于國才 ， 胡國偉

(1.山東理工大學 經濟學院，山東 淄博 255000；2.山東經貿職業(yè)學院 工商管理系， 山東 濰坊 261011)

一、引言

對于傳統(tǒng)動能主導的山東省經濟發(fā)展而言，應積極鼓勵和支持企業(yè)進行對外投資，通過走出去帶動引進來，促進新舊動能轉換以全面提升經濟發(fā)展質量。當前中國經濟已從高速增長的趕超階段進入中低速增長的經濟新常態(tài)，產業(yè)調整優(yōu)化等后發(fā)優(yōu)勢、勞動成本低等傳統(tǒng)優(yōu)勢已經不再。雖然以智能化為代表的工業(yè)4.0、中國制造2025將會形成一批新興產業(yè)中心，但以山東省為典型的傳統(tǒng)產業(yè)如何擺脫原有經濟增長模式的技術鎖定和產業(yè)固化成為一個亟需解決的問題。以對外投資方式嵌入全球生產網絡、引來新的增長動能不失為一條有效途徑，網絡嵌入應成為企業(yè)對外投資的主要目的之一，尤其應該關注對外投資對企業(yè)的研發(fā)引致效應、逆向技術溢出效應，以實現(xiàn)企業(yè)競爭力提升。

“走出去”戰(zhàn)略實施以來，中國對外直接投資基本保持著年均30%的快速增長，實現(xiàn)了飛躍式發(fā)展。2013年，中國對外直接投資突破千億美元，2015年對外投資額首次超過利用外資額，成為資本凈輸出國。隨著國家大力實施“走出去”戰(zhàn)略和“一帶一路”倡議的實施，山東省對外直接投資規(guī)模也在不斷加大，對外直接投資的項目數和對外投資總額度逐漸攀升，投資規(guī)模一直保持高速增長，特別是2009年以后實現(xiàn)了40%左右的增長速度，2018年1—11月份，山東省累計有實際出資的境外投資企業(yè)397家，中方投資417.6億元,增長23.3%，對外投資戰(zhàn)略實施效果顯著。

對外直接投資能夠有效嵌入東道國當地的產品市場網絡和技術、資源等要素市場網絡，不僅能夠在全球范圍內實現(xiàn)市場與要素優(yōu)化配置，也為其技術創(chuàng)新提供了新途徑。企業(yè)通過在東道國設立子公司或并購當地廠商等形式，得以和本土企業(yè)、政府機關、研發(fā)機構等產生聯(lián)系，實現(xiàn)網絡嵌入，從中獲取自身所缺乏的資源、先進技術知識、管理經驗以及前沿信息。在此基礎上，海外子公司或研發(fā)機構等通過跨國公司內部機制，將已得經驗知識和信息反饋回母公司，母國公司加以消化、整合、再創(chuàng)新，并運用到加工生產環(huán)節(jié)，參與國內市場競爭。

然而，目前尚缺乏關于山東省企業(yè)對外投資的網路嵌入有效性分析。據商務部公布的《境外投資企業(yè)(機構)名錄》，截止2015年12月，山東省共1588家企業(yè)開展對外投資，總計2378項投資項目。然而，進一步統(tǒng)計發(fā)現(xiàn)，山東省OFDI企業(yè)投資經驗偏少，如圖1所示，絕大部分企業(yè)僅進行過一次項目投資。這是否說明大多數對外投資企業(yè)已成功實現(xiàn)了網絡嵌入呢？

圖1 山東省企業(yè)對外投資統(tǒng)計分析

本文以山東省上市公司與《境外投資企業(yè)(機構)名錄》進行樣本匹配，通過對山東省OFDI企業(yè)的投資績效進行檢驗，并著重考察網絡嵌入特征的影響來回答這一問題。我們發(fā)現(xiàn)，通過對外投資，山東省OFDI企業(yè)整體經營績效得到一定提高，但在研發(fā)引致創(chuàng)新與競爭力提升方面并未顯現(xiàn)出明顯優(yōu)勢；網絡嵌入特征研究發(fā)現(xiàn)：網絡嵌入強度以及并購投資模式對山東省OFDI企業(yè)的研發(fā)引致效應提升明顯，其競爭力提升也得到市場認可；但是對美歐日等技術發(fā)達國家的網絡中心的接近尚未實現(xiàn)逆向技術溢出，其績效提升效應僅是源于更好地嵌入了全球市場網絡中心。

總體來看，山東省與全國整體的以產能轉移和資源獲取為主要目的對外投資動機相一致，對外投資的技術網絡嵌入效果有限。因此，有必要加強對OFDI企業(yè)研發(fā)引致創(chuàng)新的策略研究和政策激勵，增強其國際競爭力。

二、文獻回顧

企業(yè)對外投資研究主要包括投資動因研究與影響研究兩方面。

(一)跨國投資動因研究

傳統(tǒng)的對外直接投資理論可稱為“優(yōu)勢前提論”,即認為企業(yè)因擁有優(yōu)勢而進行對外直接投資。國內外許多學者從不同側面或同時從多個方面研究企業(yè)國際擴展的決定因素。如經典的壟斷優(yōu)勢理論、產品生命周期理論、內部化理論以及國際生產折衷理論。壟斷優(yōu)勢論及生產折衷理論對于中國的對外直接投資具有一定解釋力，如鹿朋(2007)以理論與實證研究揭示了對外直接投資與產業(yè)優(yōu)勢之間的關系，并發(fā)現(xiàn)我國制造類企業(yè)海外并購較多的行業(yè)也正是我國擁有比較優(yōu)勢的行業(yè)[1]52-56。另有學者針對中國的研究卻表明傳統(tǒng)意義上的壟斷優(yōu)勢不足以解釋我國企業(yè)的對外投資行為。如官建成、王曉靜(2007)從實證角度驗證了我國企業(yè)的技術能力對我國對外直接投資規(guī)模的影響，結果表明技術能力并非引起我國企業(yè)對外直接投資的原因[2]59-65；裴長洪、樊瑛(2010)認為中國進行海外并購投資以國有企業(yè)特別是資源類企業(yè)為主的事實是這種國家意志推動的結果，而政府在企業(yè)對外投資過程中提供的政策導向與服務形成的企業(yè)所有權優(yōu)勢之外的“國家特定優(yōu)勢”是推動我國企業(yè)對外直接投資的主要動因[3]45-54。隨著新新貿易理論的發(fā)展，學者傾向于從OFDI企業(yè)的生產率異質性(Yeaple，2009)角度來解釋企業(yè)對外投資行為[4]206-215，但是除了外包(Antras和Helpman，2004)[5]552-580與出口平臺型OFDI(Ekholm，F(xiàn)orslid和Markusen，2007)[6]776-795外，鮮有從網絡嵌入視角的分析研究。

(二)跨國投資影響

跨國投資的影響分析主要集中在其對東道國的溢出影響方面，即FDI技術溢出研究；而關于中國OFDI企業(yè)績效的影響分析相對較少。張凌霄(2016)用制度質量、OFDI國有化程度以及政策因素三個指標實證檢驗了政府參與對我國企業(yè)海外直接投資績效的影響[7]124-136，李平和丁寧(2018)從東道國制度的角度分析了中國OFDI企業(yè)績效的影響因素[8]18-30，衣長軍等(2018)著重分析了制度距離對OFDI企業(yè)技術創(chuàng)新的影響[9]112-122。

上述文獻回顧表明，當前關于中國企業(yè)對外投資的研究仍以投資動因探究為主，較少分析企業(yè)投資績效，更缺少從網絡嵌入視角的績效分析。本文以山東省上市公司為樣本，探討企業(yè)對外投資的網絡嵌入特征對其投資績效的影響。

三、模型設定與數據說明

通過對外投資實現(xiàn)網絡嵌入對企業(yè)動能轉換、經營績效提升表現(xiàn)在兩方面：第一，通過研發(fā)引致效應，倒逼對外投資企業(yè)加大研發(fā)投入以更好的在投資東道國立足并開拓市場；第二，逆向技術溢出效應，通過與東道國當地企業(yè)的技術合作、技術購買、技術模仿等途徑，促進子公司與母公司的技術進步和競爭力提升。本部分以山東省上市公司為例，檢驗分析對外投資是否促進了母公司整體績效提高，并進一步考察對企業(yè)研發(fā)引致與競爭力提升的影響。

(一)模型設定

對外投資的影響檢驗包括兩方面：其一是對企業(yè)經營績效的檢驗；其二是對研發(fā)引致效應和企業(yè)競爭力提升檢驗，具體模型設定為：

Perf=β0+β1Dum+β·X+ε

(1)

RD=β0+β1Dum+β·X+ε

(2)

CC=β0+β1Dum+β·X+ε

(3)

其中Perf表示OFDI企業(yè)對外投資經營績效效應，RD表示OFDI企業(yè)競爭力提升效應，RD表示OFDI企業(yè)研發(fā)引致效應，Dum表示企業(yè)是否對外直接投資的虛擬變量，X為控制變量，ε為誤差項。

為考察網絡嵌入影響，我們從網絡嵌入強度、網絡嵌入方式以及網絡中心接近度三方面來檢驗。具體地，我們進一步區(qū)分了相應的對外投資經驗、企業(yè)對外直接投資方式、對外直接投資目的地對山東省OFDI企業(yè)的經營績效、研發(fā)引致以及競爭力提升的影響，具體模型設定為：

Perf=β0+β1Dum+β2·Exp+β3·Model+β4·Host+β·X+ε

(4)

RD=β0+β1Dum+β2·Exp+β3·Model+β4·Host+β·X+ε

(5)

CC=β0+β1Dum+β2·Exp+β3·Model+β4·Host+β·X+ε

(6)

其中，Exp表示OFDI企業(yè)對外直接投資的經驗，表示網絡嵌入強度，Model表示OFDI企業(yè)對外直接投資模式，以區(qū)別綠地投資與并購投資兩種不同的網絡嵌入方式的影響，Host表示OFDI企業(yè)對外直接投資的目的地是否為全球網絡中心，其它變量含義不變。

(二)變量與數據說明

經營績效Perf：關于企業(yè)經營績效的測度有多種方式，本文以企業(yè)凈利潤率作為替代變量，在控制了企業(yè)規(guī)模后，企業(yè)凈利潤率的提高顯然表示經營績效提升。

研發(fā)投入RD：上市公司數據中，并無企業(yè)研發(fā)的具體數據統(tǒng)計，本文以上市公司無形資產凈值的變動作為企業(yè)研發(fā)投入的替代變量。

競爭力CC：上市公司競爭力的最直接衡量就是資本回報率等股票表現(xiàn)，本文以上市公司在股票市場的表現(xiàn)作為其業(yè)績及競爭力衡量。

對外直接投資Dum：若企業(yè)有對外直接投資行為，我們設定虛擬變量為1，否則為0；對外直接投資方式Exp：若企業(yè)對外直接投資多于1次，我們設定虛擬變量為1，否則為0；對外直接投資方式Model：若企業(yè)對外直接投資為綠地投資，我們設定虛擬變量為0；若企業(yè)對外直接投資存在并購投資，我們設定虛擬變量為1；對外直接投資目的地Host：若企業(yè)對外直接投資目的地中含美歐日等全球網絡中心國家，我們設定虛擬變量為1，否則為0。

控制變量X：限于數據，我們將以企業(yè)注冊資本衡量的企業(yè)規(guī)模Scale作為主要的控制變量，同時考慮到上市公司數據的行業(yè)差異，我們還選取了企業(yè)的行業(yè)類型作為控制變量。

本部分所用數據全部來源于商務部公布的《境外投資企業(yè)(機構)名錄》與國泰安《上市公司數據庫》。具體地，我們以上市公司名稱為依據，對兩部分數據進行匹配，最后得到145家山東省上市公司數據，經營績效Perf、研發(fā)投入RD、競爭力CC數據采用上市公司最后一次公告數據，主要變量的統(tǒng)計性描述見表1。數據統(tǒng)計顯示，山東省上市公司對外直接投資上市公司74家，全球網絡嵌入強度(平均對外投資經驗)為3.34次，采取海外并購方式直接進行網絡嵌入的占35%，有65%的上市公司僅對外進行綠地投資，以間接方式實現(xiàn)當地網絡嵌入，以美歐日等技術發(fā)達國家為網絡嵌入點的約占45%。

表1 主要變量統(tǒng)計性描述

四、估計結果

本部分以山東省對外投資上市公司樣本數據進行實證檢驗。在檢驗企業(yè)對外直接投資以及網絡嵌入特征對上市公司經營績效、研發(fā)投入和競爭力影響時，為避免企業(yè)自身特征與行業(yè)特征等同時影響企業(yè)對外投資決策與企業(yè)績效所產生的內生性問題，我們加入了企業(yè)規(guī)模作為控制變量，避免因遺漏同時影響解釋變量與被解釋變量的重要變量所導致的估計偏差，并按企業(yè)的行業(yè)特征進行分組得到標準差的穩(wěn)健估計。對企業(yè)經營績效、研發(fā)引致效應、競爭力效應估計的初步結果見表2。

表2 對外投資效應估計結果

注：()內是標準差，***、**、*分別表示在1%、5%、10%的顯著性水平上變量顯著。

表2的估計結果顯示，企業(yè)經營績效的對外直接投資虛擬變量Dum的回歸系數顯著為正，這說明企業(yè)對外直接投資促進了母公司的經營績效改善。研發(fā)引致效應估計的對外直接投資虛擬變量Dum的回歸系數不顯著，這說明企業(yè)是否對外投資對其研發(fā)投入沒有影響，也就是說不存在對外直接投資的研發(fā)引致效應。這表明，通過研發(fā)提高企業(yè)技術創(chuàng)新從而增強企業(yè)在東道國的技術水平與競爭力尚未成為山東省OFDI企業(yè)對外投資的主要途徑。企業(yè)競爭力市場反應對對外直接投資虛擬變量Dum的回歸系數不顯著，這說明市場不認可企業(yè)對外直接投資對母公司的競爭力的直接關系，市場認為或者說對外直接投資的整體績效表現(xiàn)欠佳，對外直接投資并沒有給母公司帶來進一步的競爭力提升。綜合來看，山東省對外直接投資量多質低，跨國投資只是利用了東道國的市場網絡提高的利潤率等經營績效，但大多未能通過對技術等要素市場有效嵌入實現(xiàn)逆向技術溢出和研發(fā)引致效應等長期發(fā)展目標，市場對其競爭力提升的不認同也應是基于這一考慮。

進一步加入網絡嵌入特征變量后，對企業(yè)經營績效、研發(fā)引致效應、競爭力效應估計的結果見表3。對OFDI企業(yè)的經營績效檢驗發(fā)現(xiàn)，對外直接投資經驗Exp的系數不顯著，而對外直接投資模式Model的系數顯著為負，對外直接投資目的地Host的系數顯著為正，這說明：不存在“干中學”效應，OFDI企業(yè)不能從對外投資經驗中進一步提升經營績效；綠地式投資反而要比并購式投資更能實現(xiàn)經營績效提升，而東道國差異則表明發(fā)達經濟體更能實現(xiàn)利潤率提升等經營績效。綜合來看，對外投資經營績效的提升主要是源于企業(yè)有效嵌入了成熟的市場網絡中心。

對研發(fā)引致效應的檢驗發(fā)現(xiàn)，對外直接投資經驗Exp的系數顯著為正，這表明隨著對外投資經驗增多，網絡嵌入強度加大，企業(yè)逐步意識到通過研發(fā)活動提高技術創(chuàng)新的重要性，出現(xiàn)研發(fā)引致效應；對外直接投資模式Model的系數顯著為正，表明企業(yè)通過跨國并購獲得并購企業(yè)的技術與品牌等無形資產，實現(xiàn)了研發(fā)網絡的有效嵌入；而對外直接投資目的地Host的系數則不顯著，表明對歐美日等國家進行投資未能促使企業(yè)加大研發(fā)投資，也就是說通過嵌入全球研發(fā)網絡中心實現(xiàn)逆向技術溢出尚未得到實現(xiàn)。上述研究發(fā)現(xiàn)與Kogut和Chang(1991)在對日本對美國直接投資時的結論類似，他們發(fā)現(xiàn)日本企業(yè)對美國的直接投資主要分布于R&D密集型產業(yè)，并傾向于采取合資方式[10]400-413。

對競爭力提升的市場反應檢驗發(fā)現(xiàn)，對外直接投資經驗Exp、模式Model以及目的地Host的系數均顯著為正，這說明無論是投資經驗的增多，還是并購式跨國投資，以及對美歐日等發(fā)達國家投資都能更好地實現(xiàn)網絡有效嵌入，其對母公司的整體競爭力提升的作用得到了市場認可。

表3 網絡嵌入特征與對外投資績效估計結果

注：()內是標準差，***、**、*分別表示在1%、5%、10%的顯著性水平上變量顯著。

值得注意的是，控制變量企業(yè)規(guī)模Scale的績效回歸系數和競爭力提升的回歸系數均顯著為負值，說明規(guī)模越大的企業(yè)利潤率等績效表現(xiàn)越差，整體競爭力越差，即規(guī)模過大的企業(yè)在跨國投資時存在控制力不足問題，導致市場對其信心不足，這表明山東省傳統(tǒng)產業(yè)中的OFDI企業(yè)規(guī)模過大，確實存在動能轉換困境，制約了企業(yè)通過對外直接投資提升競爭力。

總體來看，山東省OFDI企業(yè)雖通過對外投資提升了經營績效，但并未形成逆向技術溢出與研發(fā)引致效應，市場反應認為對外投資企業(yè)整體而言并沒有獲得高于非對外投資企業(yè)的競爭力。對網絡嵌入特征的進一步分析發(fā)現(xiàn)：隨著對外投資經驗增加，即網絡嵌入強度增強以及并購投資式網絡直接嵌入模式的采用，山東省OFDI企業(yè)的研發(fā)引致效應明顯提升，其競爭力提升得到市場認可；但是對美歐日等技術發(fā)達國家的網絡中心的接近尚未實現(xiàn)逆向技術溢出，其績效提升效應僅是源于更好地嵌入了全球市場網絡中心?？傮w來看，山東省與全國整體的以產能轉移和資源獲取為主的對外投資動機相一致，對外投資的技術網絡嵌入效果有限，有必要加強對OFDI企業(yè)研發(fā)引致創(chuàng)新的策略研究，制定相應的激勵與保障措施，以增強國際競爭力。