李思琦

[提要] 本文以371家上市公司作為研究對象，利用多元回歸分析詳細(xì)考察公司針對管理層的股權(quán)激勵強(qiáng)度對企業(yè)創(chuàng)新投入資金和創(chuàng)新績效的影響。結(jié)果表明：實施股權(quán)激勵能夠提高企業(yè)創(chuàng)新績效。另外，發(fā)現(xiàn)我國對民營企業(yè)科研活動政策支持較少，民營企業(yè)創(chuàng)新合作途徑稀缺;國有企業(yè)股權(quán)激勵限制條件過多，體制僵化十分嚴(yán)重，亟須改革。鑒于此，本文給出建議：企業(yè)應(yīng)加強(qiáng)股權(quán)激勵強(qiáng)度和年限，實現(xiàn)創(chuàng)新績效的提高;國有企業(yè)改革也應(yīng)加快腳步;同時，政府應(yīng)加強(qiáng)對民營企業(yè)政策支持，促進(jìn)民營企業(yè)創(chuàng)新活動和產(chǎn)業(yè)發(fā)展升級。

關(guān)鍵詞：股權(quán)激勵;創(chuàng)新績效;研發(fā)投入;管理層

中圖分類號：F272 文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A

收錄日期：2019年3月15日

一、引言

自2006年以來，股權(quán)激勵盛行于我國資本市場，這是一種針對企業(yè)核心員工的長期激勵方式。股權(quán)激勵能夠使管理層人員和技術(shù)研發(fā)人員以股東的身份參與公司事務(wù)，承擔(dān)公司的運(yùn)營風(fēng)險，并分享公司剩余利潤。管理層人員的報酬與公司股價掛鉤，讓管理層更重視公司長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。這樣，企業(yè)經(jīng)營者個人利益與公司股東利益趨于一致，通過股權(quán)激勵使管理者成為公司股東，讓高管產(chǎn)生追求公司長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)的動力，緩解所有者和經(jīng)營者目標(biāo)不一致問題，公司高管人員對企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展所需的創(chuàng)新活動更加支持。

本文通過對管理層股權(quán)激勵政策對企業(yè)創(chuàng)新績效影響效應(yīng)的分析，探討兩者之間的相互關(guān)系，給予企業(yè)管理建議，給予政府政策建議，以促進(jìn)我國企業(yè)創(chuàng)新能力和資源配置。本文選取滬深A(yù)股上市公司股權(quán)激勵計劃對企業(yè)投入和創(chuàng)新績效的影響，為管理機(jī)構(gòu)、企業(yè)提供有關(guān)股權(quán)激勵的政策參考和建議。

二、理論基礎(chǔ)

（一）概念界定

1、股權(quán)激勵的定義。證監(jiān)會在《上市公司股權(quán)激勵管理辦法》中對股權(quán)激勵界定為：“上市公司以本公司股票為標(biāo)的，對董事、高級管理人員及其他關(guān)鍵員工進(jìn)行的長期性激勵。”我國上市公司采用的形式主要有：限制性股票、股票期權(quán)和股票增值權(quán)。

2、管理層的定義。管理層指根據(jù)上市公司發(fā)布的股權(quán)激勵方案公布的、公司管理層中擔(dān)任重要職務(wù)、負(fù)責(zé)公司經(jīng)營管理、掌握公司重要信息的人員。

3、創(chuàng)新績效的定義。本文所指創(chuàng)新績效界定為技術(shù)創(chuàng)新績效。所謂績效是對過程的評判，一般而言是從產(chǎn)出方面來衡量的。本文認(rèn)為，創(chuàng)新績效反映的是企業(yè)創(chuàng)新投入，是創(chuàng)新活動的最終產(chǎn)出成果。

（二）基礎(chǔ)理論。以往關(guān)于股權(quán)激勵影響的研究中，公認(rèn)的較有說服力的觀點(diǎn)主要分為以下幾種：

1、委托代理理論。現(xiàn)代企業(yè)的所有權(quán)與經(jīng)營權(quán)一般相互分離，并因此而產(chǎn)生委托代理關(guān)系。管理者與企業(yè)所有者之間對企業(yè)的經(jīng)營目標(biāo)一般有所差別。由于企業(yè)股東擁有企業(yè)的剩余索取權(quán)，因此更注重企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，而經(jīng)營者出于職業(yè)生涯考慮則追求任期內(nèi)的短期目標(biāo)，隨著股權(quán)激勵的進(jìn)行，經(jīng)營者在某種概念上成為企業(yè)股東，讓經(jīng)營者有了追求企業(yè)長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)的動力，也加強(qiáng)了其對創(chuàng)新活動的意愿。

2、人力資本理論。企業(yè)剩余利潤受物質(zhì)資本和人力資本兩者共同影響，物質(zhì)資本只有依靠人力資本才能實現(xiàn)價值轉(zhuǎn)化，因此人力資本對于企業(yè)來說不可忽視。股權(quán)激勵能夠幫助企業(yè)吸引人才，并可以長期激勵核心人員，充分發(fā)揮他們的內(nèi)在潛力和工作動力。

三、實證設(shè)計

（一）研究假設(shè)。實施股權(quán)激勵使管理層成為公司股東，并從企業(yè)所有人的角度考慮問題，傾向于追求公司長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)。企業(yè)通過股權(quán)激勵的方式能夠促進(jìn)公司的管理層注重公司長遠(yuǎn)發(fā)展目標(biāo)，加大企業(yè)創(chuàng)新產(chǎn)品、技術(shù)和服務(wù)的投入，對核心技術(shù)人員進(jìn)行激勵也能加強(qiáng)技術(shù)人員創(chuàng)新產(chǎn)出的積極性?；诖朔治霰疚淖龀鱿铝屑僭O(shè)：

H1：公司實施針對高管層的股權(quán)激勵計劃能夠促進(jìn)企業(yè)的創(chuàng)新績效

（二）樣本選擇。本文選取的實證樣本是2009～2016年披露信息比較全面的滬深A(yù)股上市公司。并對選取的樣本進(jìn)行以下調(diào)整：剔除上市不足三年的經(jīng)營單位、剔除數(shù)據(jù)缺失的上市公司、剔除面臨退市風(fēng)險的上市公司、剔除服務(wù)業(yè)等行業(yè)。最終得到571家符合要求的上市公司公布了股權(quán)激勵方案，得到觀測值數(shù)目720個。有118家上市公司多次對高管層實施股權(quán)激勵計劃，鑒于此本文選擇最新股權(quán)激勵方案作為樣本觀測值，得到371個觀測值。數(shù)據(jù)來自國泰安數(shù)據(jù)庫、銳思數(shù)據(jù)庫等。

（三）變量選取

1、企業(yè)創(chuàng)新績效指標(biāo)。創(chuàng)新績效最常見的衡量指標(biāo)是企業(yè)的專利申請數(shù)或新產(chǎn)品產(chǎn)值，但后者不易獲得，故本文采用企業(yè)專利申請數(shù)衡量創(chuàng)新績效，用Pants表示。

2、股權(quán)激勵相關(guān)指標(biāo)選取。本文選取公司對管理層的股權(quán)激勵強(qiáng)度變量作為解釋變量，即企業(yè)股權(quán)激勵股份數(shù)占企業(yè)總股份的比例，用X表示。

3、控制變量

（1）公司規(guī)模對公司治理產(chǎn)生巨大影響。大公司由于資金充足、人才豐富、與科研機(jī)構(gòu)合作方便，更具能力與動機(jī)進(jìn)行大規(guī)模研發(fā)創(chuàng)新;小公司在創(chuàng)新方面也并非完全處于劣勢。本文用總資產(chǎn)衡量公司規(guī)模，用Ta表示。

（2）公司債務(wù)狀況會影響公司日常治理。企業(yè)的債務(wù)負(fù)擔(dān)越重，越偏向于減少研發(fā)創(chuàng)新開支以降低資金壓力。本文用資產(chǎn)負(fù)債率衡量企業(yè)債務(wù)狀況，以Alr表示。

（3）企業(yè)控制人性質(zhì)。研究表明，民營企業(yè)對管理層進(jìn)行股權(quán)激勵計劃對企業(yè)創(chuàng)新有正向作用，而對國有控股樣本（包括和地方國有企業(yè)）進(jìn)行分析，則發(fā)現(xiàn)兩者相關(guān)性很小。本文用最終控制人類型衡量，國有企業(yè)為0，否則為1，用Uc表示。

（4）科研合作。某些公司會選擇和一些研究所、大學(xué)等科研機(jī)構(gòu)進(jìn)行合作科研工作，這類公司往往擁有更強(qiáng)的研發(fā)投入轉(zhuǎn)化能力，能夠擁有較高的專利產(chǎn)出量。本文用是否擁有合作經(jīng)歷衡量，沒有合作經(jīng)歷為0，否則為1，用Rdc表示。

（四）模型建立。根據(jù)本章提出的假設(shè)，本文以樣本公司的專利數(shù)量作為被解釋變量，以股權(quán)激勵強(qiáng)度為解釋變量，探究股權(quán)激勵及各個影響因素對企業(yè)專利數(shù)量的影響。

Pantsij=α+β1X+β2Taij+β3Alrij+β4Ucij+β5Rdcij+C （1）

四、實證檢驗

（一）描述性統(tǒng)計。對各變量進(jìn)行的描述性分析可知：

1、股權(quán)激勵強(qiáng)度低。股權(quán)激勵強(qiáng)度平均值為2.64%，極大值為10.00%，而極小值僅為0.04%，標(biāo)準(zhǔn)差為1.7023。我國上市公司實施股權(quán)激勵規(guī)模整體較小。

2、企業(yè)資產(chǎn)規(guī)模較小。研究統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)我國實施股權(quán)激勵的上市公司總資產(chǎn)規(guī)模平均為59.64億元人民幣，大部分公司總資產(chǎn)規(guī)模在100元人民幣以下。

3、企業(yè)債務(wù)狀況良好。371家樣本企業(yè)平均資產(chǎn)負(fù)債率為34.70%，而A股上市公司整體平均水平2017年度為40.71%。

4、民營企業(yè)股權(quán)激勵意愿高于國有企業(yè)。在全部371家所選目標(biāo)樣本企業(yè)當(dāng)中，屬于國有控股企業(yè)的只有21家。

5、民營企業(yè)科研合作較少。21家國有企業(yè)中有14家擁有合作研發(fā)經(jīng)歷，占比為66.67%;而350家民營企業(yè)中只有38家有過科研合作經(jīng)歷，占比為10.86%。

6、專利申請數(shù)。其均值是76.85，最小值是1，最大值是7708。

（二）多元回歸分析。研究發(fā)現(xiàn)股權(quán)激勵系數(shù)為28.39，且在1%顯著性水平下顯著，說明股權(quán)激勵計劃對公司創(chuàng)新績效存在正面影響。因此認(rèn)為假設(shè)1成立。

此外，研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)規(guī)模、負(fù)債狀況對企業(yè)創(chuàng)新投入與產(chǎn)出的影響均十分顯著，民營企業(yè)創(chuàng)新意愿十分明顯，科研合作則在研發(fā)活動中十分有優(yōu)勢。

五、結(jié)論及建議

（一）實證結(jié)論。從多元回歸分析中發(fā)現(xiàn)，股權(quán)激勵強(qiáng)度與企業(yè)創(chuàng)新績效多元回歸結(jié)果十分顯著，但在相關(guān)性分析中股權(quán)激勵強(qiáng)度與兩變量相關(guān)性數(shù)值則很小，因此認(rèn)為股權(quán)激勵對提高企業(yè)創(chuàng)新投入和創(chuàng)新績效存在正面影響，但是其激勵效果并不突出。分析認(rèn)為我國上市公司股權(quán)激勵行權(quán)年份太短，行權(quán)條件體現(xiàn)的激勵計劃更像是員工福利而非激勵。因此，盲目進(jìn)行股權(quán)激勵并非一定可以優(yōu)化企業(yè)的創(chuàng)新績效。

企業(yè)規(guī)模對企業(yè)創(chuàng)新績效影響十分顯著，資產(chǎn)規(guī)模越大，企業(yè)研發(fā)優(yōu)勢越明顯，分析認(rèn)為是由于大企業(yè)規(guī)模經(jīng)濟(jì)有利于創(chuàng)新產(chǎn)出的增加。企業(yè)債務(wù)則對創(chuàng)新績效有顯著的負(fù)向影響。企業(yè)債務(wù)壓力越大，越?jīng)]有充足的信心進(jìn)行大規(guī)模科學(xué)研發(fā)。另外，本文發(fā)現(xiàn)相對于國有企業(yè)，民營企業(yè)與科研院所的合作途徑和政府支持過少，導(dǎo)致民營企業(yè)在研發(fā)方面處于一定的劣勢地位，更不利于國家整合科研資源。

（二）政策建議。股權(quán)激勵對企業(yè)長期經(jīng)營績效和企業(yè)研發(fā)績效呈現(xiàn)正向影響，企業(yè)應(yīng)積極采取股權(quán)激勵政策促進(jìn)企業(yè)研發(fā)績效和經(jīng)營績效。政府應(yīng)加快國有企業(yè)股權(quán)改革，逐步解除國有企業(yè)股權(quán)激勵政策限制，讓國有企業(yè)充分利用各種有助于企業(yè)發(fā)展的政策手段。政府應(yīng)促進(jìn)大學(xué)、各地科研所深入與各種類型、各種規(guī)模企業(yè)的研發(fā)合作，推動我國科研工作的效率。

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