陳盛陸

摘要：以當(dāng)前我國證券投資市場(chǎng)上存續(xù)超過三年的QDII指數(shù)基金按市場(chǎng)地域和特點(diǎn)進(jìn)行分組，并分別對(duì)各組指數(shù)對(duì)應(yīng)基金的投資業(yè)績(jī)、標(biāo)準(zhǔn)差、夏普指數(shù)和投資費(fèi)率等指標(biāo)進(jìn)行了對(duì)比研究，以期對(duì)被動(dòng)投資者在基金定投、智能投顧在標(biāo)的選擇等指數(shù)基金的使用場(chǎng)景提供決策參考。

關(guān)鍵詞：指數(shù)基金;QDII;夏普指數(shù)

中圖分類號(hào)：F830.91文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼：A文章編號(hào)：1008-4428（2019）01-0081-03

一、 引言

指數(shù)基金（Index Fund），就是以特定指數(shù)（如：滬深300指數(shù)、標(biāo)普500指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)等）為標(biāo)的指數(shù)，并以該指數(shù)的成分股為投資對(duì)象，通過購買該指數(shù)的全部或部分成分股構(gòu)建投資組合，以追蹤標(biāo)的指數(shù)表現(xiàn)的基金產(chǎn)品。美國的先鋒集團(tuán)于1976年率先創(chuàng)建了第一只指數(shù)基金——先鋒500指數(shù)基金;我國也于1997年出現(xiàn)了基金普豐和基金興和兩只封閉式基金，并于2002年成立了第一只開放式指數(shù)基金——華安上證180指數(shù)增強(qiáng)型基金。

從國外證券市場(chǎng)的實(shí)踐來看，指數(shù)基金的投資收益總體上超過了主動(dòng)管理的非指數(shù)基金的收益水平。主要原因一方面得益于國外成熟的市場(chǎng)有效性，根據(jù)創(chuàng)立指數(shù)基金的理論依據(jù)——有效市場(chǎng)理論，該理論認(rèn)為市場(chǎng)上大多數(shù)的投資者都不能戰(zhàn)勝市場(chǎng);另一方面在于指數(shù)基金成本較低，基金管理人只需要根據(jù)已有的指數(shù)構(gòu)建投資組合，并不需要基金管理人投入過多的精力進(jìn)行市場(chǎng)研判和個(gè)股研究，只需要采取買入并持有的操作策略，不需要經(jīng)常調(diào)倉和買賣，因此指數(shù)基金的管理成本和交易成本都很低。然而對(duì)于國內(nèi)市場(chǎng)的實(shí)證研究發(fā)現(xiàn)指數(shù)基金的收益水平不如預(yù)期。隨著我國證券市場(chǎng)監(jiān)管體系不斷完善和投資者的逐漸成熟，市場(chǎng)有效性將得到不斷地加強(qiáng)，主動(dòng)管理的基金想打敗被動(dòng)管理的指數(shù)基金將越來越困難。在人民幣貶值預(yù)期下，尋找海外的投資對(duì)象也是值得進(jìn)行探討的。同時(shí)由于國內(nèi)A股相關(guān)的指數(shù)基金已經(jīng)有了不少研究，因此主要對(duì)QDII指數(shù)基金進(jìn)行分析。

QDII即合格的境內(nèi)機(jī)構(gòu)投資者，QDII這項(xiàng)制度安排使得各類投資者在我國人民幣沒有實(shí)現(xiàn)可自由兌換、資

本項(xiàng)目受尚未開放情況下可以在一定額度范圍內(nèi)進(jìn)行國際化的資產(chǎn)配置。對(duì)于投資者而言，通過投資QDII基金間接投資海外相關(guān)產(chǎn)品可以達(dá)到以下好處：一是由于境內(nèi)、境外市場(chǎng)的相關(guān)性較小，通過對(duì)境外市場(chǎng)的投資可以消除單一境內(nèi)市場(chǎng)存在的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn);二是可以投資于境外更優(yōu)質(zhì)更高回報(bào)的投資產(chǎn)品，獲得更好的投資收益;三是投資和運(yùn)用境外市場(chǎng)相對(duì)較為豐富的金融工具，達(dá)到其風(fēng)險(xiǎn)管理等特定的投資目的。

投資指數(shù)基金還需要注意的其他方面包括基金的跟蹤誤差、加強(qiáng)型指數(shù)基金的影響以及投資費(fèi)率等方面。跟蹤誤差是指數(shù)基金的收益率相對(duì)于所追蹤的指數(shù)的收益率的偏差，體現(xiàn)了指數(shù)投資組合對(duì)基準(zhǔn)指數(shù)的相對(duì)風(fēng)險(xiǎn)。指數(shù)化投資的目的不是在風(fēng)險(xiǎn)一定的情況下獲取盡量高的收益，而是盡量減少投資組合與所跟蹤指數(shù)之間的收益率之差，使二者最大限度地保持一致，即跟蹤誤差盡量的小，跟蹤誤差是衡量指數(shù)基金業(yè)績(jī)的一個(gè)重要指標(biāo)。加強(qiáng)型指數(shù)基金的重點(diǎn)在復(fù)制組合的基礎(chǔ)上加強(qiáng)風(fēng)險(xiǎn)控制，其目的不在于積極尋求投資收益的最大化，因此不會(huì)引起基金的績(jī)效與基準(zhǔn)指數(shù)之間的實(shí)質(zhì)性背離。基于A股市場(chǎng)通過一定的優(yōu)化模型建立的增強(qiáng)型指數(shù)基金是有可能優(yōu)于基準(zhǔn)指數(shù)的。投資指數(shù)基金的績(jī)效也會(huì)受到管理費(fèi)用、托管費(fèi)用等隱藏費(fèi)用大小的影響，另外申購費(fèi)用和贖回費(fèi)用對(duì)于投資期限不長(zhǎng)的投資者也是需要考量的。

二、 QDII指數(shù)基金和比較指標(biāo)的選擇

基金作為一個(gè)長(zhǎng)期投資工具，成立時(shí)間較短的基金因數(shù)據(jù)過少比較意義不大。因此，選擇成立時(shí)間大于三年的QDII指數(shù)基金進(jìn)行分析。通過晨星中國網(wǎng)站的數(shù)據(jù)篩選可知，目前滿足成立時(shí)間大于三年，并剔除同一基金外幣計(jì)價(jià)指數(shù)基金的共有20只，如表1所示。

文中數(shù)據(jù)來源于公共可查詢的網(wǎng)站。從投資者收益角度評(píng)價(jià)基金業(yè)績(jī)的指標(biāo)主要有單位凈值、凈值增長(zhǎng)率等，但這些指標(biāo)只反映了基金的增值程度，并不能完全反映基金的業(yè)績(jī)，高收益往往來源于所冒的高風(fēng)險(xiǎn)，因此評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī)還需要考慮產(chǎn)生收益相對(duì)應(yīng)的風(fēng)險(xiǎn)，需要使用風(fēng)險(xiǎn)指標(biāo)基金的標(biāo)準(zhǔn)差和夏普指數(shù)來進(jìn)行比較。

（一）三年年化收益率

該指標(biāo)衡量的是絕對(duì)收益。一般不需考慮分紅的情況并且文中選擇的QDII指數(shù)基金均成立超過三年，計(jì)算公式為

R=NAVt-NAVt-1NAVt-1×100%

其中，R為簡(jiǎn)單收益率，NAVt、NAVt-1為期末、期初基金的份額凈值。三年年化收益率將簡(jiǎn)單收益率折算成年即可。

（二）三年的標(biāo)準(zhǔn)差

標(biāo)準(zhǔn)差是反映計(jì)算期內(nèi)總回報(bào)率的波動(dòng)幅度，即基金每月的總回報(bào)率相對(duì)于平均月回報(bào)率的偏差程度，波動(dòng)越大，標(biāo)準(zhǔn)差也越大，穩(wěn)定度就越小，投資風(fēng)險(xiǎn)就越高。

當(dāng)投資者將其大部分資金投資于一只基金時(shí)，他就會(huì)比較關(guān)心該基金的全部風(fēng)險(xiǎn)，因此將標(biāo)準(zhǔn)差作為對(duì)基金風(fēng)險(xiǎn)的主要衡量指標(biāo)。

（三）夏普指數(shù)

夏普指數(shù)是衡量基金風(fēng)險(xiǎn)調(diào)整后收益的指標(biāo)之一，反映了基金承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額回報(bào)率（Excess Returns），即基金總回報(bào)率高于同期無風(fēng)險(xiǎn)收益率的部分，一般情況下，該比率越高，基金承擔(dān)單位風(fēng)險(xiǎn)得到的超額回報(bào)率越高。

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)得主威廉·夏普認(rèn)為，對(duì)于管理較好的基金，其總風(fēng)險(xiǎn)可能接近于系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)，而對(duì)于管理不好的投資基金，其總風(fēng)險(xiǎn)可能因非系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)不等而相差甚遠(yuǎn)。因此夏普用單位總風(fēng)險(xiǎn)所獲得的超額收益率即“夏普指數(shù)”來評(píng)價(jià)基金的業(yè)績(jī)。一個(gè)基金的超額收益率同它的β的比值就是夏普比率。

夏普指數(shù)的計(jì)算公式為

Si=Ri-Rfσi

其中，Si為夏普指數(shù)，σi為基金i的收益率標(biāo)準(zhǔn)差，即基金投資組合所承擔(dān)的總風(fēng)險(xiǎn)。較大的夏普指數(shù)表示較好的業(yè)績(jī)。

三、 分組和比較

根據(jù)基金評(píng)價(jià)原則，基金表現(xiàn)的優(yōu)劣只能通過相對(duì)表現(xiàn)來做出，采用簡(jiǎn)單的分組比較法進(jìn)行分析。因?yàn)樗x的基金在投資區(qū)域和投資風(fēng)格有很大的不同，這里將根據(jù)所跟蹤的指數(shù)分別進(jìn)行比較分析，對(duì)于數(shù)量只有一個(gè)行業(yè)指數(shù)基金僅僅列出供參考。

（一）標(biāo)普500指數(shù)相關(guān)

標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)（S&P 500 Index），是記錄美國500家上市公司的一個(gè)股票指數(shù)，具有采樣面廣、代表性強(qiáng)、精確度高、連續(xù)性好等特點(diǎn)，被普遍認(rèn)為是一種理想的股票指數(shù)和美國投資組合指數(shù)的基準(zhǔn)。

成立超過三年的跟蹤標(biāo)普500指數(shù)的基金有博時(shí)標(biāo)普500ETF聯(lián)接、大成標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)（QDII），長(zhǎng)信美國標(biāo)準(zhǔn)普爾100等權(quán)重指數(shù)增強(qiáng)（QDII）基金跟蹤的是標(biāo)普100等權(quán)重指數(shù)，有一定相關(guān)性這里一并討論。數(shù)據(jù)見表2所示。

大成標(biāo)普500等權(quán)重指數(shù)（QDII）基金屬于等權(quán)重跟蹤，大致比較接近。兩只跟蹤標(biāo)普500的指數(shù)基金的三年年化收益率比較不超過2%，三年標(biāo)準(zhǔn)差和夏普指數(shù)數(shù)據(jù)的基金數(shù)值比較接近。博時(shí)標(biāo)普500ETF聯(lián)接（QDII）收益相對(duì)比較好，三年標(biāo)準(zhǔn)差略低說明投資風(fēng)險(xiǎn)稍低，而夏普指數(shù)略大說明其取得的超額收益率更強(qiáng)。成立超過三年的跟蹤標(biāo)普500指數(shù)的基金僅有兩只，選擇性較小。

另外，長(zhǎng)信美國標(biāo)準(zhǔn)普爾100等權(quán)重指數(shù)增強(qiáng)僅跟蹤標(biāo)普的其中100個(gè)股票，跟蹤目標(biāo)與其他三只標(biāo)普跟蹤基金不完全一致，可比性較差，相比較起來績(jī)效稍差，三年標(biāo)準(zhǔn)差略低說明風(fēng)險(xiǎn)略低，夏普指數(shù)偏低則說明風(fēng)險(xiǎn)超額回報(bào)能力較弱。

（二）納斯達(dá)克100指數(shù)相關(guān)

納斯達(dá)克100指數(shù)（NASDAQ-100 Index），其100只成分股均具有高科技、高成長(zhǎng)和非金融的特點(diǎn)，是美國科技股的代表，這些高成長(zhǎng)性股票的良好業(yè)績(jī)，都是各自內(nèi)生性的高成長(zhǎng)帶來的。

成立超過三年的跟蹤納斯達(dá)克100指數(shù)的基金有國泰納斯達(dá)克100指數(shù)（QDII）、國泰納斯達(dá)克100（QDII-ETF）、廣發(fā)納斯達(dá)克100指數(shù)（QDII）和華安納斯達(dá)克100指數(shù)（QDII）-人民幣四只基金，數(shù)據(jù)見表3所示。

四只納斯達(dá)克100指數(shù)基金從最近三年的各項(xiàng)指標(biāo)來看均具有良好的投資價(jià)值，除了華安納斯達(dá)克100指數(shù)QDII-人民幣基金的三年年化收益率超過了2%，其他三只差別不大;再從三年標(biāo)準(zhǔn)差和夏普指數(shù)來看，國泰納斯達(dá)克100指數(shù)（QDII）基金相比較績(jī)效較好。成立超過三年的跟蹤納斯達(dá)克100指數(shù)的基金僅有四只，相比較來說仍然偏少。

（三）恒生指數(shù)相關(guān)

恒生指數(shù)（Hang Seng Index），是香港股市價(jià)格的重要指標(biāo)，是以香港股票市場(chǎng)中的50家上市股票為成分股樣本，是反映香港股市價(jià)幅動(dòng)趨勢(shì)最有影響的一種股價(jià)指數(shù)。

成立超過三年的跟蹤恒生指數(shù)的基金僅有兩只都屬于華夏基金公司的華夏恒生ETF（QDII）和華夏恒生ETF聯(lián)接（QDII）-人民幣，數(shù)據(jù)見表4所示。

從這兩只跟蹤恒生指數(shù)的指數(shù)基金來看，各項(xiàng)指標(biāo)比較接近，得益于它們成立時(shí)間接近又屬于同一個(gè)基金公司管理的產(chǎn)品，同時(shí)也可以看出在其他條件相近時(shí)ETF聯(lián)接基金和指數(shù)基金的績(jī)效是比較接近。

（四）恒生國企指數(shù)相關(guān)

成立超過三年的跟蹤恒生國企指數(shù)的基金有易方達(dá)恒生國企（QDII-ETF）、易方達(dá)恒生國企聯(lián)接（QDII）人民幣和嘉實(shí)恒生中國企業(yè)指數(shù)（QDII-LOF），數(shù)據(jù)見表5所示。

從跟蹤恒生國企指數(shù)的三只基金來看，最近三年業(yè)績(jī)較差，從標(biāo)準(zhǔn)差來看風(fēng)險(xiǎn)率比前面幾類指數(shù)基金大。隨著滬港通、深港通的開通，以中國在香港上市的公司為主，受A股影響較大。因香港股市近幾年較萎靡，有一些是同時(shí)在兩地上市的公司，整體估值較A股低，從長(zhǎng)期價(jià)值投資角度具有較大的投資價(jià)值。

（五）其他區(qū)域、行業(yè)指數(shù)相關(guān)

新興市場(chǎng)和各行業(yè)相關(guān)的指數(shù)基金包括投資金磚四國的兩只基金，投資于農(nóng)業(yè)、石油、消費(fèi)、自然資源和房地產(chǎn)等行業(yè)的基金各一只，數(shù)據(jù)見表6所示。

從表6中數(shù)據(jù)可以看出，三年年化收益率方面除了房地產(chǎn)行業(yè)指數(shù)基金外，其他的收益都遠(yuǎn)低于標(biāo)普500指數(shù)基金的水平;新興市場(chǎng)和各行業(yè)基金的三年標(biāo)準(zhǔn)差的水平都高于標(biāo)普500指數(shù)基金，因此這些基金的投資風(fēng)險(xiǎn)稍高于投資單一標(biāo)普500指數(shù)基金。同時(shí)各種區(qū)域行業(yè)指數(shù)基金的數(shù)量仍然偏少，但是代表性的農(nóng)業(yè)、石油、消費(fèi)、自然資源、房地產(chǎn)等行業(yè)均已經(jīng)有相應(yīng)的指數(shù)基金出現(xiàn)。

四、 結(jié)論及建議

盡管目前QDII的指數(shù)基金數(shù)量還比較少，但隨著國內(nèi)投資者對(duì)資產(chǎn)全球化配置需求越來越高，QDII指數(shù)基金發(fā)展空間是巨大的。從上面的分析可知，成立超過三年以上的QDII指數(shù)基金基本覆蓋了美國標(biāo)準(zhǔn)普爾500指數(shù)、納斯達(dá)克100指數(shù)、恒生指數(shù)、恒生國企指數(shù)、標(biāo)準(zhǔn)普爾新興市場(chǎng)金磚四國以及農(nóng)業(yè)、石油、房地產(chǎn)等主要行業(yè)指數(shù)。初步具備應(yīng)對(duì)投資者對(duì)全球化資產(chǎn)分散配置的需要，在當(dāng)前我國人民幣貶值預(yù)期和可投資資產(chǎn)不豐富情況下，將部分資產(chǎn)適當(dāng)配置在美元計(jì)價(jià)的資產(chǎn)上，分享國際發(fā)達(dá)國家資本市場(chǎng)以及高科技、高成長(zhǎng)領(lǐng)域的發(fā)展成果。

對(duì)于政府而言，首要任務(wù)是促進(jìn)資本市場(chǎng)有效性，當(dāng)前市場(chǎng)虛假信息、操縱股價(jià)等仍然時(shí)有發(fā)生，政府監(jiān)管當(dāng)局應(yīng)充分利用政府各部門的大數(shù)據(jù)和技術(shù)手段，加強(qiáng)對(duì)進(jìn)行虛假信息、操縱股價(jià)等違法違規(guī)行為的打擊力度;另一方面，鼓勵(lì)互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新，明確監(jiān)管底線、放棄不利于創(chuàng)新的陳舊牌照管理政策等;再次，為基金管理公司分配適宜的QDII額度，使得QDII指數(shù)基金業(yè)務(wù)能夠順利開展，QDII基金因額度問題被暫停申購的情況時(shí)有發(fā)生。

對(duì)于金融機(jī)構(gòu)而言，一方面，積極借鑒成熟市場(chǎng)發(fā)行指數(shù)基金的規(guī)律，不斷形成指數(shù)基金的產(chǎn)品體系;另一方面，加強(qiáng)指數(shù)跟蹤管理能力，力求所管理的基金與跟蹤目標(biāo)指數(shù)達(dá)成有效跟蹤，積極維護(hù)基金投資人的利益。另外，作為互聯(lián)網(wǎng)金融創(chuàng)新的主體機(jī)構(gòu)，理應(yīng)拋棄低效競(jìng)爭(zhēng)領(lǐng)域，充分利用自身優(yōu)勢(shì)以及大數(shù)據(jù)、人工智能等新技術(shù)開發(fā)以人為本的智能機(jī)器人理財(cái)工具。

對(duì)于投資者而言，第一方面，作為信息博弈弱勢(shì)的一方，利用市場(chǎng)的有效性理論采用以被動(dòng)投資策略為主的投資理念，避免“韭菜被割了一波又一波”的境地;第二方面，通過定投或機(jī)器人理財(cái)方式，規(guī)避“低買高賣”，適當(dāng)?shù)馗鶕?jù)市場(chǎng)平均市盈率等市場(chǎng)指標(biāo)進(jìn)行長(zhǎng)期投資的擇時(shí)，以及根據(jù)宏觀適當(dāng)在各大市場(chǎng)進(jìn)行資產(chǎn)配置的輪換;第三方面，將個(gè)人資產(chǎn)在全球區(qū)域和行業(yè)進(jìn)行合理分散，將資產(chǎn)進(jìn)行全球化配置。

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