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一、引言

A股市場近些年來動蕩不安，整體呈現(xiàn)下跌趨勢，使很多藏匿已久的問題漸漸暴露在陽光下，其中股權質(zhì)押的熱度更是持續(xù)攀高。股權質(zhì)押行為本身是無害的，主要取決于控股股東如何使用股權質(zhì)押所得資金。若是將資金投入到公司的經(jīng)營管理中去，對公司的便是有利的；若是未將資金投入到公司中，而是放入自己腰包以供自身揮霍，則對公司相當不利，也會對中小股東的利益有不小的損害。

現(xiàn)如今，A股市場中將股權進行高比例質(zhì)押的公司很多，質(zhì)押比例高于70%的公司一共有10家，質(zhì)押比例高于50%的公司則高達133家。在這里面高居第一的是藏格控股，質(zhì)押股份多達15.55億股，在其總股本中的占比高達77.19%，令人咋舌。

因此，本文將針對藏格控股公司的高比例股權質(zhì)押事件進行研究，首先對公司有一個大致的介紹，接著對股權質(zhì)押的情況進行描述，再接著對公司進行此行為的動因進行細致的分析，最終提出有效的應對建議，以期望監(jiān)管部門能對此類行為進行有效、嚴格的監(jiān)管，上市公司的控股股東也能不那么貪婪自私，利用股權質(zhì)押要適度，以讓公司能夠更長遠的發(fā)展下去。

二、背景介紹

藏格控股，股票代碼000408，公司全稱為“藏格控股股份有限公司”，于1996年6月25日成立。2014年12月，金谷源發(fā)出公告——計劃將除金谷源貨幣資金外的所有資產(chǎn)和負債打包出售，向藏格投資、永鴻實業(yè)、肖永明、聯(lián)達時代和聯(lián)達四方等發(fā)行股份募集資金購買藏格鉀肥的百分之百股權。截至2014年9月30日，藏格鉀肥百分之百股權的估計價值是90億。最終定增完成后，公司控股股東改為藏格投資，實際控制人改為肖永明，主營業(yè)務會由日用陶瓷生產(chǎn)改為鉀肥(氯化鉀)的生產(chǎn)和銷售，交易構成借殼上市。2017年6月13日，公司名稱由“金谷源控股股份有限公司”變更為“藏格控股股份有限公司”。

三、質(zhì)押情況

藏格控股成功借殼上市后，股民們便紛紛涌入股市大量買入，使得股票價格飛速提升，經(jīng)過7個漲停板后成功翻倍，控股股東見狀一邊減持股份套取大量資金，一邊將剩下的股份大量質(zhì)押以獲取大額資金。2019年6月10日，該公司的控股股東西藏藏格創(chuàng)業(yè)投資有限公司向青海西寧農(nóng)村商業(yè)股份有限公司質(zhì)押1.15億股，占其所擁有股份的13.44%，占公司總股本的5.79%。由質(zhì)押當日藏格控股6.68元的收盤價進行估算，西藏藏格創(chuàng)業(yè)投資集團有限公司這一次質(zhì)押股票的市值大概是7.71億元。本次質(zhì)押后，西藏藏格創(chuàng)業(yè)投資集團有限公司已累計質(zhì)押多大8.59億股藏格控股股票，占其持有公司股份數(shù)的100.00%，占公司總股本的43.08%。由中國證券登記結(jié)算有限公司的股權質(zhì)押登記數(shù)據(jù)可得，截至2019年6月6日，藏格控股的總質(zhì)押比例是79.19%，高居A股市場第一位。

四、動因分析

(一)仍能保留控制權

藏格控股的控股股東對公司擁有控制權和現(xiàn)金流權，在其對手中的股權進行大比例的質(zhì)押后，現(xiàn)金流權會大量流失，但控制權不會減少一絲一毫。若是將股權大量出售，那么雖然得到了大量資金，卻會使自身擁有的股權大把流失，對公司的控制權也會不斷減小，那對自身在公司的狀況將是非常不利的。而股權質(zhì)押則不同，在得到大量資金的同時并不會損失控制權，對自身不會有不利的影響。此外若控股股東將得到的資金部分甚至全部用于公司股權的購買，則會提高自身持有股權在公司總股本中的占比，進一步提升對公司的控制權。因此藏格控股的控股股東才會安心的去進行高比例的股權質(zhì)押。

(二)資金鏈緊張

2015年公司成功借殼上市后，業(yè)績卻未能如期提升，反而長期消沉，在2016年更是出現(xiàn)了營收和凈利潤同時下降的情況，之后的2017年上半年甚至出現(xiàn)了經(jīng)營活動的現(xiàn)金流凈量較當年年初減少超過9億元的慘狀。下半年的9月份，深交所對藏格控股14名高管施以“紀律處分”，原因是公司2016年完成重大資產(chǎn)重組時，沒有及時履行關于控股股東的資金占用情況的信息披露義務。這使公司狀況雪上加霜。

公司的主要產(chǎn)品——鉀肥的下游需求主要來自水稻、小麥、玉米、大豆等糧食作物，牽涉到很多農(nóng)牧企業(yè)，這類企業(yè)往往現(xiàn)金流能力不強，這也許會致使上游企業(yè)的應收賬款不能按時收回，嚴重情況下會連累產(chǎn)業(yè)鏈公司出現(xiàn)大面積壞賬的情況，觸發(fā)連鎖反應。所以在現(xiàn)金流不強，資金鏈又高度緊張的情況下，控股股東就會尋求相對方便的股權質(zhì)押方式獲取資金，以維持公司日常運轉(zhuǎn)。

(三)轉(zhuǎn)移風險

在股權質(zhì)押到期后，出質(zhì)人控股股東其實會擁有一個選擇權。若公司運營良好，到質(zhì)押到期時股票價格已有一定上升，高于質(zhì)押所獲得的金額時，控股股東便會及時還上借款的本息結(jié)束質(zhì)押以盡快獲取股價提升所帶來的收益。若公司運營狀況一般甚至不好，質(zhì)押到期之時股票價格已下跌了很多，那樣若控股股東不再對公司前景抱有希望，便很可能不還借款從而被動喪失股權。很明顯，在這兩種情況下原本屬于出質(zhì)人的風險都被轉(zhuǎn)接給了質(zhì)權人，這對質(zhì)權人是很不利的，但對出質(zhì)人很有利，能夠確保他們對自身利益進行最有效的保護。因此藏格控股的控股股東便會放心的去質(zhì)押股權。

五、對策

(一)增強中小股東的權力，加大對控股股東的監(jiān)督

上市公司的控股股東都對公司擁有著絕對的控制權和話語權，就很有可能輕易做出一些利于自身卻損害中小股東權益的行為。因此要讓中小股東擁有足夠的知情權，確保他們和控股股東之間建立起有效的溝通途徑，能夠在公司的日常運營中發(fā)揮一定作用。同時，在公司內(nèi)部也要設立獨立的監(jiān)督部門，對控股股東的重大行為進行有效的監(jiān)督，確保他們的重大行為對公司是有利的。

(二)補充、完善相應的法律法規(guī)

控股股東在股權質(zhì)押到期后選擇不償還借款的本息失去股權的行為并不違規(guī)，但這是針對他們無力償還的情況下的無奈之舉。然而現(xiàn)如今有一些公司的控股股東不償還本息并不是無力償還，而是想借機掏空公司進而跑路，這會對公司造成極大的損害。因此，有關部門必須行動起來共同遏制這一行為，對選擇不償還本息的控股股東所在公司進行全面細致的審查，以及時預防掏空公司行為的發(fā)生。