胡澤民

【摘 要】 文章以2012—2016年深市中小板466家上市公司為研究樣本，運用中介變量研究方法，實證分析經(jīng)理自主權(quán)、內(nèi)部控制與企業(yè)績效的關(guān)系，檢驗內(nèi)部控制在經(jīng)理自主權(quán)和企業(yè)績效之間的中介傳導(dǎo)效應(yīng)。研究結(jié)果表明：我國中小板上市公司的經(jīng)理自主權(quán)越大，企業(yè)績效越好，經(jīng)理自主權(quán)與企業(yè)績效顯著正相關(guān);經(jīng)理自主權(quán)越大，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，經(jīng)理自主權(quán)與內(nèi)部控制顯著正相關(guān);同時，內(nèi)部控制質(zhì)量越高，企業(yè)績效越好，經(jīng)理自主權(quán)通過影響內(nèi)部控制質(zhì)量進而影響企業(yè)績效，內(nèi)部控制是經(jīng)理自主權(quán)影響企業(yè)績效的部分中介變量。

【關(guān)鍵詞】 經(jīng)理自主權(quán); 企業(yè)績效; 內(nèi)部控制; 中小板上市公司

【中圖分類號】 F272? 【文獻標識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2019）11-0031-06

一、引言

從20世紀90年代歐美巴林銀行、安然公司到近年來我國三鹿、中石油等公司財務(wù)舞弊事件發(fā)生后，國內(nèi)外紛紛采取措施加強對上市公司的監(jiān)管。2002年美國相關(guān)部門率先通過并頒布了《薩班斯法案》，6年之后我國五部委聯(lián)合發(fā)布了《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》。我國內(nèi)部控制整體效果不好，隨著內(nèi)部控制制度的規(guī)范與完善，內(nèi)部控制建設(shè)的重心從制度設(shè)計的科學(xué)性轉(zhuǎn)向執(zhí)行的有效性，但從實施效果來看不同公司之間存在差異。這種差異存在的根本原因是不同管理者對企業(yè)內(nèi)部控制工作的重視程度各不相同，職業(yè)經(jīng)理人是一個企業(yè)經(jīng)營管理的核心人物，企業(yè)的發(fā)展離不開經(jīng)理的決策，所以經(jīng)理的態(tài)度和行為會對企業(yè)內(nèi)部控制產(chǎn)生巨大影響。在委托代理關(guān)系下，非契約性的游離于股東監(jiān)督之外的經(jīng)理努力是經(jīng)理獲得實際控制權(quán)并自主創(chuàng)新的動力源泉，這些自主行為是形成企業(yè)績效的內(nèi)在因素[ 1 ]。經(jīng)理努力隨著大股東股權(quán)的提高呈單調(diào)遞減凹函數(shù)曲線變化[ 2 ]。經(jīng)理努力程度與自主權(quán)大小具有相關(guān)性，那么經(jīng)理作為企業(yè)內(nèi)部控制的執(zhí)行主體，當被賦予較大自主權(quán)時是否會通過加強企業(yè)內(nèi)部控制以抵御市場經(jīng)濟帶來的風(fēng)險，從而提升企業(yè)績效？

目前，國內(nèi)外學(xué)者對經(jīng)理自主權(quán)、內(nèi)部控制與企業(yè)績效兩兩之間的研究較多，而關(guān)于三者關(guān)系的研究較少。我國深圳證券交易所的中小板多為初創(chuàng)型民營企業(yè)，具有高成長性與高風(fēng)險性并存的特點，而高質(zhì)量的內(nèi)部控制有助于企業(yè)管理者及時防范和規(guī)避風(fēng)險。因此，本文以深市中小板上市公司為研究對象，以內(nèi)部控制為中介變量，研究內(nèi)部控制作為“黑箱”對經(jīng)理自主權(quán)與企業(yè)績效之間關(guān)系的影響，希望能夠啟發(fā)企業(yè)合理安排經(jīng)理自主權(quán)，通過提升人力資本價值促進企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)，從而達到提升企業(yè)績效的目的。

二、理論分析和研究假設(shè)

委托代理理論是指在企業(yè)所有權(quán)和經(jīng)營權(quán)分離的情況下，委托人和代理人之間信息不對稱，代理人為了實現(xiàn)自身利益最大化而損害委托人的利益。美國著名學(xué)者錢德勒指出，經(jīng)理自主權(quán)的合理分配有利于緩解現(xiàn)代企業(yè)由于兩權(quán)分離而產(chǎn)生的委托代理問題[ 3 ]。經(jīng)理自主權(quán)是職業(yè)經(jīng)理人運用法定權(quán)和自身影響力對企業(yè)經(jīng)營活動進行有效決策的自主行為空間[ 4 ]。因此，經(jīng)理自主權(quán)對企業(yè)戰(zhàn)略、組織結(jié)構(gòu)、內(nèi)部控制和經(jīng)營業(yè)績等各項重大決策都會產(chǎn)生很大影響[ 5 ]。在激烈的市場競爭中，較大的自主權(quán)可以使經(jīng)理更好地適應(yīng)多變的市場環(huán)境，提高經(jīng)理的積極性、充分發(fā)揮其專業(yè)管理能力，從而獲取更大的公司收益。另外，在委托代理背景下，給予經(jīng)理較大的自主權(quán)使其有機會產(chǎn)生“隧道”行為，為了實現(xiàn)自身利益最大化而犧牲股東和企業(yè)的整體效益，引發(fā)嚴重的代理成本。因此，當經(jīng)理被賦予較大自主權(quán)時，企業(yè)績效究竟會受到正向還是負向的影響呢？這個問題一直是管理研究的重點，但目前尚未形成一致結(jié)論。

Child（1972）認為經(jīng)理自主權(quán)能幫助管理者在動態(tài)環(huán)境中及時進行調(diào)整，因而經(jīng)理自主權(quán)對企業(yè)績效的提升起促進作用。Boycko[ 6 ]在研究國有企業(yè)的決策權(quán)時，發(fā)現(xiàn)在國有企業(yè)中，隨著經(jīng)理自主權(quán)的加大企業(yè)績效呈上升趨勢。我國學(xué)者李有根（2004）通過研究大股東股權(quán)、經(jīng)理自主權(quán)與企業(yè)績效的關(guān)系，得出經(jīng)理自主權(quán)與企業(yè)績效呈正相關(guān)關(guān)系，并且這種影響是長期的。經(jīng)理自主權(quán)加大導(dǎo)致的代理問題可通過內(nèi)部監(jiān)管、高管持股等方式得到控制，但經(jīng)理自主權(quán)受到限制的話，經(jīng)理的工作積極性和自主創(chuàng)造性都會受到限制。張三保和張志學(xué)[ 7 ]認為經(jīng)理自主權(quán)的加大有助于經(jīng)理在機會面前既敢于冒險又能及時規(guī)避風(fēng)險，從而增進企業(yè)績效。但另外一些學(xué)者提出了不同的觀點。牛建波（2014）證明，經(jīng)理自主權(quán)對企業(yè)績效具有顯著促進作用，但當自主權(quán)達到一定程度后，這個作用明顯減弱。黃璐璐[ 8 ]研究CEO任期在高管薪酬差距與公司績效之間的調(diào)節(jié)作用時，認為CEO會利用經(jīng)理自主權(quán)使個人收益超過最優(yōu)薪酬。我國中小板上市公司正處在快速成長期，企業(yè)績效的提升一方面能帶來經(jīng)濟效益，另一方面還能看到企業(yè)發(fā)展前景，增強投資者信心，因此，公司股東和經(jīng)理人的目標一致，經(jīng)理自主權(quán)的加大對上市公司的發(fā)展更有利?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)1：

H1：在其他條件限定不變的情況下，經(jīng)理自主權(quán)和企業(yè)績效顯著正相關(guān)。

2008年我國五部委發(fā)布的《企業(yè)內(nèi)部控制基本規(guī)范》對內(nèi)部控制給出了較為詳細和準確的定義：內(nèi)部控制指由企業(yè)董事會、監(jiān)事會、經(jīng)理層和全體員工實施的，旨在實現(xiàn)控制目標的過程。企業(yè)內(nèi)部控制有五大目標，即保證合法合規(guī)、經(jīng)營效率、資產(chǎn)安全、財務(wù)報告以及發(fā)展戰(zhàn)略的實現(xiàn)[ 9 ]?，F(xiàn)有文獻中關(guān)于經(jīng)理自主權(quán)和內(nèi)部控制的研究大多是從會計信息質(zhì)量這個角度展開，經(jīng)理能從高質(zhì)量的財務(wù)報告中認識到企業(yè)經(jīng)營過程中存在的問題并及時采取措施解決。Warfiel（1995）在研究管理層權(quán)力與會計信息質(zhì)量之間的關(guān)系時，發(fā)現(xiàn)管理層權(quán)力與會計信息質(zhì)量之間負相關(guān)，管理層權(quán)力客觀上有利于抑制經(jīng)理產(chǎn)生投機行為從而增強公司披露會計信息的質(zhì)量。劉啟亮等（2013）在研究企業(yè)內(nèi)部權(quán)力配置對內(nèi)部控制與會計信息質(zhì)量之間的關(guān)系影響時，發(fā)現(xiàn)CEO權(quán)力越集中，內(nèi)部控制運行的有效性就越容易受到?jīng)_擊。林煜恩、初昌瑋等（2018）實證研究發(fā)現(xiàn)在高新技術(shù)行業(yè)，管理者權(quán)力越大，公司內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量越高，且內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量對管理者權(quán)力和研發(fā)支出存在中介傳導(dǎo)效應(yīng)。李維安等[ 10 ]認為內(nèi)部控制評價報告發(fā)布以后，為了預(yù)防不良信息破壞公司聲譽，公司會加強自我監(jiān)督，因而有利于經(jīng)理及時發(fā)現(xiàn)風(fēng)險。

近年來，我國內(nèi)部控制制度在不斷完善，完善的制度需要實施和監(jiān)控才能體現(xiàn)出價值。對于中小板上市公司來說，公司治理是基礎(chǔ)，通常股東和經(jīng)理人的目標一致，都希望公司持續(xù)健康發(fā)展，因此都有動力去建設(shè)和實施內(nèi)部控制。黃娟和張配配[ 11 ]在研究滬深兩市上市公司管理層權(quán)力和內(nèi)部控制信息披露質(zhì)量關(guān)系時，認為一定程度的自主權(quán)能起到激勵經(jīng)理人的作用，并促使他們將自身利益融入公司利益當中，當經(jīng)理和股東的目標一致時，他們更有動力加強內(nèi)部控制建設(shè)，減少內(nèi)部控制缺陷給企業(yè)帶來的不利影響，從而實現(xiàn)企業(yè)長期價值最大化。逯東等（2014）以國有上市公司為研究對象，發(fā)現(xiàn)給予CEO適度的薪酬激勵和權(quán)力激勵能夠提高內(nèi)部控制的有效性，CEO激勵是提升內(nèi)部控制有效性的關(guān)鍵?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)2：

H2：在其他條件限定不變的情況下，經(jīng)理自主權(quán)和內(nèi)部控制顯著正相關(guān)。

隨著國內(nèi)外一系列與內(nèi)部控制相關(guān)的法律規(guī)定頒布與實施，有理由相信：高質(zhì)量的內(nèi)部控制能夠使企業(yè)內(nèi)部治理更加完善，從而提高企業(yè)績效。很多學(xué)者基于不同視角對此進行了研究，得到相同的結(jié)論。林鐘高等（2007）研究價值創(chuàng)造下的公司治理和內(nèi)部控制，認為內(nèi)部控制的建立和完善能顯著提高企業(yè)價值，而且內(nèi)部控制與公司治理結(jié)合起來能夠創(chuàng)造更大價值。李國盛和杜巖[ 12 ]考察我國上市公司內(nèi)部控制與企業(yè)績效的相關(guān)性，發(fā)現(xiàn)高質(zhì)量的內(nèi)部控制能顯著促進企業(yè)績效。黃賢環(huán)[ 13 ]研究滬深A(yù)股上市公司高管薪酬激勵、內(nèi)部控制與公司業(yè)績?nèi)咧g的關(guān)系，以內(nèi)部控制有效性為中介變量，發(fā)現(xiàn)內(nèi)部控制有效性是高管薪酬激勵程度影響公司業(yè)績的部分中介變量。

從以上分析可以看出，經(jīng)理自主權(quán)、內(nèi)部控制和企業(yè)績效之間存在顯著的相關(guān)關(guān)系。經(jīng)理自主權(quán)對內(nèi)部控制的建設(shè)和實施有至關(guān)重要的影響，有效的內(nèi)部控制又能使公司治理更加完善，從而提高企業(yè)績效。因此，內(nèi)部控制在經(jīng)理自主權(quán)影響企業(yè)績效的過程中起到一種傳導(dǎo)作用?；谝陨戏治觯岢黾僭O(shè)3：

H3：在其他條件限定不變的情況下，內(nèi)部控制是經(jīng)理自主權(quán)影響企業(yè)績效的中介變量。

三、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文以2012—2016年深市中小板上市公司的數(shù)據(jù)為初始樣本，內(nèi)部控制評價指數(shù)來自于深圳迪博風(fēng)險管理公司開發(fā)的內(nèi)部控制指數(shù)，其他數(shù)據(jù)來源為CSMAR數(shù)據(jù)庫（國泰安數(shù)據(jù)庫）。為了保證研究的可行性與有效性，對初始樣本進行以下篩選：（1）剔除ST、*ST、SST、PT類上市公司;（2）剔除金融、保險行業(yè)的公司;（3）剔除研究區(qū)間內(nèi)數(shù)據(jù)缺失的公司。本文使用Excel2010進行數(shù)據(jù)的篩選，最終得到深市中小企業(yè)板共466家樣本公司的數(shù)據(jù)，然后使用Eviews8.0和SPSS22.0進行變量的描述性統(tǒng)計與多元回歸分析。

（二）變量界定

1.被解釋變量

本文的被解釋變量是企業(yè)績效。國外很多學(xué)者采用托賓Q作為企業(yè)績效的衡量指標，而國內(nèi)學(xué)者普遍采用總資產(chǎn)收益率（ROA），本文參照國內(nèi)大部分學(xué)者的做法采取后者作為企業(yè)績效的衡量指標[ 14 ]?？傎Y產(chǎn)收益率等于公司凈利潤除以總資產(chǎn)，該值越大，表明企業(yè)績效越好。

2.解釋變量

本文的解釋變量是經(jīng)理自主權(quán)。由于經(jīng)理的權(quán)力大小不能直接觀察得到，經(jīng)理自主權(quán)尚沒有統(tǒng)一的指標來衡量。本文借鑒張長征（2006）、陳芳（2017）的做法，具體測量職位權(quán)（Led）、薪酬權(quán)（Pay）、運作權(quán)（Operate）三個指標，將每個衡量指標進行正態(tài)標準以后分配相同的權(quán)重，取三者平均值作為經(jīng)理自主權(quán)指數(shù)（MD）[ 15 ]。

（1）職位權(quán)（Led）。經(jīng)理由董事長兼任表明經(jīng)理擁有公司的所有法定權(quán)，法定權(quán)是經(jīng)理自主權(quán)的一個重要方面，因此，本文用兩職合一這個虛擬變量代替職位權(quán)，經(jīng)理兼任董事長時取1，否則取0。

（2）薪酬權(quán)（Pay）。經(jīng)理在人力資本市場中扮演著重要的角色，經(jīng)理薪酬越高，說明在市場中的認可度就越高，那么在公司內(nèi)部的自主權(quán)也就越大。本文通過對薪酬最高的前三位高管的薪酬均值取對數(shù)后來衡量薪酬權(quán)。

（3）運作權(quán)（Operate）。本文借鑒Hambrick（1987）、張長征（2006）等做法，采取公司年營運資金與年營業(yè)收入的比來衡量運作權(quán)。

3.中介變量

本文的中介變量是內(nèi)部控制。目前內(nèi)部控制評價沒有統(tǒng)一的衡量指標，有的研究通過構(gòu)建內(nèi)部控制評價體系，然后運用層次分析法量化內(nèi)部控制質(zhì)量，有的從內(nèi)部控制信息披露角度出發(fā)，根據(jù)自我評價報告和審計報告評價內(nèi)部控制質(zhì)量，這兩種方法的評價體系和分類標準都存在主觀性，因此，本文選取“迪博·中國上市公司內(nèi)部控制指數(shù)”來衡量內(nèi)部控制（IC）。該指數(shù)的取值區(qū)間為0～1 000，為了研究方便，本文用迪博內(nèi)部控制指數(shù)除以100作為內(nèi)部控制的最終值。該值越大，表明企業(yè)內(nèi)部控制質(zhì)量越高。

4.控制變量

結(jié)合實際情況，本文選取資產(chǎn)負債率（LEV）、營業(yè)收入增長率（Grow）、企業(yè)性質(zhì)（State）作為控制變量，另外還控制了行業(yè)（Industry）和年度（Year）兩個因素。本文全部變量及具體釋義如表1所示。

（三）模型設(shè)計

四、實證分析

（一）變量的描述性統(tǒng)計

對模型中的變量進行描述性統(tǒng)計分析，分析結(jié)果如表2所示。根據(jù)表2的第二行，深市中小板上市公司的總資產(chǎn)收益率（ROA）均值為0.053，數(shù)值較小，表明我國中小板上市公司的整體業(yè)績水平不高;最大值為0.669，最小值為-0.399，前者大約為后者的1.68倍，說明各公司的業(yè)績存在較大差距。經(jīng)理自主權(quán)最大值為3.220，最小值為-1.820，說明我國中小板上市公司的經(jīng)理自主權(quán)存在較大差異。并且，在薪酬權(quán)相同時，職位權(quán)和經(jīng)營權(quán)越大，則經(jīng)理自主權(quán)越大;薪酬權(quán)的最大值為15.791，最小值為10.691，運作權(quán)的最大值為8.577，最小值為-2.032，說明我國中小板上市公司對職業(yè)經(jīng)理人的認可和重視程度大有不同。內(nèi)部控制評價指數(shù)的最小值為2.976，最大值為9.519，均值為6.758，說明我國上市公司加強企業(yè)內(nèi)部控制建設(shè)的意識明顯上升，標準差為0.603，說明各公司內(nèi)部控制差距較大。資產(chǎn)負債率（LEV）最小值為0.008，最大值為0.953，說明中小板上市公司面臨的財務(wù)風(fēng)險大不相同，且償債能力差距大，均值為0.362，說明公司總體形勢較好。營業(yè)收入增長率（Grow）均值為0.202，說明我國中小板上市公司發(fā)展迅速，處在一個良好的市場環(huán)境中。企業(yè)性質(zhì)（State）均值為0.181，說明深市中小板大部分上市公司都屬于民營企業(yè)。