佚名

2008年經(jīng)濟(jì)危機(jī)已經(jīng)過(guò)去了10余年。10年間，全球經(jīng)濟(jì)還在一直尋求復(fù)蘇之道。

在這場(chǎng)風(fēng)暴之中，瑞·達(dá)利歐創(chuàng)辦的橋水基金，以準(zhǔn)確的預(yù)測(cè)和成功的應(yīng)對(duì)方案，安然度過(guò)危機(jī)。美聯(lián)儲(chǔ)原主席保羅·沃爾克這樣總結(jié)道：“橋水對(duì)經(jīng)濟(jì)細(xì)節(jié)的把握能力令人震驚，他們擁有比美聯(lián)儲(chǔ)更多的人才、數(shù)據(jù)和成果?！?/p>

被譽(yù)為“投資界的史蒂夫·喬布斯”的達(dá)利歐，作為成功駕馭危機(jī)的極少數(shù)人之一，有著看待債務(wù)危機(jī)的非常規(guī)視角和豐富的一線市場(chǎng)經(jīng)驗(yàn)。如今，他坦言自己更關(guān)心如何幫助他人取得成功，更希望把自己的成功經(jīng)驗(yàn)分享給別人。

比美聯(lián)儲(chǔ)提早6個(gè)月預(yù)測(cè)到經(jīng)濟(jì)危機(jī)

早在2008年年初，瑞·達(dá)利歐就通過(guò)橋水系統(tǒng)的“蕭條測(cè)量?jī)x”，預(yù)測(cè)到了這場(chǎng)危機(jī)的到來(lái)。他果斷對(duì)客戶的資產(chǎn)組合進(jìn)行了重新配置：假若危機(jī)如預(yù)計(jì)的那般到來(lái)，那橋水將以某種方式對(duì)沖倉(cāng)位，使之保持足夠的盈利可能和有限的損失可能;假若危機(jī)并未發(fā)生，那就還有一套補(bǔ)救方案可用。

當(dāng)時(shí)，美國(guó)經(jīng)濟(jì)的外在跡象似乎顯示一片繁榮，達(dá)利歐的推理和計(jì)算只引起了副總統(tǒng)迪克·切尼的國(guó)內(nèi)政策副助理拉姆森·貝特法哈德的重視。在貝特法哈德的邀請(qǐng)下，達(dá)利歐帶著數(shù)據(jù)參加了時(shí)任美國(guó)財(cái)政部長(zhǎng)蒂姆·蓋特納的午餐會(huì)，在聽(tīng)取分析之后，蓋特納的臉色頓時(shí)變得蒼白。

這次午餐會(huì)兩天后，華爾街第五大投資銀行貝爾斯登公司倒閉。但此時(shí)，摩根大通、美聯(lián)儲(chǔ)、國(guó)際貨幣基金組織的模型仍舊在預(yù)測(cè)著經(jīng)濟(jì)的進(jìn)一步增長(zhǎng)。直到6個(gè)月后，全球頂級(jí)投行雷曼兄弟倒閉，所有人才真正認(rèn)清了事態(tài)。

最終，在這場(chǎng)對(duì)沖基金業(yè)平均虧損19%、多家投資方損失超過(guò)30%的危機(jī)中，橋水基金憑借著極具先見(jiàn)的危機(jī)預(yù)測(cè)和穩(wěn)妥的配置方案，實(shí)現(xiàn)了正向收益，其旗艦基金業(yè)績(jī)的增長(zhǎng)超過(guò)了14%。

搭建債務(wù)周期模型

在2008年的高光時(shí)刻之前，達(dá)利歐也曾有過(guò)至暗經(jīng)歷：1982年，達(dá)利歐判斷美聯(lián)儲(chǔ)復(fù)興經(jīng)濟(jì)的努力將會(huì)失效，并買(mǎi)入大量黃金和國(guó)債期貸作為對(duì)歐洲美元的對(duì)沖。

可是，美國(guó)經(jīng)濟(jì)在美聯(lián)儲(chǔ)的努力下，以一種無(wú)通脹的方式實(shí)現(xiàn)了復(fù)興，并進(jìn)入了長(zhǎng)達(dá)18年的繁榮時(shí)期。一夜回到原點(diǎn)的橋水只剩下一名員工——就是達(dá)利歐自己。

這次慘敗過(guò)后，達(dá)利歐意識(shí)到，所有的一切不過(guò)是“舊事重演”。以一國(guó)貨幣計(jì)價(jià)的債務(wù)，可以在該國(guó)政府的幫助下被成功重組，通脹和通縮能夠互相對(duì)沖，早在1932年就有過(guò)先例。

因此，達(dá)利歐找到了一種可以克服頑固難治的投資問(wèn)題的方法：重視歷史研究的價(jià)值。這引導(dǎo)他努力理解過(guò)去100年里所有主要經(jīng)濟(jì)體與時(shí)常發(fā)生的所有活動(dòng)，并總結(jié)出經(jīng)過(guò)仔細(xì)驗(yàn)證的永恒和普世的決策原則。

達(dá)利歐在研究中采用了“虛擬實(shí)踐”的方法，將自己置身于歷史事件中，假設(shè)自己在同時(shí)期進(jìn)行投資活動(dòng)，從而找出每種經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象的內(nèi)在特征，完善對(duì)現(xiàn)象背后的因果關(guān)系的設(shè)想。

通過(guò)對(duì)過(guò)去100年發(fā)生的主要債務(wù)危機(jī)和48個(gè)典型案例的研究，包括對(duì)3次重大經(jīng)濟(jì)危機(jī)進(jìn)行核心成因、應(yīng)對(duì)政策利弊、政府決策和大眾情緒等層面的剖析，達(dá)利歐搭建了他的典型債務(wù)大周期模型，并提出了應(yīng)對(duì)債務(wù)危機(jī)的四個(gè)常見(jiàn)工具：1. 財(cái)政緊縮;2. 債務(wù)違約/重組;3. 央行印鈔并購(gòu)買(mǎi)資產(chǎn);4. 財(cái)富重新分配。

重視周期研究，遠(yuǎn)瞻經(jīng)濟(jì)新未來(lái)

歷史上，只有少數(shù)自律性良好的國(guó)家能夠避免債務(wù)危機(jī)的發(fā)生。盡管決策者一般都想盡力妥善行事，但由于短期回報(bào)看似合理，加之放寬信貸比收緊信貸更容易，就會(huì)出現(xiàn)信貸過(guò)于寬松的狀況。這是產(chǎn)生債務(wù)大周期的主要原因。

但是，從整個(gè)社會(huì)來(lái)看，信貸/債務(wù)增長(zhǎng)過(guò)慢導(dǎo)致的經(jīng)濟(jì)問(wèn)題同樣嚴(yán)重，其代價(jià)是錯(cuò)失了發(fā)展機(jī)會(huì)。因此，判斷信貸/債務(wù)快速增長(zhǎng)是好事還是壞事，取決于信貸產(chǎn)生的結(jié)果和債務(wù)償還情況。而大量舉債的風(fēng)險(xiǎn)主要在于決策者是否有意愿和能力將壞賬損失分?jǐn)偟蕉嗄辍?/p>

決策者能不能做到這點(diǎn)，取決于兩個(gè)因素：（1）債務(wù)是否以決策者能夠控制的貨幣計(jì)價(jià);（2）決策者能否對(duì)債權(quán)人和債務(wù)人施加影響。

在任何時(shí)候，只要發(fā)生借款，就啟動(dòng)了一系列機(jī)械性的、可預(yù)測(cè)的事件，就會(huì)創(chuàng)造出一個(gè)周期。對(duì)個(gè)人是如此，對(duì)一國(guó)經(jīng)濟(jì)而言也是如此。因此，債務(wù)危機(jī)都是有周期性的，它不是占星術(shù)式的玄幻現(xiàn)象，而是一系列合乎邏輯、以固定模式反復(fù)發(fā)生的事件。

在市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，信貸擴(kuò)張和信貸收縮推動(dòng)經(jīng)濟(jì)周期的發(fā)展，其背后有完美的邏輯支撐。盡管各個(gè)周期的規(guī)律相似，但它們重現(xiàn)的方式和持續(xù)的時(shí)間不會(huì)完全相同。

達(dá)利歐將關(guān)于債務(wù)危機(jī)的研究成果和應(yīng)對(duì)原則，提煉為新書(shū)《債務(wù)危機(jī)：我的應(yīng)對(duì)原則》，將有助于我們理解當(dāng)下經(jīng)濟(jì)形勢(shì)，共同探討經(jīng)濟(jì)新未來(lái)。

（責(zé)任編輯 李雨蒙）