顧泓

【摘 要】由于經(jīng)濟(jì)平穩(wěn)和貨幣政策這兩者之間的關(guān)系逐漸深入，在這個(gè)形勢(shì)下中央銀行應(yīng)該積極的、正確的對(duì)待在經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)體系中存在的風(fēng)險(xiǎn)。本篇論文先研究將金融穩(wěn)定加入貨幣政策目標(biāo)中面對(duì)的問題以及舉措，并將中國(guó)金融穩(wěn)定指數(shù)納入貨幣政策規(guī)則，在這個(gè)基礎(chǔ)上再深入研究我國(guó)金融穩(wěn)定與貨幣政策規(guī)則的關(guān)系。經(jīng)過此次研究說明，在經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的情況下中央銀行在進(jìn)行調(diào)整策略的時(shí)候會(huì)進(jìn)行部分注意，并且相較于有名的傳統(tǒng)泰勒規(guī)則，在泰勒規(guī)則中添加經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定指數(shù)，能使其更貼合中央銀行實(shí)行的政策。當(dāng)然，隨著世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，中央銀行會(huì)根據(jù)實(shí)際變化，來穩(wěn)定經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

【關(guān)鍵詞】金融穩(wěn)定指數(shù)；貨幣政策；研究

一、引言

每個(gè)國(guó)家的穩(wěn)定離不開它的政治、經(jīng)濟(jì)、文化等要素，其中經(jīng)濟(jì)就是影響國(guó)家穩(wěn)定的重要因素，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定即金融穩(wěn)定，所以保證金融穩(wěn)定的重要標(biāo)準(zhǔn)就是促使經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。在中央銀行擬定貨幣政策、調(diào)節(jié)經(jīng)濟(jì)體系的時(shí)候，那么如何有效的行為，貨幣政策規(guī)則就是中央銀行進(jìn)行各種舉措的重要標(biāo)準(zhǔn)。以前的貨幣規(guī)則僅僅重視通貨膨脹，認(rèn)為經(jīng)濟(jì)持續(xù)發(fā)展就是金融穩(wěn)定的標(biāo)志，因此進(jìn)入錯(cuò)誤的方向，嚴(yán)重時(shí)還會(huì)導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)危機(jī)的發(fā)生。但是如果在貨幣規(guī)則中納入經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定，就能夠適當(dāng)?shù)姆烙C(jī)。在目前的貨幣政策研究中，經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的檢測(cè)和計(jì)算是研究的重點(diǎn)，同樣也是難點(diǎn)。

將金融穩(wěn)定加入貨幣政策目標(biāo)中面對(duì)的問題：第一，在貨幣政策規(guī)則中經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定怎么樣納入其中。有研究者認(rèn)為由于世界經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，在貨幣政策規(guī)則中直接加入一個(gè)綜合的、整合的指數(shù)，這個(gè)指數(shù)的標(biāo)準(zhǔn)是可以代表經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定的狀況。第二，在貨幣政策中采用怎樣的泰勒規(guī)則模式。泰勒規(guī)則模型分為線性模型與非線性模型，根據(jù)實(shí)際情況研究非線性模型相比較線性模型要更切合形勢(shì)。

本文在進(jìn)行貨幣政策規(guī)則研究的創(chuàng)新表現(xiàn)：第一，將中國(guó)金融穩(wěn)定指數(shù)作為金融穩(wěn)定的衡量指標(biāo)加入貨幣政策目標(biāo)中。第二，通過研究發(fā)現(xiàn)了在貨幣政策規(guī)則中納入金融穩(wěn)定目標(biāo)具有沒有納入金融穩(wěn)定目標(biāo)時(shí)所不具有的非線性特證。

二、關(guān)于金融穩(wěn)定在貨幣政策中的研究

關(guān)于金融穩(wěn)定的兩種觀點(diǎn)：第一，中央銀行將目標(biāo)定為物價(jià)穩(wěn)定和產(chǎn)出穩(wěn)定是最優(yōu)的，物價(jià)穩(wěn)定是金融穩(wěn)定的充分條件；第二，物價(jià)穩(wěn)定并不一定導(dǎo)致金融穩(wěn)定。在20世紀(jì)以前，世界的金融是十分繁榮的時(shí)代，增長(zhǎng)的速度之快和通貨膨脹低迷是它的特點(diǎn)。因此當(dāng)局人滿足當(dāng)時(shí)的貨幣政策，也就是泰勒規(guī)則，從而忽視了危險(xiǎn)，造成了之后的金融不穩(wěn)定。隨著世界的發(fā)展以及諸多國(guó)家的崛起，以往的泰勒規(guī)則已經(jīng)不能保障世界的金融穩(wěn)定發(fā)展。在20世紀(jì)之后，有學(xué)者已經(jīng)意識(shí)到泰勒規(guī)則的不足。由于之前忽視了存在的風(fēng)險(xiǎn)，以前的僅僅關(guān)注通貨膨脹的貨幣規(guī)則已經(jīng)不能保證金融穩(wěn)定，因此本文在研究金融穩(wěn)定目標(biāo)的方法主要是將金融穩(wěn)定指數(shù)納入泰勒規(guī)則，建造新的貨幣政策規(guī)則。目前研究存在兩個(gè)問題：第一，關(guān)于金融穩(wěn)定在貨幣政策中的形式，我國(guó)大部分采用單一的金融情況指數(shù)作為金融穩(wěn)定的代表。這種舉措不能明確表達(dá)國(guó)家的金融穩(wěn)定狀況，這樣會(huì)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定研究產(chǎn)生不好的影響。第二，通過在貨幣政策規(guī)則中沒有納入金融穩(wěn)定目標(biāo)的研究說明，會(huì)對(duì)貨幣政策的成果產(chǎn)生很大的影響，以致國(guó)家的經(jīng)濟(jì)體系受到威脅。如果把金融穩(wěn)定目標(biāo)加入貨幣政策中，就可以檢測(cè)貨幣政策的是否發(fā)生改變，是否有效。本文針對(duì)相關(guān)問題進(jìn)行研究，表明在貨幣政策規(guī)則中納入金融穩(wěn)定目標(biāo)能夠促進(jìn)貨幣的發(fā)展。

三、將中國(guó)金融穩(wěn)定指數(shù)納入貨幣政策規(guī)則

以前的貨幣政策反應(yīng)函數(shù)為：

r1=r+β（E[πi+i/Ωt]–πt+i）+γE[yt+i/Ωt]

然后消去不可預(yù)測(cè)的變量，可得到泰勒規(guī)則線性模型：

rt=（1–ρ） [r+β（πt+i-πt+i）+γyi+j]+ρrt-i

在以上基礎(chǔ)之后再進(jìn)行擴(kuò)展的泰勒規(guī)則為：

r1=a0+（a1πt+i）+（a2yt+j）+（a3cfsi+k）+（ρrt-1）+ε

通過將中國(guó)金融穩(wěn)定指數(shù)納入貨幣政策規(guī)則研究后，我們了解到可以應(yīng)用建造切合實(shí)際的金融穩(wěn)定指數(shù)來促進(jìn)金融發(fā)展。

四、金融穩(wěn)定與貨幣政策規(guī)則的聯(lián)系

（一）中國(guó)金融穩(wěn)定指數(shù)對(duì)貨幣的預(yù)測(cè)能力

將金融穩(wěn)定指數(shù)加入貨幣政策，成為貨幣政策的前提條件，能夠使其對(duì)產(chǎn)生較好的預(yù)測(cè)能力。本文運(yùn)用三個(gè)分析法來檢驗(yàn)中國(guó)金融穩(wěn)定指數(shù)對(duì)貨幣的預(yù)測(cè)能力：1.格蘭杰因果檢驗(yàn)法；2.脈沖響應(yīng)分析；3.循環(huán)方程法的預(yù)測(cè)能力分析。

（二）加入金融穩(wěn)定目標(biāo)的泰勒規(guī)則非線性特征

以前的泰勒規(guī)則表現(xiàn)出線性的特征，而在貨幣政策目標(biāo)中納入金融穩(wěn)定則改變了泰勒規(guī)則的性質(zhì)，表現(xiàn)出非線性特點(diǎn)。也就是說，在以前只關(guān)注通貨膨脹的泰勒規(guī)則中，無論當(dāng)時(shí)的通貨膨脹狀況是怎樣的，通貨膨脹的高或低對(duì)經(jīng)濟(jì)的影響是不好的，不利于經(jīng)濟(jì)發(fā)展的；而在泰勒規(guī)則中加入金融穩(wěn)定，無論經(jīng)濟(jì)會(huì)隨著金融的穩(wěn)定而穩(wěn)定變化，由此可見在泰勒規(guī)則中加入金融穩(wěn)定目標(biāo)的重要性。

（三）加入金融穩(wěn)定目標(biāo)的泰勒規(guī)則時(shí)變特征

在研究泰勒規(guī)則非線性特征的基礎(chǔ)上深入對(duì)我國(guó)貨幣政策規(guī)則在季度與季度之間的變化，即泰勒規(guī)則時(shí)變特征。通過這方面研究能夠檢驗(yàn)是不是重視了金融穩(wěn)定目標(biāo)，也就是在貨幣政策規(guī)則中加入金融穩(wěn)定的研究是不是有顯著的效果。在這次研究中，我們發(fā)現(xiàn)在每個(gè)季度之間的系數(shù)變化，剛開始的變化幅度較大，是由于經(jīng)濟(jì)市場(chǎng)的不完善，貨幣政策也沒有規(guī)則化，而在央行在進(jìn)行政策調(diào)控后逐漸變得于穩(wěn)定起來。因此我們可以發(fā)現(xiàn)，在貨幣政策規(guī)則中加入金融穩(wěn)定時(shí)，央行的政策調(diào)整越來越規(guī)則化，基本可以確定央行的規(guī)則化調(diào)控會(huì)使金融趨于穩(wěn)定。

五、結(jié)論與展望

通過研究發(fā)現(xiàn)，相較于以前單一的金融變量，本論文采用多個(gè)金融穩(wěn)定指數(shù)來檢測(cè)經(jīng)濟(jì)體系的穩(wěn)定狀況。由于近幾年的發(fā)展，把我國(guó)經(jīng)濟(jì)穩(wěn)定指數(shù)加入貨幣政策規(guī)則中，建造了基于金融穩(wěn)定目標(biāo)的貨幣規(guī)則擴(kuò)展政策，并且還研究了其政策特征。由此得到兩點(diǎn)結(jié)論：首先，在研究中能夠發(fā)現(xiàn)金融穩(wěn)定目標(biāo)對(duì)一個(gè)國(guó)家的經(jīng)濟(jì)發(fā)展是具有很大的影響作用的。如果忽視金融穩(wěn)定目標(biāo)，會(huì)對(duì)國(guó)家的通貨膨脹產(chǎn)生影響，以致經(jīng)濟(jì)體系遭受風(fēng)險(xiǎn)。而在貨幣政策規(guī)則中加入金融穩(wěn)定，則會(huì)改變整個(gè)宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境，促進(jìn)經(jīng)濟(jì)的穩(wěn)定發(fā)展，可見在貨幣規(guī)則中加入金融穩(wěn)定的重要性。第二，在通貨膨脹低迷的環(huán)境下，央行重視通貨膨脹的發(fā)展，而忽視金融穩(wěn)定目標(biāo)；但在通貨膨脹高漲的環(huán)境下，金融穩(wěn)定會(huì)對(duì)國(guó)家經(jīng)濟(jì)的效果會(huì)更加顯著，因此央行在這時(shí)就會(huì)重視金融穩(wěn)定目標(biāo)的建造。第三，貨幣政策的制定重視了金融穩(wěn)定，說明將金融穩(wěn)定目標(biāo)納入貨幣政策規(guī)則的結(jié)果是正確的。

并且在本文研究的基礎(chǔ)上，我們總結(jié)出兩點(diǎn)政策啟示：第一，重視金融穩(wěn)定目標(biāo)，使貨幣政策的逐漸規(guī)則化。依據(jù)研究表明，央行要重視金融穩(wěn)定。我國(guó)針對(duì)這方面實(shí)行了一系列措施，例如供給側(cè)改革，調(diào)節(jié)產(chǎn)能，表現(xiàn)出口產(chǎn)品對(duì)經(jīng)濟(jì)發(fā)展產(chǎn)生的作用以及宏觀調(diào)控，用這些措施來促進(jìn)貨幣政策的逐漸規(guī)則化。第三，構(gòu)建能夠反映我國(guó)金融穩(wěn)定情況的指數(shù)。由于金融穩(wěn)定指數(shù)可以完整的表現(xiàn)出金融穩(wěn)定狀況，又能夠達(dá)到貨幣政策的標(biāo)準(zhǔn)，因此可以應(yīng)用建造切合實(shí)際的指數(shù)來促進(jìn)金融發(fā)展。

本篇論文先以研究了關(guān)于金融穩(wěn)定在貨幣政策中的角色。再將中國(guó)金融穩(wěn)定指數(shù)納入貨幣政策規(guī)則中，最后論述了金融穩(wěn)定與貨幣政策的關(guān)系。通過本文的研究希望在今后能夠研究出更先進(jìn)的相關(guān)思想。

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