劉璐璐

【摘要】今年以來(lái)，隨著多項(xiàng)金融業(yè)擴(kuò)大開(kāi)放舉措的密集推出，中國(guó)A股即將被納入富時(shí)羅素指數(shù)，且MSCI官方宣布，在2019年可能將A股的納入因子提升至20%。本文基于此背景，著重分析了A股“入摩入富”將會(huì)給A股市場(chǎng)尤其是建筑行業(yè)帶來(lái)什么影響，結(jié)果證明由于外資更為偏好消費(fèi)金融板塊，對(duì)建筑行業(yè)持股比例較小，受益程度較為有限。

【關(guān)鍵詞】入摩入富;建筑;外資流入;增量資金

一、引言

2014年6月，中國(guó)首次申請(qǐng)加入MSCI指數(shù)，而明晟公司裁定中國(guó)的金融開(kāi)放尚未達(dá)到能被納入MSCI國(guó)際指數(shù)的水平，歷經(jīng)數(shù)年，2017年6月21日，MSCI宣布將A股納入新興市場(chǎng)指數(shù)和MSCI ACWI全球指數(shù)。2018年5月31日收盤后，A股按2.5%的納入因子正式納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)。這是自2013ff-6月MSCI啟動(dòng)A股納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)全球征詢后的首次正式納入。2018年9月1日，MSCI將A股納入因子提高至5%，9月26日，MSCI宣布2019年可能將A股的納入因子提高至20%。

2018年9月27日，富時(shí)官方公布將中國(guó)A股按照25%權(quán)重納入到指數(shù)中，這意味著A股將正式納入富時(shí)全球股票指數(shù)體系。中國(guó)金融行業(yè)將迎來(lái)更廣闊的發(fā)展前景，應(yīng)乘勢(shì)而上積極提升各維度競(jìng)爭(zhēng)力。

二、外資偏愛(ài)消費(fèi)金融板塊，建筑行業(yè)受益程度有限

從A股納入MSCI的經(jīng)驗(yàn)來(lái)看，A股納入國(guó)際性指數(shù)確實(shí)帶來(lái)了外資的流入。我們以北上資金進(jìn)行分析，“入摩”前后，北上資金持續(xù)流人。A股6月1日宣布正式納入MSCI，在此之前，從2018年1月份開(kāi)始，外資流入A股的市場(chǎng)規(guī)模明顯擴(kuò)大。2018年1月外資通過(guò)滬股通、深股通凈流入A股的規(guī)模為351.09億元，較上月增加309.85%，且4月、五月凈流人資金維持在高位，因此我們可以推斷出，外資在A股正式納入MSCI提前半年就開(kāi)始在中國(guó)市場(chǎng)布局。隨后的幾個(gè)月，北上資金仍然保持較大的流入規(guī)模，6月、7月凈流入規(guī)模分別為284.9億、284.76億元;之后隨著A股納入比例上調(diào)臨近，北上資金出現(xiàn)一定加速跡象，8月凈流人規(guī)模為354.5億，較上月增加24.50%。但是具體來(lái)看，我們發(fā)現(xiàn)，陸股通偏愛(ài)消費(fèi)金融板塊，建筑行業(yè)持股比例較小。截止到目前，陸股通持股占比前五名的行業(yè)分別為食品飲料（19.97%）、家用電器（10.75%）、醫(yī)藥生物（9.43%）、非銀金融（8.71%）以及銀行（7.42%），建筑行業(yè)排在第十九位，占比僅為1.03%，排名較為靠后。

我國(guó)A股已正式納入MSCI，且納入因子在逐步增加，納入富時(shí)也近在眼前。我們參考借鑒我國(guó)臺(tái)灣、韓國(guó)納入MSCI后外資的影響。納入MSCI后，會(huì)階段性帶來(lái)外資被動(dòng)配置性的需求，引發(fā)外資流人，可以引入新增資金。1996年9月3日臺(tái)灣首次按照50%的比例加入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，首次納入后，臺(tái)灣股指一年內(nèi)上漲104%，1996年2月至1997年7月間指數(shù)上漲117%。再看韓國(guó)，1992年1月7日韓國(guó)按照20%的比例納入MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)，在首次納入后的時(shí)間里指數(shù)先跌后漲，半年內(nèi)指數(shù)上漲了20%，一年半內(nèi)市場(chǎng)上漲117%。

韓國(guó)市場(chǎng)外資持股市值及占比均在不斷提升。在具體外資持股市值方面，韓國(guó)市場(chǎng)納入MSCI指數(shù)推動(dòng)了海外投資者增加對(duì)韓國(guó)股市的配置，外資持股市值從1999年的87.55萬(wàn)億韓元增加到2013年的429.52萬(wàn)億韓元，年均復(fù)合增長(zhǎng)率為12.03%，外資持股市值占比從1999年起也在不斷提升，從1999年的25.05%增加到2013年的36.22%。

整體來(lái)看，臺(tái)灣和韓國(guó)被納入MSCI指數(shù)后，增量資金提振了股市，股市均迎來(lái)外資持股比例的較大幅度提升，外資對(duì)其股市的影響力增強(qiáng)。但是那時(shí)臺(tái)灣和韓國(guó)是亞洲四小龍，經(jīng)濟(jì)增速飆升，外資超配臺(tái)灣和韓國(guó)股票是看好實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。但目前中國(guó)經(jīng)濟(jì)增速下滑，外資可能會(huì)比較謹(jǐn)慎，對(duì)中國(guó)經(jīng)濟(jì)持觀望態(tài)度，可能會(huì)將權(quán)重放低進(jìn)行配置，即使中國(guó)A股被納入富時(shí)羅素指數(shù)以及MSCI的納入因子提升，流人中國(guó)A股的外資可能也比較有限。

三、全球競(jìng)爭(zhēng)加劇，外資持續(xù)流入A股，建筑行業(yè)占比較低

短期來(lái)看，預(yù)計(jì)納入富時(shí)指數(shù)給A股帶來(lái)的外資流入約為848.18億美元，給建筑行業(yè)帶來(lái)的外資流人約為8.48億美元。A股納入初期涉及到的數(shù)量不多、比例不高且在2019年年中才開(kāi)始配置，因此短期資金流人規(guī)模不大。雖然短期資金流人有限，但長(zhǎng)期擴(kuò)大納入范圍增量資金可期，對(duì)外開(kāi)放帶來(lái)股市對(duì)內(nèi)市場(chǎng)化改革預(yù)期，提振A股市場(chǎng)情緒。就建筑行業(yè)來(lái)說(shuō)，由于外資對(duì)建筑行業(yè)的持股比例較低，短期內(nèi)很難發(fā)生大幅增加的情況，因此預(yù)計(jì)短期內(nèi)中國(guó)A股入摩人富對(duì)建筑行業(yè)的影響不大。

如果A股在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的權(quán)重提高，那么將為A股帶來(lái)更多增量資金。MSCI公布的數(shù)據(jù)顯示，截至目前，實(shí)際納入新興市場(chǎng)指數(shù)的A股有234只，占比0.85%，如果將A股的占比提升至20%，那么A股在MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的占比將提升至3.31%，在全球市場(chǎng)指數(shù)中的比重為0.42%，另外，追蹤MSCI新興市場(chǎng)指數(shù)的基金規(guī)模約1.9萬(wàn)億美元，如果A股占比從目前的0.85%提升至3.31%，則帶來(lái)新增外資流人為473.1億美元（19000*（2.84%-0.71%））。我們?cè)僖躁懝赏▽?duì)建筑行業(yè)的持股市值來(lái)預(yù)測(cè)所有流入外資對(duì)建筑行業(yè)的持股比例，那么A股占比提升到2.84%給建筑行業(yè)帶來(lái)的新增外資流入約為4.05億美元。綜上，A股入富疊加入摩納入因子增加，預(yù)計(jì)給建筑行業(yè)帶來(lái)的外資流入共計(jì)12.53億美元（約合人民幣82.27億元）。

從長(zhǎng)期來(lái)看，海外投資者對(duì)A股參與度會(huì)進(jìn)一步提升，對(duì)A股的認(rèn)知度和覆蓋度上升，A股的投資風(fēng)格將會(huì)逐步理性化，在機(jī)制和制度上將逐漸走向完善。治理結(jié)構(gòu)完善、發(fā)展路線清晰、品牌和渠道競(jìng)爭(zhēng)力強(qiáng)、抗周期風(fēng)險(xiǎn)能力強(qiáng)的行業(yè)龍頭有望從中受益，因此長(zhǎng)期看來(lái)A股被納入國(guó)際指數(shù)對(duì)中國(guó)市場(chǎng)有較為深遠(yuǎn)的影響。但是，中國(guó)A股入富疊加入摩納入因子增加，雖能提振市場(chǎng)情緒，但是由于對(duì)建筑行業(yè)的持股比例較小，在短期內(nèi)并不能給建筑行業(yè)帶來(lái)很大的影響，建筑行業(yè)受益程度比較有限。