李濱 李文婷

【摘 要】2008年全球經(jīng)濟(jì)危機(jī)對全球經(jīng)濟(jì)造成嚴(yán)重影響，近段時(shí)間國際市場大宗商品價(jià)格的巨大波動(dòng)和各經(jīng)濟(jì)體金融調(diào)控措施的實(shí)施使得全球金融經(jīng)濟(jì)局勢陷入人人自危的局面。21世紀(jì)以來，我國經(jīng)濟(jì)取得巨大發(fā)展，而且仍然處于一種高速平穩(wěn)健康的發(fā)展?fàn)顟B(tài)下。但是作為全球經(jīng)濟(jì)的一個(gè)重要組成部分，一方面我國經(jīng)濟(jì)發(fā)展會(huì)對國際社會(huì)產(chǎn)生影響，另一方面我國金融經(jīng)濟(jì)發(fā)展也受到全球經(jīng)濟(jì)的影響。我國經(jīng)濟(jì)體制是社會(huì)主義市場經(jīng)濟(jì)，最主要的特點(diǎn)就是宏觀調(diào)控與市場經(jīng)濟(jì)的結(jié)合。近年來人民銀行已經(jīng)熟練使用經(jīng)濟(jì)數(shù)量工具進(jìn)行國家經(jīng)濟(jì)的宏觀調(diào)控，而且取得了顯著成效，這也是我國經(jīng)濟(jì)能夠在全球經(jīng)濟(jì)形勢緊張的大環(huán)境下仍然取得較大增長的重要原因。因此需要借助金融經(jīng)濟(jì)周期理論來降低風(fēng)險(xiǎn)，利用貨幣金融政策為實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展服務(wù)。

【關(guān)鍵詞】金融；周期理論；政府部門

健全宏觀調(diào)控體系、創(chuàng)新宏觀調(diào)控方式是構(gòu)建現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)體系的重要組成部分。本文從金融周期和經(jīng)濟(jì)周期的視角闡述了我國經(jīng)濟(jì)金融形勢變化，分析雙支柱調(diào)控框架的產(chǎn)生背景、政策措施和發(fā)展方向，提出改進(jìn)金融宏觀調(diào)控的幾點(diǎn)建議。

一、金融經(jīng)濟(jì)周期理論的演化路徑與方法論

上世紀(jì)80年代，以Kydland和Prescott為開端和代表，實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論一度成為經(jīng)濟(jì)周期研究領(lǐng)域的主流方法。實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論遵循新古典的傳統(tǒng)，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的絕大部分可以被實(shí)體經(jīng)濟(jì)的沖擊所解釋，從而經(jīng)濟(jì)周期是“實(shí)際”的（與“名義”相對），是對實(shí)體經(jīng)濟(jì)環(huán)境變化的有效反應(yīng)。可以看到，實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論與凱恩斯主義和貨幣主義是對立的，貨幣是“中性”的。然而，該理論在對現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的解釋上越來越暴露出缺陷。一方面，亞洲金融危機(jī)和美國次貸危機(jī)的相繼爆發(fā)讓人們認(rèn)識到，“金融因素正成為影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)、引發(fā)各國經(jīng)濟(jì)危機(jī)的重要根源”，實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論對金融因素的忽視已顯得與現(xiàn)實(shí)嚴(yán)重不符。另一方面，為了模擬現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的短期劇烈波動(dòng)，實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論要求模型中的生產(chǎn)率沖擊等實(shí)際沖擊足夠大，而這種大沖擊缺乏微觀證據(jù)的支持。金融經(jīng)濟(jì)周期理論很好地彌補(bǔ)了這些不足。首先，金融經(jīng)濟(jì)周期理論摒棄了實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論對經(jīng)濟(jì)系統(tǒng)具有完備性的理想假設(shè)，通過引入信息不對稱和金融摩擦等因素，使理論模型更加符合現(xiàn)實(shí)。其次，金融經(jīng)濟(jì)周期理論揭示了金融摩擦對沖擊的傳導(dǎo)和放大作用，這意味著小沖擊也能產(chǎn)生大波動(dòng)，從而有效解決了實(shí)際經(jīng)濟(jì)周期理論中難以解釋的大沖擊問題。金融經(jīng)濟(jì)周期理論對金融因素的關(guān)注，符合我們對現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)的觀察，為我們理解和分析現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)周期波動(dòng)提供了有效的工具。

二、在經(jīng)濟(jì)新周期中尋找金融發(fā)展新方向

2.1內(nèi)生信貸約束的金融加速器理論

在外生信貸約束的金融加速器模型中，企業(yè)與家庭間的借貸行為通過金融中介實(shí)現(xiàn)，但金融中介的行為始終未被顯性表達(dá)。內(nèi)生信貸約束的金融加速器理論創(chuàng)造性地將銀行引入一般均衡分析框架，考察銀行資本本身的順周期特征及其金融加速器效應(yīng)；或證實(shí)來自金融部門的沖擊對實(shí)體經(jīng)濟(jì)的影響是否足夠顯著，或重點(diǎn)關(guān)注金融部門沖擊影響實(shí)體經(jīng)濟(jì)的具體途徑。內(nèi)生信貸約束的金融加速器理論為金融周期與經(jīng)濟(jì)周期交互關(guān)系的實(shí)證研究奠定了理論基礎(chǔ)，引領(lǐng)了2008年金融危機(jī)后金融周期研究的發(fā)展方向。Goodfriend和McCallum建立了一個(gè)包含家庭、生產(chǎn)企業(yè)和銀行在內(nèi)的三部門一般均衡模型，將銀行看作投入信用評估成本和抵押品服務(wù)成本的貸款“生產(chǎn)者”。在其他條件不變的情況下，銀行部門及其相應(yīng)經(jīng)營成本的加入使得以同業(yè)利率為代表的貨幣市場利率上升，產(chǎn)出下降；如果銀行投入的兩類成本上升（銀行對借款人信用評估成本上升或金融抑制導(dǎo)致抵押貸款的放貸成本增加），則企業(yè)外部融資溢價(jià)會(huì)隨之改變，最終經(jīng)由金融加速器效應(yīng)傳導(dǎo)至實(shí)體經(jīng)濟(jì)。

2.2銀行融資機(jī)制

銀行信貸是生產(chǎn)部門最重要的融資渠道。銀行中介部門的職能在儲(chǔ)蓄和投資的轉(zhuǎn)化過程中起著決定性作用，影響著社會(huì)資金融通和配置的效率。金融沖擊發(fā)生時(shí)，如果銀行中介本身的資產(chǎn)負(fù)債表受到?jīng)_擊，則會(huì)引起信貸規(guī)模的收縮，這又從總供給和總需求兩方面沖擊宏觀經(jīng)濟(jì)這種金融沖擊通過銀行中介向?qū)嶓w經(jīng)濟(jì)傳導(dǎo)的渠道就是所謂的“銀行信貸渠道”銀行信貸渠道主要從銀行角度考察金融周期。負(fù)向的沖擊直接影響銀行的準(zhǔn)備金，銀行可貸資金減少。而金融摩擦?xí)恋K企業(yè)從其他的信貸渠道獲得外部資金用以代替銀行貸款。銀行為了滿足資本充足率和法定準(zhǔn)備金率的要求，防范陷入“擠兌危機(jī)”和“流動(dòng)性困境”，將采取壓縮自身信貸規(guī)模、規(guī)定更加嚴(yán)格的信貸合同、催還企業(yè)貸款和提高信貸實(shí)際收益率等措施。因貸款規(guī)模減小，成本上升企業(yè)就會(huì)急劇減少投資，整體經(jīng)濟(jì)的活躍程度就會(huì)降低?？梢?，融資渠道的信息不對稱問題會(huì)形成沖擊的乘數(shù)效應(yīng)，從而形成加速和增強(qiáng)經(jīng)濟(jì)波動(dòng)的傳導(dǎo)機(jī)制。

2.3貨幣政策框架逐步由數(shù)量轉(zhuǎn)向價(jià)格

國際經(jīng)驗(yàn)表明，推動(dòng)這項(xiàng)轉(zhuǎn)型的主要?jiǎng)恿蜅l件有三個(gè)：一是廣義貨幣與經(jīng)濟(jì)增長和物價(jià)漲幅的相關(guān)性顯著弱化，難以繼續(xù)通過調(diào)控貨幣供應(yīng)量達(dá)到穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)和物價(jià)的目標(biāo)；二是受政策協(xié)調(diào)、金融創(chuàng)新、資本項(xiàng)目開放等因素影響，貨幣需求的非預(yù)期沖擊增多，盯住貨幣供應(yīng)量會(huì)人為導(dǎo)致市場利率的大幅波動(dòng)；三是政策利率能有效地傳導(dǎo)到其他市場利率（包括債券收益率、存貸款利率）和實(shí)體經(jīng)濟(jì)。從我國實(shí)際情況看，上述條件之一和之二已經(jīng)基本滿足，但政策利率傳導(dǎo)機(jī)制還存在一定缺陷。應(yīng)繼續(xù)推進(jìn)利率市場化改革，探索建立公開、透明、可信的利率走廊調(diào)控機(jī)制，穩(wěn)定商業(yè)銀行預(yù)期；進(jìn)一步讓短期利率變化更有效地影響各種存貸款率和債券收益率，積極培養(yǎng)SHIBOR、短期回購利率、國債收益率等市場利率作為產(chǎn)品定價(jià)基礎(chǔ)，逐步弱化對基準(zhǔn)存貸款利率的依賴。同時(shí)，通過完善利率和貨幣政策調(diào)控框架，充分發(fā)揮市場利率定價(jià)自律機(jī)制，維護(hù)金融市場公平有序的競爭秩序。

三、結(jié)語

隨著中國金融市場的快速發(fā)展以及市場化改革的不斷加深，金融經(jīng)濟(jì)周期理論對我們理解和分析現(xiàn)實(shí)的中國經(jīng)濟(jì)問題具有重要意義。另一方面，中國的金融市場具有眾多區(qū)別于西方發(fā)達(dá)國家的特點(diǎn)，所面臨的摩擦和沖擊反映著其制度上的獨(dú)特性，這為金融經(jīng)濟(jì)周期理論研究提供了豐富的素材。可以預(yù)見，把金融經(jīng)濟(jì)周期理論的前沿方法與中國的現(xiàn)實(shí)經(jīng)濟(jì)問題相結(jié)合，將成為未來一段時(shí)期內(nèi)宏觀經(jīng)濟(jì)研究的熱點(diǎn)方向。

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