哈爾濱工業(yè)大學(xué) 史龍威

1 行業(yè)股利分配整體數(shù)據(jù)概述

本文選取主板金融業(yè)的66家公司在2006—2017年12年間的相關(guān)數(shù)據(jù)對中國金融行業(yè)的股利政策進(jìn)行研究，數(shù)據(jù)來源為國泰安數(shù)據(jù)庫和新浪財經(jīng)網(wǎng)，如表1所示。

表1

從2006—2017年的12年間，金融行業(yè)公司數(shù)從2006年的32家增加到2017年的66家，同時采取現(xiàn)金分紅政策的公司數(shù)在逐漸的上升，其中甚至有些公司在同一年度內(nèi)采取2次以上的現(xiàn)金分紅政策，而相對與現(xiàn)金股利政策，采取送紅股和轉(zhuǎn)增政策的公司數(shù)在較穩(wěn)定范圍內(nèi)上下波動，并未發(fā)生太大的變化，本文對金融業(yè)12年間的行業(yè)股利分配政策進(jìn)行分析：金融業(yè)采取現(xiàn)金分紅的公司數(shù)由2006年的占行業(yè)總數(shù)30%以下到2017年占到行業(yè)總數(shù)的90%，而送紅股和轉(zhuǎn)增政策正如上文所描述的，在行業(yè)內(nèi)公司數(shù)比例0%～20%的范圍內(nèi)上下波動，比較穩(wěn)定。這些數(shù)據(jù)反映在這12年間，金融業(yè)的股利政策發(fā)生了很大的變化，其中主要變化集中在現(xiàn)金分紅政策的普遍應(yīng)用。但是現(xiàn)金分紅政策的普遍應(yīng)用只能說明行業(yè)股利分配政策變化的一部分惡魔，還需要結(jié)合行業(yè)的股利分配率具體分析，可對2017年現(xiàn)金股利分配情況分析。其中，股利支付率大于40%的上市公司有20.00%；也有很多公司在40%以下。同時，不分配現(xiàn)金股利的上市公司在2006—2017年下降到10.00%左右，12年來的下降趨勢明顯，可以看到上市公司更加注重現(xiàn)金股利的運用，但也依然存在不分配現(xiàn)金股利的情況。由此，可以看出我國金融業(yè)上市公司的現(xiàn)金股利平均支付率的變動趨勢，值得注意的是總體呈現(xiàn)先上升后下降趨勢，從2006—2008年變化左后上升為48.00%，而到了2017年現(xiàn)金股利行業(yè)平均支付率為29.00%。就行業(yè)現(xiàn)金分紅公司比例和股利分配率來說，我國金融業(yè)上市公司的現(xiàn)金股利在國內(nèi)總行業(yè)中處于較高水平。但是與發(fā)達(dá)國家比較，還是具有很大的差距，以金融業(yè)66家上市公司在2006—2017年的數(shù)據(jù)為基礎(chǔ)，從股利政策，股利支付率，股利分配連續(xù)性3個方面對其進(jìn)行了描述和分析。上文的描述分析反映了我國金融業(yè)存在的幾個問題：首先，和中國上市公司主板所有行業(yè)一樣，金融業(yè)仍存在著不分配股利的現(xiàn)象，而且比例還不低；其次，盡管金融業(yè)的股利支付率在國內(nèi)整個主板來說處于前列，但是就西方發(fā)達(dá)國家金融業(yè)的行業(yè)平均支付率來說，國內(nèi)金融業(yè)的股利支付率還是相對較低。然后，金融業(yè)的股利政策隨意性較大，缺乏一定的穩(wěn)定性；最后，上面所列示的金融業(yè)存在的3個問題反映出了我國目前仍在處于相關(guān)法律不健全，監(jiān)管不嚴(yán)的市場環(huán)境中。

2 行業(yè)股利分配政策成因分析

2.1 盈利能力

我國金融業(yè)的盈利水平是在逐漸上升，從2006年的負(fù)值到2016年行業(yè)每股收益達(dá)到每股1.6元，說明我國金融業(yè)上市公司盈利能力相對較強且金融上市公司正處于不斷成長和發(fā)展的過程中，未來仍有較大的盈利空間。結(jié)合上文現(xiàn)金股利行業(yè)公司比例和行業(yè)股利支付率具體分析，可以發(fā)現(xiàn)無論是現(xiàn)金股利行業(yè)公司比例還是行業(yè)股利支付率，其變化趨勢與每股收益的變化趨勢趨于相同。因為利潤的不斷增長才是現(xiàn)金股利的源頭，拋開國家政策的強制要求外，只有公司的盈利能力增強，上市公司才有能力和意愿采取現(xiàn)金分紅的政策。所以盈利能力是影響行業(yè)股利分配政策的一個重要因素。

2.2 股權(quán)集中度

股權(quán)集中度是反映上市公司內(nèi)部話語權(quán)的一個重要指標(biāo)，公司內(nèi)部的重大決策都由股東大會決定，股權(quán)集中度在一定程度上決定在了公司按照誰的意愿采取股利分配政策。我國70%以上的金融業(yè)上市公司的股權(quán)集中度在50.00%以上，說明我國上市公司的股權(quán)集中程度較高，股權(quán)結(jié)構(gòu)不完善?！豆痉ā返木唧w的規(guī)定中很少涉及股利分配，因此對中小股東的利益沒有保證，所以公司只對少數(shù)控股股東的利益重視，而忽視了中小股東的利益。上市公司的股權(quán)集中度太高，大股東由于其特殊地位在決策過程中起到主導(dǎo)作用，因此他們會為了自身的利益作出的決定會損害其他中小股東的利益，對公司整體的決策產(chǎn)出不利影響。這樣會大大影響中小投資者的信心，不利于中小股東的持續(xù)投入。然而上市公司的股權(quán)過度分散，公司的治理成本將遠(yuǎn)遠(yuǎn)超出收益，進(jìn)而對公司的治理產(chǎn)生不利影響。因此，對于上市公司的股利分配政策起到重要影響的就是它的股權(quán)結(jié)構(gòu)。中國金融業(yè)公司的股權(quán)集中度相對較高。鑒于此，上市公司的股利分配方式，在很大程度上都取決于控股股東的決定，所以這種不合適的分配方式大量存在。

2.3 國家政策及市場環(huán)境

金融業(yè)對國家政策和市場環(huán)境的變化相對其他行業(yè)來說比較敏感，其極容易受到股市的影響。金融業(yè)股利政策變動比較大的年度主要集中在2006年、2008年和2012年左右，在這3個年度內(nèi)，均發(fā)生了比較大的國家政策變動或市場變革。

2006年12月11日，是中國金融史上的關(guān)鍵時刻，從這一天起，中國銀行業(yè)將向外資全面開放，我國將取消外資銀行在中國經(jīng)營人民幣業(yè)務(wù)的地域限制和客戶限制。這是近大半個世紀(jì)之后，中國金融行業(yè)再次向外資敞開大門?！叭骈_放”對金融的影響體現(xiàn)在股利分配率的劇增和現(xiàn)金分紅公司數(shù)的大量增加。

2008年金融風(fēng)暴席卷全球，在中國受到其影響的主要行業(yè)是銀行等金融業(yè)。例如中國銀行、建設(shè)銀行、平安保險等機構(gòu)，購買了很多美國的“債券”，由于美國銀行倒閉，損失巨大。其影響直接體現(xiàn)在股利分配率的降低。

2013年余額寶的出現(xiàn)開啟了互聯(lián)網(wǎng)金融的元年，各種互聯(lián)網(wǎng)寶寶類產(chǎn)品層出不窮，對銀行業(yè)產(chǎn)生了沖擊。2014年3月5日，十二屆全國人大二次會議上，“互聯(lián)網(wǎng)金融”一詞首次被寫入政府工作報告，報告中提到，“促進(jìn)互聯(lián)網(wǎng)金融健康發(fā)展，完善金融監(jiān)管協(xié)調(diào)機制?！被ヂ?lián)網(wǎng)金融給金融業(yè)未來的發(fā)展指出了一條明路，加快了金融業(yè)發(fā)展，同時也強迫上市公司采取更為穩(wěn)定合理的股利分配政策來實現(xiàn)公司的整體戰(zhàn)略的實施。

3 相關(guān)政策建議

3.1 制定適當(dāng)穩(wěn)定的股利分配政策

樹立股利分配的意識應(yīng)該是上市公司必須做到的事，了解股利分配政策的重要性是經(jīng)營公司必不可少的，提高其股利分配的恰當(dāng)性和可靠性。上市公司的現(xiàn)金流應(yīng)該時刻保持充足，減少公司盲目進(jìn)行股利分配的行為提高現(xiàn)金的運轉(zhuǎn)效率，做到了這一點才能使企業(yè)的股利分配政策良好的運用。股利分配中的股利的信號傳遞理論表明，公司股票價格的穩(wěn)定性可以在很大程度上證明其盈利能力的強大。當(dāng)股票價格穩(wěn)定時，投資者對公司的未來具有信心，緊接著就會增加其投資，公司的股本規(guī)模得以擴(kuò)大。就企業(yè)整體發(fā)展的進(jìn)程來看，要對很多重要的因素進(jìn)行考量后，才能制定出合理的股利分配政策，要把政策與企業(yè)日常的經(jīng)營活動聯(lián)系起來，才可以起到良好的效果。在對一個企業(yè)股利政策的合理性進(jìn)行判斷時，需要對三個方面進(jìn)行分析：一是股東的利益和公司整體的是否協(xié)調(diào)；二是要考慮企業(yè)的短期和長期的財務(wù)戰(zhàn)略和情況；三是要對企業(yè)的利益和風(fēng)險進(jìn)行充分的衡量。三個方面的分析必不可少，這樣的股利分配政策才是一個良好企業(yè)應(yīng)該具有的。然而，當(dāng)企業(yè)的項目機會很好時，該項目可能會給企業(yè)帶來很大盈利，公司可以對投資者說明先不發(fā)股利。當(dāng)企業(yè)有多余的資金但缺少投資機會時，企業(yè)可以對股利政策進(jìn)行調(diào)整以增強投資者對企業(yè)未來前景的看好，從而起到穩(wěn)定股價的作用。同時，在制定股利分配政策時，一定要對公司的融資會產(chǎn)生的成本進(jìn)行合理的評估，一家好的公司可以通過減少股利分配，使得公司留存一定的發(fā)展資金，最終能夠提高資本積累能力。

3.2 優(yōu)化股權(quán)結(jié)構(gòu)，完善公司內(nèi)部治理

一個良好運行的上市公司，在優(yōu)化上市公司股權(quán)結(jié)構(gòu)的同時，一定要注意到減少個別控股股東對公司的控制力是一個重要舉措。上市公司需要加強對非流通股的管理，使全部股權(quán)的流通效率得到提升，從而對控股股東的股權(quán)進(jìn)行一定程度的減弱，使得大股東不能隨意濫用公司股利分配的政策，在這一點上可以達(dá)保護(hù)中小投資者的一定權(quán)利。尤其重要的是，上市公司的公司內(nèi)部治理機制一定要有效運行，整個公司的內(nèi)部權(quán)力機構(gòu)應(yīng)當(dāng)形成制衡。股東會、董事會和經(jīng)理層的關(guān)系要劃分清晰，對公司股利分配要產(chǎn)生一定的限制作用。由于我國現(xiàn)代公司治理理論研究較為薄弱，治理能力較差，所以董事會制定的股利分配政策會偏向于少數(shù)大股東從而直接侵害了其他股東的重要權(quán)益。根據(jù)歸納，對公司內(nèi)部治理結(jié)構(gòu)可以從兩個方面來分析完善：一是公司監(jiān)事會監(jiān)督職能要確保履行，對于公司董事會、監(jiān)事會的權(quán)利和義務(wù)，要及時溝通分清，使整個組織相互監(jiān)督、相互制約；二是協(xié)調(diào)董事會、股東會和經(jīng)理層之間的關(guān)系，加強公司內(nèi)部信息的傳遞效果，最終提高公司的治理水平，使得股利分配更加和公司長遠(yuǎn)的發(fā)展相契合。

3.3 加強信息披露，增強市場監(jiān)管

一個規(guī)范運行的上市公司的信息披露制度應(yīng)該嚴(yán)格控制，一定要規(guī)范上市公司股利分配行為，在信息不對稱的情況下，投資者可能做出一定的投資行為，但結(jié)果可能大大偏離預(yù)期。因此信息披露是一個強有力的工具，可以增強信息的透明度，同時對公司的不規(guī)范行為進(jìn)行約束，其經(jīng)營行為更加能夠受到監(jiān)督，對于公司的欺詐舞弊行為可以起到一定的作用。良好的信息披露使投資者能夠在一個公平、有效的市場中進(jìn)行投資行為，從而在一定程度上促進(jìn)市場的良性競爭。證券監(jiān)管部門可以借鑒國外經(jīng)驗，對股利分配的資金來源進(jìn)行嚴(yán)格的控制；為企業(yè)的留存收益分配制定標(biāo)準(zhǔn)，隨意分配現(xiàn)金股利會產(chǎn)生違法行為；也限制公司較長時間不分配現(xiàn)金股利，其他的投資者也不能再對公司進(jìn)行投資；對于股利不分配的年度，其不分配的理由應(yīng)當(dāng)提供分析報告；而對于需要配股、轉(zhuǎn)增的公司，需要提交其公司經(jīng)營盈利能力證明和可行性研究報告等。監(jiān)管者的行為是影響公司能否合規(guī)進(jìn)行股利分配的重要因素，所以應(yīng)當(dāng)尤其重視。