明明

5月8日，財(cái)政部公布4月財(cái)政收支情況，公共財(cái)政收支累計(jì)同比“剪刀差”繼續(xù)擴(kuò)大，減稅降費(fèi)效應(yīng)持續(xù)顯現(xiàn);政府性基金收支累計(jì)同比增速差收窄，政府性基金提前支出的效應(yīng)隨著時(shí)間推移將被慢慢消化?？傮w而言，積極的財(cái)政政策在全年的開局階段已經(jīng)得到了淋漓盡致的體現(xiàn)，但隨著經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇邊際放緩，國(guó)際環(huán)境面臨較大不確定性，后續(xù)的財(cái)政政策將會(huì)如何演繹，是當(dāng)下值得思考的問(wèn)題之一。在空間有限的前提下，把握財(cái)政支出二次發(fā)力的時(shí)點(diǎn)以及結(jié)構(gòu)性貨幣政策的支持對(duì)財(cái)政而言顯得十分重要，“穩(wěn)貨幣+邊際緊信用+寬財(cái)政”的政策組合將扮演重要角色。

公共財(cái)政收支增速分化趨勢(shì)不斷擴(kuò)大。1-4月累計(jì)，公共財(cái)政收入72651億元，同比增長(zhǎng)5.3%，較一季度減速0.9個(gè)百分點(diǎn)。公共財(cái)政支出75667億元，同比增長(zhǎng)15.2%，相比一季度加快0.2個(gè)百分點(diǎn)。財(cái)政擴(kuò)張力度不斷增加，公共財(cái)政收支累計(jì)同比“剪刀差”進(jìn)一步擴(kuò)大，充分體現(xiàn)了財(cái)政政策的積極性和穩(wěn)經(jīng)濟(jì)的決心。

減稅降費(fèi)持續(xù)兌現(xiàn)，財(cái)政收入壓力增大。增值稅、國(guó)內(nèi)消費(fèi)稅和企業(yè)所得稅對(duì)財(cái)政收入有所支撐，考慮到增值稅減稅政策對(duì)增值稅收入的影響滯后一個(gè)月，5月份或?qū)⑹窃鲋刀愂杖爰铀傧滦械闹匾獣r(shí)間拐點(diǎn)。個(gè)稅、進(jìn)口貨物增值稅、消費(fèi)稅回落，出口退稅增速較高，對(duì)財(cái)政收入形成壓力。

基建支出繼續(xù)發(fā)力，財(cái)政支出全年或?qū)⑶案吆蟮汀?-4月，基建相關(guān)支出仍然是財(cái)政刺激的著力點(diǎn)。教育、科學(xué)技術(shù)支出明顯提高，為技術(shù)進(jìn)步積蓄動(dòng)能。但是，地方一般債已發(fā)行過(guò)半，財(cái)政支出受到收入限制，后勁或?qū)②吶?，?cái)政支出發(fā)力空間受到約束。

土地出讓收入放緩約束土地出讓支出，政府性基金擴(kuò)張速度放緩。土地市場(chǎng)難有景氣，或?qū)㈦S著房地產(chǎn)市場(chǎng)降溫而繼續(xù)走弱。土地成交價(jià)格和土地成交面積均有走弱趨勢(shì)，土地出讓收入仍將承壓。從長(zhǎng)期趨勢(shì)來(lái)看，土地出讓支出與土地出讓收入增速趨于收斂，收入對(duì)支出形成較強(qiáng)的約束，而地方專項(xiàng)債的提前發(fā)行只改變了二者的節(jié)奏。隨著土地出讓收入走弱成為支出的主要制約，疊加未來(lái)幾個(gè)季度基數(shù)回升，政府性基金支出增速將逐步回落，赤字?jǐn)U張速度將逐漸放緩。

在空間有限的前提下，把握財(cái)政支出二次發(fā)力的時(shí)點(diǎn)十分重要。隨著經(jīng)濟(jì)已有復(fù)蘇態(tài)勢(shì)，財(cái)政支出的緊迫性有所下降?？紤]到貿(mào)易摩擦有所加劇，外部環(huán)境不確定性增加，二季度財(cái)政支出力度或?qū)⒂兴Ａ?，為?jīng)濟(jì)復(fù)蘇超預(yù)期放緩或者貿(mào)易談判的不確定因素留出一定的對(duì)沖空間。

結(jié)構(gòu)性的貨幣政策能夠?qū)ω?cái)政政策予以一定支持。貨幣政策與財(cái)政政策始終都存在協(xié)調(diào)配合。相比于財(cái)政政策，貨幣政策的靈活性更高。結(jié)構(gòu)性貨幣政策體現(xiàn)出了貨幣財(cái)政化特征，如定向降準(zhǔn)、MLF抵押品擴(kuò)容、民營(yíng)企業(yè)再貸款、再貼現(xiàn)支持，民營(yíng)企業(yè)債券融資支持工具和股權(quán)融資工具等，可以分擔(dān)財(cái)政政策的部分壓力。

當(dāng)前寬財(cái)政的基調(diào)已經(jīng)確立，減稅降費(fèi)是重點(diǎn)，財(cái)政支出節(jié)奏有所提前。從全年財(cái)政收支走勢(shì)來(lái)看，公共財(cái)政和政府性基金收入放緩將對(duì)支出形成約束。二季度財(cái)政支出力度或?qū)⒂兴Ａ?，為?jīng)濟(jì)復(fù)蘇放緩或者貿(mào)易談判的不確定性因素留出一定的對(duì)沖空間。結(jié)構(gòu)性的貨幣政策也能對(duì)財(cái)政政策予以一定支持。預(yù)計(jì)貨幣將寬中偏穩(wěn)，信用邊際收緊，結(jié)構(gòu)性貨幣政策分擔(dān)財(cái)政政策壓力，形成“穩(wěn)貨幣+邊際緊信用+寬財(cái)政”的政策組合。就債市而言，全年利率震蕩行情不改，10年期國(guó)債收益率將在3.2%-3.6%區(qū)間波動(dòng)，機(jī)會(huì)來(lái)源于信貸增速的不均勻和預(yù)期差。