企業(yè)凈利潤(rùn)增速已經(jīng)進(jìn)入歷史峰值區(qū)間，而經(jīng)驗(yàn)表明，這種峰值不可持續(xù)，見(jiàn)高即洛，隨后ROE也會(huì)隨之下降?，F(xiàn)在企業(yè)凈利潤(rùn)增速已經(jīng)出現(xiàn)回調(diào)折返，ROE還沒(méi)出現(xiàn)折返，說(shuō)明A股的非金融的ROE可能滯后業(yè)績(jī)?cè)鏊倩芈?，在盈利增速放緩，流?dòng)性偏中性略緩和情況下，監(jiān)管趨嚴(yán)，結(jié)構(gòu)式行情預(yù)期不變。

參考文獻(xiàn)

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作者簡(jiǎn)介：劉業(yè)旻（1996-），女，漢，安徽六安人，碩士在讀，單位：鄭州大學(xué)，研究方向：金融學(xué)證券投資。