王東岳

受產(chǎn)品價(jià)格持續(xù)下跌因素影響，2018年，國(guó)內(nèi)鋰電池隔膜生產(chǎn)商遭遇業(yè)績(jī)“寒冬”。

與一眾“爆雷”的隔膜生產(chǎn)商不同，2018年，恩捷股份（002812.SZ）業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼，公司產(chǎn)品產(chǎn)銷兩旺，利潤(rùn)率持續(xù)提高。

現(xiàn)金流量表顯示，2018年，恩捷股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)沒有形成與之匹配的現(xiàn)金流入，公司的巨額利潤(rùn)多是流于紙面。

面對(duì)不斷涌來的競(jìng)爭(zhēng)者們，恩捷股份能夠延續(xù)以往的業(yè)績(jī)?cè)鰟?shì)嗎？

業(yè)績(jī)“逆行”

恩捷股份原名創(chuàng)新股份，公司主營(yíng)包裝印刷業(yè)務(wù)，產(chǎn)品包括BOPP薄膜及特種紙。

2018年7月，創(chuàng)新股份完成對(duì)上海恩捷新材料科技股份有限公司（下稱“上海恩捷”）90.08%股權(quán)的收購事項(xiàng)，后者主要從事鋰電池隔離膜的研發(fā)、生產(chǎn)及銷售業(yè)務(wù)，公司采用的工藝路線為濕法隔膜技術(shù)。

受合并報(bào)表因素影響，2018年，恩捷股份業(yè)績(jī)表現(xiàn)搶眼，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入24.57億元，同比增長(zhǎng)16.23%;實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)5.18億元，同比增長(zhǎng)40.79%。其中，控股子公司上海恩捷實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.35億元，同比增長(zhǎng)49.33%，實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)6.38億元，同比增長(zhǎng)62.85%。

與上海恩捷的“火熱”狀態(tài)不同，2018年，鋰電池隔膜行業(yè)整體境遇凄慘。

資料顯示，2016年12月，勝利精密（002426.SZ）完成對(duì)蘇州捷力新能源材料有限公司（下稱“蘇州捷力”）的少部分股權(quán)收購，后者主營(yíng)濕法基膜和涂覆膜產(chǎn)品生產(chǎn)，公司約有4億平方米隔膜產(chǎn)能。按照業(yè)績(jī)承諾，蘇州捷力應(yīng)在2018年實(shí)現(xiàn)不低于2.2億元的凈利潤(rùn)，最終實(shí)際的凈利潤(rùn)金額為-1.03億元。

與蘇州捷力境況相似，2018年，長(zhǎng)園集團(tuán)（600525.SH）參股子公司中鋰新材虧損嚴(yán)重，公司當(dāng)年實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)金額為-2.62億元。

非傳統(tǒng)公司外延并購失利，傳統(tǒng)隔膜生產(chǎn)公司的情況也不樂觀。

2018年，星源材質(zhì)（300568.SZ）實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)1.06億元，同比增長(zhǎng)8.77%，但公司從事濕法隔膜產(chǎn)品銷售的下屬子公司合肥星源凈利潤(rùn)為-4526萬元。同期，滄州明珠（002108.SZ）實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)2.98億元，同比下滑45.37%，其中濕法隔膜業(yè)務(wù)子公司實(shí)現(xiàn)的效益為-5156萬元;此外，2018年，紐米科技（831742.OC）實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)為-1.47億元。

與上述公司相比，剛剛完成并購的金冠股份（300510.SZ）是2018年國(guó)內(nèi)少有的實(shí)現(xiàn)盈利的隔膜生產(chǎn)公司之一，但所收購的濕法隔膜產(chǎn)能公司也未完成業(yè)績(jī)承諾。

2018年2月，金冠股份完成對(duì)遼源鴻圖鋰電隔膜科技股份有限公司（下稱“鴻圖隔膜”）100%股權(quán)收購，鴻圖隔膜約有1.1億平方米的濕法隔膜產(chǎn)能。

按照業(yè)績(jī)承諾，2018年，鴻圖隔膜應(yīng)實(shí)現(xiàn)不低于1.3億元扣非凈利潤(rùn)，公司最終實(shí)現(xiàn)凈利潤(rùn)7709萬元，業(yè)績(jī)承諾完成率約為59.23%。

在各自的年報(bào)中，價(jià)格下跌因素被各家公司多次提及。由于新增產(chǎn)能的持續(xù)釋放，2018年，濕法隔膜市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)激烈，主流隔膜產(chǎn)品價(jià)格一降再降。

GGII調(diào)研數(shù)據(jù)顯示，2018年，國(guó)內(nèi)12um濕法隔膜均價(jià)從2017年的3.4元/平方米下降到2018年的2元/平方米，降幅高達(dá)41.7%。

從產(chǎn)品價(jià)格角度而言，上海恩捷的產(chǎn)品價(jià)格下滑同樣明顯。數(shù)據(jù)顯示，2017年，上海恩捷共銷售濕法隔膜產(chǎn)品2.13億平方米，產(chǎn)品平均售價(jià)4.2元/平方米。2018年，公司共銷售濕法隔膜產(chǎn)品4.68億平方米，產(chǎn)品平均售價(jià)2.84元/平方米，同比下滑32.38%。

但不同的是，產(chǎn)品價(jià)格下跌沒有影響上海恩捷的盈利能力，2018年，上海恩捷順利實(shí)現(xiàn)了業(yè)績(jī)承諾。

根據(jù)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，2018年，上海恩捷應(yīng)實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤(rùn)金額為5.5億元。2018年，上海恩捷實(shí)際實(shí)現(xiàn)的凈利潤(rùn)金額為6.38億元，凈利率較上年提升3.83個(gè)百分點(diǎn);同期，公司實(shí)現(xiàn)扣非后凈利潤(rùn)5.85億元，業(yè)績(jī)承諾完成率約為105.38%。

信用“寬松”促增長(zhǎng)

從現(xiàn)金流角度來看，2018年，恩捷股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)更多是停留在“紙面”之上。

根據(jù)審計(jì)報(bào)告，追溯調(diào)整后，2018年，恩捷股份銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金約為16.87億元，較上年同期增長(zhǎng)2.92%;公司經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~約為1.71億元，較上年下滑34.23%，業(yè)績(jī)的大幅增長(zhǎng)沒能給公司帶來相應(yīng)的現(xiàn)金流入。

年報(bào)顯示，2018年年末，恩捷股份應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計(jì)金額約為15.71億元，較上年增加6.91億元（追溯調(diào)整后），同比增長(zhǎng)78.61%。同期，公司的營(yíng)業(yè)收入增加額為3.43億元，僅同比增長(zhǎng)16.23%。

具體來說，追溯調(diào)整后，2018年年末，恩捷股份應(yīng)收票據(jù)賬面余額3.4億元，較上年增加1.82億元，同比增長(zhǎng)115.19%。其中，公司商業(yè)承兌匯票賬面余額為2.42億元，較上年增加1.47億元，同比增長(zhǎng)154.74%。

同期，公司應(yīng)收賬款賬面余額為12.51億元，較年初增加5.3億元，同比增長(zhǎng)73.42%。

受應(yīng)收項(xiàng)目激增影響，2018年，恩捷股份應(yīng)收票據(jù)和應(yīng)收賬款合計(jì)金額占同期營(yíng)業(yè)收入比重由2017年的41.58%攀升至2018年的63.91%。

從客戶變更角度來看，寬松的信用政策似乎對(duì)恩捷股份的業(yè)績(jī)拉動(dòng)明顯。

根據(jù)年報(bào)，2018年，恩捷股份對(duì)第一大客戶的銷售收入為4.85億元，約占公司同期營(yíng)業(yè)收入的19.75%。

在對(duì)外宣傳中，恩捷股份曾表示，寧德時(shí)代（300750.SZ）作為公司的第一大客戶，占公司營(yíng)收比重超過40%。

以恩捷股份披露的隔膜收入測(cè)算，2018年，恩捷股份對(duì)第一大客戶銷售的隔膜產(chǎn)品約占隔膜產(chǎn)品總收入的36.49%，雖有誤差，但基本接近。

此前的收購報(bào)告書中，上海恩捷沒有披露公司前五大客戶的具體名稱，只是以數(shù)字作為代稱。例如，2016年，上海恩捷向客戶3銷售產(chǎn)品1.05億元，約占同期營(yíng)業(yè)收入的21.01%。

根據(jù)審計(jì)報(bào)告，2016年，上海恩捷向?qū)幍聲r(shí)代銷售的產(chǎn)品收入恰為1.05億元。結(jié)合公司曾透露客戶3為先進(jìn)制造基金持股企業(yè)，基本可以認(rèn)定上海恩捷代稱為客戶3的公司就是寧德時(shí)代。

2017年，上海恩捷向?qū)幍聲r(shí)代銷售的產(chǎn)品收入為2.37億元，約占同期營(yíng)業(yè)收入的26.51%。

以上述數(shù)據(jù)計(jì)算，2018年，上海恩捷僅向?qū)幍聲r(shí)代銷售的隔膜產(chǎn)品就增加了2.48億元，占公司全年?duì)I收增長(zhǎng)總額的53.99%。

對(duì)比2017年和2018年可以發(fā)現(xiàn)，上海恩捷對(duì)寧德時(shí)代的信用政策大有不同。

根據(jù)收購報(bào)告書，截至2017年年末，上海恩捷對(duì)寧德時(shí)代的應(yīng)收賬款金額不足1950萬元，占公司同期銷售收入的比重不足10%。

2018年，恩捷股份對(duì)第一大應(yīng)收客戶的應(yīng)收款項(xiàng)為2.98億元，約占公司對(duì)寧德時(shí)代銷售收入的52.52%（剔除增值稅影響）。

除寧德時(shí)代以外，非前五大客戶對(duì)恩捷股份的業(yè)績(jī)?cè)鲩L(zhǎng)作用同樣不容忽視。

根據(jù)年報(bào)，2018年，恩捷股份對(duì)第二至第四大客戶的營(yíng)業(yè)收入金額分別約為1.76億元、1.14億元、1.03億元和7348萬元。

年報(bào)數(shù)據(jù)顯示，2013-2015年，恩捷股份原有包裝業(yè)務(wù)的第一大客戶均為云南中煙物資（集團(tuán)）有限責(zé)任公司（下稱“云南中煙物資”），公司對(duì)云南中煙物資的銷售金額分別為1.92億元、2.67億元和2.6億元，占同期營(yíng)業(yè)收入的比重分別為17.01%、21.94%和23%。

2016年和2017年，上海恩捷對(duì)第一大客戶的銷售收入分別為2.03億元和2.02億元，鑒于公司未變更主業(yè)，上述大客戶應(yīng)為云南中煙物資。

恩捷股份對(duì)云南中煙物資銷售的產(chǎn)品主要為煙標(biāo)和煙膜。2018年，上海恩捷的煙膜收入為2.52億元，較上年減少2207萬元，同比下滑8.04%;同期，煙標(biāo)收入為1.15億元，同比減少4469萬元，同比下滑28.04%。公司全年煙標(biāo)及煙膜合計(jì)減少6676萬元。

以上述數(shù)據(jù)計(jì)算，即使上海恩捷2018年煙標(biāo)和煙膜減少的收入全部來自云南中煙物資，公司對(duì)云南中煙物資的銷售收入依然不應(yīng)低于1.36億元。這意味著，2018年，上海恩捷的第二大客戶仍大概率為云南中煙物資。

由此測(cè)算，2018年，上海恩捷對(duì)前五大客戶的銷售收入合計(jì)金額將不超過8.48億元，約占公司銷售總收入的63.62%。

2016年和2017年，上海恩捷對(duì)前五大客戶的銷售收入占比分別為86.29%和82.22%。

對(duì)前五大客戶銷售收入的減少意味著對(duì)非大客戶銷售收入的增加。經(jīng)計(jì)算，2018年，上海恩捷對(duì)非前五大客戶的銷售收入金額約為4.85億元，較2017年增加3.26億元，約占公司同期營(yíng)業(yè)收入增長(zhǎng)額的74.26%。

憑借寬松的信用政策，上海恩捷獲得了寧德時(shí)代和“小”客戶們的大力支持，公司得以實(shí)現(xiàn)收入的大幅增長(zhǎng)。

問題是，這些眾多小客戶的回款能力如何？從上市公司應(yīng)收項(xiàng)目的暴增來看，這些小客戶的質(zhì)量堪虞。

成本“控制”提盈利

收購報(bào)告書中，上海恩捷曾預(yù)測(cè)，2018年，公司基膜半成品、成品及涂覆膜產(chǎn)品的銷售價(jià)格分別約為3.29元/平方米、3.67元/平方米和5.35元/平方米。同時(shí)，上海恩捷還預(yù)計(jì)，2018年，公司各類產(chǎn)品合計(jì)實(shí)現(xiàn)的銷量約為3.59億平方米，實(shí)現(xiàn)的銷售收入金額15.96億元。

2018年，上海恩捷實(shí)際的隔膜產(chǎn)品平均銷售價(jià)格為2.84元/平方米，同比下滑超過30%，公司實(shí)現(xiàn)的銷售收入為13.29億元，較預(yù)測(cè)值減少16.73%。

盡管產(chǎn)品價(jià)格和銷售收入均低于預(yù)測(cè)值，上海恩捷還是順利完成了業(yè)績(jī)承諾。

2018年，上海恩捷實(shí)現(xiàn)營(yíng)業(yè)收入13.35億元，同比增長(zhǎng)49.33%;營(yíng)業(yè)利潤(rùn)7.35億元，同比增長(zhǎng)61.18%;凈利潤(rùn)6.38億元，同比增長(zhǎng)62.85%。

根據(jù)收購報(bào)告書，2017年，上海恩捷實(shí)現(xiàn)的營(yíng)業(yè)收入金額約為8.94億元，公司當(dāng)年的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)金額約為4.56億元，凈利潤(rùn)金額約為3.93億元，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利率分別為51.01%和43.96%。

2018年，上海恩捷的營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率和凈利率約為55.14%和47.86%，較2017年分別提升4.13個(gè)和3.9個(gè)百分點(diǎn)。

資料顯示，濕法隔膜的成本構(gòu)成主要涉及原材料、資產(chǎn)折舊、單位能耗以及人工成本。其中，原材料主要為聚乙烯、二氯甲烷和白油等，約占營(yíng)業(yè)成本的30%-35%，資產(chǎn)折舊約占25%。

在各項(xiàng)成本構(gòu)成中，人工和能耗等相對(duì)固定且可以預(yù)測(cè)，聚乙烯等產(chǎn)品價(jià)格受油價(jià)影響，無法受公司控制。

上海恩捷生產(chǎn)所使用的原材料為高密度聚乙烯，海關(guān)總署數(shù)據(jù)顯示，2017年，國(guó)內(nèi)進(jìn)口高密度聚乙烯（HDPE）價(jià)格區(qū)間為1132.85美元/噸至1265.73美元/噸，價(jià)格中位數(shù)為1167.96美元/噸。2018年，國(guó)內(nèi)進(jìn)口高密度聚乙烯（HDPE）價(jià)格區(qū)間為1199.6美元/噸至1373.39美元/噸，價(jià)格中位數(shù)為1322.3美元/噸，較2017年增長(zhǎng)13.21%。

主要原材料價(jià)格上漲，恩捷股份的利潤(rùn)率提升應(yīng)是來自其他環(huán)節(jié)。

收購報(bào)告書顯示，2017年，上海恩捷的綜合毛利率約為65.05%;同期，公司三項(xiàng)費(fèi)用合計(jì)金額約為1.1億元，約占同期營(yíng)業(yè)收入的12.3%。

2018年，恩捷股份膜類產(chǎn)品共實(shí)現(xiàn)銷售收入19.23億元，毛利潤(rùn)約為9億元。其中，公司BOPP平膜和BOPP煙膜合計(jì)實(shí)現(xiàn)銷售收入5.94億元。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2017年，恩捷股份原有BOPP平膜和BOPP煙膜實(shí)現(xiàn)的銷售收入合計(jì)約為5.91億元，毛利潤(rùn)約為1.11億元。

以上述毛利計(jì)算，2018年，恩捷股份隔膜業(yè)務(wù)的毛利金額約為7.89億元，公司三項(xiàng)費(fèi)用金額約為5400萬元，較2017年下滑50.9%。

如果以上海恩捷2017年毛利率測(cè)算，2018年，上海恩捷實(shí)現(xiàn)的毛利金額約為8.65億元;同期，公司三項(xiàng)費(fèi)用金額約為1.29億元，同比增長(zhǎng)17.02%，仍大幅低于同期49.33%的產(chǎn)品銷售增速。

與同行業(yè)公司對(duì)比，上海恩捷的三項(xiàng)費(fèi)用的變化差異將更為直觀。

以鴻圖隔膜為例，2018年，鴻圖隔膜的綜合毛利率約為52.04%，營(yíng)業(yè)利潤(rùn)率為31.54%，凈利率約為24.65%，公司三項(xiàng)費(fèi)用占當(dāng)期營(yíng)業(yè)收入比重約為19.61%。

如果上海恩捷2018年的毛利率沒有大幅提升，那么，公司三項(xiàng)費(fèi)用占同期營(yíng)業(yè)收入比重將不超過9.71%，較2017年下降2.59個(gè)百分點(diǎn)。

此外，2018年，恩捷股份存貨賬面余額約為4.72億元，同比增長(zhǎng)41.61%。其中，庫存商品賬面余額增至3.06億元，同比增長(zhǎng)87.73%，增速遠(yuǎn)超同期產(chǎn)品銷售增速。

在年報(bào)中，恩捷股份表示，除規(guī)模優(yōu)勢(shì)為公司成本控制帶來的優(yōu)勢(shì)外，公司生產(chǎn)設(shè)備的單線產(chǎn)出遠(yuǎn)超同行業(yè)其他企業(yè)，進(jìn)一步降低了單位折舊、能耗和人工成本，拉開了公司與同行業(yè)其他企業(yè)的差距;公司鋰電池隔膜產(chǎn)品的驗(yàn)收合格率和良品率遠(yuǎn)高于行業(yè)平均水平，輔料消耗量則遠(yuǎn)低于同行業(yè)其他企業(yè)。

恩捷股份將遠(yuǎn)超同行的利潤(rùn)率水平歸結(jié)于自身管理能力的優(yōu)秀，但與同行業(yè)公司相比，上海恩捷的固定資產(chǎn)折舊計(jì)提方式或許更具代表意義。

根據(jù)收購報(bào)告書，上海恩捷采用直線法計(jì)算固定資產(chǎn)折舊。其中，建筑工程折舊年限為20年，殘值率為10%;設(shè)備折舊年限為13年，殘值率為10%;其他資產(chǎn)攤銷年限為5年，凈殘值率取10%，無形資產(chǎn)折舊年限為50年。以上述計(jì)提方式計(jì)算，上海恩捷設(shè)備年均折舊率約為6.92%。

與上海恩捷不同，同行業(yè)上市公司大多采用正常的折舊策略。例如，星源材質(zhì)機(jī)器設(shè)備的折舊年限5-10年，殘值率5%，年折舊率9.5%-19%。

折舊政策的不同對(duì)公司利潤(rùn)率的影響不言而喻。根據(jù)年報(bào)，截至2018年年末，恩捷股份固定資產(chǎn)余額40.77億元。其中，機(jī)器設(shè)備的賬面余額約為32.85億元。

2017年，恩捷股份機(jī)器設(shè)備賬面余額約為7.72億元，扣除上述資產(chǎn)，2018年，歸屬上海恩捷的機(jī)器設(shè)備預(yù)計(jì)約為25.13億元。以2.58%的折舊率差額計(jì)算，2018年，上海恩捷因折舊策略差異產(chǎn)生的費(fèi)用金額約為6484萬元，約占公司同期營(yíng)業(yè)利潤(rùn)的8.82%。

長(zhǎng)期盈利待觀察

根據(jù)業(yè)績(jī)補(bǔ)償協(xié)議，2018-2020年，上海恩捷實(shí)現(xiàn)的扣非后凈利潤(rùn)金額將分別不低于5.55億元、7.63億元和8.52億元。其中，2019年和2020年，恩捷股份的凈利潤(rùn)將至少同比增長(zhǎng)37.48%和11.66%。

雖然已順利完成了2018年的業(yè)績(jī)承諾，但對(duì)于上海恩捷而言，挑戰(zhàn)卻遠(yuǎn)沒有結(jié)束。

憑借遠(yuǎn)超同行的產(chǎn)能擴(kuò)張速度以及一系列“調(diào)節(jié)”手段，近年來，恩捷股份走出了一條業(yè)績(jī)“逆襲”之路。

截至2018年年底，恩捷股份濕法隔膜產(chǎn)能已由2016年的1.4億平方米/年擴(kuò)張至13億平方米/年。

為滿足未來發(fā)展需要，恩捷股份曾在年報(bào)中提出，公司將在2019年年底完成20條生產(chǎn)線的建設(shè)并投產(chǎn)。其中，珠海恩捷二期擬投建4條基膜生產(chǎn)線、江西通瑞擬投建8條基膜生產(chǎn)線、無錫恩捷一期項(xiàng)目擬投建8條生產(chǎn)線，上述項(xiàng)目累計(jì)新增建濕法隔膜產(chǎn)能為15億平方米。

以上述數(shù)據(jù)計(jì)算，到2020年，恩捷股份將形成28億平方米濕法隔膜產(chǎn)能。

在此前的收購報(bào)告書中，上海恩捷曾引用興業(yè)證券研究報(bào)告指出，2018-2021年，全球的濕法隔膜需求量分別約為28.49億平方米、38.46億平方米、50.92億平方米和67.58億平方米。其中，動(dòng)力型濕法鋰電池隔膜需求分別約為17.66億平方米、26.63億平方米、38億平方米和53.48億平方米。

如按照恩捷股份的實(shí)施計(jì)劃，2020年，僅恩捷股份一家的計(jì)劃產(chǎn)能就將達(dá)到全球濕法隔膜需求量的55%以上。

根據(jù)年報(bào)，截至2018年，上海恩捷生產(chǎn)的濕法隔膜產(chǎn)品總量約為5.8億平方米，產(chǎn)能利用率不足50%。

產(chǎn)能擴(kuò)張正在使恩捷股份的產(chǎn)能利用率持續(xù)降低，同行業(yè)上市公司的產(chǎn)能擴(kuò)張卻有愈演愈烈之勢(shì)。為爭(zhēng)奪貌似寬廣的市場(chǎng)空間，新一輪產(chǎn)能“競(jìng)賽”似乎正悄然開啟。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，截至2018年年末，星源材質(zhì)已陸續(xù)通過建設(shè)合肥星源8000萬平方米濕法鋰電池隔膜項(xiàng)目及常州星源“年產(chǎn)3.6億平方米鋰離子電池濕法隔膜項(xiàng)目”提高濕法隔膜產(chǎn)能。同時(shí)，公司擬投資30億元在常州建設(shè)鋰離子電池隔膜集中生產(chǎn)、加工基地“超級(jí)涂覆工廠”項(xiàng)目，該項(xiàng)目計(jì)劃投資建設(shè)50條高性能鋰離子電池涂覆隔膜生產(chǎn)線（水性涂覆生產(chǎn)線40條，油性涂覆生產(chǎn)線10條），并同時(shí)建設(shè)8條新一代鋰離子電池干法隔膜生產(chǎn)線，該項(xiàng)目達(dá)產(chǎn)后，星源材質(zhì)將形成4億平方米/年的干法隔膜產(chǎn)能以及10億平方米的高性能鋰離子電池涂覆隔膜產(chǎn)能。

2018年5月，長(zhǎng)園集團(tuán)發(fā)布可轉(zhuǎn)債計(jì)劃，擬投資17.05億元，用于年產(chǎn)3.2億平米鋰電池專用濕法隔膜和涂布隔膜國(guó)產(chǎn)化項(xiàng)目。此前，公司旗下中鋰新材隔膜綜合產(chǎn)能約為4億平方米/年。

根據(jù)金冠電氣的投資計(jì)劃，2019-2020年，公司將投資約7億元基礎(chǔ)建設(shè)4條隔膜設(shè)備生產(chǎn)線以及多條涂覆設(shè)備生產(chǎn)線。到2020年底，公司將建成6條鋰電池隔膜生產(chǎn)線，每條生產(chǎn)線生產(chǎn)能力4500萬平米/年，達(dá)產(chǎn)后釋放產(chǎn)能2.7億平方米。

經(jīng)計(jì)算可知，僅上述三家公司新增產(chǎn)能全部達(dá)產(chǎn)后，將每年新增各類濕法隔膜供應(yīng)21.1億平方米，約占2021年全球濕法隔膜需求量的41.44%。

一個(gè)簡(jiǎn)單的邏輯在于，未來的下游市場(chǎng)需求能否承接規(guī)模龐大的隔膜產(chǎn)能釋放，會(huì)成為決定未來隔膜產(chǎn)品價(jià)格走勢(shì)的直接因素。

而過去一年的行業(yè)狀態(tài)或許已證明了未來的走勢(shì)。得益于過去幾年新能源汽車需求的崛起，國(guó)內(nèi)鋰電池隔膜迎來發(fā)展的黃金時(shí)期。供需關(guān)系失衡之下，鋰電池隔膜產(chǎn)品價(jià)格居高不下，利潤(rùn)驚人。

可伴隨著2017年一大批濕法隔膜產(chǎn)線的陸續(xù)投產(chǎn)，國(guó)內(nèi)隔膜產(chǎn)品的價(jià)格迅速惡化。

根據(jù)年報(bào)數(shù)據(jù)，2018年，國(guó)內(nèi)各隔膜生產(chǎn)企業(yè)的產(chǎn)品價(jià)格分化明顯。其中，星源材質(zhì)涂覆隔膜和濕法隔膜平均售價(jià)分別約為3元/平方米和2.87元/平米。

同期，中鋰新材濕法隔膜平均銷售價(jià)格約為1.38元/平方米，滄州明珠濕法隔膜平均銷售價(jià)格約為1.61元/平方米，鴻圖隔膜濕法隔膜平均銷售價(jià)格約為1.75元/平方米。

GGII數(shù)據(jù)顯示，2018年，國(guó)內(nèi)12um濕法隔膜均價(jià)降幅高達(dá)超過40%;同期，濕法隔膜企業(yè)整體毛利率從2016年的40%-55%下降到2018年的30%-45%。

根據(jù)GGII預(yù)測(cè)，2019年，新能源汽車補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)綜合來看較2018年總體下降了約70%，降幅遠(yuǎn)超行業(yè)預(yù)期的30%-40%。補(bǔ)貼標(biāo)準(zhǔn)的下調(diào)意味著新能源產(chǎn)業(yè)鏈將必須考慮進(jìn)一步成本壓縮，而作為鋰電池四大材料中毛利率最高的隔膜產(chǎn)品，大概率會(huì)首當(dāng)其沖，承擔(dān)電池企業(yè)的降本壓力。

當(dāng)下一次降價(jià)潮來臨時(shí)，恩捷股份還能安然渡過嗎？

就文中所提及的問題，《證券市場(chǎng)周刊》記者向恩捷股份發(fā)送了采訪函，但截至發(fā)稿未獲回復(fù)。