張琪惠

摘要：2018年10月15日，央行將下調(diào)大型商業(yè)銀行、股份制商業(yè)銀行、城市商業(yè)銀行、非縣域農(nóng)村商業(yè)銀行、外資銀行人民幣存款準(zhǔn)備金率1%。本次降準(zhǔn)釋放的資金達(dá)12000億元。存款準(zhǔn)備金率的下調(diào)會對國內(nèi)銀行信貸規(guī)模、股市、房地產(chǎn)以及中小型企業(yè)有重大影響。本文通過論述央行下調(diào)存款準(zhǔn)備金率的目的、原因及其影響，揭示其下調(diào)原因與對國內(nèi)外經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的影響，預(yù)測降低存款準(zhǔn)備金率對各界的影響，并簡要地加以分析。

關(guān)鍵詞：存款準(zhǔn)備金率;優(yōu)化流動性結(jié)構(gòu);內(nèi)需下降;影響

中圖分類號：F832.0文獻(xiàn)標(biāo)識碼：A文章編號：1008-4428（2019）01-0095-02

一、 央行降準(zhǔn)目標(biāo)

（一）優(yōu)化資金流動性結(jié)構(gòu)

此次降準(zhǔn)將釋放增量資金約7500億元人民幣，作為金融機(jī)構(gòu)支持小型微利企業(yè)、民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來源。下調(diào)存款準(zhǔn)備金率，充分發(fā)揮其深度加速流動性的作用，增加銀行可貸資金數(shù)量，保證了企業(yè)的資金流動性。降準(zhǔn)既促進(jìn)了企業(yè)投資，又促進(jìn)貨幣信貸和社會融資規(guī)模合理增長。信貸的增加促進(jìn)金融機(jī)構(gòu)資金中長期流動性，進(jìn)一步增加銀行體系資金的穩(wěn)定性，優(yōu)化商業(yè)銀行和金融市場的流動性結(jié)構(gòu)。

（二）擴(kuò)大消費(fèi)、刺激內(nèi)需

貨幣數(shù)量的變化將影響價格調(diào)整，增量資金投放市場導(dǎo)致貨幣價格下跌，從而貶值。貨幣貶值有利于市場流動性的增強(qiáng)和商品出口貿(mào)易增長，但由于目前中美多次貿(mào)易磋商無果，雙方采取措施互相加征關(guān)稅，中國目前出口貿(mào)易發(fā)展趨勢不明朗。貨幣價格下跌致使國內(nèi)人民可支配收入增加，進(jìn)一步促進(jìn)國內(nèi)消費(fèi)需求增加。供給側(cè)改革在中國制造產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)優(yōu)化上取得明顯成效，高端制造業(yè)的發(fā)展促使人們消費(fèi)升級，進(jìn)一步加強(qiáng)人們的消費(fèi)欲望。

央行釋放的增量資金，增加了支持微小企業(yè)、民營企業(yè)和創(chuàng)新型企業(yè)的資金來源，促進(jìn)企業(yè)的投資發(fā)展，擴(kuò)大生產(chǎn)性消費(fèi)需求，提高國有企業(yè)在市場上的活力和韌性，從而提高國內(nèi)整體經(jīng)濟(jì)的創(chuàng)新活力和韌性，推動內(nèi)生經(jīng)濟(jì)增長動力。

二、 央行降準(zhǔn)原因

（一）中美貿(mào)易戰(zhàn)升級

2018年，中美貿(mào)易摩擦加劇，中美雙方在進(jìn)出口貿(mào)易認(rèn)知上存在巨大差異，摩擦領(lǐng)域不斷延伸，從傳統(tǒng)的一般貨物貿(mào)易到服務(wù)貿(mào)易、知識產(chǎn)權(quán)保護(hù)等多個領(lǐng)域。2018年4月4日，美國政府宣布將對我國輸美的1333項500億美元的商品加征25%的關(guān)稅。中方也采取了相應(yīng)的反擊手段，對原產(chǎn)于美國的659項約500億美元進(jìn)口商品加征25%的關(guān)稅。中美貿(mào)易戰(zhàn)嚴(yán)重影響了我國出口企業(yè)的發(fā)展。2018上半年，中國部分出口企業(yè)采取了提前出口的策略，由圖1所示，2018上半年出口額略微提升。預(yù)計下半年中國對美國出口增速可能會顯著下降，并拖累整體出口的增長。

（二）國內(nèi)投資需求和消費(fèi)需求增速持續(xù)下降

內(nèi)需一直是拉動我國經(jīng)濟(jì)增長的核心力量，從目前的經(jīng)濟(jì)形勢，我國的國內(nèi)投資需求、消費(fèi)需求一直處于下降狀態(tài)。據(jù)國家統(tǒng)計局經(jīng)濟(jì)數(shù)據(jù)，5月規(guī)模以上工業(yè)增加值同比增長6.8%，低于預(yù)期的7.0%，增速比上月減少0.2個百分點，比上年同月加快0.3個百分點。1—5月固定資產(chǎn)投資同比增長6.1%，低于預(yù)期的7.0%，比前值回落0.9個百分點。5月，社會消費(fèi)品零售總額30359億元，同比名義增長8.5%，創(chuàng)2003年5月以來的最低水平;較4月下降0.9個百分點;1—5月，社會消費(fèi)品零售總額149176億元，同比增長9.5%，低于預(yù)期9.7%及前值9.7%。

從產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)看，第一產(chǎn)業(yè)和第三產(chǎn)業(yè)分別增長15.2%和7.7%，增速較1—4月均回落1.6個百分點;第二產(chǎn)業(yè)增速與1—4月持平于2.5%，由制造業(yè)投資支撐，其增速提高0.4個百分點至5.2%，工業(yè)投資同比增長2.6%，增速比1—4月回落0.1個百分點;采礦業(yè)投資同比下降1.8%，降幅比1—4月收窄0.2個百分點。總體來看中國的國內(nèi)投資需求，固定資產(chǎn)投資延續(xù)下降趨勢，制造業(yè)略有回升。

（三）美聯(lián)儲宣布2018年來的第三次加息

美聯(lián)儲加息調(diào)整的是“美國聯(lián)邦基金利率”（Federal funds rate），也就是提高了銀行向美聯(lián)儲拆借時的利率，支付的利率增加，銀行的資金成本也就隨之上升，這種信號會如擊鼓傳花一般傳遞給工商銀行，進(jìn)而影響美國國內(nèi)的消費(fèi)、投資和國民經(jīng)濟(jì)，促使美元的流動性降低，導(dǎo)致美元升值。美元升值，手握資金的人更愿意去美國投資，從而使人民幣資金外流。在人民幣外流前，資金是以資產(chǎn)的形式存在，當(dāng)資金外流時，國內(nèi)的資產(chǎn)可能會被拋售，不利于國內(nèi)市場的運(yùn)行情況。同時，在外匯市場上，人民幣供大于求，會造成人民幣下行壓力增加，人民幣持續(xù)貶值的可能性加大。

央行為了防風(fēng)險，防止市場產(chǎn)生太大的波動以及企業(yè)融資成本持續(xù)上升，央行采取降準(zhǔn)策略。

三、 央行降準(zhǔn)影響

（一）人民幣貶值壓力降低

此次降準(zhǔn)不影響央行繼續(xù)實施穩(wěn)健中性的貨幣政策，不會有大水漫灌的情形出現(xiàn)，降準(zhǔn)注重的是定向調(diào)控，釋放的增量資金將用于彌補(bǔ)銀行體系流動性缺口，保持流動性合理和進(jìn)一步優(yōu)化，引導(dǎo)社會融資規(guī)模和貨幣信貸的合理增長，給供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革和商品高質(zhì)量發(fā)展創(chuàng)造適宜的金融環(huán)境。且本次降準(zhǔn)置換MLF后凈投放的國內(nèi)流動性規(guī)模適度，不會造成利率顯著走低，且在外國市場不穩(wěn)定甚至是在下跌的情況下，有利于提高民眾對國內(nèi)市場的信心。而且我國國際收支狀況總體平衡，因而此次降準(zhǔn)不會增加人民幣貶值壓力。目前，我國貨幣政策組合操作和準(zhǔn)備金率的操作空間相對較大，適度調(diào)低準(zhǔn)備金率是當(dāng)前貨幣政策恰當(dāng)?shù)倪x擇。

（二）對匯率的影響

降準(zhǔn)有利于促進(jìn)我國經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)調(diào)整，推動我國經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展。中國作為大型發(fā)展中經(jīng)濟(jì)體，出口有較強(qiáng)的競爭力，市場利率穩(wěn)定，廣義貨幣（M2）和社會融資規(guī)模增長率與名義GDP增長率基本相吻合，且我國目前經(jīng)濟(jì)以內(nèi)需為主，制造產(chǎn)業(yè)種類齊全，產(chǎn)業(yè)體系發(fā)展較為完善，進(jìn)口依存度適中，央行有能力使人民幣匯率保持在合理均衡的水平上。

人民幣匯率存在一定貶值壓力，但這是有序可控。中美利差收窄以及美元升值加大人民幣匯率貶值的壓力，而央行此次降準(zhǔn)意味著中美利差將繼續(xù)收窄，可能會使人民幣匯率增大貶值壓力。但這并不意味著匯率貶值將會失控，由于近年來中國加強(qiáng)對外匯市場的發(fā)展和管控，2018年4月以來人民幣兌美元匯率持續(xù)貶值的同時，資本并未出現(xiàn)明顯外流，無論是外貿(mào)企業(yè)結(jié)售匯意愿還是商業(yè)銀行的對外凈資產(chǎn)，均基本維持穩(wěn)定。因此，央行在控制匯率貶值速度上具有較強(qiáng)可控力，匯率貶值將是有序可控的。

（三）對中國房地產(chǎn)產(chǎn)業(yè)的影響

我國從2014年以來，政府出臺了一系列政策來控制房地產(chǎn)市場的消費(fèi)，對于一線城市實行嚴(yán)格的限購令，二三線城市放低限購令的要求并且降低首付款比例等措施，我國目前房地產(chǎn)宏觀調(diào)控的目標(biāo)是保持市場供求總量的基本平衡，促進(jìn)我國市場結(jié)構(gòu)的優(yōu)化，使房地產(chǎn)在市場需求總量上達(dá)到基本均衡，促進(jìn)房地產(chǎn)市場的持續(xù)、快速、健康的發(fā)展。此次降準(zhǔn)的一個前提條件是中國房地產(chǎn)市場已經(jīng)得到基本控制，年中政治局會議上強(qiáng)調(diào)，堅決抑制房價上漲。受房地產(chǎn)調(diào)控日趨嚴(yán)格以及銀行信貸控制的影響，一線城市房產(chǎn)市場成交量上有縮減，三四線新房成交量也有所回落。國家對房地產(chǎn)調(diào)控力度不減并有增加趨勢，所以此次央行降準(zhǔn)對房地產(chǎn)市場的影響極為有限。

（四）對中國股市的影響

降準(zhǔn)是可以給予股民們一個心理預(yù)期的影響，降準(zhǔn)可以給市場帶來較大的流動性，這個流動性可能會使貨幣進(jìn)入股市，造成股市有小幅度上升趨勢，從而可以給股民們一個心理上的鼓勵，但是這種心理作用只有在突發(fā)性降準(zhǔn)的情況下才能發(fā)揮出較大的作用，此次降準(zhǔn)已是2018年第4次降準(zhǔn)，這種心理預(yù)期不會產(chǎn)生很大的作用，且降準(zhǔn)是定向調(diào)控，目的是增加銀行可貸資金數(shù)量，保證企業(yè)的資金流動性，促進(jìn)國內(nèi)經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)的完善，增量資金不會在短時間內(nèi)大量地流入股市，對股市也難有相應(yīng)的支撐作用。且國慶長假期間，全世界股市處于暴跌狀態(tài)，中國股市不可能獨善其身，所以降準(zhǔn)實際上對股市的影響也有限。

四、 結(jié)論

由于國內(nèi)投資需求和消費(fèi)需求增速持續(xù)下降以及國外經(jīng)濟(jì)不穩(wěn)定造成我國人民幣下行壓力增加，央行采取的降低銀行準(zhǔn)備金政策，目的在于擴(kuò)大我國內(nèi)需，刺激消費(fèi)及優(yōu)化資金流動性和市場結(jié)構(gòu)。此次降準(zhǔn)對股市和房地產(chǎn)行業(yè)的影響都較小，也不會造成人民幣和匯率的貶值壓力。且在中美貿(mào)易戰(zhàn)日趨緊張的狀況下，此次降準(zhǔn)也有利于促進(jìn)國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)發(fā)展，央行通過降準(zhǔn)來提高國內(nèi)的經(jīng)濟(jì)活力和市場結(jié)構(gòu)穩(wěn)定性，減少貿(mào)易戰(zhàn)以及國外市場不穩(wěn)定因素對我國經(jīng)濟(jì)貿(mào)易的影響。降準(zhǔn)也是用來應(yīng)對未來經(jīng)濟(jì)的不確定性以及提高自身的經(jīng)濟(jì)實力。

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