(四川大學 四川 成都 610225)

一、前言

2004年至2019年，中央一號文件已經(jīng)連續(xù)16年聚焦“三農問題”。建設現(xiàn)代農業(yè)，加快轉變農業(yè)發(fā)展方式是保持經(jīng)濟持續(xù)健康發(fā)展和社會大局穩(wěn)定、如期實現(xiàn)第一個百年奮斗目標的基礎。農業(yè)上市公司作為現(xiàn)代農業(yè)的代表，在推進農業(yè)現(xiàn)代化、提高農業(yè)效率等方面都有重要作用。

企業(yè)融資決策是現(xiàn)代企業(yè)財務管理研究中的一個熱點問題，而負債融資結構是企業(yè)融資決策的重點問題。為了給農業(yè)上市公司提供更好的融資建議，本文結合我國農業(yè)上市公司實際情況來研究債務融資水平與其財務績效的關系。

二、文獻綜述

國外理論界對于企業(yè)資本結構研究的理論起點是由莫迪利安和米勒(1958)。Robichek(1967)、Scott(1976)等人提出了權衡理論。Ross(1977)最早將信號傳遞模式延伸到資本結構領域，發(fā)現(xiàn)負債融資比例與企業(yè)價值成正相關。

李義超、蔣振聲(2001)應用了混合采用截面分析法與TSCS分析方法得出兩者之間負相關的結論；寧光榮、肖燕飛(2005)驗證了這種的觀點。洪錫熙、沈藝峰(2002)研究發(fā)現(xiàn)企業(yè)的資產負債率與企業(yè)績效呈正相關關系。賈利君(2007)研究得出公司融資的合理負債區(qū)間。抖志斌(2006)對我國上市汽車生產企業(yè)為樣本，研究得出隨著資產負債率的提高，企業(yè)凈資產收益率呈現(xiàn)倒“U”型。李蘭云、張玻(2012)發(fā)現(xiàn)房地產上市公司資產負債率與公司績效呈負相關。

三、實證檢驗

(一)樣本選取

本文選取37家A股農業(yè)上市公司2011年至2016年財務數(shù)據(jù)為研究對象。剔除了ST和*ST類的上市公司，選定34家農業(yè)上市企業(yè)為樣本。數(shù)據(jù)取源于CSMAR數(shù)據(jù)庫。

(二)變量選取

本文用總資產收益率(ROA)和主營業(yè)務利潤率(ROC)作為企業(yè)財務績效衡量指標。將資產負債率(Lev)作為自變量表示企業(yè)總體負債水平。將企業(yè)規(guī)模(SIZE)和企業(yè)成長性(GR)作為控制變量。

(三)模型設計

Pit=α+β1Levit+β2GMit+β3GRit+εit

上述模型中P分別為ROA與ROC，α代表回歸常數(shù)，β1，β2，β3……表示回歸系數(shù)，ε表示殘差值。

(四)假設提出

負債總體水平與公司經(jīng)營業(yè)績呈“倒U型”，存在一個合理負債區(qū)間。

(五)描述性統(tǒng)計分析

表1 資產負債率描述性統(tǒng)計表

從債務總體規(guī)模來看，2011年-2016年農業(yè)上市公司的資產負債率平均負債率均在45%以上，相比我國其他上市公司略微偏高，且差距明顯。部分負債率超過100%，處于資不抵債的處境。平均總資產收益率在3%左右，經(jīng)營業(yè)績不算理想。同時，主營業(yè)務利潤率波動較大且差距顯著，經(jīng)營業(yè)績不穩(wěn)定。公司規(guī)模差別不大，總體來看農業(yè)上市公司的規(guī)模呈擴大趨勢，說明農業(yè)企業(yè)發(fā)展前景還比較樂觀。

(六)回歸分析

本文采取區(qū)間檢驗的方法，把資產負債率6年的平均值從小到達分成了6個區(qū)間，依次為：0-20%、20%-30%、30%-40%、40%-50%、50%-70%、70%-100%。在各區(qū)間進行回歸檢驗，結果如下：

當040%時，lev與ROC顯著正相關，且其絕對值有增大趨勢，說明在此區(qū)間財務績效隨負債水平的提高而下降，整體上符合財務績效與負債水平呈“倒U型”分布的假設。

表2 回歸檢驗結果

注：括號里為t值，“*”、“**”、“***”分別表示10%、5%和1%的顯著性水平。

以ROA為被解釋變量時，雖然解釋程度較ROC的弱。但標準系數(shù)變化規(guī)律一致，都在一定程度上證明了資產負債率與企業(yè)業(yè)績呈“倒U型”關系。同時可以發(fā)現(xiàn)Lev在40%時是一個分界點，當Lev<40%時，其與企業(yè)業(yè)績的相關系數(shù)基本為正；當Lev>40%時，其與企業(yè)業(yè)績的相關系數(shù)基本為負。

四、結論

公司負債總體水平與公司業(yè)績呈“倒U型”，與國內許多研究結論有所不同，與西方權衡理論結論相同。通過區(qū)間分析得出，我國農業(yè)上市公司的最優(yōu)負債水平在40%左右，當資產負債率<40%時，公司業(yè)績隨負債比率升高而增長，當資產負債率>40%時，公司業(yè)績與資產負債率呈現(xiàn)顯著負相關。而我國農業(yè)上市公司平均的資產負債率大于40%，表明負債融資沒有起到較好的作用，雖近年來負債率逐步下降，但仍需進一步調整。