■ 蓬若曦 李佳鈺（安徽財(cái)經(jīng)大學(xué)會(huì)計(jì)學(xué)院）

一、企業(yè)債券違約現(xiàn)狀1

債券是政府和企業(yè)非常重要的融資工具之一，具有穩(wěn)健的特征，所以受關(guān)注程度不大。但是自2015年起，我國(guó)債券違約情況開始頻繁爆發(fā)，并在2018年達(dá)到高峰，穩(wěn)健的局面被打破。縱觀2018年債券違約情況，違約金額超過了2014年至2017年違約金額之和，高達(dá)1069.25億，較2017年增加340%，而2019年新增違約債券1216.99億元，雖相較于2018年大幅度增加有所緩和，但這意味著中國(guó)債券違約現(xiàn)象并不是曇花一現(xiàn)，而是持續(xù)性的增長(zhǎng)和爆發(fā)。

圖1 債券違約金額與數(shù)量統(tǒng)計(jì)

這對(duì)于債券市場(chǎng)的參與者和發(fā)行者來說并不是好消息。隨著全球經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，尤其是中國(guó)經(jīng)濟(jì)的快速上升，我國(guó)諸多公司國(guó)際化經(jīng)營(yíng)的范圍，深度和規(guī)模都在不斷增大，我國(guó)大部分公司都會(huì)面臨更加復(fù)雜，多樣的風(fēng)險(xiǎn)。債券違約風(fēng)險(xiǎn)作為一種信號(hào)，能夠比較全面的反映公司的經(jīng)營(yíng)情況，這意味著發(fā)行公司對(duì)自身的風(fēng)險(xiǎn)防范和治理是必不可少的。恰恰在我國(guó)剛性兌付的大環(huán)境下，很多投資者都認(rèn)為債券零風(fēng)險(xiǎn)，很少考慮到違約情況，也有部分投資者認(rèn)為企業(yè)屬性也是估量債券違約風(fēng)險(xiǎn)的依據(jù)，大數(shù)據(jù)上來看確實(shí)是國(guó)企之類的大企業(yè)是比民營(yíng)企業(yè)更有信用，但就近幾年的債券違約主體來看，雖主要的違約主體為民營(yíng)企業(yè)，占比74%，但部分國(guó)企和央企也難逃債券違約此劫，一些地方國(guó)有企業(yè)、中央國(guó)有企業(yè)、中外合資企業(yè)、外商獨(dú)資企業(yè)雖違約主體數(shù)量不多，但在金額方面仍占達(dá)近30%。這必然會(huì)導(dǎo)致投資者的迷茫，對(duì)債券市場(chǎng)機(jī)制的不信任，從而導(dǎo)致債權(quán)市場(chǎng)的穩(wěn)定性下降，影響企業(yè)融資，間接影響經(jīng)濟(jì)的發(fā)展。此外，公司債券違約并非集中在某一行業(yè)，行業(yè)分布的較為分散，主要體現(xiàn)在制造業(yè)、煤炭、零售業(yè)、鋼鐵、機(jī)械制造業(yè)等綜合這些行業(yè)的違約主體，可以發(fā)現(xiàn)其融資渠道受制是其違約的主要原因之一，并且普遍存在公司內(nèi)部控制缺陷以及公司治理漏洞等問題。這就急切需要發(fā)行債券的公司從自身財(cái)務(wù)與內(nèi)部治理角度提高對(duì)債券違約風(fēng)險(xiǎn)的預(yù)測(cè)與防范的能力，從根本上維持債券市場(chǎng)的穩(wěn)定性。

二、違約原因

（一）宏觀因素對(duì)債券違約的影響

宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境和行業(yè)特征是影響債券違約重要因素。宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境方面主要以GDP增速為指標(biāo)，說明不同增速影響下的債券違約程度，當(dāng)GDP增速較為緩慢時(shí)，我國(guó)企業(yè)債券的違約程度也比較嚴(yán)重。目前我國(guó)GDP增速緩慢受到國(guó)內(nèi)經(jīng)濟(jì)增速調(diào)整與國(guó)際經(jīng)濟(jì)復(fù)蘇乏力的共同影響，因此，我國(guó)債券違約持續(xù)性的增長(zhǎng)和爆發(fā)只是國(guó)際債券市場(chǎng)的一部分。由此可見，宏觀經(jīng)濟(jì)環(huán)境可以反映資本市場(chǎng)系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)的波動(dòng)，進(jìn)而影響債券市場(chǎng)。此外，一些公司在財(cái)政政策和貨幣政策較為寬松的條件下加大了融資，杠桿率加快，導(dǎo)致在債務(wù)到期時(shí)外部環(huán)境變化使得企業(yè)資金鏈運(yùn)轉(zhuǎn)困難，大大增加了債券違約的概率。行業(yè)特征的影響則是來自不同行業(yè)的發(fā)展環(huán)境和獨(dú)特屬性。比如產(chǎn)能過剩的行業(yè)和周期性發(fā)展行業(yè)抗風(fēng)險(xiǎn)能力較弱，很有可能發(fā)生債券違約；經(jīng)濟(jì)效益較差的行業(yè)由于支持力度小，經(jīng)營(yíng)不善，容易出現(xiàn)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，債券違約的可能性也會(huì)比較大，相反受到政府支持且發(fā)展較好的行業(yè)不太容易出現(xiàn)債券的違約現(xiàn)象。

（二）公司財(cái)務(wù)管理中的風(fēng)險(xiǎn)

公司內(nèi)部的財(cái)務(wù)狀況是影響債券違約的另一重要因素，主要體現(xiàn)于公司的各種財(cái)務(wù)指標(biāo)與財(cái)務(wù)預(yù)警系統(tǒng)的可靠程度。首先，良好的盈利與獲現(xiàn)能力說明企業(yè)收入的穩(wěn)定性，當(dāng)收入穩(wěn)定時(shí)，公司不易發(fā)生違約，若公司利潤(rùn)情況惡化，資產(chǎn)負(fù)債率較高，出現(xiàn)資不抵債現(xiàn)象，導(dǎo)致短期債務(wù)壓力加大，極可能導(dǎo)致債券違約；同時(shí)也要關(guān)注債務(wù)期限結(jié)構(gòu)與資產(chǎn)的流動(dòng)性的匹配度，如果不匹配出現(xiàn)短債長(zhǎng)投或長(zhǎng)債短投的情況，會(huì)導(dǎo)致公司現(xiàn)有的資金無法覆蓋償債高峰，出現(xiàn)資金短缺的財(cái)務(wù)問題，容易觸發(fā)違約風(fēng)險(xiǎn)；隱性負(fù)債也極有可能增加違約風(fēng)險(xiǎn)，隱性負(fù)債一般不記錄在資產(chǎn)負(fù)債表內(nèi)，要通過密切關(guān)注償債能力、營(yíng)運(yùn)能力與發(fā)展能力等財(cái)務(wù)比率來分析其潛在的可能性。上市公司的財(cái)務(wù)信息對(duì)多方利益相關(guān)者都有著重要影響，

（三）公司經(jīng)營(yíng)環(huán)境中的風(fēng)險(xiǎn)

穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境也會(huì)影響企業(yè)的債券違約，良好的公司治理能夠帶來穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，有助于增加公司經(jīng)營(yíng)效益，降低債券違約的概率。企業(yè)需要密切關(guān)注現(xiàn)金流狀況，如果不能確保企業(yè)現(xiàn)金的充足和穩(wěn)定，導(dǎo)致資金鏈的斷裂，企業(yè)會(huì)發(fā)生償債不及時(shí)等財(cái)務(wù)狀況，進(jìn)而導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化。除此之外，企業(yè)的經(jīng)營(yíng)管理涉及到管理層與治理層的綜合治理能力，若企業(yè)管理者盲目地做出一些會(huì)對(duì)企業(yè)產(chǎn)生負(fù)面影響的決策，導(dǎo)致經(jīng)濟(jì)效益降低，經(jīng)營(yíng)環(huán)境惡化，就會(huì)增加債券違約的可能性。穩(wěn)定的經(jīng)營(yíng)環(huán)境還體現(xiàn)在企業(yè)聲譽(yù)上，若公司的經(jīng)營(yíng)管理在行業(yè)內(nèi)有較好的聲譽(yù)，說明該公司經(jīng)營(yíng)與治理受到一致好評(píng)，存在債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的可能性不大，進(jìn)而會(huì)降低債券違約的概率。

三、防范措施

通過對(duì)我國(guó)債券市場(chǎng)和違約情況的分析，結(jié)合債券違約的原因研究提出以下防范措施：

（一）發(fā)債公司應(yīng)注重自身財(cái)務(wù)狀況及經(jīng)營(yíng)能力

公司在舉債時(shí)應(yīng)當(dāng)謹(jǐn)慎，大部分債券違約的根本原因是自身財(cái)務(wù)狀況與經(jīng)營(yíng)能力惡化。這要求公司在發(fā)展過程中首先需要不斷完善公司治理水平，可以通過完善激勵(lì)機(jī)制來增強(qiáng)管理層和治理層的責(zé)任；其次，完善內(nèi)控機(jī)制，建立財(cái)務(wù)預(yù)警機(jī)制來預(yù)測(cè)現(xiàn)金流情況和預(yù)警過高資產(chǎn)負(fù)債率，及時(shí)發(fā)現(xiàn)風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行防范調(diào)整，避免財(cái)務(wù)失敗和破產(chǎn)，進(jìn)而降低債券違約發(fā)生的概率；此外，公司需加強(qiáng)對(duì)信用重視程度，合理制定公司未來發(fā)展戰(zhàn)略，在發(fā)行債券前對(duì)自身資產(chǎn)負(fù)債率及現(xiàn)金流量情況有一個(gè)細(xì)致的評(píng)價(jià)，避免盲目追求激進(jìn)擴(kuò)張而增加負(fù)債壓力，導(dǎo)致資金流動(dòng)困難。

（二）加強(qiáng)監(jiān)管力度，統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)

為了推動(dòng)我國(guó)債券市場(chǎng)健康持久地發(fā)展，市場(chǎng)監(jiān)管部門一方面要加大對(duì)違法違規(guī)、內(nèi)幕交易、操控市場(chǎng)等違法行為進(jìn)行查處，充分發(fā)揮市場(chǎng)監(jiān)管作用，運(yùn)用法制化手段處理債券市場(chǎng)違規(guī)問題，增強(qiáng)對(duì)發(fā)債公司及中介機(jī)構(gòu)的約束，保證債券市場(chǎng)健康運(yùn)行。另一方面，我國(guó)債券市場(chǎng)眾多,各個(gè)市場(chǎng)的監(jiān)管主體和標(biāo)準(zhǔn)不一致，而各個(gè)市場(chǎng)又會(huì)出現(xiàn)監(jiān)管不到位的情況，因此很難對(duì)市場(chǎng)形成統(tǒng)一的監(jiān)管制度和對(duì)監(jiān)管制度的完善。我國(guó)的債券市場(chǎng)應(yīng)建立嚴(yán)格地統(tǒng)一監(jiān)管標(biāo)準(zhǔn)，要求監(jiān)管部門對(duì)發(fā)債公司及中介機(jī)構(gòu)進(jìn)行集中統(tǒng)一監(jiān)管，減少監(jiān)管成本，提高監(jiān)管效率。

（三）完善債券市場(chǎng)機(jī)制，加強(qiáng)信息披露

隨著我國(guó)債券市場(chǎng)的不斷成熟發(fā)展，違約“大潮流”現(xiàn)象并不會(huì)減少，部分公司因財(cái)務(wù)惡化或意外事故的發(fā)生都會(huì)增加債券違約的概率。首先，我國(guó)市場(chǎng)關(guān)于債券違約的后續(xù)處理機(jī)制并不完善，可以使其市場(chǎng)化和規(guī)范化，例如通過建立違約債券的轉(zhuǎn)讓市場(chǎng)推動(dòng)違約債券的平穩(wěn)流通，減少違約帶來的損失；其次，中介機(jī)構(gòu)需進(jìn)一步加強(qiáng)對(duì)自身職責(zé)的履行，能夠嚴(yán)格按照規(guī)定客觀、公正地對(duì)債券進(jìn)行評(píng)估、監(jiān)測(cè)以及跟蹤，防止出現(xiàn)中介機(jī)構(gòu)與發(fā)債公司相互串通欺騙投資者現(xiàn)象；此外，還應(yīng)完善和規(guī)范發(fā)行公司以及中介機(jī)構(gòu)的對(duì)外信息披露機(jī)制，加強(qiáng)市場(chǎng)之間的信息交流與共享，最大可能避免信息不對(duì)稱現(xiàn)象，對(duì)提供虛假信息等違規(guī)行為應(yīng)增強(qiáng)處罰力度，增加違規(guī)成本。