錢學科　張心泉

摘 要 近些年來，股指期貨作為新興金融期貨合約逐漸走入大眾視野，其憑借高杠桿性和低成本性被許多投資者用來套利獲益。相較于傳統(tǒng)的股票現(xiàn)貨市場，投資者選擇股指期貨可以降低交易成本，同時可以降低組合策略的投資風險。股指期貨期現(xiàn)套利為我國期貨市場乃至資本市場發(fā)展提供了新機遇，本文從了解當前研究背景入手，探討股指期貨期現(xiàn)套利的構(gòu)建策略。

關鍵詞 股指期貨 套期保值 期貨套利

一、研究背景

股指期貨作為資本市場的一部分，投資者可以借助股指期貨來規(guī)避風險，并在此基礎上提高資金的利用率。從某種意義上講，股指期貨使得我國資本市場更加完善，雖然當前我國股指期貨的發(fā)展仍處于探索階段，但通過不斷的發(fā)展優(yōu)化，建立規(guī)范完善的股指期貨市場指日可待。我國股指期貨市場不斷朝著制度化和規(guī)范化的方向發(fā)展，為金融衍生產(chǎn)品提供了更多樣的形式，這在一定程度上有利于規(guī)范市場機制的引導作用。

近些年來，機構(gòu)投資者在證券市場所占比例不斷擴大，再加上股指期貨合約的規(guī)范化發(fā)展，逐漸衍生出新興業(yè)務范圍。證券市場的發(fā)展為股指期貨不斷完善提供機遇，同時股指期貨的廣泛應用也推動了證券市場的穩(wěn)定發(fā)展，使得我國證券市場逐漸形成規(guī)范性的市場機制。

二、股指期貨期現(xiàn)套利的構(gòu)建

股指期貨期現(xiàn)套利所獲取的利潤來自期貨和現(xiàn)貨之間價格的變動，部分投資者在進行套利時同時做多做空，這樣可以使得套利交易變?yōu)榱泔L險。通常采用的跨市場套利操作需要經(jīng)過三個步驟，第一步需要了解股指期貨價格與其理論價格之間的差距，并確保二者價差達到一定程度，這是實現(xiàn)成功套利的關鍵。第二步需要保證現(xiàn)貨市場和期貨市場在同一時間進行交易，最后，在進行跨市場套利時，一旦發(fā)現(xiàn)兩個市場價格朝著有利方向變化，要同時將投資兌現(xiàn)。

（一）發(fā)現(xiàn)套利機會

在尋找股指期貨價格與理論價格之間差距并發(fā)現(xiàn)套利機會的過程中，需要借助一定的定價模型來計算期貨理論價格。通常計算中需要將理論價格作為標準，并將其與實際價格進行比較來判斷市場是否存在套利機會。

一旦股指期貨實際價格高于所計算出的理論價格，那么意味著當前市場對期貨價格存在高估情況，在此基礎上，如果高估的幅度超過股指期貨套利的交易成本，那么投資者可以低價購買現(xiàn)貨并高價拋售期貨，這一操作原則簡稱為低買高賣。一旦股指期貨實際價格低于所計算出的理論價格，那么意味著當前市場對期貨價格存在低估情況，在此基礎上，如果低估幅度高于股指期貨套利的交易成本，那么投資者可以買進期貨并賣出現(xiàn)貨來實現(xiàn)套利。

這兩種情況都需要投資者合理估算套利交易成本，在估算套利交易成本時需要同時考慮買賣現(xiàn)貨期貨的指數(shù)，套利交易成本包括對現(xiàn)貨和股指期貨二者買賣的成本。同時，由于股指期貨期現(xiàn)套利這一環(huán)節(jié)的進行需要在到期日前將建立的多空倉進行平倉，因此所計算的套利成本需要包含現(xiàn)貨期貨雙邊交易的總成本。

（二）建立無套利區(qū)間

在發(fā)現(xiàn)并確定套利機會的基礎上，需要建立無套利區(qū)間來進行股指期貨期現(xiàn)的套利，這是判斷是否可以進行套利的關鍵環(huán)節(jié)。股指期貨現(xiàn)貨的交易成本通常圍繞在股指期貨理論價格上下波動，這使得其形成一定區(qū)間，通常將這一區(qū)間稱為無套利區(qū)間。一旦股指期貨市場價格在該區(qū)間內(nèi)浮動，那么意味著當前無法進行套利，如果股指期貨市場價格不在無套利區(qū)間內(nèi)，那么投資者可進行套利操作。

（三）比較價格差距與交易成本

在進行股指期貨期現(xiàn)套利時，要合理比較價格差距和交易成本，這同樣是影響套利結(jié)果的關鍵環(huán)節(jié)。在比較價格差距和價格成本時，如果價格差距高于交易成本，那么意味著當前股指期貨市場價格不處于無套利區(qū)間內(nèi)，也就意味著投資者可以進行套利操作。投資者在比較價格差距和交易成本時，需要在某個固定的時間點比較期貨合約價格與理論價格，通過比較價格差距和交易成本方便投資者選擇正確的套利策略。如果二者價格差距大于所需的交易成本，那么投資者可以進行正向套利，反之，如果在固定時間點上期貨合約市場價格與理論價格之差為負數(shù)，且這一負數(shù)絕對值大于交易成本，那么投資者需要選擇反向套利。

（四）執(zhí)行套利交易

在確定股指期貨期現(xiàn)存在套利機會并選擇了合適的套利策略基礎上，投資者需要執(zhí)行套利交易，其包括設計股票投資組合規(guī)模和決定股票組合買賣數(shù)量。套利交易的執(zhí)行需要創(chuàng)建指數(shù)現(xiàn)貨投資組合，而且要這一組合要與股票指數(shù)存在較高的相關度，這是保障股指期貨期現(xiàn)套利交易成功的關鍵。最后，要根據(jù)股票投資組合來確定套利的規(guī)模和交易數(shù)量，其需要詳細到每種股票所需買賣的具體股數(shù)。通常來說，在設計現(xiàn)貨投資組合時，需要保證其總市值盡可能接近套利規(guī)模。

三、結(jié)語

就我國證券市場而言，股票期權等風險資產(chǎn)都可以與股指期貨相結(jié)合來構(gòu)建投資組合，這一組合形式可以實現(xiàn)風險收益，同時可以提升資金的使用效率。由于我國大部分投資者在股指期貨期現(xiàn)套利方面仍處于探索發(fā)展階段，因此難免遇到一些交易誤差問題，這就需要根據(jù)市場波動狀況來調(diào)整套利策略，減少受判斷失誤而帶來的損失。

（作者單位為武漢東湖學院經(jīng)濟學院）

[作者簡介：錢學科（1996—），男，江蘇無錫人，本科。]

參考文獻

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