許寧寧

【摘要】企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的解決，在企業(yè)并購(gòu)中起著決定性作用，本文通過(guò)對(duì)美的集團(tuán)并購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡案例的分析和研究，提出了跨國(guó)并購(gòu)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)規(guī)避的策略，為我國(guó)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)起到了借鑒作用。

【關(guān)鍵詞】跨國(guó)并購(gòu);財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn);規(guī)避

在發(fā)達(dá)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，并購(gòu)已成為企業(yè)重組以及優(yōu)化資源配置的有效機(jī)制，企業(yè)并購(gòu)以產(chǎn)權(quán)為交易對(duì)象，通過(guò)產(chǎn)權(quán)轉(zhuǎn)讓實(shí)現(xiàn)企業(yè)控制權(quán)的轉(zhuǎn)移和資源充足，是企業(yè)制度創(chuàng)新的動(dòng)力，在資本市場(chǎng)中發(fā)揮越來(lái)越大的作用。企業(yè)并購(gòu)中目標(biāo)企業(yè)財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)問(wèn)題的解決，在企業(yè)并購(gòu)中起著決定性作用，對(duì)該問(wèn)題的研究，可以增強(qiáng)企業(yè)制定重要決策的能力，為企業(yè)實(shí)現(xiàn)價(jià)值最優(yōu)化提供多種途徑。因此，本文以美的集團(tuán)收購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡為案例對(duì)企業(yè)跨國(guó)并購(gòu)中財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避策略展開(kāi)研究無(wú)疑具有重大意義。

一、估值風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避策略

（一）充分發(fā)揮第三方中介機(jī)構(gòu)的能力

國(guó)內(nèi)外中介機(jī)構(gòu)對(duì)并購(gòu)中介服務(wù)、財(cái)務(wù)稽核業(yè)務(wù)都有多年的經(jīng)驗(yàn)，企業(yè)依靠自己的能力很難對(duì)目標(biāo)企業(yè)進(jìn)行全面的了解，也很難對(duì)目標(biāo)企業(yè)的價(jià)值做出較為準(zhǔn)確的評(píng)估。同時(shí)中介機(jī)構(gòu)相對(duì)于目標(biāo)企業(yè)和并購(gòu)方具有獨(dú)立性，可以更好的對(duì)目標(biāo)企業(yè)的經(jīng)營(yíng)能力和財(cái)務(wù)狀況進(jìn)行分析，對(duì)目標(biāo)企業(yè)內(nèi)部控制進(jìn)行評(píng)價(jià)。制度運(yùn)行中，產(chǎn)權(quán)關(guān)系是否出現(xiàn)缺陷。中介組織可以幫助企業(yè)更好地理解目標(biāo)企業(yè)，可靠的獲得目標(biāo)企業(yè)的有價(jià)值信息，盡量避免信息不對(duì)稱(chēng)所導(dǎo)致的并購(gòu)風(fēng)險(xiǎn)。

（二）從企業(yè)戰(zhàn)略角度審視

財(cái)務(wù)顧問(wèn)分析認(rèn)為，機(jī)器人行業(yè)屬于蓬勃發(fā)展的行業(yè)，與國(guó)外其他幾家領(lǐng)先的機(jī)器人公司相比，庫(kù)卡集團(tuán)規(guī)模大小合適，是少數(shù)適合目標(biāo)企業(yè)投資的公司。庫(kù)卡目前在工業(yè)機(jī)器人的制造和自動(dòng)化解決方案的設(shè)計(jì)方面分別享有庫(kù)卡和瑞士品牌的聲譽(yù)，庫(kù)卡在工業(yè)自動(dòng)化方面有豐富的經(jīng)驗(yàn)。近年來(lái)，庫(kù)卡公司規(guī)模和收人都有了很大的增長(zhǎng)，是一家強(qiáng)大的成長(zhǎng)型企業(yè)，由于美的集團(tuán)并購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡公司可以實(shí)現(xiàn)兩者間的協(xié)同效應(yīng)，使資源發(fā)揮最大的作用，投資于工業(yè)機(jī)器人有助于美的的發(fā)展，也可以使用庫(kù)卡家居機(jī)器人技術(shù)開(kāi)發(fā)和服務(wù)機(jī)器人。

二、融資風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避策略

并購(gòu)企業(yè)在確定并購(gòu)資金需求后，應(yīng)開(kāi)始籌集資金，資金的融資方式和規(guī)模與并購(gòu)方采用的支付方式有關(guān)，支付方式由并購(gòu)企業(yè)的融資能力決定，并購(gòu)的支付方式為現(xiàn)金支付、股票支付和混合支付，其中現(xiàn)金支付方式以現(xiàn)金支付為主。在確定支付方式后，應(yīng)確定支付時(shí)間表，以保證企業(yè)經(jīng)營(yíng)的資金需求，收購(gòu)企業(yè)可以獲得流動(dòng)資金約束能源、稀釋每股收益的不確定性、股價(jià)、股權(quán)結(jié)構(gòu)的變化、納稅籌劃等，用于結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)的目標(biāo)企業(yè)的支付方式將按照不同的資本、債務(wù)和組合進(jìn)行支付。公平的方式，是為了相互補(bǔ)充，以滿(mǎn)足雙方收購(gòu)的需要。

三、支付風(fēng)險(xiǎn)的的規(guī)避策略

（一）發(fā)行融資券和中期票據(jù)

美的的支付風(fēng)險(xiǎn)主要體現(xiàn)在美的短期流動(dòng)性上。為了彌補(bǔ)流動(dòng)性不足，美的決定發(fā)行短期融資憑證和中期債券，其中短期融資憑證不超過(guò)100億元，中期債券不超過(guò)200億元，美的公司信用評(píng)級(jí)良好，三家國(guó)際信用評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)分別授予國(guó)際信用評(píng)級(jí)、穆迪A3/標(biāo)普A-/惠譽(yù)A-，前景穩(wěn)定，融資容易，融資成本不會(huì)太高，一旦資金充分籌集，美的集團(tuán)因銀團(tuán)貸款到期而造成的流動(dòng)性緊縮將有很大改善。

（二）合理而嚴(yán)謹(jǐn)?shù)默F(xiàn)金支付預(yù)算

并購(gòu)前，美的需要嚴(yán)格計(jì)算并購(gòu)前、并購(gòu)中和并購(gòu)后階段所需的資金，根據(jù)預(yù)算結(jié)果，選擇支付融資方案，包括支付方式、支付時(shí)間、支付金額、融資渠道、融資時(shí)間等，考慮利率、匯率等因素，確定合適的回收期，合理的解決方案將降低公司的融資成本，降低支付風(fēng)險(xiǎn)。

四、應(yīng)對(duì)匯率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避策略

（一）根據(jù)匯率變動(dòng)趨勢(shì)推遲或提前支付

雖然我們不能影響匯率變動(dòng)的趨勢(shì)，但我們可以根據(jù)匯率變動(dòng)的趨勢(shì)來(lái)確定支付時(shí)間，預(yù)計(jì)人民幣會(huì)升值，延遲支付;預(yù)計(jì)人民幣將貶值就提前支付，從而降低匯率波動(dòng)對(duì)企業(yè)財(cái)務(wù)成本的影響，這種方法要求企業(yè)掌握匯率變動(dòng)趨勢(shì)，不能完全消除外匯風(fēng)險(xiǎn)，存在“看走眼”局面。

（二）套期保值

套期保值是指通過(guò)特殊支付安排或外匯相關(guān)衍生工具對(duì)外匯風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行套期保值的方法，一般分為自然套期保值和合約式套期保值兩種。自然套期保值是指企業(yè)同時(shí)流人或流出的外匯資金數(shù)額，同時(shí)沖銷(xiāo)外匯風(fēng)險(xiǎn)。自然套期保值的原則是盡可能將差額轉(zhuǎn)換為零。外匯風(fēng)險(xiǎn)為零，自然套期保值實(shí)際上是企業(yè)融資安排和支付安排的一部分，沒(méi)必要特殊安排。合約套期保值是指簽訂金融合同以對(duì)沖外匯風(fēng)險(xiǎn)的做法，具體金融工具包括貨幣遠(yuǎn)期合約、期貨、期權(quán)等。

五、應(yīng)對(duì)利率風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避策略

利率互換是指雙方簽訂合同，在一段時(shí)間內(nèi)兌換同一貨幣的名義本金的現(xiàn)金流量。在合同雙方，一方借入采用浮動(dòng)匯率或浮動(dòng)匯率加上利息計(jì)算利率。另一方采用固定匯率來(lái)計(jì)算利率，當(dāng)然，利率互換的前提是合同一方相對(duì)于另一方具有比較優(yōu)勢(shì)，利率互換的困難是尋找具有比較優(yōu)勢(shì)的另一方，而國(guó)內(nèi)市場(chǎng)相對(duì)較小。

六、財(cái)務(wù)整合風(fēng)險(xiǎn)的規(guī)避策略

為了更好的在并購(gòu)?fù)瓿珊筮M(jìn)行各項(xiàng)整合，美的集團(tuán)和庫(kù)卡公司簽署了有限期七年半的投資協(xié)議。協(xié)議主要聲明美的沒(méi)有強(qiáng)制庫(kù)卡退市的意愿，也沒(méi)有更換高級(jí)管理人員的意愿，尊重工會(huì)的權(quán)利，近期內(nèi)不會(huì)關(guān)閉工廠、大規(guī)模解雇員工。這樣的一個(gè)投資協(xié)議保留了之前的管理層，保證了管理層的穩(wěn)定，維持了員工隊(duì)伍的基本穩(wěn)定，為庫(kù)卡延續(xù)之前的管理風(fēng)格、繼續(xù)之前的戰(zhàn)略提供了保證。相對(duì)穩(wěn)定的管理層、員工隊(duì)伍也為并購(gòu)?fù)瓿珊箅p方戰(zhàn)略合作、財(cái)務(wù)整合提供了便利。

七、結(jié)論

通過(guò)對(duì)美的集團(tuán)并購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡集團(tuán)的案例分析，美的集團(tuán)利用一系列的措施規(guī)避了跨國(guó)并購(gòu)中可能產(chǎn)生的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)，使得美的集團(tuán)資產(chǎn)、銷(xiāo)售收入及相應(yīng)的提高盈利能力，增強(qiáng)美的集團(tuán)的競(jìng)爭(zhēng)力和發(fā)展?jié)摿Γ瑢⑦M(jìn)一步深化美的集團(tuán)的戰(zhàn)略投資，與庫(kù)卡集團(tuán)的合作將有助于美的在機(jī)器人和自動(dòng)化領(lǐng)域的拓展，并加強(qiáng)戰(zhàn)略布局，同時(shí)將進(jìn)一步擴(kuò)大美意集團(tuán)的海外業(yè)務(wù)，尋求新的業(yè)務(wù)增長(zhǎng)。為提高上市公司的盈利能力奠定了基礎(chǔ)。