摘 要：本文以2014—2018年發(fā)生實質(zhì)性債務(wù)違約的A股上市公司為樣本，運用邏輯回歸對數(shù)據(jù)進行處理。結(jié)果表明：社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)能降低公司債務(wù)違約概率，進一步研究發(fā)現(xiàn)市場化水平高的地區(qū)，社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對債務(wù)違約概率的降低作用顯著弱化。

關(guān)鍵詞：社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò);債務(wù)違約

近期企業(yè)債務(wù)違約頻發(fā)，給企業(yè)帶來嚴重的后果，已成為資本市場上引人關(guān)注的問題。隨著我國經(jīng)濟下行壓力增大，債務(wù)違約造成的影響不容忽視。在此背景下，本文研究社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)、制度環(huán)境與債務(wù)違約的關(guān)系。

一、研究假設(shè)

債務(wù)違約是指企業(yè)未能按期償付本息。本文認為社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對債務(wù)違約的影響如下。首先，社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)富足的企業(yè)在可以獲得較為寬松的償還條件。其次，社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)能提高公司的資源獲取能力，改善公司的經(jīng)營狀況，其經(jīng)營狀況越好，償債能力也就越高。最后，當企業(yè)陷入困境時，可以通過社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來尋求幫助，渡過難關(guān)。綜上分析，本文提出假設(shè)1：公司的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)越豐富，發(fā)生實質(zhì)性債務(wù)違約的概率越小。

在市場化水平較高的地區(qū)，資源配置效率相對較高，公司減弱對社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的依賴，本文提出假設(shè)2：在市場化水平較高的地區(qū)，社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對公司債務(wù)違約概率的降低作用顯著弱化。

二、變量度量及模型建立

本文手工收集2014—2018年間發(fā)生債券違約的全部公司以及發(fā)生實質(zhì)性銀行貸款違約和商業(yè)信用違約的A股上市公司，按著同行業(yè)同年度同資產(chǎn)規(guī)模的方法1：1匹配控制樣本。企業(yè)財務(wù)數(shù)據(jù)和社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)來自年度財務(wù)報告。地區(qū)市場化指數(shù)來源于樊綱等的《中國分省份市場化指數(shù)報告》。穩(wěn)健性檢驗數(shù)據(jù)來自于國家統(tǒng)計局官網(wǎng)。本文主要用STATA處理數(shù)據(jù)。

本文主要變量借鑒許浩然和荊新的做法，控制變量借鑒陳德球等的做法。

為驗證假設(shè)1和2，建立模型1和2：

DEFAULT=α0+α1SN+α2SIZE+α3LEV+α4ROA+α5CF+α6TROVER+α7LIQ+α8TANG+α9TOP1+α10SOE+INDUSTRY+YEAR+ε

根據(jù)H1，本文預測α1的系數(shù)顯著為負。

為驗證假設(shè)H2，建立模型2：

DEFAULT=β0+β1SN+β2SIZE*MARKET+β3MARKET+β4SIZE+β5LEV+β6ROA+β7CF+β8TVOVER+β9LIQ+β10TANG+β11TOP1+α12SOE+INDUSTRY+YEAR+ε

根據(jù)H2，本文預測交互項系數(shù)β2顯著為正。

DEFAULT為被解釋變量，當發(fā)生實質(zhì)性債務(wù)違約時，為1，否則為0，SN為解釋變量，由銀行關(guān)聯(lián)、市場關(guān)聯(lián)、行業(yè)協(xié)會關(guān)聯(lián)、校友關(guān)聯(lián)等七個維度相加求和得到，其余為控制變量。

三、結(jié)果分析

由描述性統(tǒng)計可知（表略），社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)均值為1.809，中位數(shù)為2，最大值為6，最小值為0，說明我國公司之間的社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)富足程度差異較大。

社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與公司債務(wù)違約回歸結(jié)果如表1所示。

從表1可知，模型1社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)系數(shù)為-0.840，P值為0.019，驗證H1。社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)系數(shù)為-11.599，P值為0.006，交互項系數(shù)為1.339，P值為0.006，驗證H2。

借鑒祝繼高的做法，選取公司所在省份的人口自然對數(shù)為社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)的替代變量重新進行實證。結(jié)論未發(fā)生變化。

研究結(jié)論

本文以我國2014到2018年發(fā)生實質(zhì)性債務(wù)違約的公司為樣本，研究制度環(huán)境、社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與債務(wù)違約之間的關(guān)系。結(jié)果表明：社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)能降低公司發(fā)生債務(wù)違約的概率。進一步研究表明制度環(huán)境比較完善的地區(qū)，社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)對公司債務(wù)違約的降低作用顯著減小。

參考文獻：

[1] 許浩然，荊? 新.社會關(guān)系網(wǎng)絡(luò)與公司債務(wù)違約——基于中國A股上市公司的經(jīng)驗證據(jù)[J].財貿(mào)經(jīng)濟，2016年第9期

[2] 陳德球等：《社會破產(chǎn)成本、企業(yè)債務(wù)違約與信貸資金配置效率》，《金融研究》2013年第11期

[3] 祝繼高等：《產(chǎn)業(yè)政策、銀行關(guān)聯(lián)與公司債務(wù)融資》，《金融研究》2015年第3期

作者簡介：

黃天彥（1994.7.1-），女，內(nèi)蒙古自治區(qū)赤峰市人，漢族，專業(yè)：會計學，碩士研究生在讀。