張瑾

春節(jié)過(guò)后，股債蹺蹺板效應(yīng)再次出現(xiàn)。股市豬年喜迎“開(kāi)門(mén)紅”，首個(gè)交易日便突破了半年線，在經(jīng)歷了連續(xù)數(shù)日大幅上漲后，市場(chǎng)情緒逐漸水漲船高。而另一邊的債券市場(chǎng)，在春節(jié)后收益率僅是曇花一現(xiàn)地短暫下行，之后便開(kāi)始新一輪調(diào)整。

2月14日午間，1月進(jìn)出口數(shù)據(jù)公布，由于今年春節(jié)在2月初，受春節(jié)“錯(cuò)位”效應(yīng)影響，許多企業(yè)節(jié)前加緊“搶出口”，導(dǎo)致該數(shù)據(jù)大幅超出市場(chǎng)預(yù)期，隨之國(guó)債期貨瞬間下挫，現(xiàn)券收益率也跟隨走高。10年期國(guó)開(kāi)債最新券19國(guó)開(kāi)05收益率從上午的3.5575%直接漲到3.58%。由于央行持續(xù)凈回籠，資金面上由寬松趨向平衡，下午資金利率價(jià)格也略有上升。

2月15日，市場(chǎng)經(jīng)歷了一輪“過(guò)山車”行情。早盤(pán)通脹數(shù)據(jù)公布，1月CPI未受季節(jié)性因素過(guò)多的干擾，同比增速為1.7%;PPI同比增速僅為0.1%，勉強(qiáng)維持正值，但均低于市場(chǎng)預(yù)期。債市長(zhǎng)端收益率隨即掉頭向下。下午市場(chǎng)行情繼續(xù)在高漲的情緒中展開(kāi)，直到臨近尾盤(pán)時(shí)，1月社融、新增人民幣貸款和M2數(shù)據(jù)公布，1月新增社融規(guī)模居然高達(dá)4.64萬(wàn)億元，遠(yuǎn)遠(yuǎn)超過(guò)市場(chǎng)預(yù)期的3.20萬(wàn)億元，其中票據(jù)融資和短期貸款貢獻(xiàn)了較大規(guī)模，新增人民幣貸款3.23萬(wàn)億元，M2同比增長(zhǎng)8.4%，這些數(shù)據(jù)均大幅高于市場(chǎng)預(yù)期，隨后國(guó)債期貨瞬間直線跳水，債券收益率也跟隨上揚(yáng)。過(guò)于亮眼的社融數(shù)據(jù)使債市部分多頭開(kāi)始擔(dān)憂經(jīng)濟(jì)基本面拐點(diǎn)來(lái)臨，以及寬信用的效果開(kāi)始顯現(xiàn)。但從其他數(shù)據(jù)來(lái)分析，尤其是需求疲弱尚未明顯改善，PPI數(shù)據(jù)也還延續(xù)下行趨勢(shì)，所以還不能推導(dǎo)出寬信用的效果已經(jīng)順暢傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

2月20日，李克強(qiáng)總理在國(guó)務(wù)院常務(wù)會(huì)議上表示，不搞“大水漫灌”。他還指出，社融規(guī)模上升主要是因?yàn)槠睋?jù)融資和短期貸款推升，這不僅可能造成“套利”和資金“空轉(zhuǎn)”等行為，而且可能會(huì)帶來(lái)新的潛在風(fēng)險(xiǎn);要讓更多貸款流向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)及小微企業(yè)，要大力發(fā)展中長(zhǎng)期貸款。

次日，中國(guó)人民銀行發(fā)布的《2018年第四季度中國(guó)貨幣政策執(zhí)行報(bào)告》指出，貨幣政策仍有很大空間，沒(méi)必要實(shí)施所謂的量化寬松政策;引導(dǎo)貨幣市場(chǎng)利率中樞下行;穩(wěn)妥推進(jìn)利率“兩軌合一軌”。

2月中旬至3月初，在社融高數(shù)據(jù)的影響下，股市上漲動(dòng)力十足，在2月25日一舉突破年線，成交量更是達(dá)到上萬(wàn)億元。股債蹺蹺板效應(yīng)持續(xù)發(fā)酵。在總理提到“資金空轉(zhuǎn)”后，債市資金面也出現(xiàn)了趨緊的態(tài)勢(shì)。政策性銀行債各期限收益率持續(xù)向上調(diào)整，國(guó)債和高評(píng)級(jí)信用債調(diào)整幅度相較略小。

3月5日，兩會(huì)拉開(kāi)序幕，在今年的《政府工作報(bào)告》中，有很多值得債券投資者重點(diǎn)關(guān)注的內(nèi)容：一是GDP增速預(yù)期目標(biāo)降為6%～6.5%;二是制造業(yè)等行業(yè)的增值稅稅率由16%降至13%;三是赤字率設(shè)為2.8%，高出去年0.2個(gè)百分點(diǎn)，主要為緩解企業(yè)融資難和融資貴的問(wèn)題;四是完善貨幣信貸投放機(jī)制，適時(shí)利用存款準(zhǔn)備金等手段，引導(dǎo)金融機(jī)構(gòu)擴(kuò)大信貸投放、降低融資成本、精準(zhǔn)支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)，不讓資金空轉(zhuǎn)或脫實(shí)向虛，加大中小銀行的定向降準(zhǔn)力度，主要用于扶持民企和小微企業(yè)。

3月6日下午，市場(chǎng)突然大規(guī)模傳聞央行可能降息，外資行率先跳出來(lái)橫掃5年和10年期國(guó)開(kāi)債。隨后，債市調(diào)整了近三周的情緒瞬間被釋放，市場(chǎng)收益率開(kāi)始飛速下行，頻頻出現(xiàn)同一收益率“TKN ALL”（買空）的現(xiàn)象。次日，債市依然延續(xù)高漲情緒，收益率繼續(xù)下行。同時(shí)，市場(chǎng)傳聞監(jiān)管層關(guān)注近期股市迅猛上漲的情況，有意讓股市溫和降溫，隨后股市情緒突顯謹(jǐn)慎。8日，股市受中信證券分析師對(duì)中國(guó)人保看空?qǐng)?bào)告和華泰證券給予中信建投證券“賣出”評(píng)級(jí)的影響，全天暴跌;債市則得益于2月進(jìn)出口數(shù)據(jù)受“春節(jié)錯(cuò)位”影響大幅低于預(yù)期，指數(shù)延續(xù)前日漲勢(shì)。股債繼續(xù)冰火兩重天。

3月11日公布的2月通脹數(shù)據(jù)基本符合市場(chǎng)預(yù)期，但社融和貸款數(shù)據(jù)有所不同——2月社融增量7030億元，新增人民幣貸款8858億元，均低于預(yù)期。不過(guò)綜合前兩個(gè)月數(shù)據(jù)來(lái)看，總體數(shù)據(jù)在預(yù)期之內(nèi)。2月PPI雖然略低于預(yù)期，但與上月基本持平，市場(chǎng)情緒稍顯謹(jǐn)慎，債券收益率開(kāi)始回調(diào)。

3月14日和15日，受稅期因素影響，資金面整體緊張，7天內(nèi)的資金利率均上行明顯，債市長(zhǎng)端收益率也上行明顯。李克強(qiáng)總理在15日答記者問(wèn)中指出，可以運(yùn)用像存款準(zhǔn)備金、利率等數(shù)量型和價(jià)格型工具讓實(shí)體經(jīng)濟(jì)得到有效支持。這使得市場(chǎng)對(duì)降準(zhǔn)和降息重燃預(yù)期，債市長(zhǎng)端收益率又開(kāi)始掉頭快速向下。

春節(jié)以來(lái)，股債市場(chǎng)經(jīng)歷了冰火兩重天的行情。也許2019年注定是不平凡的一年。春天已經(jīng)來(lái)了，讓我們?cè)獨(dú)鉂M滿地迎接新的挑戰(zhàn)！

作者單位：陽(yáng)光資產(chǎn)管理股份有限公司

責(zé)任編輯：劉穎? 羅邦敏