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        管理者過度自信、政治關(guān)聯(lián)和資本結(jié)構(gòu)決策

        2019-04-01 06:55:42南京財經(jīng)大學(xué)
        財會學(xué)習(xí) 2019年10期
        關(guān)鍵詞:關(guān)聯(lián)模型企業(yè)

        南京財經(jīng)大學(xué)

        一、文獻(xiàn)回顧

        Boubakri (2012)使用12個發(fā)達(dá)國家和11個發(fā)展中國家的234個政治關(guān)聯(lián)企業(yè)進(jìn)行研究,發(fā)現(xiàn)當(dāng)建立政治關(guān)系后頭三年,相比于建立關(guān)系前三年,企業(yè)杠桿,長期負(fù)債,流動比率都得到上升。毛新述(2015)研究發(fā)現(xiàn)在公開債務(wù)融資上,高管的政治關(guān)聯(lián)更有助于企業(yè)獲得融資便利,以及更高的融資規(guī)模和債務(wù)期限,并且這種影響在民營企業(yè)中更為顯著。

        Malmendier&Tate (2011)研究發(fā)現(xiàn)過度自信的管理者對杠桿的使用更激進(jìn)來自巴西上市公司(Barros and Silverira,2007)、中國臺灣上市公司(Lin 等,2005)、中國大陸上市公司(謝振蓮等,2013;何瑛等,2015;李振濤,2016)的實證研究,都發(fā)現(xiàn)過度自信的管理者會采用更高的公司杠桿率。

        二、理論分析與研究假設(shè)

        過度自信是指人們傾向于高估自己達(dá)到目標(biāo)的可能性,而低估自己失敗的概率(Wolosinet al.,1973)。Doukas and Petmezas(2010)研究發(fā)現(xiàn)過度自信來源于自我歸因偏差,即人們傾向于把成功歸于自己的努力,把失敗歸因外界因素。當(dāng)管理者通過政治背景使企業(yè)獲利時,管理者更多的會將這些成功歸因于自身的能力,進(jìn)而產(chǎn)生并加強(qiáng)過度自信心理。鑒于此,提出如下假說:

        假設(shè)1:擁有政治關(guān)聯(lián)背景的管理者更容易過度自信。

        過度自信的管理者更容易高估自身能力,高估投資項目的回報期和收益率,低估公司陷入財務(wù)困境的風(fēng)險,從而導(dǎo)致過度投資行為,進(jìn)而大幅提高公司的負(fù)債水平。而政治關(guān)聯(lián)恰好可以帶來債務(wù)融資便利,例如獲得更多的貸款數(shù)量,更少的資產(chǎn)抵押,更低的貸款利率(Khwajia 和Mian2005,Chen2014)。綜上所述,提出下列假設(shè):

        假設(shè)2:高管政治關(guān)聯(lián)可以加強(qiáng)過度自信與負(fù)債水平的正相關(guān)關(guān)系。

        三、研究設(shè)計

        (一)數(shù)據(jù)選擇

        本文選取2010-2014年間在滬深A(yù)股上市,并在第三季度中披露盈利預(yù)測的上市公司為樣本選擇的對象。剔除了金融類上市公司、ST和PT公司、資產(chǎn)負(fù)債率大于1或小于0的公司及數(shù)據(jù)缺失和資料不全的上市公司。剔除在報告期當(dāng)中總經(jīng)理和董事長有變更的公司,最終得到了997個樣本觀測值。

        (二)變量選擇

        1.被解釋變量:企業(yè)債務(wù)水平(Debt)利用資產(chǎn)負(fù)債率衡量。2.解釋變量:(1)管理者過度自信指標(biāo)。本文選擇管理者盈利預(yù)測偏差作為過度自信的代理變量。(2)管理者政治關(guān)聯(lián)指標(biāo)。根據(jù)黃蓮琴(2015)的研究,將管理者政治關(guān)聯(lián)分為官員類(PCG)和代表類(PCD)兩種。3.控制變量:包括行業(yè)協(xié)會經(jīng)歷(Guild)、高管年齡(Mage)、公司規(guī)模(Size)、成長性(Grow)。

        (三)模型構(gòu)建

        對于假說1的檢驗,構(gòu)建如下模型:

        其中Controls表示對年份和行業(yè)類型進(jìn)行控制。

        對于假說2的驗證,構(gòu)建如下模型:

        其中CapitalStructrue包括企業(yè)債務(wù)水平(Debt)。控制變量包括:公司規(guī)模(Size)、成長性(Grow),并對年份和行業(yè)類型進(jìn)行了控制。

        四、實證結(jié)果分析

        (一)對假設(shè)1的實證檢驗

        管理者過度自信與政治關(guān)聯(lián)的logistic回歸結(jié)果如表1所示。結(jié)果表明:只有官員類政治關(guān)聯(lián)是顯著為正的,而代表類政治關(guān)聯(lián)并不能促進(jìn)管理者過度自信。擁有官員背景的高管對政府運(yùn)作要更為熟悉,能更有效地為企業(yè)建立政治關(guān)系,因此通過政治關(guān)系獲取資源的能力要遠(yuǎn)強(qiáng)于擁有人大政協(xié)背景的高管,從而更能促進(jìn)管理者過度自信水平??傮w來說,管理者政治關(guān)聯(lián)能導(dǎo)致其過度自信。

        表1 管理者政治關(guān)聯(lián)與過度自信 Logistic回歸結(jié)果

        (二)對假設(shè)2的實證檢驗

        表2分別報告了管理者過度自信、以及管理者過度自信和官員類政治關(guān)聯(lián)、代表類政治關(guān)聯(lián)對企業(yè)負(fù)債率的回歸結(jié)果。模型(1)中顯示,管理者過度自信的系數(shù)顯著為正,說明了過度自信的管理者會選擇更高的債務(wù)水平;從模型(2)和模型(3)可知,管理者過度自信與官員類政治關(guān)聯(lián)、代表類政治關(guān)聯(lián)的交叉項系數(shù)顯著為正,支持了假設(shè)2。

        表2 管理者過度自信、政治關(guān)聯(lián)和企業(yè)債務(wù)水平的回歸結(jié)果

        五、結(jié)論

        高管政治背景會促進(jìn)其過度自信傾向,兩者的共同作用顯著影響了公司的資本結(jié)構(gòu)。因此,公司一方面應(yīng)完善治理機(jī)制,提高董事會監(jiān)督能力,減少管理者非理性行為;另一方面,應(yīng)合理利用政治關(guān)系,著重于長遠(yuǎn)的目標(biāo),發(fā)揮政治關(guān)聯(lián)的資源優(yōu)勢,完善資本結(jié)構(gòu),提高公司價值和競爭力。

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