劉琨　曹婧

摘要：以2014～2016年A股制造業(yè)上市公司平衡面板數(shù)據(jù)作為樣本，從橫向社會資本、縱向社會資本、社會聲譽、職業(yè)背景四個層面衡量女性董事外部社會資本，利用SPSS軟件發(fā)現(xiàn)女性董事比例、女性董事社會聲譽與企業(yè)績效顯著正相關。女性董事的縱向社會資本與企業(yè)績效顯著負相關。研究結果豐富了國內(nèi)關于女性董事與企業(yè)績效研究，在發(fā)揮女性董事治理效應、增強董事會性別多樣性具有一定的意義。

關鍵詞：女性董事；社會資本；制造業(yè)；企業(yè)績效

一、引言

從企業(yè)內(nèi)部來看，董事會向上要對全體股東負責、執(zhí)行股東大會決策，向下要代表股東利益監(jiān)督管理層。從企業(yè)與外部環(huán)境關系來看，董事會作為聯(lián)系企業(yè)與外部環(huán)境的橋梁和紐帶，需要在變化的市場環(huán)境中，利用自身的社會聯(lián)系、知識技能和職業(yè)經(jīng)驗，在實質(zhì)性事務如公司治理、戰(zhàn)略選擇等方面提供監(jiān)督、咨詢和建議等資源。因此董事會治理是公司治理的核心部分，是整個企業(yè)治理結構效率發(fā)揮的關鍵，建立一個有效制衡、協(xié)調(diào)運轉的董事會結構對企業(yè)具有重要意義。

在實業(yè)界，自挪威率先實行性別配額法，強制規(guī)定上市公司女性董事比例不得低于董事會席位40%后，西班牙、意大利、法國等相繼實施類似強制性法規(guī)。我國雖沒有類似強制性法規(guī)，但依據(jù)調(diào)查顯示，在中國大陸，至少有一名女性董事的企業(yè)比例，從2005年的6.5%升至50%，內(nèi)地企業(yè)董事會中女性的比例高于全球平均水平。

女性董事參與董事會治理作為一個重要研究領域，已逐漸成為國內(nèi)外理論界和實業(yè)界備受關注的課題。當前，我國學術界關于女性董事的研究，集中于女性董事數(shù)量或其在董事會比例與企業(yè)績效關系的研究且結果大相徑庭。少部分學者選取單一變量衡量女性董事社會資本，卻都沒有對社會資本衡量和指標做進一步的系統(tǒng)研究。

因此，本文選取我國企業(yè)改革重點行業(yè)制造業(yè)為研究樣本，研究制造業(yè)上市公司中女性董事比例和女性董事社會資本會與企業(yè)績效之間關系。

二、文獻綜述

（一）女性董事

目前，國內(nèi)關于女性董事與企業(yè)績效關系的研究，主要從兩個角度：1. 從女性董事數(shù)量或女性董事比例角度，研究兩者的關系；2. 選取個體資本、作用情境為調(diào)節(jié)變量，研究女性董事比例、個體資本或作用情境、企業(yè)績效三者之間的關系。

（二）社會資本

“社會資本”概念最初是由經(jīng)濟學的“資本”演變而來的。社會資本最早是由法國社會學家Bourdieu提出，“社會資本是嵌入體制化、持續(xù)性的社會關系網(wǎng)絡中的實際或潛在的資源集合且其集合的資源總量取決于所在的關系網(wǎng)絡的容量和數(shù)量”。本文認可林南（2005）提出的觀點即：社會資本是獲取資源的動態(tài)的過程，提出社會資本是一種鑲嵌在社會結構之中并且可以通過有目的的行動來獲得或流動的資源。

三、模型與理論假設

（一）女性董事比例對企業(yè)績效的影響

女性董事的學歷水平相對較高一般為本科以上，可以為董事會提供新的知識、更加科學地、有效地做出決策和提升團隊創(chuàng)造力。且女性溝通能力較強，有助于降低代理成本。女性董事工作認真勤勉，有助于降低企業(yè)的風險，更加積極地履行監(jiān)督職能。因此，提出假設1，如下：

H1：限定其他條件，女性董事比例與企業(yè)績效顯著正相關。

（二）女性董事社會資本對企業(yè)績效的影響

1. 女性董事橫向社會資本

最新科研知識和科研成果對于制造業(yè)企業(yè)非常重要。女性董事在企業(yè)所屬行業(yè)的協(xié)會有任職經(jīng)歷，有助于獲取與本企業(yè)、本行業(yè)密切相關的信息。女性董事曾在高校、研究機構或研究基地工作過，有利于幫助企業(yè)掌握行業(yè)內(nèi)最前沿的專業(yè)技術、技術資源，組織獲取該領域技術專家的認可，參與該行業(yè)的技術標準的建立。因此，提出假設2，如下：

H2：限定其他條件，具有橫向社會資本的女性董事與企業(yè)績效顯著正相關。

2. 女性董事聲譽

被聘請為董事的人員大多是專業(yè)人士或者在某一領域做過突出貢獻、業(yè)績的人士，并且在接受公司聘請之前，往往都具有了一定的社會聲譽。女性董事的社會聲譽越高，表明其能力越強，也有利于其獲取信息、豐富職業(yè)經(jīng)歷，提高自身能力。企業(yè)聘用聲譽良好的董事，有助于維護維護或提升其社會聲譽，向市場傳遞企業(yè)良好的信號，減輕信息不對稱和機會主義，從而能夠提高交易雙方之間的信任水平、降低交易成本。因此，提出假設3，如下：

H3：限定其他條件，具有聲譽的女性董事與企業(yè)績效顯著正相關。

3. 女性董事縱向社會資本

政府作為一雙“有形的手”在經(jīng)濟法律法規(guī)政策制定、資源配置、基礎設施投資等方面有著不可低估的作用。任命在政府部門任過職或與政府相關部門擁有關系的董事，有利于企業(yè)與政府部門的工作人員進行順暢的溝通，獲取更多政策、信息和資金等關鍵資源的支持，可以降低企業(yè)生存環(huán)境的不確定性。

此外，在市場信息不對稱的情況下，雇傭女性董事有利于吸引投資者為企業(yè)提供資金支持，降低企業(yè)商業(yè)信用融資成本，擴大企業(yè)信用融資規(guī)模，減少銀行逆向選擇。因此，提出假設4，如下：

H4：限定其他條件，具有縱向社會資本的女性董事與企業(yè)績效顯著正相關。

4. 女性董事經(jīng)管背景

企業(yè)能夠獲得比其他公司更好的績效，如果它們公司的董事具有行業(yè)特定經(jīng)驗。具有財務經(jīng)驗的董事，對財務報表的披露有專業(yè)的巧斷和理解，能夠控制企業(yè)盈余質(zhì)量。具有市場經(jīng)濟管理經(jīng)驗的董事，能夠做出更正確的風險決策，降低公司盈余波動性、增加股東價值，使得市場反應會更積極。有技術專業(yè)背景和工作經(jīng)歷（如研發(fā)、生產(chǎn)、技術）的高層管理者對企業(yè)技術優(yōu)勢、生產(chǎn)流程更加熟悉，更樂于注重企業(yè)企業(yè)工藝的改進。因此，提出假設5，如下：

H5：限定其他條件，具有經(jīng)管背景或技術背景的女性董事與企業(yè)績效顯著正相關。

四、變量定義、模型選擇

（一）樣本選取和數(shù)據(jù)來源

選擇深滬兩市的全部A股制造業(yè)上市公司2014～2016的數(shù)據(jù)作為初始樣本，并按照如下規(guī)則進行篩選：1. 剔除ST*、ST和PT等非正常交易狀態(tài)公司，2. 剔除數(shù)據(jù)缺失的公司。最終得到個樣本觀測值。其中大多數(shù)財務數(shù)據(jù)和社會資本數(shù)據(jù)取自國泰安數(shù)據(jù)庫，少部分來源于巨潮網(wǎng)、新浪財經(jīng)。先采用Excel完成數(shù)據(jù)預處理，然后采用SPSS完成對數(shù)據(jù)的分析，檢驗上述的假設。

（二）變量設定

1. 被解釋變量-企業(yè)績效

考慮到TobinQ值涉及股票價格等，計算過程中可能會因中國股票市場存在的弱有效性、其數(shù)值不能真實反映企業(yè)績效的真實情況。因此采用ROA這一財務指標衡量企業(yè)績效。

2. 解釋變量

女性董事比例（P-female）本文選取女性董事數(shù)量與董事會總人數(shù)之比衡量。女性董事的社會資本衡量主要從四個角度：（1）女性董事橫向社會資本（L-capital）：采用賦值法，有在行業(yè)協(xié)會、研究機構、高校任職經(jīng)歷的即賦值為1，否則賦值為0；（2）女性董事縱向社會資本（V-capital）：取決于其政治背景，按照女性董事職機構的層級賦值，國家級=5，省級、自治區(qū)級別=4，市級=3，縣級=2，鄉(xiāng)級=1其余為0，（3）女性董事的社會聲譽（Repuation）：選取女性董事兼任其他公司董事的數(shù)量作為衡量指標。（4）女性董事職業(yè)背景（Pro-background）：采用賦值法，有經(jīng)濟管理背景或技術背景的女性董事的賦值為1，非經(jīng)管背景的和技術背景的女性董事或簡歷無法明確的的賦值為0。其中經(jīng)濟管理背景涵蓋了財務、金融、市場、管理；技術相關背景涵蓋了生產(chǎn)、設計、研發(fā)。

3. 控制變量

選取企業(yè)成長率（Growth）、企業(yè)的資本結構（Debt）、公司規(guī)模（Firmsize）、董事會規(guī)模（Boardsize）作為控制變量。

五、實證分析

（一）變量間相關性分析

相關性研究表明：女性董事比例與制造業(yè)上市公司企業(yè)績效（ROA）存在正的相關性關系，并且在1%的水平下顯著正相關，初步證明了女性董事參與董事會治理對企業(yè)績效發(fā)揮重要影響。女性董事的縱向社會資本、橫向社會資本與企業(yè)績效分別在1%、5%水平下，顯著負相關，說明女性董事任職政府機構的層級越高，在高校、行業(yè)協(xié)會、政府機構任職越多，制造業(yè)企業(yè)的績效越不好。女性董事的社會聲譽與企業(yè)績效顯著正相關，表明女性董事兼任職務為董事的企業(yè)數(shù)量越多，企業(yè)的總資產(chǎn)凈利率越大。女性董事的職業(yè)背景與企業(yè)績效也呈正相關關系，但并不顯著，二者之間關系需要進一步檢驗。

（二）回歸分析

從模型（1）中可以知道納入控制變量后，董事會中女性董事比例與企業(yè)績效在5%水平下顯著正相關，表明女性董事比例越高，企業(yè)績效越好，這印證了假設1。

模型（2）中女性董事橫向社會資本與企業(yè)績效負相關，且并不顯著，說明假設2不成立。該假設未能通過檢驗可能是因為在高校、研究機構任職使得女性董事需要將有限的精力分散到教學、科研、行政工作等不同的領域中，因此投入企業(yè)、維持社會網(wǎng)絡的經(jīng)歷和時間并不多。

從模型（4）中可以看出女性董事縱向社會資本與企業(yè)績效關系顯著負相關，與假設4相反。這可能是因為具有政治關聯(lián)的企業(yè)為了幫助政府或官員實現(xiàn)目標，可能承擔過多的社會責任，損壞了企業(yè)利益。而且企業(yè)為了維持與政府、官員的利益扭曲企業(yè)資源配置、擠出研發(fā)活動的投入、降低了企業(yè)自主創(chuàng)新的動力、阻礙了企業(yè)創(chuàng)新思維。此外，黨的十八大以來，我國實行零容忍態(tài)度懲治腐敗，具有政治背景的董事和企業(yè)都受到了高度關注和監(jiān)督，并且我國法律體系也在不斷完善中。

模型（5）中女性董事職業(yè)背景與企業(yè)績效負相關，且并不顯著，說明假設5不成立。這可能是因為女性董事之間職業(yè)背景差異較大，依據(jù)團隊合作理論可知，這容易引起糾紛、沖突，破壞企業(yè)發(fā)展所需要的相互合作。此外，依據(jù)統(tǒng)計顯示，制造業(yè)上市企業(yè)中女性董事更多的是擁有經(jīng)濟管理背景，擁有設計、生產(chǎn)、技術等技術類背景的女性董事占女性董事的比例不足，因此使得企業(yè)更多的關注和維護內(nèi)部資本市場了，忽略了企業(yè)的工藝改進以及新產(chǎn)品的開發(fā)，從而影響了制造業(yè)企業(yè)績效。

從模型（3）中可知女性董事社會聲譽與企業(yè)績效在1%水平下顯著正相關，證實了假設3。

六、結論與建議

本文結合我國上市制造業(yè)企業(yè)的數(shù)據(jù)，實證分析了女性董事比例、女性董事社會資本四個維度對企業(yè)績效的影響，得出如下結論：1. 女性董事比例與企業(yè)績效顯著正相關，即女性參與董事會治理能夠提高企業(yè)績效；2. 女性董事社會聲譽與企業(yè)績效顯著正相關；3. 女性董事縱向社會資本與企業(yè)績效顯著負相關。

研究結論在企業(yè)方面有著重要意義，特別是在我國將性別平等納入國家基本國策的政治背景下，企業(yè)應該完善員工晉升機制，意識到任命女性董事的重要性。其次，在挑選和任命女性董事的時候，企業(yè)應該摒棄傳統(tǒng)思維，將女性董事的社會聲譽作為一個重要選項。由于在黨的十八大中，我國提出要發(fā)揮市場在資源配置中的決定性作用并且政府一直在反腐倡廉，對腐敗實行零容忍，企業(yè)應該更加注重企業(yè)廉政建設。

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（作者單位：南京郵電大學管理學院）