張俊鳴

本周美的集團(tuán)公告40億元回購方案已實(shí)施完畢，回購的股份將注銷。這一2018年金額最高的回購方案順利完成，給A股注入了正能量，也呼喚更多的“真回購”的實(shí)施。而“真回購”也需要建立起長效機(jī)制，給投資者明確的預(yù)期。如果能做到持續(xù)不斷的“真回購”，市場的底部至少敢于大手筆回購的白馬股，將會(huì)構(gòu)筑起堅(jiān)實(shí)的“回購底”，有利于A股價(jià)值投資理念的提升。

40億回購的四大亮點(diǎn)

美的集團(tuán)的40億元回購可圈可點(diǎn)，具有回購金額高、實(shí)施時(shí)間較快、二級市場真實(shí)買入、注銷股份提升每股含金量這四大亮點(diǎn)。從金額的角度看，花費(fèi)了40億元的真金白銀，達(dá)到事先設(shè)定的上限，而不僅僅停留在下限草草了事，可謂誠意十足的大手筆。此外，從開始實(shí)施到完成，此次回購只用了半年左右的時(shí)間，沒有拖泥帶水，而且全部在二級市場上買入，相當(dāng)于直接給美的集團(tuán)股票帶來真實(shí)的買盤資金支持，對二級市場投資者來說也是實(shí)實(shí)在在的支持。此外，這次回購實(shí)施完成之后，回購股份將全部注銷，直接縮小了總股本，在凈利潤不變的情況下提升每股收益，增加了存量股票的每股含金量。

以往A股不少回購的案例，不乏雷聲大、雨點(diǎn)小，上限定得高最終實(shí)施的比例卻很低。2018年，管理層發(fā)布了“回購新規(guī)”，在鼓勵(lì)回購的基礎(chǔ)上，最大限度遏制“忽悠式回購”的發(fā)生?？深A(yù)見的是，類似美的集團(tuán)此次的“真回購”將會(huì)越來越多，投資者也會(huì)逐漸找回對回購的信心?？梢哉f，在回購新規(guī)之后美的集團(tuán)率先完成大手筆的“真回購”，給A股市場帶來的不僅是40億元增量資金那么簡單，更是眾多藍(lán)籌股未來用真金白銀維護(hù)股價(jià)的信號彈。

利好效應(yīng)重在長期

雖然美的集團(tuán)此次毫無疑問屬于“真回購”，但毋庸諱言，在40億元資金回購期間，公司股價(jià)表現(xiàn)并不算理想。從7月5日公布預(yù)案到實(shí)施完畢，美的集團(tuán)股價(jià)下跌了約18%，僅比同期深成指下跌近20%略強(qiáng)，和同期滬深300指數(shù)10.5%的跌幅比則明顯偏弱。這其中除了大盤持續(xù)走低、美的集團(tuán)此前股價(jià)堅(jiān)挺在高位出現(xiàn)補(bǔ)跌效應(yīng)之外，也和市場此前對回購方案是否不折不扣地完成存在一定程度的疑問。雖然方案最終按計(jì)劃完成，但40億元回購金額對應(yīng)的股份是9500多萬股，占總股本只有1.43%，這些都在一定程度上制約了短期股價(jià)的表現(xiàn)。

從歷史上來看，在行情低迷的階段，也有上市公司“回購底”被跌穿的案例。比如2012年寶鋼股份推出50億元回購，方案公布次日股價(jià)漲停，此后隨著50億元回購資金的托底效應(yīng)而一度相對堅(jiān)挺，但在回購實(shí)施完成之后A股尚未走出泥潭，市場擔(dān)憂回購?fù)瓿芍蟆袄贸霰M”導(dǎo)致股價(jià)回落跌穿“回購底”，但事后證明這里就是寶鋼股份的歷史大底，盡管2018年股價(jià)回落不少，但復(fù)權(quán)之后仍比當(dāng)時(shí)高出一倍以上，遠(yuǎn)遠(yuǎn)跑贏同期大盤表現(xiàn)。因此，盡管短期之內(nèi)表現(xiàn)未必如人意，投資者也需要著眼于長線，把關(guān)注的核心聚焦到上市公司是否真的拿出真金白銀快速回購，而且回購實(shí)施不影響公司基本面和現(xiàn)金流狀況。能做到以上兩點(diǎn)，回購帶來的長期利好效應(yīng)就值得期待。如果能有一批白馬股、藍(lán)籌股力所能及進(jìn)行“真回購”，股市的止跌企穩(wěn)甚至展開牛市，也是水到渠成的事情。

回購不是決定漲跌的唯一因素

歷史上許多案例都證明，回購不是決定股價(jià)漲跌的唯一因素，2018年除了美的集團(tuán)之外，實(shí)施回購金額超過10億元的多家公司，如中國建筑、均勝電子、陜西煤業(yè)等表現(xiàn)也不盡如人意。其中固然有市場系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的因素，但可以明顯看出，回購價(jià)和凈資產(chǎn)越接近，股價(jià)的抗跌性越好。因此，投資者對于上市公司的回購，即使是“真回購”，也需要結(jié)合市場整體環(huán)境，以及回購價(jià)對應(yīng)的估值進(jìn)行綜合分析，尋找最合適的進(jìn)場時(shí)機(jī)。

除了市凈率的因素之外，回購能否形成長效機(jī)制，也是影響市場信心的關(guān)鍵。40億元的回購實(shí)施之后，會(huì)不會(huì)成為利好出盡的絕響？如果是的話，即便是真回購，也不過是一錘子買賣，對股價(jià)提振效果有限。反之，如果上市公司能夠明確制訂章程，規(guī)定在估值低于特定水平下，用當(dāng)年一定比例的凈利潤用于回購，或者每年將凈利潤的一部分固定用于回購股份，這將給市場明確的預(yù)期和信心，也將給市場帶來真正的“回購底”。