倪佳慧

【摘 要】隨著科技的不斷發(fā)展，各國(guó)均已意識(shí)到創(chuàng)新是經(jīng)濟(jì)發(fā)展的重要手段，需要加大科技創(chuàng)新投入。由于中國(guó)資本市場(chǎng)發(fā)展時(shí)間較短，嚴(yán)重的信息不對(duì)稱造成一定程度的融資約束問(wèn)題，影響了企業(yè)技術(shù)創(chuàng)新能力的提升，進(jìn)而影響了企業(yè)的績(jī)效。因此，本文對(duì)融資約束，創(chuàng)新投入和企業(yè)績(jī)效三者的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。

【關(guān)鍵詞】融資約束；研發(fā)投入；企業(yè)績(jī)效

一、引言

中國(guó)一直推動(dòng)著世界更好更快的發(fā)展。然而隨著信息化，中國(guó)企業(yè)需要轉(zhuǎn)型升級(jí)，尤其是要科技創(chuàng)新，歸根結(jié)底要通過(guò)研發(fā)投入來(lái)實(shí)現(xiàn)。雖然我國(guó)研發(fā)投入逐年增加，但與發(fā)達(dá)國(guó)家還有較大差距。而融資約束是企業(yè)發(fā)展中經(jīng)常出現(xiàn)的問(wèn)題，但國(guó)內(nèi)外學(xué)者對(duì)其經(jīng)濟(jì)后果的結(jié)論并不一致，研發(fā)投入是經(jīng)營(yíng)者創(chuàng)造績(jī)效的手段之一，因此，本文對(duì)融資約束、研發(fā)投入與企業(yè)績(jī)效相互關(guān)系的文獻(xiàn)進(jìn)行梳理。

二、融資約束與研發(fā)投入

投資者與經(jīng)營(yíng)者之間的信息不對(duì)稱導(dǎo)致投資者會(huì)采取提高利率和限定資金用途等手段來(lái)保護(hù)自身權(quán)益，由此產(chǎn)生了融資約束。

研發(fā)是一個(gè)高風(fēng)險(xiǎn)、長(zhǎng)回收期的活動(dòng)，融資約束經(jīng)常是其一道門(mén)檻。融資方式包括兩種：內(nèi)源融資與外源融資。從內(nèi)部現(xiàn)金流的角度，Hall（1992）通過(guò)實(shí)證檢驗(yàn)了Fazzari et al.（1988）提出的模型，支持了企業(yè)研發(fā)中有融資約束問(wèn)題的結(jié)論。一些國(guó)內(nèi)學(xué)者分別從影響企業(yè)研發(fā)投入的因素（劉立，2003）、創(chuàng)新資金配置（唐清泉等，2010）、融資約束的存在（過(guò)新偉等，2014）、融資約束與研發(fā)投入的關(guān)系（張杰等，2012；曹獻(xiàn)飛，2014）等角度進(jìn)行研究。外源融資又分為債權(quán)融資和股權(quán)融資?，F(xiàn)有文獻(xiàn)對(duì)債權(quán)融資和研發(fā)投入的關(guān)系有三種不同的看法：1.負(fù)向變動(dòng)。Aghion&Bond（2004）建立模型，實(shí)證分析發(fā)現(xiàn)在進(jìn)行研發(fā)投入的公司中只有極少一部分是債權(quán)資金，且絕大多數(shù)情況下舉債企業(yè)會(huì)減少研發(fā)活動(dòng)。2.非線性變動(dòng)。Gustav Martinsson（2009）第一次發(fā)現(xiàn)只有當(dāng)企業(yè)的負(fù)債水平呈中間狀態(tài)時(shí)，二者呈正相關(guān)；其他狀態(tài)時(shí)均呈負(fù)相關(guān)。3. 其他關(guān)系。Bhagat S&Welch（1995）從不同國(guó)家研發(fā)投入的來(lái)源進(jìn)行研究，Chiao（2002）則是對(duì)不同證券市場(chǎng)的企業(yè)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析，分別發(fā)現(xiàn)二者關(guān)系與國(guó)家和市場(chǎng)類別有關(guān)。從股權(quán)融資與研發(fā)投入看，Hsu Po-Hsuan et al（2014）發(fā)現(xiàn)：金融水平發(fā)展較高的國(guó)家股票市場(chǎng)比較活躍，進(jìn)而能為企業(yè)等資金需求者提供較充分的股權(quán)融資從而能有效促進(jìn)企業(yè)研發(fā)投入。萬(wàn)夢(mèng)婷（2018）基于創(chuàng)業(yè)板上市公司得出當(dāng)公司研發(fā)投入受到融資約束時(shí)，與股權(quán)融資和債權(quán)融資均不存在顯著相關(guān)性。嚴(yán)若森等（2019）將制度環(huán)境、政治關(guān)聯(lián)、融資約束與企業(yè)研發(fā)投入納入同一研究框架，發(fā)現(xiàn)隨著制度環(huán)境的完善，政治關(guān)聯(lián)對(duì)融資約束與企業(yè)研發(fā)投入之間關(guān)系的調(diào)節(jié)作用會(huì)弱化。

三、融資約束與企業(yè)績(jī)效

研究者基于不同的理論基礎(chǔ)，對(duì)融資約束與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系得出相反的結(jié)論。根據(jù)委托代理理論，代理人經(jīng)營(yíng)會(huì)使所有者承擔(dān)代理成本，而融資約束會(huì)制約經(jīng)營(yíng)者的投資行為，使其綜合考慮收益性與融資成本，這樣就降低了企業(yè)的代理成本，從而有利于績(jī)效的提高。Badia&Slootmaekers（2009）的研究認(rèn)為受到融資約束制約的企業(yè)其資金量受限，企業(yè)人員會(huì)提高資金使用效率、減少非效率行為，從而提升企業(yè)績(jī)效。許敏和朱伶俐等（2017）通過(guò)對(duì)上市中小板企業(yè)回歸分析發(fā)現(xiàn)：中小企業(yè)的融資約束極不利于企業(yè)的績(jī)效。謝雪燕等（2018）研究了企業(yè)家精神與融資約束之間的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)企業(yè)家精神能顯著促進(jìn)中小高科技企業(yè)的成長(zhǎng)，而且企業(yè)家精神能顯著減少企業(yè)的融資約束。張愛(ài)美等（2019）研究了融資約束、對(duì)外直接投資與企業(yè)績(jī)效的關(guān)系，發(fā)現(xiàn)融資約束在OFDI影響企業(yè)績(jī)效的過(guò)程中起到了擴(kuò)大振幅的作用，即企業(yè)的融資約束程度越高，OFDI對(duì)企業(yè)績(jī)效的促進(jìn)作用愈加明顯。

四、融資約束下研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響

資源基礎(chǔ)理論指出，單一資源本身不能促進(jìn)企業(yè)績(jī)效的提高，還應(yīng)與企業(yè)內(nèi)外部其他資源相互配合使用，共同發(fā)揮各自價(jià)值以實(shí)現(xiàn)企業(yè)最終的發(fā)展與成長(zhǎng)。所以，在探討研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響程度方面，還應(yīng)把企業(yè)所處的外部經(jīng)濟(jì)環(huán)境以及內(nèi)部機(jī)制體制的共同作用考慮在內(nèi)。

Benedicte Millet-Reyes（2004）將研發(fā)資金成本這個(gè)一階條件添加到Cobb-Douglas 生產(chǎn)函數(shù)中，發(fā)現(xiàn)有融資約束的企業(yè)的研發(fā)投資回報(bào)比不受限制的企業(yè)至少高19%。Dongmei Li（2011）指出，融資能力差的公司因?yàn)樵谶M(jìn)行研發(fā)投資時(shí)風(fēng)險(xiǎn)補(bǔ)償較高，所以其股票收益也較大。葉建木等（2015）通過(guò)多元判別分析法構(gòu)建了衡量融資約束變量的指標(biāo)，實(shí)證檢驗(yàn)得出，高融資約束組內(nèi)的樣本企業(yè)，其研發(fā)投入對(duì)績(jī)效的影響表現(xiàn)的更為顯著。胥朝陽(yáng)等（2018）基于戰(zhàn)略性新興產(chǎn)業(yè)研究三者關(guān)系，發(fā)現(xiàn)融資約束對(duì)研發(fā)投入具有負(fù)向影響，且研發(fā)投入對(duì)企業(yè)績(jī)效的影響作用在高融資約束企業(yè)中更明顯。

五、結(jié)論

當(dāng)前關(guān)于融資約束、研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效的文獻(xiàn)有很多，普遍承認(rèn)企業(yè)在發(fā)展過(guò)程中存在融資約束，且其會(huì)對(duì)研發(fā)投入和企業(yè)績(jī)效產(chǎn)生影響。單純從研發(fā)投入或企業(yè)績(jī)效的角度所作研究已遠(yuǎn)遠(yuǎn)不夠，應(yīng)將其放在不同外部環(huán)境或內(nèi)部機(jī)制下進(jìn)行研究。

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