摘要：我國工業(yè)化進程進入中后期，產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)亟待調(diào)整以推動經(jīng)濟轉(zhuǎn)型，而社會融資結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有重要作用。文章基于2008—2016年間全國31個省市的面板數(shù)據(jù)，運用固定效應(yīng)模型和廣義矩陣估計法，以產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指數(shù)作為衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)水平的維度，實證探究社會融資結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響，結(jié)果表明社會融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有顯著促進作用。

關(guān)鍵詞：融資結(jié)構(gòu)；產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級指數(shù)；GMM

中圖分類號：F275.6文獻標識碼：A文章編號：1008-4428（2019）03-0038-02

一、 研究背景

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級作為構(gòu)成發(fā)展中國家與發(fā)達國家經(jīng)濟差異的一個重要組成，是發(fā)展中國家繼續(xù)發(fā)展經(jīng)濟的內(nèi)在條件?！笆糯蟆眻蟾嬷幸矓?shù)次提到“加快建設(shè)實體經(jīng)濟”“把經(jīng)濟著力點放在實體經(jīng)濟”等，報告中更是直接指出要提高直接融資比重，因此研究社會融資結(jié)構(gòu)變化對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響，具有重要意義。

國內(nèi)外學者認為健全完善的金融體系對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化升級是必不可少的因素。可以說融資結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)存在一種供給關(guān)系，融資結(jié)構(gòu)的資金提供功能使資金進入市場，金融資源得以發(fā)揮自身的優(yōu)化資源配置功能，進而促進產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。目前國內(nèi)關(guān)于社會融資結(jié)構(gòu)與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的研究多偏重于定性研究，本文通過構(gòu)建模型實證分析兩者關(guān)系。

二、 實證分析

考慮到政策變化、數(shù)據(jù)統(tǒng)計口徑和數(shù)據(jù)可得性等因素，本文采用2008—2016年的相關(guān)統(tǒng)計數(shù)據(jù)，各項指標數(shù)據(jù)均來自wind數(shù)據(jù)庫，部分經(jīng)作者整理計算而得。

（一）變量選取

1. 融資結(jié)構(gòu)方面。因為社會融資由直接融資和間接融資組成，而在省份層面上難以獲得間接融資相關(guān)數(shù)據(jù)，故本文選取直接融資規(guī)模作為社會融資結(jié)構(gòu)的代理變量。同時，考慮到數(shù)據(jù)可得性，直接融資規(guī)模包括企業(yè)債券融資和非金融企業(yè)境內(nèi)股票融資兩部分，以各省份當年國內(nèi)股票（A股）籌資額與各省份當年國內(nèi)債券融資額之和作為直接融資規(guī)模（df）。

（二）模型構(gòu)建

基于以上變量選擇分析，為了進一步探討我國社會融資結(jié)構(gòu)對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的影響，構(gòu)建如式（3）模型：

（三）模型估計與檢驗

1. 模型的估計檢驗

首先通過Hausman檢驗來確認模型的適用性，由檢驗結(jié)果可知Hausman檢驗的P值為0.00，拒絕原假設(shè)，表明本文的模型應(yīng)該采用固定效應(yīng)模型。為解決固定效應(yīng)模型中的內(nèi)生性問題，本文選擇城鎮(zhèn)化水平作為df的工具變量，利用GMM兩步法對模型進行估計。得到結(jié)果如表1。

由表1可以看出，變量df通過了顯著性檢驗，系數(shù)為0.298，說明直接融資規(guī)模的擴大對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級具有顯著正向影響，即社會融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化能有效推動產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。通過刪減控制變量進行多次回歸，變量df均能夠通過顯著性檢驗，且數(shù)值波動不大，維持正數(shù)。另外，Sargan檢驗顯示工具變量恰好識別，即城鎮(zhèn)化率作為工具變量不存在識別不足的問題，因此本文采用的工具變量是適度且合理的，對模型的估計以及得出的結(jié)果也是可靠的。以上實證研究表明，2008—2016年，我國社會融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化在一定程度上推動了產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級。

2. 穩(wěn)健性檢驗

產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化（isr）是指一個經(jīng)濟體內(nèi)產(chǎn)業(yè)間發(fā)展的“協(xié)調(diào)程度”，通常采用泰爾指數(shù)衡量。泰爾指數(shù)包括了各產(chǎn)業(yè)的權(quán)重因素，將各產(chǎn)業(yè)在經(jīng)濟體中的相對重要程度考慮在內(nèi)，可避免其他指標單純反映產(chǎn)出結(jié)構(gòu)和就業(yè)結(jié)構(gòu)耦合性的不足，故本文選取泰爾指數(shù)（isr）作為衡量產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級的另一個指標，計算方式如式（4）。

從表2可以看出，在穩(wěn)健性檢驗（1）中，社會融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化程度與產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)合理化存在顯著負相關(guān)關(guān)系，主要原因是當isr趨于0時產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)趨于合理化，即結(jié)論仍為社會融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化，有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，與前文一致。在穩(wěn)健性檢驗（2）中，df前的系數(shù)保持正數(shù)，說明工具變量也具有穩(wěn)健性。故本文利用GMM方法研究社會融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級影響的結(jié)果具有較強的說服力。

三、 結(jié)論與政策建議

隨著我國經(jīng)濟實力不斷增強，直接融資比例不斷上升，對于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級有重要的促進意義。本文運用2008—2016年全國31個省市的數(shù)據(jù)，以直接融資規(guī)模作為社會融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化的代理變量，得出結(jié)論為直接融資規(guī)模的提升，即社會融資結(jié)構(gòu)的優(yōu)化會對產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級產(chǎn)生積極正面的影響。

不可否認，我國目前仍難擺脫“融資難、融資貴”的困境，因此提升金融資源配置效率，合理優(yōu)化產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)，促進經(jīng)濟可持續(xù)發(fā)展，是目前亟待解決的問題。具體而言，一是要推進金融機構(gòu)改革，以充分發(fā)揮間接融資的作用。盡管直接融資從長期來看更有利于產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)升級，但目前仍是間接融資比例遠大于直接融資比例，故需要改善間接融資內(nèi)部結(jié)構(gòu)，推動銀行等金融機構(gòu)的改革，建立相對完善的金融服務(wù)體系。二是規(guī)范融資渠道，使融資渠道多樣化。目前從全國來看融資結(jié)構(gòu)失衡，直接融資規(guī)模小，相對應(yīng)的融資工具少，相反間接融資處于重要地位，故需要政府干預和市場作用相結(jié)合，拓寬直接融資渠道，加快資金融通過程。三是完善貨幣政策調(diào)控，加強流動性管理。監(jiān)管部門加強審慎監(jiān)管，引導金融機構(gòu)根據(jù)現(xiàn)實需要合理安排放貸工作，加強自身流動性管理，促進融資結(jié)構(gòu)優(yōu)化。

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作者簡介：

孫玲玲，女，江蘇蘇州人，中南財經(jīng)政法大學金融學院碩士研究生，研究方向：應(yīng)用經(jīng)濟學。