張祥林

摘 要 由于市場(chǎng)變化莫測(cè)，越來(lái)越多的企業(yè)開(kāi)始尋求通過(guò)套期保值來(lái)應(yīng)對(duì)不利價(jià)格變動(dòng)的沖擊。而套期保值的效果很大程度上受制于基差走勢(shì)。本文介紹了基差、套期保值和套期保值策略，重點(diǎn)分析了基差變化對(duì)套期保值效果的影響。

關(guān)鍵詞 基差 套期保值 期貨

一、基差

基差是指商品在某一特定的時(shí)間和地點(diǎn)的現(xiàn)貨價(jià)格與期貨價(jià)格之差。即基差等于現(xiàn)貨價(jià)格減去期貨價(jià)格。基差總是在不斷變化中，基差變小稱(chēng)之為基差走弱，基差變大我們稱(chēng)之為基差走強(qiáng)。為便于理解基差變化，我們可以參考物理學(xué)中“相對(duì)靜止”的概念?；钭冃】梢岳斫鉃楝F(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)不變而期貨價(jià)格上漲；相應(yīng)地，基差變大可以理解為現(xiàn)貨價(jià)格相對(duì)不變而期貨價(jià)格下跌。

二、套期保值的策略選擇

套期保值是指交易人在買(mǎi)進(jìn)（或賣(mài)出）實(shí)際貨物的同時(shí)，在期貨交易所賣(mài)出（或買(mǎi)進(jìn)）同等數(shù)量的期貨交易合同作為保值。它是一種為避免或減少價(jià)格發(fā)生不利變動(dòng)的損失，而以期貨交易臨時(shí)替代實(shí)物交易的一種行為。套期保值大致分為買(mǎi)入套期保值和賣(mài)出套期保值。買(mǎi)入套期保值又稱(chēng)多頭套期保值，是指交易者先在期貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)相關(guān)的合適的期貨，將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上買(mǎi)進(jìn)該現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上相應(yīng)賣(mài)出原先買(mǎi)進(jìn)的期貨合約。賣(mài)出套期保值又稱(chēng)空頭套期保值，是指交易者先在期貨市場(chǎng)賣(mài)出相關(guān)的合適的期貨，將來(lái)在現(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出現(xiàn)貨的同時(shí)，在期貨市場(chǎng)上相應(yīng)買(mǎi)入原先賣(mài)出的相同的期貨合約。

三、基差變化對(duì)套期保值效果的影響分析

下面我們以甲醇市場(chǎng)為例，分析在正向市場(chǎng)（期貨價(jià)格高于現(xiàn)貨價(jià)格的市場(chǎng)）下，基差變化對(duì)套期保值效果的影響。為簡(jiǎn)化計(jì)算，本文僅考慮價(jià)格的變化。

（一）基差走弱對(duì)套期保值效果的影響分析

假設(shè)目前甲醇現(xiàn)貨價(jià)格為2400元/噸，而主力月份期貨價(jià)格為2500元/噸，基差為-100元/噸。一個(gè)月后，現(xiàn)貨價(jià)格漲至2600元/噸，期貨價(jià)格漲至2750元/噸?；钭呷酰?100元/噸變?yōu)?150元/噸。

買(mǎi)入套保的操作如下，我們現(xiàn)在先在期貨市場(chǎng)買(mǎi)入100噸甲醇合約。一個(gè)月后，我們?cè)诂F(xiàn)貨市場(chǎng)買(mǎi)入100噸甲醇，同時(shí)賣(mài)出平掉期貨市場(chǎng)上的100噸期貨合約。那么，我們?cè)诂F(xiàn)貨市場(chǎng)上的操作將虧損200元/噸，而期貨市場(chǎng)上的操作盈利250元/噸，最終每噸凈盈利50元/噸。

賣(mài)出套保的操作如下，我們先在期貨市場(chǎng)上賣(mài)出100噸甲醇合約，一個(gè)月后，我們?cè)诂F(xiàn)貨市場(chǎng)上賣(mài)出100噸甲醇，同時(shí)買(mǎi)入平掉期貨市場(chǎng)上的100噸甲醇合約。那么，現(xiàn)貨市場(chǎng)上的操作盈利200元/噸，而期貨市場(chǎng)上的操作虧損250元/噸，最終每噸凈虧損50元/噸。

（二）基差走強(qiáng)對(duì)套期保值策略的影響分析

假設(shè)目前甲醇現(xiàn)貨價(jià)格為2400元/噸，而主力月份期貨價(jià)格為2500元/噸，基差為-100元/噸。一個(gè)月后，甲醇現(xiàn)貨價(jià)格漲至2600元/噸，期貨價(jià)格漲至2550元/噸?；钭邚?qiáng)，由-100元/噸變?yōu)?50元/噸。

買(mǎi)入套保的操作同上。那么，我們?cè)诂F(xiàn)貨市場(chǎng)上的操作將虧損200元/噸，而期貨市場(chǎng)上的操作盈利50元/噸，最終每噸凈虧損50元/噸。

賣(mài)出套保的操作同上。那么，現(xiàn)貨市場(chǎng)上的操作盈利200元/噸，而期貨市場(chǎng)上的操作虧損50元/噸，最終每噸凈盈利150元/噸。

基差不變的情況比較易于理解，這里不作贅述。

（三）匯總分析

經(jīng)過(guò)匯總分析以上正向市場(chǎng)下基差變化對(duì)企業(yè)套期保值效果的影響，可以得出如下結(jié)果，見(jiàn)下表1：

不難看出，基差走弱有利于實(shí)施買(mǎi)入套期保值，而基差走強(qiáng)有利于實(shí)施賣(mài)出套期保值。

四、結(jié)語(yǔ)

本文主要分析了基差變化對(duì)套期保值效果的影響，這對(duì)指導(dǎo)企業(yè)進(jìn)行具體的套期保值實(shí)踐有一定參考意義，具體而言，通常情況下，當(dāng)基差很大即現(xiàn)貨價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于期貨價(jià)格時(shí)，基差有走弱傾向，此時(shí)比較適合買(mǎi)入套期保值；當(dāng)基差很小即現(xiàn)貨價(jià)格遠(yuǎn)遠(yuǎn)低于期貨價(jià)格時(shí)，基差有走強(qiáng)傾向，此時(shí)比較適合賣(mài)出套期保值。為了取得更好的套期保值效果，在實(shí)際操作過(guò)程中，企業(yè)還應(yīng)加強(qiáng)對(duì)操作品種的研究，具體分析影響基差變化的主要因素，以不斷提高判斷的準(zhǔn)確性，及時(shí)把握操作機(jī)會(huì)。

（作者單位為中石化化工銷(xiāo)售<廣東>有限公司）

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