彭壽文

內(nèi)容摘要：本文利用我國31個省1997-2015年的面板數(shù)據(jù)，基于面板廣義矩估計（PGLS）的方法處理了自相關(guān)和異方差問題，檢驗了金融發(fā)展是如何受到政府干預(yù)和市場化水平的作用來影響經(jīng)濟(jì)增長的。結(jié)果表明，提升市場化水平對金融發(fā)展刺激經(jīng)濟(jì)增長有正向作用，而加大政府干預(yù)對金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長有負(fù)向作用;市場化水平提升了金融資源配置效率，從而使金融發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長，而政府干預(yù)削弱了金融資源配置效率，抑制了金融發(fā)展刺激經(jīng)濟(jì)增長。本文為提升市場化水平，減少政府干預(yù)金融市場，進(jìn)一步發(fā)揮資源配置在金融發(fā)展影響經(jīng)濟(jì)增長中的基礎(chǔ)作用提供了直接證據(jù)。

關(guān)鍵詞：市場化水平? ?政府干預(yù)? ?資源配置? ?金融發(fā)展? ?經(jīng)濟(jì)增長

引言

我國經(jīng)濟(jì)保持30多年的高速增長，一個重要的原因就是金融發(fā)展程度的不斷深化。金融體系作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展的一個重要方面，具有配置金融資源的作用，經(jīng)濟(jì)主體的生產(chǎn)和發(fā)展要獲得資金的支持。同時，經(jīng)濟(jì)主體在獲取金融資源后，擴(kuò)大社會生產(chǎn)，使儲蓄、投資以及社會邊際效率發(fā)生改變，進(jìn)一步通過資本積累和技術(shù)進(jìn)步影響經(jīng)濟(jì)增長。因此，金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系是一個非常重要的研究課題。金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長是否會受到其他因素的影響，使得金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的作用存在著差異？本文針對此問題進(jìn)行研究。

金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系在國內(nèi)外皆飽受關(guān)注。國外學(xué)者（Levine，1997;Jalil等，2011;Ang等，2007;Chang，2002）對其展開了大量研究，結(jié)論莫衷一是。國內(nèi)方面結(jié)論也大不相同。大多數(shù)理論和實證的文獻(xiàn)均表明金融發(fā)展和經(jīng)濟(jì)增長之間存在著因果關(guān)系，即金融發(fā)展促進(jìn)了經(jīng)濟(jì)增長。然而，仍有部分文獻(xiàn)認(rèn)為金融發(fā)展不利于經(jīng)濟(jì)增長（Menkhof，2000;Aghion，2004）。還有少部分文獻(xiàn)認(rèn)為中國的金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響不顯著，甚至?xí)胸?fù)向影響（盧峰等，2004;林毅夫，2008）。關(guān)于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長關(guān)系的研究忽略了其他變量的中介作用，大量的理論研究 （Greenwood等，1990;Berthelemy等，1996;Acemoglu等，1997;Khan，2001;Deidda，2006）表明，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的正向作用依賴一定的經(jīng)濟(jì)條件，如金融發(fā)展本身（Riga等，2004;趙振全等，2007;楊俊等，2008;杜云福，2008）、通貨膨脹水平（Rousseau等，2002;Lee，2005;Huang等，2010;孔東民，2007;張?zhí)祉數(shù)龋?011;黃智淋等，2013）、收入水平（Deidda等，2002;Gonza1ez等，2005;Huang等，2009 ），這些都說明兩者之間的關(guān)系會受到其他變量的影響。

綜上所述，當(dāng)前的研究存在兩點不足，一是沒有統(tǒng)一的結(jié)論，二是僅用簡單的線性關(guān)系模型對二者之間的關(guān)系進(jìn)行研究，并沒有關(guān)注其他中介變量是否影響金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的作用。本文的不同之處在于，考慮了中介變量對金融發(fā)展的影響，并結(jié)合中國國情實際，引入了市場化水平和政府干預(yù)變量來配置金融資源，分析金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)系，以期為理論研究和政策改革提供直接依據(jù)。

理論分析

鑒于金融發(fā)展與經(jīng)濟(jì)增長之間的關(guān)系已被眾多理論和實證證實，此處不再贅述。本文從市場化水平和政府干預(yù)對金融發(fā)展和金融資源配置的影響作為切入點進(jìn)行分析。本文認(rèn)為，市場化水平和政府干預(yù)影響了金融資源配置，隨之影響金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的作用，它們之間是一種鏈條關(guān)系，接下來重點闡述市場化水平與政府干預(yù)對金融資源配置的影響。

我國市場化改革過程中的一個明顯的特征就是政府干預(yù)力量逐漸轉(zhuǎn)變?yōu)槭袌龌α康倪^程，政府干預(yù)的力量限制了市場配置資源作用的發(fā)揮，也造成經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中面臨的各種疑難雜癥，這對經(jīng)濟(jì)增長不利。其中，表現(xiàn)比較突出的就是政府對金融資源分配的干預(yù)。眾所周知，政府干預(yù)市場經(jīng)濟(jì)會產(chǎn)生正反兩方面的效果，不僅可以調(diào)整市場失靈，平穩(wěn)經(jīng)濟(jì);同時也可以扭曲市場行為，造成尋租活動，抑制經(jīng)濟(jì)增長（Krueger，1974）。理論和實踐均表明，政府如果不當(dāng)介入金融資源分配領(lǐng)域，那么會導(dǎo)致金融資源配置無效率。一方面，這是由于金融資源的逐利本性所致;另一方面，也是由于金融資源本身的稀缺性。政府干預(yù)金融市場可能會造成企業(yè)的尋租活動，這會對銀行配置金融資源產(chǎn)生干擾（孫錚等， 2006）。被尋租企業(yè)面臨破產(chǎn)風(fēng)險，政府會利用手中權(quán)力庇護(hù)，導(dǎo)致銀行信貸難以及時得到補(bǔ)償，因此，金融系統(tǒng)配置金融資源的效率被削弱。銀行受到政府權(quán)力機(jī)構(gòu)較少的干預(yù)，能夠根據(jù)市場行為，利用資金的逐利特點自由組織信貸活動，能夠在發(fā)生信貸風(fēng)險時，根據(jù)市場力量平滑風(fēng)險，則金融系統(tǒng)配置資源效率會相應(yīng)提高（Aghion 等，1992）。在政府力量和市場力量并行的條件下，金融機(jī)構(gòu)和政府、企業(yè)之間存在著三方博弈，在不斷的博弈過程中，金融體系逐漸提高了其金融資源配置下的效率。在這其中，制度的變革、市場化水平的深化，對金融配置效率至關(guān)重要（Silanes 等，1998）。Qian等（ 2007） 認(rèn)為，一個國家的金融機(jī)構(gòu)能否充分發(fā)揮其配置金融資源的功能，會受到該國家的法律健全程度和制度發(fā)展水平的影響。具體而言，伴隨著國家較高的市場化程度，金融機(jī)構(gòu)的自主性更高，隨之而來的是金融機(jī)構(gòu)較高的資源配置效率。市場化程度會影響銀行信貸資源配置，市場化程度越高，信貸資源配置效率越高，從而金融支持經(jīng)濟(jì)的作用越強(qiáng)（孫亮、柳建華，2011）。

基于以上分析，本文認(rèn)為市場化水平和政府干預(yù)這兩種力量會影響金融資源配置效率，進(jìn)而會影響金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響。政府干預(yù)程度較低的地區(qū)，市場化水平越高，金融發(fā)展程度越高，金融支持經(jīng)濟(jì)增長的作用就越強(qiáng);反之，則越弱。因此，本文提出如下兩個假設(shè)：提升市場化水平對金融發(fā)展刺激經(jīng)濟(jì)增長有正向作用，而加大政府干預(yù)對金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長有負(fù)向作用;市場化水平通過提高金融資源配置效率影響金融發(fā)展，政府干預(yù)通過降低金融資源配置效率制約金融發(fā)展。

研究設(shè)計

本文采用實際人均GDP作為經(jīng)濟(jì)發(fā)展水平的衡量指標(biāo)，即被解釋變量。其中，所有年份的GDP數(shù)據(jù)均以1997年為基期，以CPI進(jìn)行調(diào)整，從而消除物價水平的影響。同時，對人均GDP取對數(shù)以削弱異方差和異常值的影響。關(guān)于經(jīng)濟(jì)的金融化程度，用各地區(qū)金融機(jī)構(gòu)存款貸款總額占GDP的比重來衡量。用各地區(qū)存款總額和貸款總額的比值作為金融資源配置效率的代理變量，以檢驗市場化和政府干預(yù)的資源配置機(jī)制。市場化水平利用樊綱的市場化指數(shù)衡量，由于該指數(shù)截止到2009年，2010年、2012年和2014年數(shù)據(jù)從樊綱市場化指數(shù)報告中摘取，其他年份缺失利用線性插值法補(bǔ)齊。參考前期文獻(xiàn)，本文還選取了城市化、財政支出比重、人力資本水平、基礎(chǔ)設(shè)施、技術(shù)創(chuàng)新、投資率作為控制變量。其中，城市化用非農(nóng)人口比重表示，城市化水平提高對經(jīng)濟(jì)增長的正向作用主要是通過規(guī)模效應(yīng)和產(chǎn)業(yè)集聚，同時產(chǎn)生的擁擠效應(yīng)對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生不利影響，符號不確定。財政支出比重以各地區(qū)財政支出與GDP的比值來代表，一方面代表政府公共服務(wù)水平提高會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，另一方面代表較大的政府規(guī)模會抑制經(jīng)濟(jì)增長，符號不確定。人力資本水平用人均受教育年限表示，同時取對數(shù)處理，教育有利于人力資本積累，從而促進(jìn)技術(shù)創(chuàng)新，對經(jīng)濟(jì)增長起著至關(guān)重要的作用?；A(chǔ)設(shè)施以每萬人擁有公路里程數(shù)作為代理變量，并取對數(shù)，基礎(chǔ)設(shè)施一方面作為物質(zhì)資本會直接對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生正向作用，另一方面通過降低交易成本，加速要素和技術(shù)流動，從而間接對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生正向作用。技術(shù)創(chuàng)新用來代理各地區(qū)技術(shù)創(chuàng)新能力和水平，以各地區(qū)三項專利授權(quán)總數(shù)的對數(shù)衡量。投資率代表一國物質(zhì)資本積累水平，用各地區(qū)固定資產(chǎn)投資占GDP的比重衡量。為保持變量間的平穩(wěn)性，以上所有變量均進(jìn)行對數(shù)處理。本文選取中國31個省份、時間跨度為1997-2015年的面板數(shù)據(jù)作為樣本，全部數(shù)據(jù)來源于《中國統(tǒng)計年鑒》和《中國金融年鑒》。主要變量的描述性統(tǒng)計，如表1所示。

本文主要分析市場化與政府干預(yù)對金融與經(jīng)濟(jì)增長之間關(guān)系的影響。顯然，模型中還存在著不可衡量的地區(qū)差異因素，如資源稟賦、地域、文化等固有的因素，通過面板模型對不同年份之間的變量進(jìn)行差分來剔除這些固定效應(yīng)?；诖耍疚慕⑷缦聝蓚€模型：

其中，模型（1）用于檢驗市場化水平的中介作用，模型（2）用于檢驗政府干預(yù)的中介作用。下標(biāo)i表示各省及直轄市，t表示年份，fd為金融發(fā)展水平，sch為市場化水平，fis為政府干預(yù)程度。交互項系數(shù)α3為正表明市場化或政府干預(yù)有利于促進(jìn)金融發(fā)展作用的發(fā)揮，為負(fù)則表明抑制了金融發(fā)展的作用。

為了進(jìn)一步驗證市場化水平和政府干預(yù)配置金融資源的作用，本文建立如下兩個機(jī)制檢驗?zāi)Ｐ停?/p>

其中，模型（3）用于檢驗市場化水平配置金融資源的作用，模型（4）用于檢驗政府干預(yù)配置金融資源的作用。fe為金融資源配置效率。交互項系數(shù)b3為正表明市場化或政府干預(yù)對優(yōu)化金融機(jī)構(gòu)資源配置具有正向作用，從而促進(jìn)了金融發(fā)展;為負(fù)則表明降低了金融資源配置效率，抑制了金融發(fā)展。

由于面板數(shù)據(jù)存在異方差和自相關(guān)等問題，會導(dǎo)致估計結(jié)果偏誤，于是使用面板廣義矩估計方法處理了異方差和自相關(guān)，從而保證本文估計結(jié)果和結(jié)論的穩(wěn)健性。

實證結(jié)果分析

研究分三步進(jìn)行：第一步，檢驗金融發(fā)展、政府干預(yù)和市場化水平對經(jīng)濟(jì)增長的影響;第二步，分別引入金融發(fā)展與政府干預(yù)的交互項、金融發(fā)展與市場化的交互項，來檢驗金融發(fā)展是否會受到政府干預(yù)和市場化水平的影響，從而對經(jīng)濟(jì)增長產(chǎn)生作用;第三步，引入政府干預(yù)、市場化水平和金融資源配置效率的交互項，以檢驗市場化和政府干預(yù)通過影響金融資源配置對金融發(fā)展起到中介作用。以上所有檢驗均采用面板廣義矩估計方法。

表2結(jié)果顯示，金融發(fā)展的系數(shù)均在1%的水平上顯著為正。結(jié)果表明，金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長具有正向作用，金融發(fā)展水平越高，其對經(jīng)濟(jì)增長的作用越大。市場化水平系數(shù)同樣顯著為正，均在1%的水平上顯著。說明市場化水平越高，經(jīng)濟(jì)增長越快，這也驗證了改革開放以來市場化改革的積極效果。正是由于30多年來不斷推進(jìn)市場化改革，充分發(fā)揮市場機(jī)制的作用，才激發(fā)了經(jīng)濟(jì)發(fā)展的活力，使得中國經(jīng)濟(jì)保持高速增長。政府干預(yù)系數(shù)均顯著為負(fù)，1%水平上顯著。表明政府過多干預(yù)經(jīng)濟(jì)，對經(jīng)濟(jì)增長將會產(chǎn)生抑制作用，這也從側(cè)面表明了不斷深化推進(jìn)市場化改革的重要作用。

其他控制變量：城市化系數(shù)均為正，表明城市化水平與經(jīng)濟(jì)增長具有同向作用。這是由于人口聚集產(chǎn)生了規(guī)模效應(yīng)，使生產(chǎn)率得到提升，從而推動經(jīng)濟(jì)加速發(fā)展?；A(chǔ)設(shè)施變量的系數(shù)均顯著為正，表明基礎(chǔ)設(shè)施水平的提高可以促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，基礎(chǔ)設(shè)施主要是通過降低交易成本，提高要素流動速度，從而對經(jīng)濟(jì)增長帶來正向作用。技術(shù)創(chuàng)新系數(shù)全部為正，并且大多數(shù)顯著，表明技術(shù)創(chuàng)新會促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。技術(shù)創(chuàng)新會通過采用新的生產(chǎn)要素和運(yùn)用新的生產(chǎn)方式來促進(jìn)生產(chǎn)，從而加速經(jīng)濟(jì)增長。投資率的系數(shù)也全部顯著為正，表明投資促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，這主要是由于投資帶來的資本乘數(shù)效應(yīng)，繼而引起經(jīng)濟(jì)增長。

為了進(jìn)一步確定市場化水平和政府干預(yù)的作用，引入其與金融發(fā)展的交互項，若該系數(shù)顯著為正，則表明金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的影響受到了市場化水平和政府干預(yù)的正向作用;若顯著為負(fù)，則表明市場化水平和政府干預(yù)抑制了金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長的作用。表3結(jié)果顯示，政府干預(yù)與金融發(fā)展系數(shù)顯著為負(fù)，這表明政府干預(yù)抑制了金融發(fā)展刺激經(jīng)濟(jì)增長的作用。由于政府政策導(dǎo)向，更多地將金融資源分配給國有及大中型企業(yè)，眾多的創(chuàng)新型小企業(yè)面臨貸款難的問題，從而面臨融資約束，政府過多干預(yù)經(jīng)濟(jì)不利于金融體系對經(jīng)濟(jì)主體的支持作用，經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)面臨困境。而另一方面，市場化水平與金融發(fā)展的交互項系數(shù)顯著為正，這表明市場化水平提高可以刺激金融發(fā)展作用的發(fā)揮，進(jìn)而有利于經(jīng)濟(jì)增長。當(dāng)金融資源配置由市場決定時，那些具有高收益的項目和企業(yè)將優(yōu)先得到金融支持，這是由金融的逐利屬性決定的。同時，那些最需要資金的企業(yè)和項目通過市場獲得金融支持后，將不斷發(fā)展壯大，提高經(jīng)濟(jì)增長動力和活力。并進(jìn)一步淘汰落后產(chǎn)能，為供給側(cè)改革提供動力，轉(zhuǎn)變經(jīng)濟(jì)增長結(jié)構(gòu)。上述分析從正反兩方面證實了市場化力量對經(jīng)濟(jì)增長的重要作用，從金融發(fā)展的角度而言，只有市場化水平足夠高，政府干預(yù)足夠小，金融發(fā)展將最大限度地刺激中國經(jīng)濟(jì)增長，具體如表3所示。

上述分析表明，市場化水平和政府干預(yù)影響了金融發(fā)展的作用，為了進(jìn)一步檢驗其中的機(jī)制，引入金融資源配置效率的交互項。若該項系數(shù)顯著為正，則表明市場化水平或政府干預(yù)通過促進(jìn)金融資源配置對經(jīng)濟(jì)增長起作用，若為負(fù)，則表明通過抑制金融資源配置效率降低了經(jīng)濟(jì)增長水平。表4結(jié)果顯示，政府干預(yù)交互項系數(shù)顯著為負(fù)，這表明政府干預(yù)過多，不利于金融資源配置，對經(jīng)濟(jì)增長不利，印證了前文觀點。市場化水平交互項系數(shù)顯著為正，說明市場化水平提高了金融資源配置效率，激發(fā)了經(jīng)濟(jì)活力，有利于經(jīng)濟(jì)增長，也印證了前文觀點。因此，只有不斷通過市場化改革，降低政府干預(yù)經(jīng)濟(jì)的程度，提高市場在資源配置中的基礎(chǔ)性作用，金融發(fā)展水平才能最大限度促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。

結(jié)論

本文基于1997-2015年我國31省面板數(shù)據(jù)實證檢驗了市場化水平和政府干預(yù)對金融發(fā)展的中介作用，結(jié)論表明：我國金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長具有正向作用，市場化水平有利于經(jīng)濟(jì)增長，政府干預(yù)不利于經(jīng)濟(jì)增長，這兩者從正反兩面印證了市場化力量對經(jīng)濟(jì)增長的積極影響。我國金融發(fā)展對經(jīng)濟(jì)增長的作用受到了市場化水平和政府干預(yù)的制約，當(dāng)市場化水平提高時，有利于金融發(fā)展發(fā)揮刺激經(jīng)濟(jì)增長的作用;當(dāng)政府干預(yù)程度較高時，不利于金融發(fā)展促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長。通過機(jī)制檢驗，本文證實了市場化水平和政府干預(yù)從正反兩面影響金融資源配置對經(jīng)濟(jì)增長的關(guān)鍵作用。即市場化水平提高能夠使金融資源配置更加合理，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)增長，政府干預(yù)抑制了金融金融配置效率，阻礙經(jīng)濟(jì)增長。于是，只有不斷深化市場化改革，降低政府對市場經(jīng)濟(jì)的干預(yù)，充分發(fā)揮市場對資源的基礎(chǔ)性配置作用，才能激發(fā)經(jīng)濟(jì)主體活力，提高經(jīng)濟(jì)效率。市場化改革還需進(jìn)一步深入，這也是當(dāng)前供給側(cè)改革的迫切要求。

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