楊瑞

近幾年我國的科技創(chuàng)新能力發(fā)展迅速，但與發(fā)達(dá)國家相比還有較大的差距。我國為鼓勵企業(yè)創(chuàng)新，在稅收政策上提高了研究開發(fā)費(fèi)用稅前加計(jì)扣除比例，在利潤表中新增“研發(fā)費(fèi)用”項(xiàng)目，可見我國對于科技創(chuàng)新方面的發(fā)展非常重視。企業(yè)研發(fā)成功的產(chǎn)品會為企業(yè)創(chuàng)造價值，從而增強(qiáng)企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績，然而研發(fā)投入也具有較大的不確定性，企業(yè)會面臨研發(fā)失敗的風(fēng)險。因此，研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績的關(guān)系一直備受國內(nèi)外學(xué)者的關(guān)注。而所有權(quán)結(jié)構(gòu)作為公司治理的基礎(chǔ)，對于二者的關(guān)系也有一定程度的影響。因此，我們利用實(shí)證研究的方法，探求我國上市公司研發(fā)投入對其財(cái)務(wù)業(yè)績的貢獻(xiàn)以及所有權(quán)結(jié)構(gòu)對二者關(guān)系的調(diào)節(jié)作用，希望可以為企業(yè)提供有效的建議。

一、文獻(xiàn)綜述

關(guān)于研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績的研究，JS Lant和JM Sahut（2005）指出，如果企業(yè)能夠立即從研發(fā)投入中獲得商業(yè)利益，或者在未來獲益時采取創(chuàng)新項(xiàng)目的集群戰(zhàn)略，那么將研發(fā)投入資本化是比較可取的。FO Paula和JF Silva（2018）以歐洲制造企業(yè)為樣本，研究發(fā)現(xiàn)研發(fā)投入不能影響整個樣本的短期財(cái)務(wù)業(yè)績。[在研發(fā)投入與所有權(quán)結(jié)構(gòu)研究方面，F(xiàn)rancis 和Smith（1995）研究時發(fā)現(xiàn)如果公司的股權(quán)結(jié)構(gòu)更加集中，公司的研發(fā)投入將會增多。Katherine（2003）研究了企業(yè)研發(fā)投入與高管股權(quán)激勵之間的關(guān)系，研究表明研發(fā)投入與高管持股比例呈正相關(guān)關(guān)系。關(guān)于所有權(quán)結(jié)構(gòu)對研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績的調(diào)節(jié)作用研究， Hall和Oriani（2006）對歐洲制造業(yè)企業(yè)的所有權(quán)集中度的調(diào)節(jié)作用進(jìn)行研究，研究結(jié)果表明所有權(quán)集中度對研發(fā)投入與公司業(yè)績之間的關(guān)系具有顯著的正調(diào)節(jié)效應(yīng)。

程宏偉、張永海、常勇（2006）的實(shí)證研究結(jié)果證實(shí)，公司在研發(fā)方面的投入與公司業(yè)績顯著正相關(guān)。 趙暉（2010）使用實(shí)證分析方法，對高新技術(shù)企業(yè)進(jìn)行的研究表明，公司的研發(fā)投入與公司業(yè)績正相關(guān)。劉雪瑤，張敏（2017）采用實(shí)證分析的方法對我國創(chuàng)業(yè)板上市公司的相關(guān)數(shù)據(jù)進(jìn)行了分析研究，結(jié)果顯示創(chuàng)業(yè)板上市公司的研發(fā)投入對企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績存在負(fù)相關(guān)效應(yīng)。齊秀輝，王維，武志勇（2016）重點(diǎn)研究了高管激勵機(jī)制對研發(fā)投入和企業(yè)業(yè)績關(guān)系的調(diào)節(jié)作用。他們認(rèn)為，公司所有權(quán)的形式對高管的激勵有重要影響：在國有控股企業(yè)的背景下，高管激勵對研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系具有顯著的正調(diào)節(jié)效應(yīng)；在對非國有控股公司進(jìn)行比較研究時發(fā)現(xiàn)高管激勵措施在對二者關(guān)系發(fā)揮了負(fù)面作用。

根據(jù)上述學(xué)者的研究結(jié)果，可以發(fā)現(xiàn)他們得出的結(jié)論不盡相同，這可能與他們所選擇的樣本企業(yè)、研究方法、研究變量不同有關(guān)，在大多數(shù)學(xué)者眼中，研發(fā)投入被認(rèn)為與公司業(yè)績正相關(guān)。目前，研究人員對所有權(quán)結(jié)構(gòu)與研發(fā)投入，公司所有權(quán)結(jié)構(gòu)和業(yè)績之間的關(guān)系進(jìn)行了深入研究，研究成果較為喜人，所有權(quán)結(jié)構(gòu)在研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績關(guān)系中發(fā)揮的調(diào)節(jié)作用也是近年來才引起了國內(nèi)專家的關(guān)注。因此，本文對研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系進(jìn)行研究并重點(diǎn)探討所有權(quán)結(jié)構(gòu)對研發(fā)投入與企業(yè)財(cái)務(wù)業(yè)績的調(diào)節(jié)作用，從而為企業(yè)的所有權(quán)結(jié)構(gòu)以及研發(fā)決策提供相關(guān)建議。

二、研究設(shè)計(jì)

（一）樣本選擇及數(shù)據(jù)來源

數(shù)據(jù)剔除了被ST特別處理的上市公司以及缺失相關(guān)數(shù)據(jù)的公司，從滬、深兩市上市公司中找出了900家符合條件的上市公司。樣本數(shù)據(jù)采用2014-2017年4年的數(shù)據(jù)。數(shù)據(jù)均來自Wind數(shù)據(jù)庫，采用SPSS統(tǒng)計(jì)軟件對數(shù)據(jù)進(jìn)行處理。

（二）變量定義

表1 變量匯總表

（三）模型的建立

為了研究研發(fā)投入對企業(yè)業(yè)績的影響，構(gòu)建了回歸模型（1）：

ROA=α+β1RDS+β2DAR+β3SIZE+ε

上述公式中ROA為樣本公司的總資產(chǎn)報酬率，α為常數(shù)項(xiàng)，β為回歸系數(shù)，RDS為研發(fā)支出占營業(yè)收入比例，DAR為資產(chǎn)負(fù)債率，該變量用于控制企業(yè)負(fù)債對財(cái)務(wù)業(yè)績的影響，SIZE為總資產(chǎn)自然對數(shù)，該變量用于控制企業(yè)規(guī)模對財(cái)務(wù)業(yè)績的影響，ε為隨機(jī)變量。

研究所有權(quán)結(jié)構(gòu)的變化對研發(fā)投入和公司業(yè)績的影響，并建立回歸模型（2）：

ROA=α+β1 RD +β2OS *RDS+β3DAR+β4SIZE+ε

OS 代表所有權(quán)集中度（S）、高管持股激勵（ES），其余變量解釋與以上相同。

三、研究假設(shè)

本文結(jié)合上述學(xué)者的研究成果，提出以下研究假設(shè)：

H1：研發(fā)投入與公司業(yè)績之間存在正相關(guān)的關(guān)系。有效的研發(fā)投入將構(gòu)成公司的無形資產(chǎn)，從而會增加企業(yè)的核心競爭力，為企業(yè)帶來收益，提升企業(yè)的財(cái)務(wù)業(yè)績。

H2：所有權(quán)集中度對研發(fā)投入與企業(yè)業(yè)績之間的關(guān)系具有正調(diào)節(jié)作用。 根據(jù)代理理論，所有權(quán)集中度越高的企業(yè)越有利于委托人對代理人的監(jiān)督，提高其經(jīng)營管理效率。

H3：高管股權(quán)激勵對研發(fā)投入與公司業(yè)績之間的關(guān)系具有正調(diào)節(jié)作用。根據(jù)代理理論，，代理人在公司中的持股份額越高，委托人與代理人的利益越緊密。為了實(shí)現(xiàn)共同的盈利目標(biāo)，代理人將更加注重公司的技術(shù)創(chuàng)新活動。

四、實(shí)證研究

（一）相關(guān)性分析

為了盡可能避免回歸模型的多重共線，在回歸分析之前通過Pearson相關(guān)系數(shù)分析來分析變量之間的關(guān)系。如表2所示，ROA與RDS，RDS與S在1%的水平上顯著負(fù)相關(guān)，其余變量之間在1%的水平上顯著正相關(guān)。因此，如果模型中同時加入兩個所有權(quán)結(jié)構(gòu)變量，將會產(chǎn)生多重共線性問題。

表2 皮爾遜相關(guān)性分析