■陳玉濤

（吉林銀行吉林分行）

引 言

雖然我國影子銀行在不斷發(fā)展下推動(dòng)了金融市場的發(fā)展，維護(hù)了金融市場的穩(wěn)定。但是，由于影子銀行體系受到金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管很少，導(dǎo)致出現(xiàn)的信息不夠?qū)ΨQ，操作方法也不夠規(guī)范，整個(gè)業(yè)務(wù)流程更是會(huì)出現(xiàn)流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因此，我國在后期需要進(jìn)一步發(fā)展影子銀行，對(duì)影子銀行加以完善。

1 影子銀行體系概述

影子銀行是新名詞，于全球金融危機(jī)之后被提出，我們知道金融危機(jī)危害巨大影響深遠(yuǎn)，全球?qū)ζ湫纬扇娴膶?duì)抗，之后社會(huì)各界對(duì)危機(jī)出現(xiàn)的原因以及根源進(jìn)行剖析，影子銀行因?yàn)槭墙鹑谖C(jī)最大的誘導(dǎo)因素，從幕后走出進(jìn)入人們視野，使得學(xué)術(shù)界和金融界側(cè)目，也是整個(gè)學(xué)術(shù)界關(guān)注的重點(diǎn)。

我國的金融體系相對(duì)與發(fā)達(dá)國家來說還處于不完善狀態(tài)，中央政府需要實(shí)施重監(jiān)管的機(jī)制，確保金融風(fēng)險(xiǎn)處于可控制范圍內(nèi)，國內(nèi)的次貸產(chǎn)品相對(duì)來說還較少，但是，因?yàn)榻?jīng)濟(jì)發(fā)展方面產(chǎn)生金融需求，融資渠道、融資方式花樣翻新，這使得商業(yè)銀行為了提升競爭力而出現(xiàn)混合經(jīng)營，以客戶需求為基礎(chǔ)，不斷豐富服務(wù)方式，使影子銀行體系獨(dú)具特色。

影子銀行設(shè)計(jì)的范圍較為廣泛，影響程度較深，是經(jīng)美國聯(lián)儲(chǔ)年度會(huì)議提出的，會(huì)議認(rèn)為影子銀行處于監(jiān)管體系之外，與傳統(tǒng)的當(dāng)局監(jiān)管系統(tǒng)存在一定的局限，后來應(yīng)用的更為廣泛。影子銀行顧名思義和正規(guī)銀行相對(duì)，其處在法律邊緣，決定了體提供的服務(wù)不在國家監(jiān)控范圍之內(nèi)，其就是“平行銀行系統(tǒng)”。該系統(tǒng)中的銀行金融機(jī)構(gòu)主要是對(duì)短期的金融資金進(jìn)行利用，屬于一種長期低流動(dòng)的資產(chǎn)。金融市場中各個(gè)部門對(duì)影子銀行的理解均不同，迄今為止缺乏一個(gè)正規(guī)的言論。不同部門對(duì)影子銀行的理解也互不相同。存在于監(jiān)控系統(tǒng)之外，這是美國PIMCO公司的觀點(diǎn)，其和生活中常見的正規(guī)的商業(yè)銀行系統(tǒng)存在區(qū)別，其是由正規(guī)銀行系統(tǒng)之外的金融機(jī)構(gòu)組成。IMF全球金融穩(wěn)定報(bào)告中指出：影子銀行與準(zhǔn)銀行存在一定的關(guān)聯(lián)，這二者和平行銀行系統(tǒng)都是一類概念，而紐約美聯(lián)儲(chǔ)分行指出，中央銀行和再貼現(xiàn)窗口的并行期限中并沒有影子銀行，而那些被批準(zhǔn)的流動(dòng)性和信用轉(zhuǎn)換的金融中介中也不包括它。致力于經(jīng)濟(jì)危機(jī)調(diào)查的相關(guān)部門指出，影子銀行從事著和商業(yè)銀行相似的業(yè)務(wù)，但其不受監(jiān)管，其活動(dòng)主要是對(duì)接借貸人和出借人，實(shí)現(xiàn)二者對(duì)接，或者直接將自己手中資金提供給需求方。而金融穩(wěn)定委員會(huì)對(duì)其界定為：那些傳統(tǒng)銀行監(jiān)管體系之外的金融主體，其涉及到信用中介為核心的一些金融活動(dòng)。

2 影子銀行對(duì)中介方進(jìn)行投資的原因

一般情況來說，傳統(tǒng)模式的信貸服務(wù)主要是以商業(yè)銀行為支撐，能夠給實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展提供很多的信貸資金支持。這在一定程度上會(huì)給信貸人員提供良好的信用中介服務(wù)。從影子銀行產(chǎn)生到一路的發(fā)展，不管是在投資中還是在融資中影子銀行都充當(dāng)中介方。2010年的時(shí)候，我國的經(jīng)濟(jì)獲得長足進(jìn)步，不過因?yàn)楦鞣N原因也存在不少問題，這些負(fù)面影響都是因?yàn)榻?jīng)濟(jì)熱度過高引起的。中央銀行應(yīng)該調(diào)控商業(yè)銀行對(duì)一些大型企業(yè)的信貸規(guī)模，避免這些大型企業(yè)因?yàn)橘Y金斷裂而引起風(fēng)險(xiǎn)[1]。為了讓信貸能力能夠得到良好的保持，商業(yè)銀行需要通過創(chuàng)新篩選融資對(duì)象，對(duì)貨幣市場基金進(jìn)行存儲(chǔ)，從商業(yè)銀行體系中將部分存款流出，貨幣市場也就不用再給中央銀行繳納一定的存款準(zhǔn)備金。

3 影子銀行體系對(duì)我國貨幣政策有效性的影響

3.1 影子銀行體系對(duì)貨幣政策有效性影響的具體表現(xiàn)

貨幣發(fā)行量都是貨幣當(dāng)局來進(jìn)行設(shè)定，而在我國中央銀行從事這一工作。對(duì)目前經(jīng)濟(jì)形式予以總結(jié)可以看到，在金融穩(wěn)定以及金融調(diào)整方面人民銀行發(fā)揮著相應(yīng)作用，其實(shí)現(xiàn)預(yù)期政策目標(biāo)過程里都會(huì)合理使用貨幣這一工具，不過其從上到下傳到經(jīng)過諸多環(huán)節(jié)，這就說明達(dá)到預(yù)期管理僅通過貨幣手段還不行，需要對(duì)其經(jīng)濟(jì)目標(biāo)實(shí)施相應(yīng)的控制，將經(jīng)濟(jì)指標(biāo)通過信息反饋出來對(duì)貨幣工具的使用進(jìn)行調(diào)整，通過這種動(dòng)態(tài)調(diào)整使得其實(shí)現(xiàn)預(yù)期目標(biāo)，而這些調(diào)整中出現(xiàn)的指標(biāo)是貨幣流通中的動(dòng)態(tài)指標(biāo)，使得人民銀行可以主動(dòng)掌握貨幣政策的作用，這個(gè)階段就是貨幣政策的時(shí)滯性，顯然貨幣政策是會(huì)受到影子銀行影響的。

3.2 貨幣供應(yīng)量可測性有所降低影響貨幣乘數(shù)

關(guān)于影子銀行有不同的認(rèn)識(shí)，一種思想認(rèn)為影子銀行是對(duì)實(shí)體經(jīng)濟(jì)進(jìn)行服務(wù)的，屬于信用創(chuàng)造機(jī)制，能夠改變傳統(tǒng)模式下的貨幣乘數(shù)，導(dǎo)致中央銀行對(duì)貨幣進(jìn)行調(diào)控的過程中難度加大。另一種思想認(rèn)為銀行中推崇的信貸創(chuàng)造機(jī)制會(huì)對(duì)貨幣的政策傳導(dǎo)造成影響。利用VAR的，從社會(huì)總?cè)谫Y中合理選擇貨幣政策目標(biāo)，能夠表明社會(huì)融資總體影響不夠明顯。

通過對(duì)影子銀行進(jìn)行分析可以了解貨幣供應(yīng)量方面的影響，傳統(tǒng)模式下貨幣的供應(yīng)量為MS=m·B，MS代表貨幣的供應(yīng)量，m代表貨幣的乘數(shù)，B代表基礎(chǔ)貨幣。一般用C來表示流通中的現(xiàn)金，用D1表示企業(yè)活期存款，用D表示居民活期存款，用T1代表企業(yè)定期存款，用T2代表居民定期存款[2]。還可以將企業(yè)和居民的活期存款標(biāo)記為D，將企業(yè)和居民的定期存款用T來表示，這就會(huì)有D=D1+D2；T=T1+T2。

我國對(duì)于貨幣規(guī)定貨幣的供應(yīng)量是廣義上的供應(yīng)量，用M2表示，有公式M2=C+D+T。

使用字母R表示法定存款準(zhǔn)備金，采用E表示超額存款準(zhǔn)備金，用公式B=C+R+E表示。依據(jù)廣義上的貨幣量乘數(shù)可以得出這樣結(jié)論

通過以上三方面對(duì)影子銀行對(duì)貨幣乘數(shù)造成的影響進(jìn)行分析，從法定存款準(zhǔn)備金方面入手分析。存款準(zhǔn)備金有法定和超額之分，前者是由一個(gè)國家的中央銀行提出的，準(zhǔn)備金率一般是不會(huì)發(fā)生改變的，這里需要分析的是一旦存款發(fā)生變化，就會(huì)導(dǎo)致貨幣乘數(shù)也發(fā)生改變。進(jìn)行操作后就會(huì)將其轉(zhuǎn)化成式中的所有變量全是正數(shù)，因此就會(huì)

由于一階小數(shù)比零小，這就從側(cè)面反映出法定存款的準(zhǔn)備資金逐漸會(huì)變少，貨幣乘數(shù)會(huì)進(jìn)一步加大。

一旦影子銀行的資金有所減少，就會(huì)導(dǎo)致沒有多少法定存款資金用來上交，存款準(zhǔn)備金就會(huì)對(duì)貨幣乘數(shù)造成巨大的影響，具體影響需要分為兩種情況來分析。第一，存款準(zhǔn)備金多余的情況下會(huì)轉(zhuǎn)化成可貸資金。在這種情況的影響下，多出來的存款準(zhǔn)備金會(huì)轉(zhuǎn)換成可貸資金，存款D會(huì)逐漸增多，這就有必要對(duì)存款準(zhǔn)備金中活期存款的變化進(jìn)行分析，了解存款和貨幣乘數(shù)的關(guān)系。存款一旦發(fā)生變化，就會(huì)導(dǎo)致貨幣乘數(shù)向同方向變化。在相同情況下，存款增多后貨幣乘數(shù)也會(huì)逐漸變大[3]。由于存款準(zhǔn)備資金發(fā)生變化后會(huì)引起貨幣量的變化，存款發(fā)生的變化會(huì)很小。處于兩種不同因素的前提條件下對(duì)貨幣的乘數(shù)很難分析，了解不到具體的變化。第二，存款準(zhǔn)備金超出的部分會(huì)轉(zhuǎn)化成超額存款準(zhǔn)備金。在這種狀況下對(duì)超額存款準(zhǔn)備金進(jìn)行分析可以得知

這個(gè)公式中反映出來貨幣乘數(shù)和超額存款準(zhǔn)備金率相關(guān)性完全是相反的，特別是在第二種情況下超額準(zhǔn)備金有所增加后就會(huì)導(dǎo)致貨幣乘數(shù)有所減少。

3.3 影子銀行發(fā)展對(duì)普通貨幣政策工具的影響

中央銀行的存款準(zhǔn)備金以及市場存在的公開的業(yè)務(wù)都屬于一般貨幣政策工具，影子銀行的規(guī)模擴(kuò)大更是產(chǎn)生強(qiáng)烈的沖擊。有專家認(rèn)為影子銀行具備信用方面的創(chuàng)造功能，不會(huì)被市場監(jiān)管機(jī)制影響，故此其不斷發(fā)展壯大會(huì)對(duì)中央銀行的貨幣政策產(chǎn)生影響，讓市場出現(xiàn)更多的金融工具和產(chǎn)品，將傳統(tǒng)模式下的定價(jià)以及交易模式改變，這在無形中會(huì)對(duì)央行的調(diào)控產(chǎn)生較強(qiáng)的影響。

通過實(shí)際研究就可以得出，央行將市場業(yè)務(wù)開放采用三種不同的貨幣政策不會(huì)對(duì)非正規(guī)貸款產(chǎn)生較大的影響。但是，法定的存款準(zhǔn)備金和再貼現(xiàn)政策都會(huì)導(dǎo)致正規(guī)的貸款存在風(fēng)險(xiǎn)。

3.4 影子銀行對(duì)補(bǔ)充性貨幣政策工具的影響

補(bǔ)充性貨幣政策工具主要依據(jù)中央銀行發(fā)出的命令，采用不同的方法對(duì)信用進(jìn)行控制，這種補(bǔ)充性的政策會(huì)對(duì)流動(dòng)性產(chǎn)生一定的影響，影子銀行在不斷發(fā)展的過程中會(huì)對(duì)貨幣政策工具產(chǎn)生較強(qiáng)的沖擊。

政府部門依據(jù)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的實(shí)際情況，采用法律形式對(duì)貨幣資金的利率合理控制，讓其能夠比均衡的利率水平低，這就是利率的限制。影子銀行在不斷發(fā)展的過程中，會(huì)對(duì)中央銀行發(fā)行的貨幣政策工具的限制產(chǎn)生一定的沖擊。

我國人民銀行也是對(duì)貸款的利率嚴(yán)格進(jìn)行管理和控制，這種管理和控制模式下就衍生出利率的雙規(guī)狀態(tài)。中央銀行對(duì)于利率的規(guī)定和均衡利率存在一定的偏離，這樣金融機(jī)構(gòu)完全可以采用多種形式套利，金融市場上影子銀行會(huì)是一種全新的渠道，對(duì)資金有效進(jìn)行融通，影子銀行完全可以將一些傳統(tǒng)業(yè)務(wù)全面替代，不用受到中央銀行對(duì)利率的管理和控制，央行對(duì)利率進(jìn)行調(diào)控時(shí)存在很大的困難，中央銀行要想利用限制利率來控制貨幣政策的流動(dòng)性，結(jié)果往往難以如愿。

3.5 影子銀行對(duì)貨幣政策最終目標(biāo)的影響

影子銀行的規(guī)模相對(duì)來說比較龐大，將社會(huì)上各種閑散資金集聚起來，使得資金的流動(dòng)速度有所變快，讓經(jīng)濟(jì)進(jìn)一步發(fā)展。另外，影子銀行還具備一種高杠桿性能，發(fā)展的過快很容易導(dǎo)致金融危機(jī)[4]。有專家采用FAVAR模型來研究影子銀行的發(fā)展軌跡，對(duì)其于貨幣政策影響予以探究，最后得出結(jié)論：其規(guī)模不斷增加的狀態(tài)下會(huì)推動(dòng)經(jīng)濟(jì)增長，發(fā)展的幅度也會(huì)進(jìn)一步增大，物價(jià)會(huì)進(jìn)一步出現(xiàn)不穩(wěn)定局面，嚴(yán)重影響貨幣政策的實(shí)施效果。

3.6 提升無風(fēng)險(xiǎn)利率

影子銀行體系中融資方是地方融資平臺(tái)，通常來說規(guī)模較大，償債能力也較強(qiáng)，自身經(jīng)營的行業(yè)獲取的利潤較高。例如：信托，2009-2013年，政府信用類的信托產(chǎn)品一般都處于10%，同一時(shí)期國債的收益率在5%左右出現(xiàn)波動(dòng)[5]。另外，在具體運(yùn)行中影子銀行同樣會(huì)產(chǎn)生大量的通道費(fèi)用，導(dǎo)致其融資成本居高不下，對(duì)于投資方來說，可以獲得更高的收益。不過，投資方獲得較高收益率，而融資一方卻將政府對(duì)自己的信用評(píng)價(jià)作為擔(dān)保，或者采用不動(dòng)產(chǎn)等來抵押，從而避免自己承擔(dān)過高的風(fēng)險(xiǎn)，這就導(dǎo)致了市場無風(fēng)險(xiǎn)利率升高，對(duì)受國家保護(hù)的貨幣政策產(chǎn)生沖擊，使得市場利率無法降低。

3.7 減弱貨幣政策戰(zhàn)略目標(biāo)

我國政府出臺(tái)行業(yè)政策的前提是，會(huì)面對(duì)一定范圍內(nèi)進(jìn)行市場調(diào)研，綜合當(dāng)?shù)鼗蛘呷珖?jīng)濟(jì)形式，來最終制定政策。例如：為了推動(dòng)國家產(chǎn)業(yè)發(fā)展良好專業(yè)升級(jí)，將落后的產(chǎn)能摒棄，就需要限制“兩高一?！辟J款，促使樓市更加平穩(wěn)的發(fā)展，避免出現(xiàn)融資政策方面的限制，出臺(tái)的行業(yè)政策需要具備一定的合理性并與戰(zhàn)略目標(biāo)相符合[6]。出現(xiàn)影子銀行體系后，企業(yè)為了將融資渠道擴(kuò)大，就會(huì)為落后產(chǎn)能提供一定的資金支持，這對(duì)于我國的產(chǎn)業(yè)調(diào)整和升級(jí)是非常不利的。

在具體的業(yè)務(wù)實(shí)施當(dāng)中，影子銀行會(huì)想法設(shè)法擺脫商業(yè)銀行監(jiān)控，然后將理財(cái)產(chǎn)品進(jìn)行細(xì)化，這樣直接和一些需要資金企業(yè)對(duì)接。比如，某企業(yè)缺乏資金，開始向商業(yè)銀行申請(qǐng)貸款，因?yàn)樵撈髽I(yè)擁有較好的信譽(yù)，而且各方面資料顯示其符合申請(qǐng)標(biāo)準(zhǔn)[7]。不過，該企業(yè)在商業(yè)銀行信譽(yù)度對(duì)應(yīng)的貸款額度基本用完，這就使得企業(yè)不能及時(shí)獲得資金，此時(shí)商業(yè)銀行開始和影子銀行建立關(guān)系，將該企業(yè)介紹給影子銀行，過程中轉(zhuǎn)移是通過非保本理財(cái)產(chǎn)品來實(shí)現(xiàn)業(yè)務(wù)轉(zhuǎn)移，這樣擺脫了銀監(jiān)會(huì)監(jiān)督。進(jìn)一步說，商業(yè)銀行和信托公司暗中建立聯(lián)系，讓該公司來為上文所言資金短缺企業(yè)提供資金托管，同時(shí)擁有附帶說明書。然后商業(yè)銀行再發(fā)行相應(yīng)理財(cái)產(chǎn)品，獲得資金后將信托公司信托說明書中計(jì)劃予以購買，這樣使得信托產(chǎn)品和理財(cái)產(chǎn)品得以對(duì)接。也就等于為資金短缺企業(yè)提供了相應(yīng)的資金。而且非保本理財(cái)產(chǎn)品也成了銀行表外業(yè)務(wù)，信托公司收取相關(guān)費(fèi)用來盈利。

3 發(fā)展影子銀行的建議

3.1 對(duì)影子銀行的發(fā)展進(jìn)行鼓勵(lì)

國際社會(huì)上對(duì)影子銀行的發(fā)展是持一個(gè)普遍認(rèn)可的態(tài)度，為了能夠適應(yīng)這種發(fā)展的形勢，就必須鼓勵(lì)影子銀行能夠健康發(fā)展，只有這樣，才能保證社會(huì)資金得到充分利用，而影子銀行因?yàn)椴僮黛`活性，可以面對(duì)不同行業(yè)提供服務(wù)，保證了資金的流動(dòng)，但也正因?yàn)槿绱藭?huì)導(dǎo)致金融機(jī)構(gòu)和“一行三會(huì)”結(jié)構(gòu)產(chǎn)生一定的沖突。為了讓影子銀行更加安全的運(yùn)行，更好的適應(yīng)金融機(jī)構(gòu)的發(fā)展，就需要多方面采取不同的措施對(duì)影子體系加以規(guī)范和引導(dǎo)，鼓勵(lì)銀行多嘗試挑戰(zhàn)一些新的業(yè)務(wù)，能夠適應(yīng)當(dāng)前的社會(huì)競爭，在挑戰(zhàn)的過程中求發(fā)展。中央銀行更需要依據(jù)金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際發(fā)展完善金融信息，讓金融信息更加透明。

3.2 加強(qiáng)影子銀行風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制

前些年出現(xiàn)的金融危機(jī)給各個(gè)國家的經(jīng)濟(jì)都造成不同程度的影響，出現(xiàn)這種現(xiàn)象的始作俑者就是影子銀行的產(chǎn)生和發(fā)展。我國影子銀行的建設(shè)還處于初期階段，與發(fā)達(dá)國家相比還存在很大差距[8]。借鑒西方國家金融海嘯沖擊的理念，中央銀行更是需要思考怎樣做好金融監(jiān)管，建立風(fēng)險(xiǎn)預(yù)警機(jī)制，對(duì)影子銀行的發(fā)展客觀的看待，對(duì)金融工具實(shí)施創(chuàng)新和制造，能夠吸收更多的貨幣資金，然后在投資和貸款中進(jìn)行應(yīng)用，讓中小企業(yè)不用為了籌集資金感到困難，進(jìn)一步推動(dòng)實(shí)體社會(huì)經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。

3.3 推動(dòng)金融產(chǎn)品創(chuàng)新

行業(yè)發(fā)展必須要依靠創(chuàng)新，我國金融行業(yè)尤其如此，其起步晚起點(diǎn)低，和國際金融領(lǐng)域相比其經(jīng)驗(yàn)和技術(shù)都存在差距。影子銀行體系相對(duì)來說就屬于一種創(chuàng)新。影子銀行走在法律邊緣，以靈活形式實(shí)現(xiàn)投融資，不過我國金融環(huán)境在變化，鑒于社會(huì)發(fā)展所需，應(yīng)該賦予影子銀行相應(yīng)的權(quán)利和地位，使其能夠做好金融創(chuàng)新，這樣可以給實(shí)體經(jīng)濟(jì)推動(dòng)多樣化的融資渠道，打造一個(gè)更加穩(wěn)定的經(jīng)濟(jì)環(huán)境，提升經(jīng)濟(jì)不斷增長，提升經(jīng)濟(jì)的質(zhì)量以及效率。

3.4 適當(dāng)調(diào)整貨幣供應(yīng)量口徑

影子銀行的發(fā)展無形中嚴(yán)重影響影子體系的快速發(fā)展，對(duì)現(xiàn)有金融體系造成很大的沖擊。這就需要我國政府針對(duì)影子銀行構(gòu)建監(jiān)控系統(tǒng)，使得貨幣政策可以有效實(shí)施。

結(jié) 語

金融監(jiān)管體系不對(duì)影子銀行進(jìn)行監(jiān)管，導(dǎo)致其過快成長乃至于影響了貨幣政策。不過對(duì)其金融實(shí)施創(chuàng)新后就會(huì)獲取可觀的利益，然后再將貨幣資金向房地產(chǎn)行業(yè)進(jìn)行投資，對(duì)基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步加大建設(shè)，避免出現(xiàn)壞賬方面的風(fēng)險(xiǎn)，從而獲取良好的經(jīng)濟(jì)利潤。