董久銘 余珍 韓金紅

【摘 要】 文章以2012—2016年我國披露預(yù)算數(shù)據(jù)的全部A股上市公司為樣本，研究了縱向兼任高管對企業(yè)預(yù)算卸責(zé)的影響。研究發(fā)現(xiàn)上市公司如果存在縱向兼任高管，則企業(yè)預(yù)算卸責(zé)水平更高。進(jìn)一步研究不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)下縱向兼任高管對預(yù)算卸責(zé)的影響發(fā)現(xiàn)相比國有企業(yè)，在非國有企業(yè)中，縱向兼任高管的作用更顯著，更會加劇企業(yè)的預(yù)算卸責(zé)。文章從新的視角審視了縱向兼任高管問題，并為縱向兼任高管的存在是否合理提供了新的證據(jù)，豐富了縱向兼任高管經(jīng)濟(jì)后果及企業(yè)預(yù)算卸責(zé)領(lǐng)域的文獻(xiàn)，同時對企業(yè)及政策制定者具有借鑒意義。

【關(guān)鍵詞】 縱向兼任高管; 預(yù)算卸責(zé); 產(chǎn)權(quán)性質(zhì); 代理問題

【中圖分類號】 F233? 【文獻(xiàn)標(biāo)識碼】 A? 【文章編號】 1004-5937（2019）07-0089-06

一、引言

高層梯隊理論主要從高管的規(guī)模、性別、任期、年齡、兼任、高管激勵、工作背景與教育背景等方面對高管個人特征進(jìn)行研究。其中對高管兼任問題的探索，主要集中于研究平行層面企業(yè)間的高管橫向聯(lián)結(jié)（橫向兼任高管）問題，而對企業(yè)高管在大股東單位任職的縱向兼任現(xiàn)象關(guān)注較少，但縱向兼任高管問題廣泛存在于我國企業(yè)之中，該比例達(dá)到了50%左右[ 1 ]。因此，對縱向兼任高管的研究具有重要意義，同時也具有良好的現(xiàn)實基礎(chǔ)。

預(yù)算是管理控制的基石，涉及管理會計的各個重要方面，對于企業(yè)內(nèi)部控制、防范風(fēng)險、實現(xiàn)發(fā)展戰(zhàn)略和年度計劃、優(yōu)化資源配置、提高經(jīng)濟(jì)效益、實現(xiàn)制約和激勵都具有重要的作用。但到目前為止，預(yù)算對企業(yè)所發(fā)揮的作用有限，且理論界和實務(wù)界對預(yù)算也提出了質(zhì)疑[ 2 ]。出現(xiàn)質(zhì)疑的重要原因之一就在于預(yù)算中發(fā)生了機(jī)會主義行為，降低了預(yù)算效率[ 3 ]。預(yù)算卸責(zé)便是一種在預(yù)算履約環(huán)節(jié)中的預(yù)算機(jī)會主義行為，是一種由于隱藏行動所導(dǎo)致的道德風(fēng)險。預(yù)算卸責(zé)被認(rèn)為是在預(yù)算契約執(zhí)行過程中，預(yù)算代理人利用其信息優(yōu)勢，通過私下行為鉆預(yù)算制度、政策和契約的空子，從而付出低程度努力以實現(xiàn)個人效用最大化，客觀上損害了組織整體預(yù)算效率的機(jī)會主義行為[ 4 ]，其本質(zhì)是一種事后機(jī)會主義。代理人采取的隱藏行動可歸納為三種：不盡力（當(dāng)可以超越預(yù)算目標(biāo)時）、消極應(yīng)對（面對較高水平的預(yù)算目標(biāo)）、挑肥揀瘦（選擇性進(jìn)行項目投入）。其經(jīng)濟(jì)后果主要表現(xiàn)在兩個方面：傷害預(yù)算契約關(guān)系（降低組織資源的使用效率）、造成道德兩難境地（難以對其進(jìn)行評判）[ 5 ]。

企業(yè)預(yù)算目標(biāo)主要是由其高管帶領(lǐng)員工完成的，預(yù)算完成情況也是考核高管業(yè)績的重要指標(biāo)。那么高管個人特征，如高管縱向兼任情況是否會影響高管對預(yù)算目標(biāo)的完成？預(yù)算作為現(xiàn)代企業(yè)管理控制過程中的核心環(huán)節(jié)，縱向兼任高管是否會對企業(yè)預(yù)算產(chǎn)生影響？是會提高企業(yè)預(yù)算質(zhì)量還是會加劇預(yù)算卸責(zé)？由于我國特殊的制度背景，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)縱向兼任高管對預(yù)算的影響作用是否存在差異？

為回答上述問題，本文以2012—2016年滬深上市公司為樣本，結(jié)合不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)，檢驗縱向兼任高管能否抑制管理層預(yù)算卸責(zé)行為，進(jìn)而提高企業(yè)預(yù)算質(zhì)量。檢驗結(jié)果顯示：當(dāng)上市公司存在縱向兼任高管時，企業(yè)管理層的預(yù)算卸責(zé)水平更高，而且相對于國有企業(yè)，這種效應(yīng)主要發(fā)生在非國有企業(yè)中。這說明，縱向兼任高管更可能是大股東加強(qiáng)對上市公司控制，進(jìn)而獲取控制權(quán)私有收益的一種手段。

本文的主要貢獻(xiàn)在于：首先，以往學(xué)術(shù)研究主要從企業(yè)績效、企業(yè)價值、會計信息質(zhì)量、企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平幾個方面檢驗縱向兼任高管的經(jīng)濟(jì)后果，本文則從預(yù)算角度檢驗縱向兼任高管的經(jīng)濟(jì)后果，拓展了以往研究的視角。其次，拓展和深化了企業(yè)預(yù)算卸責(zé)的相關(guān)研究。已有研究主要從高管的持股比例、任期、薪酬、風(fēng)險偏好等個人特征分析預(yù)算卸責(zé)的影響因素，本文則從高管的縱向兼任視角拓展了高管個人特征對企業(yè)預(yù)算卸責(zé)影響的相關(guān)研究。最后，本文研究利用中國企業(yè)存在的產(chǎn)權(quán)異質(zhì)性，實證檢驗產(chǎn)權(quán)理論對企業(yè)縱向兼任高管經(jīng)濟(jì)后果的解釋力，這對深入認(rèn)識我國的制度背景具有重要意義。

二、文獻(xiàn)綜述

近年來，對縱向兼任高管的研究成為公司治理的新興研究領(lǐng)域。對于縱向兼任高管經(jīng)濟(jì)后果的研究主要集中在企業(yè)價值、企業(yè)績效、會計信息質(zhì)量、企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)等幾個方面，Villalonga et al.[ 6 ]發(fā)現(xiàn)，家庭成員兼任企業(yè)高管有利于緩解管理層與股東之間的委托代理問題，從而提高公司價值，但鄭杲娉等[ 7 ]卻發(fā)現(xiàn)縱向兼任高管與公司價值負(fù)相關(guān)，在區(qū)分產(chǎn)權(quán)性質(zhì)后兼任高管與公司價值的負(fù)相關(guān)關(guān)系主要體現(xiàn)在非國有企業(yè)中。Arnoldi et al.[ 8 ]以中國企業(yè)為研究樣本，發(fā)現(xiàn)董事長縱向兼任與企業(yè)績效正相關(guān)。潘紅波等[ 1 ]發(fā)現(xiàn)當(dāng)上市公司存在縱向兼任高管時，會降低管理者代理成本，進(jìn)而提高企業(yè)會計信息質(zhì)量，并且這種效應(yīng)主要集中在國有企業(yè)中。佟愛琴等[ 9 ]發(fā)現(xiàn)縱向兼任高管產(chǎn)生了“更多監(jiān)督”和“更多資源”效應(yīng)，能夠提高企業(yè)風(fēng)險承擔(dān)水平，且這種提高作用主要體現(xiàn)在國有企業(yè)中。

預(yù)算卸責(zé)的影響因素林林總總，本文歸結(jié)了以下方面的影響因素：（1）激勵。從物質(zhì)激勵方面來看，貨幣性薪酬激勵能夠顯著降低預(yù)算卸責(zé)水平，且國有企業(yè)中的高管薪酬更能降低預(yù)算卸責(zé)水平[ 10 ]。但沈慈等[ 11 ]發(fā)現(xiàn)物質(zhì)激勵的邊際效用是遞減的，因此還需要加強(qiáng)精神激勵，組織文化是降低預(yù)算卸責(zé)水平的有效途徑。此外，預(yù)算卸責(zé)還與預(yù)算激勵制度的合理性有關(guān)，預(yù)算目標(biāo)實現(xiàn)難度過大[ 5 ]、預(yù)算激勵不公平[ 12 ]，預(yù)算目標(biāo)起到的激勵效果有限，預(yù)算卸責(zé)水平越高。（2）信息不對稱。從規(guī)范研究方面來看，高嚴(yán)等[ 4 ]也指出預(yù)算卸責(zé)的本質(zhì)是信息不對稱所引發(fā)的事后道德風(fēng)險行為。從實證研究方面來看，內(nèi)部控制質(zhì)量[ 13 ]、自愿業(yè)績預(yù)告（黃怡婕，2018）能夠緩解信息不對稱，提高上市公司的信息透明度，降低契約不完全引發(fā)的道德風(fēng)險，抑制管理層的預(yù)算卸責(zé)行為。（3）自利動機(jī)。從聲譽(yù)和道德來看，道德和聲譽(yù)會抵消管理者的自利行為，從而抑制預(yù)算卸責(zé)機(jī)會主義行為[ 14 ]。此外，陳詩思[ 15 ]發(fā)現(xiàn)高管持股使得股東與管理層的利益趨于一致，管理層會更加努力工作，削弱了管理層的自利動機(jī)，因此高管持股比例與管理層的預(yù)算卸責(zé)水平顯著負(fù)相關(guān)。（4）預(yù)算責(zé)任人的個人特征。朱曉波等[ 16 ]從高管不同任期的主觀心理和經(jīng)營能力進(jìn)行分析，發(fā)現(xiàn)高管的任期和預(yù)算卸責(zé)之間呈倒U型關(guān)系，并且發(fā)現(xiàn)相對于外部聘任的高管，內(nèi)部繼任高管任期與預(yù)算卸責(zé)的倒U型關(guān)系更顯著。

目前國內(nèi)外對于縱向兼任高管的研究尚處于起步階段，縱向兼任高管在國外主要發(fā)揮正面作用，而在國內(nèi)其作用存在較大爭議，尤其在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)中，其所發(fā)揮的作用差異較大。國內(nèi)外對于預(yù)算卸責(zé)的研究成果并不豐富，尤其對于預(yù)算卸責(zé)的實證研究較少。國內(nèi)對于預(yù)算卸責(zé)影響因素的實證研究主要集中在內(nèi)部控制質(zhì)量、高管持股、高管任期、高管薪酬、自愿業(yè)績預(yù)告等方面，而高管個人背景特征中高管的縱向兼任對預(yù)算卸責(zé)會有何種影響，目前學(xué)術(shù)界尚未進(jìn)行研究。因此本文將探析縱向兼任高管與預(yù)算卸責(zé)二者之間的關(guān)系，以補(bǔ)充縱向兼任高管的經(jīng)濟(jì)后果以及預(yù)算卸責(zé)影響因素的相關(guān)文獻(xiàn)。

三、理論分析與假設(shè)提出

由于信息不對稱問題的存在，中小股東對上市公司的籌資、經(jīng)營、投資信息難以獲取，大股東對公司的各方面情況具有信息優(yōu)勢，且大股東對上市公司具有較強(qiáng)的控制能力，此時可能產(chǎn)生大股東與中小股東之間的代理沖突。當(dāng)這種代理問題存在時，相對于中小股東，大股東擁有的信息優(yōu)勢和控制權(quán)，將增強(qiáng)其從上市公司獲取私有收益的動機(jī)和能力。此時縱向兼任高管不僅能夠加強(qiáng)大股東對上市公司的控制，而且能夠為大股東提供私有信息，從而為大股東獲取控制權(quán)私有收益提供了便利。大量實證文獻(xiàn)表明大股東獲取控制權(quán)私有收益會導(dǎo)致企業(yè)的非效率投資[ 17 ]、損害上市公司的經(jīng)營績效[ 18 ]，從而使上市公司難以完成預(yù)算目標(biāo)，此時管理層可能會進(jìn)行預(yù)算卸責(zé)，因此縱向兼任高管會促使管理層增加預(yù)算卸責(zé)行為。這種預(yù)算卸責(zé)行為會得到大股東的默許和縱容。因為縱向兼任高管是大股東獲取控制權(quán)私有收益的“幫兇”，能夠幫助大股東了解企業(yè)內(nèi)部運(yùn)營情況，大股東知道私有收益可能會降低企業(yè)收益，因此大股東會減輕管理層完成預(yù)算目標(biāo)的壓力，這也一定程度助長了管理層進(jìn)行預(yù)算卸責(zé)的“氣焰”。

另外，預(yù)算卸責(zé)產(chǎn)生的主觀原因是管理層的自利化動機(jī)，客觀原因是信息不對稱。縱向兼任高管在大股東和上市公司之間建立了一種縱向聯(lián)結(jié)，能夠進(jìn)一步降低大股東與上市公司之間的信息不對稱，有利于緩解股東與管理者之間的代理問題，減少管理層的自利行為，便于大股東對上市公司的預(yù)算執(zhí)行情況進(jìn)行有效監(jiān)督，因此會降低管理層的預(yù)算卸責(zé)水平。同時，在同等條件下，相比于其他附屬企業(yè)，上市公司高管到大股東單位任職，可以賦予高管更多的權(quán)利，幫助公司獲得更多的資源投入，大股東通過縱向兼任高管對上市公司情況更加了解，會降低大股東的逆向選擇，大股東也更愿意向上市公司投入資源，幫助上市公司提高經(jīng)營績效，經(jīng)營績效的提高有助于上市公司預(yù)算目標(biāo)的達(dá)成，從而降低大股東的預(yù)算卸責(zé)水平。

縱向兼任高管到底是大股東獲取控制權(quán)私有收益的“幫兇”，會增加上市公司管理層預(yù)算卸責(zé)行為，還是能夠發(fā)揮監(jiān)督作用，為上市公司獲得更多資源，從而降低管理層預(yù)算卸責(zé)水平？這屬于實證問題，本文將對此進(jìn)行檢驗。因此，本文提出如下競爭性假設(shè)：

假設(shè)1a：上市公司如果存在縱向兼任高管，則其預(yù)算卸責(zé)水平更高。

假設(shè)1b：上市公司如果存在縱向兼任高管，則其預(yù)算卸責(zé)水平更低。

與國有企業(yè)相比較，非國有企業(yè)可能面臨更高的大股東與中小股東的代理問題。首先，在我國轉(zhuǎn)型經(jīng)濟(jì)條件下，欠發(fā)達(dá)的金融市場導(dǎo)致非國有企業(yè)面臨更多的融資約束，在這種環(huán)境下，民營企業(yè)的大股東可能想盡一切辦法從具有優(yōu)質(zhì)資源、充分現(xiàn)金流的上市公司中獲取資源和利益。此時民營上市公司的控股股東有較強(qiáng)的動機(jī)轉(zhuǎn)移上市公司的資源，最終產(chǎn)生更多的掠奪效應(yīng)[ 19 ]。其次，與國有企業(yè)相比，非國有企業(yè)面臨的社會監(jiān)督和政府監(jiān)管更少，由此導(dǎo)致非國有企業(yè)的中小股東面臨更多的被大股東掠奪的風(fēng)險。同時大量研究為我國非國有企業(yè)大股東的掏空行為提供了實證證據(jù)[ 20 ]。因此，非國有企業(yè)大股東有獲取私有收益的動機(jī)，且這種行為在非國有企業(yè)中不易被發(fā)覺，而縱向兼任高管加劇且方便了非國有企業(yè)大股東獲取控制權(quán)私有收益，致使非國有企業(yè)的管理層難以完成預(yù)算目標(biāo)，從而提高管理層預(yù)算卸責(zé)水平?；谝陨戏治觯岢鋈缦录僭O(shè)：

假設(shè)2a：相對于國有企業(yè)，非國有企業(yè)中存在縱向兼任高管，其預(yù)算卸責(zé)水平更高。

預(yù)算卸責(zé)的機(jī)會主義行為主要是在信息不對稱、監(jiān)督不足情形下預(yù)算參與人的預(yù)算自利行為。首先，由于我國國有企業(yè)的金字塔鏈條結(jié)構(gòu)，國有股權(quán)代理機(jī)構(gòu)（如國資委、各級政府）對管理者的監(jiān)督較弱[ 21 ]，此時，管理層的預(yù)算卸責(zé)自利行為難以被發(fā)現(xiàn)，但是縱向兼任高管能夠緩解國有大股東與上市公司之間的信息不對稱，便于大股東對管理層的監(jiān)督，從而有效監(jiān)督管理層的預(yù)算行為，降低管理層的預(yù)算卸責(zé)水平。其次，國有企業(yè)的兼任高管往往受到了國有資產(chǎn)管理部門和地方組織人事部門的嚴(yán)格監(jiān)管，因而協(xié)助大股東侵占上市公司利益的可能性較低，且國有上市公司的控制人對國有上市公司并沒有收益權(quán)，其利用兼任高管掏空上市公司的動機(jī)相對較弱;同時，國有企業(yè)一定程度承擔(dān)著政策性負(fù)擔(dān)，政府會通過財政補(bǔ)貼[ 22 ]、稅收優(yōu)惠[ 23 ]等方式為國有企業(yè)補(bǔ)充資金，國有企業(yè)的縱向兼任高管能夠利用其“橋梁”身份讓國有大股東了解上市公司需求，從而為企業(yè)帶來更多資源。因此無論大股東通過縱向兼任高管對國有企業(yè)較少掏空還是為其提供資源均能提高管理層完成預(yù)算目標(biāo)的能力，進(jìn)而降低管理層預(yù)算卸責(zé)水平。

假設(shè)2b：相對于非國有企業(yè)，國有企業(yè)中存在縱向兼任高管，其預(yù)算卸責(zé)水平更低。

四、研究設(shè)計

（一）樣本選擇與數(shù)據(jù)來源

本文通過手工收集，選取2012—2016年披露預(yù)算的滬深A(yù)股上市公司作為研究樣本，在此基礎(chǔ)上首先剔除金融、保險行業(yè)樣本，其次剔除ST、ST*樣本，最后再剔除各變量數(shù)據(jù)缺失樣本，最終得到2 808個公司/年樣本數(shù)據(jù)。本文披露預(yù)算的公司樣本通過巨潮資訊網(wǎng)的公司年報進(jìn)行判斷，其他數(shù)據(jù)均取自CSMAR數(shù)據(jù)庫。為剔除極端值的影響，本文對所有連續(xù)變量進(jìn)行了上下1%的Winsorize處理，并使用Stata12進(jìn)行數(shù)據(jù)統(tǒng)計分析。

（二）變量定義

1.被解釋變量

預(yù)算卸責(zé)（Shirk）：代表被委托人付出低程度努力以實現(xiàn)個人效用最大化，被委托人預(yù)算完成情況低于高管實際能完成的水平。預(yù)算卸責(zé)值越大，代表被委托人的卸責(zé)水平越高，預(yù)算質(zhì)量越低。本文借鑒鄭石橋[ 24 ]收入類預(yù)算卸責(zé)的定義，預(yù)算卸責(zé)的計算公式如下：

Shirk=（前三季度營業(yè)收入平均數(shù)-第四季度營業(yè)收入）/第四季度營業(yè)收入

2.解釋變量

縱向兼任高管（AM）：本文借鑒潘紅波等[ 1 ]的研究，將縱向兼任高管定義為上市公司高管是否在大股東單位兼任的虛擬變量。具體而言，上市公司的董事長或總經(jīng)理在大股東單位兼任高級管理人員或董事，AM賦值1，否則為0。

3.調(diào)節(jié)變量

產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）：由于我國特殊的制度背景，不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的企業(yè)存在不同的特征，因此本文在區(qū)分不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的背景下，研究縱向兼任高管對預(yù)算卸責(zé)的影響。將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)設(shè)為虛擬變量，當(dāng)企業(yè)屬于國有企業(yè)時Soe取1，當(dāng)企業(yè)屬于非國有企業(yè)時取0。

4.控制變量

本文借鑒鄭石橋[ 24 ]等文獻(xiàn)，控制了影響預(yù)算卸責(zé)的相關(guān)變量，其變量說明如表1所示。

（三）模型設(shè)計

1.為對假設(shè)1a、1b進(jìn)行檢驗，構(gòu)建模型（1）對全樣本進(jìn)行回歸

Shirk=β0+β1AM+ β2Cash+ β3Growth+ β4Lev+ β5Eps+

β6Insider+β7Balance+∑Year+∑Industry+ξ （1）

若AM系數(shù)β1顯著為正，說明縱向兼任高管的存在提高了使企業(yè)的預(yù)算卸責(zé)水平，即降低了預(yù)算質(zhì)量;若AM系數(shù)β1顯著為負(fù)，則說明縱向兼任高管降低了企業(yè)的預(yù)算卸責(zé)水平，即提高了預(yù)算質(zhì)量。

2.為檢驗本文假設(shè)2a、2b，將模型（1）進(jìn)行分組回歸，通過對比兩組回歸結(jié)果，判斷不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)背景下縱向兼任高管對預(yù)算卸責(zé)的不同影響。

五、實證結(jié)果與分析

（一）描述性統(tǒng)計

本文主要變量的描述性統(tǒng)計結(jié)果如表2所示。

從表2可以發(fā)現(xiàn)，企業(yè)預(yù)算卸責(zé)（Shirk）平均水平為-0.140，最大值達(dá)到1.852，這與鄭石橋[ 24 ]統(tǒng)計的預(yù)算卸責(zé)值基本一致，表明在披露預(yù)算數(shù)據(jù)的樣本企業(yè)中，預(yù)算卸責(zé)較為普遍?？v向兼任高管（AM）均值為0.666，反映出在自愿披露預(yù)算的樣本企業(yè)中，存在縱向兼任高管的企業(yè)所占比例較高。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)的均值為0.573，說明樣本企業(yè)中國有企業(yè)比例達(dá)到57.3%。模型中其他變量不存在較大的波動性，均在合理范圍內(nèi)，這為后文實證檢驗提供了穩(wěn)定的數(shù)據(jù)支持。

（二）相關(guān)性分析

對本文主要變量做相關(guān)性分析，其分析結(jié)果如表3所示，左下角為Pearson相關(guān)性分析，右上角為Spearman相關(guān)性分析。

由表3的相關(guān)性分析可以看出，AM均與Shirk正相關(guān)，說明縱向兼任高管會提高企業(yè)預(yù)算卸責(zé)水平，降低預(yù)算質(zhì)量，這初步驗證了假設(shè)1a。產(chǎn)權(quán)性質(zhì)（Soe）與預(yù)算卸責(zé)（Shirk）顯著正相關(guān)，說明相對于民營企業(yè)，國有企業(yè)的預(yù)算卸責(zé)水平更高。其他控制變量相關(guān)系數(shù)的絕對值均小于0.5，說明本文控制變量選擇較為合理，不存在嚴(yán)重的多重共線性問題。

（三）回歸分析

為使結(jié)果更為可靠，本文采用穩(wěn)?。≧obust）標(biāo)準(zhǔn)誤進(jìn)行回歸，以控制模型異方差問題，其回歸結(jié)果如表4所示。

表4的全樣本回歸檢驗了縱向兼任高管與預(yù)算卸責(zé)之間的關(guān)系。發(fā)現(xiàn)全樣本回歸中調(diào)整R2為0.155，說明該模型對預(yù)算卸責(zé)的解釋力度為15.5%。F值為14.77，且在1%水平下顯著，說明該模型的整體解釋力度較好。具體而言，縱向兼任高管（AM）與預(yù)算卸責(zé)（Shirk）的回歸系數(shù)為0.027，且在5%的水平下顯著，說明當(dāng)上市公司存在縱向兼任高管時，其預(yù)算卸責(zé)水平更高，因此驗證了本文假設(shè)1a，拒絕了假設(shè)1b。

表4中對產(chǎn)權(quán)性質(zhì)進(jìn)行分組回歸，檢驗了在不同產(chǎn)權(quán)性質(zhì)背景下，縱向兼任高管對預(yù)算卸責(zé)的影響。在非國有和國有的分組回歸中調(diào)整R2均為0.175，F(xiàn)值分別為7.753、13.61，且均在1%水平下顯著，反映出回歸模型的擬合度較好。具體來看，在非國有企業(yè)的回歸中，縱向兼任高管（AM）的回歸系數(shù)為0.052，且在1%水平下顯著，但在國有企業(yè)的回歸中，縱向兼任高管（AM）的回歸系數(shù)在統(tǒng)計上并不顯著，說明相對于國有企業(yè)，非國有企業(yè)中存在縱向兼任高管，其預(yù)算卸責(zé)水平更高，這支持了本文假設(shè)2a，拒絕了假設(shè)2b。

六、穩(wěn)健性檢驗

為保證本文結(jié)果的可靠性，擬采用以下兩種方法進(jìn)行穩(wěn)健性檢驗。

（一）內(nèi)生性問題

借鑒潘紅波等[ 1 ]的方法，采用傾向得分匹配法（PSM）來解決內(nèi)生性問題。首先，使用模型（1）的控制變量對縱向兼任高管（AM）進(jìn)行l(wèi)ogit回歸;其次，使用一對一不放入的匹配方法，在0.01的半徑內(nèi)匹配，篩選出配對樣本;最后，利用配對后的樣本進(jìn)行回歸。結(jié)果如表5所示。

（二）改變縱向兼任高管衡量方法

參考鄭杲娉等[ 7 ]對縱向兼任高管的衡量方法，將縱向兼任高管定義為兩種情況：一是對于自然人大股東而言，上市公司的總經(jīng)理或董事長為第一大股東或?qū)儆趯嶋H控制人;二是上市公司的總經(jīng)理或董事長在第一大股東或?qū)嶋H控制人單位任職。屬于以上兩種情況中任一種的，定義縱向兼任高管（AM）為1，否則為0。在改變縱向兼任高管衡量方法后，對本文結(jié)果進(jìn)行重新回歸，結(jié)果如表5所示。

從表5可以看出，在克服內(nèi)生性和改變解釋變量衡量方式后，縱向兼任高管仍然會加劇企業(yè)預(yù)算卸責(zé)水平，且這種效應(yīng)主要發(fā)生在非國有企業(yè)，這進(jìn)一步支持了本文假設(shè)1a和2a。因此，本文結(jié)論較為穩(wěn)健。由于篇幅所限，穩(wěn)健性檢驗的控制變量未列示。

七、研究結(jié)論與建議

本文選取2012—2016年我國披露預(yù)算數(shù)據(jù)的A 股上市公司作為樣本，旨在研究縱向兼任高管對企業(yè)預(yù)算卸責(zé)的影響。實證結(jié)果表明，縱向兼任高管會加劇企業(yè)預(yù)算卸責(zé)。隨后本文又將產(chǎn)權(quán)性質(zhì)作調(diào)節(jié)變量，將樣本企業(yè)按國有和非國有進(jìn)行分組回歸，發(fā)現(xiàn)相比國有企業(yè)，非國有企業(yè)的縱向兼任高管更會加劇企業(yè)的預(yù)算卸責(zé)。在控制了內(nèi)生性等問題之后，該結(jié)論依然成立。這表明，對于我國上市公司而言，縱向兼任高管可看作大股東加強(qiáng)對上市公司控制以獲得控制權(quán)私有收益的一種有效手段，進(jìn)而加劇企業(yè)預(yù)算卸責(zé)。本文對縱向兼任高管經(jīng)濟(jì)后果的相關(guān)研究進(jìn)行發(fā)展和創(chuàng)新，同時拓展和深化了企業(yè)預(yù)算卸責(zé)影響因素的相關(guān)研究。

通過本文結(jié)論發(fā)現(xiàn)縱向兼任高管增加了預(yù)算卸責(zé)水平，降低了預(yù)算價值，沒有發(fā)揮其監(jiān)督和支持作用，而是成了大股東獲取控制權(quán)私有收益的“幫兇”。因此，為提高企業(yè)預(yù)算效率，應(yīng)該制定更加合理的縱向兼任高管制度。（1）由于縱向兼任高管的作用有利有弊，且外界對其作用難以監(jiān)督，所以企業(yè)應(yīng)減少高管的縱向兼任，市場監(jiān)管者不僅要出臺規(guī)定限制高管縱向兼任，而且應(yīng)制定完善的懲罰措施。（2）對縱向兼任高管制度應(yīng)趨利避害，充分發(fā)揮其監(jiān)督、信息溝通的作用，政府需要對縱向兼任制度進(jìn)行引導(dǎo)和監(jiān)督，以防止其成為大股東獲取私有收益的工具。如建立報備制度，企業(yè)存在縱向兼任高管需要進(jìn)行申報;股東與上市公司的關(guān)聯(lián)交易不能由縱向兼任高管負(fù)責(zé)等。（3）完善信息披露制度，將縱向兼任高管完成預(yù)算目標(biāo)的情況納入企業(yè)信息披露制度范圍內(nèi)，讓市場對縱向兼任高管的預(yù)算執(zhí)行情況進(jìn)行監(jiān)督，以防止其進(jìn)行預(yù)算卸責(zé)。

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