張明威 李玉菊

【摘要】? 文章將企業(yè)能力的思想用于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)，從綜合運(yùn)轉(zhuǎn)效能、行業(yè)勢(shì)能、發(fā)展?jié)撃苋齻€(gè)維度建立評(píng)價(jià)體系對(duì)美的集團(tuán)收購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)這一戰(zhàn)略并購(gòu)事件的績(jī)效進(jìn)行深入分析與評(píng)價(jià)。結(jié)果表明美的集團(tuán)并購(gòu)后凈資產(chǎn)收益率有所下降，但是企業(yè)能力大幅增長(zhǎng)。結(jié)合公司的并購(gòu)目的達(dá)成情況，認(rèn)為利用企業(yè)能力分析并購(gòu)績(jī)效比單純利用盈利指標(biāo)分析更加全面深入，可以為企業(yè)管理者和投資者評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效提供新視角。

【關(guān)鍵詞】? 企業(yè)能力;并購(gòu)績(jī)效;戰(zhàn)略并購(gòu);美的集團(tuán)

【中圖分類號(hào)】? F275? 【文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼】? A? 【文章編號(hào)】? 1002-5812（2019）03-0039-05

一、引言

諾貝爾經(jīng)濟(jì)學(xué)獎(jiǎng)得主George Stigler在其論文中指出“沒(méi)有一家美國(guó)大企業(yè)不是通過(guò)并購(gòu)發(fā)展起來(lái)的，幾乎沒(méi)有一家大公司能主要依靠?jī)?nèi)部擴(kuò)張迅速成長(zhǎng)起來(lái)[1]”。當(dāng)企業(yè)發(fā)展到某種程度時(shí)，并購(gòu)可以幫助企業(yè)快速獲取某些重要的資源和能力，促進(jìn)企業(yè)成長(zhǎng)。近年來(lái)越來(lái)越多的中國(guó)企業(yè)開(kāi)始利用并購(gòu)獲取技術(shù)、擴(kuò)大市場(chǎng)份額或拓展業(yè)務(wù)類型，國(guó)內(nèi)學(xué)者和商業(yè)人士對(duì)企業(yè)的并購(gòu)績(jī)效也越來(lái)越關(guān)注，提出多種并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法。但是以往的評(píng)價(jià)方法側(cè)重于財(cái)務(wù)指標(biāo)的分析以及在資本市場(chǎng)上的短期績(jī)效。本文將企業(yè)能力的思想用于企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)，從綜合運(yùn)轉(zhuǎn)效能、行業(yè)勢(shì)能、發(fā)展?jié)撃苋齻€(gè)維度建立評(píng)價(jià)體系，對(duì)美的集團(tuán)收購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)這一戰(zhàn)略并購(gòu)事件的績(jī)效進(jìn)行深入分析與評(píng)價(jià)，為并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)提供新視角。

二、文獻(xiàn)綜述

目前國(guó)內(nèi)外專家學(xué)者評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效的主要方法有財(cái)務(wù)指標(biāo)法、事件研究法、調(diào)查法、企業(yè)能力法等。

（一）財(cái)務(wù)指標(biāo)法

財(cái)務(wù)指標(biāo)在反映績(jī)效上具有直接性和方便性的優(yōu)點(diǎn)，因此學(xué)者首先嘗試使用財(cái)務(wù)數(shù)據(jù)來(lái)檢驗(yàn)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效。該方法所使用的財(cái)務(wù)指標(biāo)包括盈利能力指標(biāo)，例如凈資產(chǎn)收益率（ROE）、總資產(chǎn)收益率（ROA）[2]、每股收益（EPS）、銷售凈利率等;現(xiàn)金流量指標(biāo)，例如調(diào)整后的稅前經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流總資產(chǎn)收益率[3][4]、每股經(jīng)營(yíng)現(xiàn)金流量與四個(gè)盈利能力指標(biāo)組成的評(píng)價(jià)體系[5]等;還有一些其他指標(biāo)，例如EVA指標(biāo)[6]、托賓Q指標(biāo)等。為了更全面地衡量并購(gòu)后企業(yè)各方面的財(cái)務(wù)表現(xiàn)，還可以采用多指標(biāo)評(píng)價(jià)體系和綜合評(píng)價(jià)指標(biāo)體系。李善民、劉永新選取凈利潤(rùn)、凈利潤(rùn)/銷售收入和資金占用率（凈利潤(rùn)/利息成本）組成多指標(biāo)評(píng)價(jià)體系考查并購(gòu)后整合程度與速度對(duì)并購(gòu)績(jī)效的影響[7]。也有一些學(xué)者使用平衡計(jì)分卡評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效，即從財(cái)務(wù)指標(biāo)、內(nèi)部流程指標(biāo)、客戶指標(biāo)、學(xué)習(xí)和成長(zhǎng)指標(biāo)四個(gè)維度建立評(píng)價(jià)體系。郭新東等利用平衡計(jì)分卡建立并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系，對(duì)聯(lián)想并購(gòu)IBM PC業(yè)務(wù)的戰(zhàn)略績(jī)效進(jìn)行評(píng)價(jià)[8]。財(cái)務(wù)指標(biāo)法雖然簡(jiǎn)便直接，但是只能評(píng)價(jià)企業(yè)的財(cái)務(wù)績(jī)效，無(wú)法對(duì)企業(yè)發(fā)展?jié)摿M(jìn)行客觀評(píng)價(jià)，也很難預(yù)測(cè)長(zhǎng)期并購(gòu)績(jī)效。

（二）事件研究法

事件研究法是通過(guò)考察某個(gè)并購(gòu)事件在交易公告的窗口期所產(chǎn)生的超長(zhǎng)收益來(lái)衡量該事件的影響，是目前并購(gòu)績(jī)效研究中比較常用的方法之一。其研究的基本思路是設(shè)定事件產(chǎn)生影響的窗口期，計(jì)算并購(gòu)事件窗口期的日超長(zhǎng)收益率和累計(jì)超長(zhǎng)收益率，并用這兩個(gè)指標(biāo)的統(tǒng)計(jì)檢驗(yàn)衡量該事件的影響顯著程度。事件研究法在資本市場(chǎng)非常成熟的美國(guó)應(yīng)用非常廣泛，例如Khanal，Mishra和Mottaleb對(duì)2010—2012年美國(guó)生物燃料行業(yè)的并購(gòu)事件進(jìn)行實(shí)證研究，研究顯示：在為期4天和10天的事件窗口期內(nèi)，累計(jì)收益率顯著提高[9]。但是，目前我國(guó)資本市場(chǎng)尚不成熟，使用事件研究法的有效性有待商榷。

（三）調(diào)查法

調(diào)查法是指通過(guò)直接向參與并購(gòu)的管理人員發(fā)放標(biāo)準(zhǔn)化調(diào)查問(wèn)卷，并對(duì)調(diào)查結(jié)果進(jìn)行匯總和分析，旨在獲取可以推廣的結(jié)論[10]。調(diào)查問(wèn)卷所涉及的問(wèn)題一般包括并購(gòu)動(dòng)機(jī)、相對(duì)預(yù)期來(lái)說(shuō)并購(gòu)績(jī)效如何、并購(gòu)企業(yè)如何實(shí)現(xiàn)整合、并購(gòu)后企業(yè)可以獲得哪些競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)、并購(gòu)存在的問(wèn)題等。調(diào)查法往往存在主觀性，問(wèn)卷的問(wèn)題的措辭可能對(duì)調(diào)查結(jié)果產(chǎn)生影響，因此使用調(diào)查法評(píng)價(jià)企業(yè)績(jī)效需要調(diào)查員具備調(diào)查工具方面的知識(shí)并且經(jīng)驗(yàn)豐富。調(diào)查法多用于單個(gè)公司的案例研究，應(yīng)用范圍也比較有限。

（四）企業(yè)能力研究法

20世紀(jì)90年代開(kāi)始，伴隨著美國(guó)第五輪并購(gòu)浪潮，基于核心能力的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)方法開(kāi)始被學(xué)者、商業(yè)人士廣泛使用[11]- [13]。核心能力論認(rèn)為企業(yè)的核心能力來(lái)源于企業(yè)內(nèi)知識(shí)的積累和培養(yǎng)，它是企業(yè)獲得和保持持續(xù)競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)的關(guān)鍵[14]。為彌補(bǔ)核心能力理論靜態(tài)分析的不足，Teece，Pisano和Shuen首次提出動(dòng)態(tài)能力理論的概念，即是指企業(yè)整合、建立、重構(gòu)企業(yè)內(nèi)外部能力以便適應(yīng)快速變化的環(huán)境的能力[15]。對(duì)于并購(gòu)企業(yè)而言，可以通過(guò)靈活、有效地運(yùn)用自己的動(dòng)態(tài)能力適時(shí)開(kāi)展并購(gòu)活動(dòng)，以應(yīng)對(duì)不斷變化的外部環(huán)境帶來(lái)的各種機(jī)遇和威脅;此外還可以通過(guò)并購(gòu)來(lái)發(fā)展和提升自己的動(dòng)態(tài)能力[16]，因此可以通過(guò)動(dòng)態(tài)能力的變化衡量并購(gòu)績(jī)效。

目前把企業(yè)能力的資源基礎(chǔ)論用于并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)的研究較少。資源基礎(chǔ)論認(rèn)為企業(yè)的長(zhǎng)期競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)源于企業(yè)所擁有和控制的有價(jià)值的、稀缺的、難以模仿的、不可替代的特殊資源和戰(zhàn)略資產(chǎn)。企業(yè)是特有的資產(chǎn)和能力的結(jié)合體[18][19]，而企業(yè)能力又可以從綜合運(yùn)轉(zhuǎn)效能、行業(yè)勢(shì)能、發(fā)展?jié)撃苋齻€(gè)維度進(jìn)行計(jì)量[20]。

企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)的目的不僅是獲得優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)，更重要的是將優(yōu)質(zhì)資產(chǎn)整合后提高企業(yè)整體的能力，因此從企業(yè)能力角度評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)效果，更能顯示并購(gòu)目的的達(dá)成情況。本文借鑒企業(yè)能力的思想，以美的集團(tuán)的戰(zhàn)略并購(gòu)為例，從綜合運(yùn)轉(zhuǎn)效能、行業(yè)勢(shì)能、發(fā)展?jié)撃苋齻€(gè)維度建立基于企業(yè)能力的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)體系。希望此方法可以更加全面深入地分析企業(yè)并購(gòu)績(jī)效，為企業(yè)管理者和投資者評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效提供重要參考。

二、案例概況

（一）美的集團(tuán)公司簡(jiǎn)介

美的集團(tuán)股份有限公司（000333）是一家消費(fèi)電器、暖通空調(diào)、機(jī)器人與自動(dòng)化系統(tǒng)、智能供應(yīng)鏈的科技集團(tuán)，提供多元化的產(chǎn)品種類與服務(wù)。2015年美的獲取標(biāo)普、惠譽(yù)、穆迪三大國(guó)際信用評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)結(jié)果在全球同行以及國(guó)內(nèi)民營(yíng)企業(yè)中均處于領(lǐng)先地位。公司在家電行業(yè)處于龍頭地位，電飯煲、電壓力鍋、電磁爐等多種產(chǎn)品在中國(guó)大陸市場(chǎng)占有率排名第一。

（二）美的集團(tuán)并購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡的動(dòng)機(jī)和過(guò)程

美的一直倡導(dǎo)“智慧家居+智能制造”的“雙智”戰(zhàn)略，持續(xù)對(duì)人工智能、芯片等新興技術(shù)領(lǐng)域進(jìn)行研究與投入，隨著我國(guó)的家電市場(chǎng)進(jìn)入平臺(tái)期，公司加大在機(jī)器人和工業(yè)自動(dòng)化領(lǐng)域的布局，尋求新的增長(zhǎng)點(diǎn)。庫(kù)卡集團(tuán)是世界四大的工業(yè)機(jī)器人制造商之一，在多個(gè)領(lǐng)域有豐富的集成應(yīng)用經(jīng)驗(yàn)，其客戶遍布全球工業(yè)領(lǐng)域，掌握機(jī)器人核心控制技術(shù)，在機(jī)器人“運(yùn)動(dòng)控制、結(jié)構(gòu)設(shè)計(jì)以及下游應(yīng)用”具有競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，美的收購(gòu)庫(kù)卡是“智能制造”戰(zhàn)略的重要布局。此次并購(gòu)不僅將直接助力美的“T+31和大物流”戰(zhàn)略的實(shí)施，更重要的是未來(lái)將幫助拓展中國(guó)智能制造市場(chǎng)。

2016年5月18日，美的集團(tuán)通過(guò)其境外全資子公司MECCA以現(xiàn)金方式全面要約收購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)股份，計(jì)劃收購(gòu)價(jià)格為每股115歐元。6月15日，德國(guó)聯(lián)邦金融監(jiān)管局（BaFin）審核通過(guò)了本次收購(gòu)的要約文件。6月16日，美的集團(tuán)發(fā)出本次要約收購(gòu)的要約文件。6月21日，庫(kù)卡集團(tuán)CEO蒂爾·勞伊特與美的集團(tuán)進(jìn)行談判，庫(kù)卡集團(tuán)董事會(huì)同時(shí)向全體股東通報(bào)了本次的要約收購(gòu)。6月24日，庫(kù)卡第一大股東福伊特集團(tuán)（Voith Group）同意把持有的庫(kù)卡集團(tuán)25.1%的股份全部出售給美的集團(tuán)，隨后，第三大股東弗萊德漢姆·洛（Friedhelm Loh）也表示愿意出售其全部股份。6月28日，美的集團(tuán)宣布已與庫(kù)卡集團(tuán)簽訂約束性投資協(xié)議，強(qiáng)調(diào)并購(gòu)后將保持庫(kù)卡集團(tuán)獨(dú)立性并承諾保留庫(kù)卡集團(tuán)的工廠及員工至2023年年末。7月20日，美的集團(tuán)如約披露要約收購(gòu)德國(guó)庫(kù)卡集團(tuán)結(jié)果，接受本次要約收購(gòu)的股份達(dá)72.18%，收購(gòu)?fù)瓿珊?，美的集團(tuán)將持有庫(kù)卡集團(tuán)85.69%的股份。8月10日，我國(guó)商務(wù)部反壟斷局審核通過(guò)了本次要約收購(gòu)涉及的經(jīng)營(yíng)者集中審查事宜，允許本次要約收購(gòu)實(shí)施。8月27日—10月13日美國(guó)、俄羅斯、巴西、墨西哥、歐盟反壟斷審查通過(guò)。12月29日，美國(guó)外資投資委員會(huì)（CFIUS）和國(guó)防貿(mào)易管制理事會(huì)（DDTC）批準(zhǔn)這筆交易。2017年1月6日，本次交易完成，交易總價(jià)值370 686.66萬(wàn)歐元，美的集團(tuán)持有庫(kù)卡集團(tuán)94.55%的股份[21]。

三、案例分析——基于企業(yè)能力的并購(gòu)效果評(píng)價(jià)

（一）企業(yè)能力評(píng)價(jià)體系的建立

目前學(xué)者對(duì)并購(gòu)績(jī)效的研究多注重以凈資產(chǎn)收益率為核心的財(cái)務(wù)指標(biāo)變化情況和資本市場(chǎng)對(duì)并購(gòu)事件的反應(yīng)，而企業(yè)的戰(zhàn)略并購(gòu)不僅為了提高利潤(rùn)，更重關(guān)注公司的長(zhǎng)遠(yuǎn)發(fā)展，為企業(yè)贏得持續(xù)的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。企業(yè)能力是指企業(yè)配置資源，發(fā)揮其生產(chǎn)和競(jìng)爭(zhēng)作用的能力，其不僅能反映目前的經(jīng)營(yíng)狀況，還能顯示企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)撃?，更全面地評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效。

企業(yè)能力可以從綜合運(yùn)轉(zhuǎn)效能、行業(yè)勢(shì)能、發(fā)展?jié)撃苋齻€(gè)維度進(jìn)行度量，根據(jù)這三個(gè)維度建立企業(yè)能力評(píng)價(jià)體系如表1所示。在指標(biāo)選取上綜合考慮可能影響企業(yè)能力的各個(gè)因素，提出基本指標(biāo)，保證了指標(biāo)選取的全面性。根據(jù)無(wú)交叉重疊原則，除了選取明顯從不同方面評(píng)價(jià)其獲利能力的盈利性指標(biāo)外，還選取了若干個(gè)非財(cái)務(wù)指標(biāo)。

綜合運(yùn)轉(zhuǎn)效能。這個(gè)維度可以反映企業(yè)整體的運(yùn)行情況，包括勞動(dòng)生產(chǎn)率、股東資本盈利能力、成本和期間費(fèi)用控制能力、考慮資本成本后企業(yè)為股東創(chuàng)造財(cái)富的能力、資金利用效率等。如果并購(gòu)是成功的，那么企業(yè)的運(yùn)轉(zhuǎn)效率應(yīng)該上升，反之綜合運(yùn)轉(zhuǎn)效能將會(huì)下降。

行業(yè)勢(shì)能。這個(gè)維度可以綜合反映企業(yè)在行業(yè)中的地位，包括新市場(chǎng)拓展能力、資本擴(kuò)張能力、銷售收入的成長(zhǎng)性等財(cái)務(wù)指標(biāo)。獲得更高的市場(chǎng)地位是企業(yè)戰(zhàn)略并購(gòu)的主要目的之一，因此行業(yè)勢(shì)能是評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的一個(gè)非常重要的維度。

發(fā)展?jié)撃堋＿@個(gè)維度可以反映企業(yè)未來(lái)的發(fā)展?jié)撃?，包括員工文化程度、人員結(jié)構(gòu)、研發(fā)能力、固定資產(chǎn)更新投資情況等。與財(cái)務(wù)收購(gòu)不同，戰(zhàn)略并購(gòu)的目的是在產(chǎn)品市場(chǎng)上獲利，需要深度整合收購(gòu)資產(chǎn)重新配置，這就意味著在短期內(nèi)很難通過(guò)凈利潤(rùn)指標(biāo)評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效，并購(gòu)的成功與否還要看其發(fā)展的潛力，因此發(fā)展?jié)撃苁窃u(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效的重要維度。

（二）美的集團(tuán)并購(gòu)前后企業(yè)能力對(duì)比分析

1.綜合運(yùn)轉(zhuǎn)效能。美的集團(tuán)于2016年基本完成對(duì)庫(kù)卡集團(tuán)的并購(gòu)交易，因此選取并購(gòu)前1年至后1年（2015—2017年）的年報(bào)數(shù)據(jù)進(jìn)行分析。

如表 2所示，從全員生產(chǎn)力指標(biāo)看，并購(gòu)后一年與并購(gòu)前一年相比人均營(yíng)業(yè)總收入增長(zhǎng)88.02萬(wàn)元/人，增長(zhǎng)率達(dá)59.32%，說(shuō)明并購(gòu)后企業(yè)員工的勞動(dòng)生產(chǎn)率大幅提升。從股東資本盈利能力指標(biāo)變化可以發(fā)現(xiàn)，公司并購(gòu)一年后盈利能力并不理想，凈資產(chǎn)收益率從0.24316下降到0.22443，但是此次并購(gòu)系戰(zhàn)略并購(gòu)，短期內(nèi)很難提高公司利潤(rùn)，盈利能力變化還要看并購(gòu)后業(yè)務(wù)的整合情況。從成本費(fèi)用控制能力的角度，并購(gòu)后一年成本費(fèi)用利潤(rùn)率從0.1284下降到0.0981，機(jī)器人行業(yè)的盈利水平和家電行業(yè)有所不同，因此2017年成本費(fèi)用利潤(rùn)率下降不能說(shuō)明公司成本控制能力的下降。2017年庫(kù)卡集團(tuán)為公司貢獻(xiàn)270億元人民幣的收入，占全年總收入的12%，隨著機(jī)器人業(yè)務(wù)的發(fā)展今后對(duì)成本和收入的貢獻(xiàn)將進(jìn)一步增加，因此后期整合過(guò)程中還要注重控制成本費(fèi)用。經(jīng)濟(jì)增加值反映考慮資本成本后企業(yè)為股東創(chuàng)造財(cái)富的能力，2015—2016年美的集團(tuán)每股EVA下降0.54元，2016—2017年回升0.21元，并購(gòu)后每股經(jīng)濟(jì)增加值下降，但下降幅度不大。相比凈利潤(rùn)指標(biāo)經(jīng)濟(jì)增加值指標(biāo)考慮了資本成本可以更好地反映企業(yè)價(jià)值創(chuàng)造能力，美的的此次并購(gòu)是一項(xiàng)重要的戰(zhàn)略并購(gòu)，如果戰(zhàn)略順利實(shí)施，將為股東創(chuàng)造巨大的價(jià)值。從資金利用效率角度看，流動(dòng)資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率在2015—2016年下降0.15，2016—2017年回升0.08，總體波動(dòng)不大。近3年公司并購(gòu)業(yè)務(wù)較多，而且多數(shù)為現(xiàn)金收購(gòu)，因此要注意關(guān)注資金利用效率的變化。

綜上所述，并購(gòu)后美的集團(tuán)的綜合運(yùn)轉(zhuǎn)效能變化不大，雖然銷售規(guī)模擴(kuò)大，但是盈利能力和運(yùn)轉(zhuǎn)效率有所下降。因此企業(yè)管理者在并購(gòu)后的業(yè)務(wù)整合中要特別注意盈利能力和運(yùn)轉(zhuǎn)效率的改善。

2.行業(yè)勢(shì)能。從2015年開(kāi)始，國(guó)內(nèi)大型家電企業(yè)的增速已明顯放緩，我國(guó)家電市場(chǎng)進(jìn)入高原平臺(tái)期，除美的集團(tuán)外，格力、海爾、海信等家電上市公司都在積極尋找新的增長(zhǎng)點(diǎn)。2015年美的制定“智能家居+智能制造”的雙智戰(zhàn)略，開(kāi)始涉足機(jī)器人領(lǐng)域。2016年格力電器收購(gòu)銀隆新能源有限公司100%的股份并有意收購(gòu)長(zhǎng)園集團(tuán)，開(kāi)始涉足新能源領(lǐng)域。海信2018年收購(gòu)日本東芝家電95%的股份，海爾2016年并購(gòu)?fù)ㄓ秒姎饧译姌I(yè)務(wù)，目的都是進(jìn)一步開(kāi)拓國(guó)際市場(chǎng)。面對(duì)市場(chǎng)的變化，我國(guó)四大家電上市公司選擇了不同的戰(zhàn)略，而美的集團(tuán)的此次戰(zhàn)略并購(gòu)旨在繼續(xù)保持目前的行業(yè)地位和競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)。美的集團(tuán)2015—2017年行業(yè)勢(shì)能主要指標(biāo)如下頁(yè)表3所示。

從新市場(chǎng)拓展能力的角度看，庫(kù)卡集團(tuán)是世界四大機(jī)器人公司之一，擁有大量的自動(dòng)化專利技術(shù)和客戶資源，此次并購(gòu)后美的集團(tuán)的機(jī)器人和自動(dòng)化業(yè)務(wù)迅速壯大，2017年此項(xiàng)業(yè)務(wù)的總收入對(duì)年度總收入的貢獻(xiàn)超過(guò)12.1%。并購(gòu)后銷售收入增長(zhǎng)率大幅提升，從2015年的-2.28%上升到2017年的51.35%。并購(gòu)后公司的銷售收入成長(zhǎng)性表現(xiàn)良好，2015—2017年銷售收入增長(zhǎng)率從-2.2%上升到51.35%，上升53.55個(gè)百分點(diǎn)。

綜上所述，并購(gòu)后美的集團(tuán)的行業(yè)勢(shì)能顯著提升，機(jī)器人業(yè)務(wù)可能在接下來(lái)的幾年為企業(yè)帶來(lái)新的競(jìng)爭(zhēng)優(yōu)勢(shì)，企業(yè)此次并購(gòu)的目標(biāo)基本實(shí)現(xiàn)。

3.發(fā)展?jié)撃?。美的并?gòu)庫(kù)卡的主要目的是提高公司在自動(dòng)化和機(jī)器人領(lǐng)域的技術(shù)研發(fā)水平，此項(xiàng)并購(gòu)短期內(nèi)很難增加其家電業(yè)務(wù)的利潤(rùn)，但是從長(zhǎng)期看，充分利用庫(kù)卡在自動(dòng)化領(lǐng)域的優(yōu)勢(shì)，不僅可以提高家電生產(chǎn)的自動(dòng)化水平，助力家電生產(chǎn)“T+3”戰(zhàn)略，還可以幫助拓展我國(guó)智能制造市場(chǎng)，為企業(yè)帶來(lái)更多獲利機(jī)會(huì)。美的集團(tuán)2015—2017年發(fā)展?jié)撃苤饕笜?biāo)如表4所示。

并購(gòu)后員工文化程度顯著提高，尤其是具有研究生學(xué)歷的職工數(shù)量，與并購(gòu)前相比增長(zhǎng)54.1%，其次是本科學(xué)歷，與并購(gòu)前相比增長(zhǎng)31.4%，員工學(xué)歷提高對(duì)改進(jìn)公司管理，提高研發(fā)和運(yùn)營(yíng)能力大有裨益。研發(fā)和營(yíng)銷人員的數(shù)量一定程度上反映公司的產(chǎn)品研發(fā)水平和銷售能力，這一比例的提高意味著并購(gòu)后公司的技術(shù)研發(fā)和銷售增長(zhǎng)潛力上升。并購(gòu)后公司研發(fā)團(tuán)隊(duì)規(guī)模和新增專利數(shù)量大幅增長(zhǎng)，其中2017年新申請(qǐng)專利數(shù)量遠(yuǎn)超格力電器（9 828項(xiàng)）、海信電器（7 685項(xiàng)）和青島海爾（5 258項(xiàng)），排名我國(guó)家用電器行業(yè)第一名。此外，庫(kù)卡集團(tuán)為美的集團(tuán)帶來(lái)大量機(jī)器人核心技術(shù)和研發(fā)人員，這將極大地幫助美的提高自身的自動(dòng)化水平并開(kāi)拓我國(guó)工業(yè)機(jī)器人市場(chǎng)。從固定資產(chǎn)更新投資率角度看，2017年固定資產(chǎn)凈值增長(zhǎng)率比并購(gòu)前提高11.39個(gè)百分點(diǎn)，公司顯示出明顯的擴(kuò)張戰(zhàn)略意圖。

綜上所述，并購(gòu)后美的集團(tuán)的發(fā)展能力顯著提升。公司涉足機(jī)器人領(lǐng)域，全面提升生產(chǎn)自動(dòng)化水平，發(fā)展前景較好。

四、結(jié)論

本文基于企業(yè)能力的思想，從綜合運(yùn)轉(zhuǎn)效能、行業(yè)勢(shì)能、發(fā)展?jié)撃苋齻€(gè)方面對(duì)美的集團(tuán)的戰(zhàn)略并購(gòu)績(jī)效進(jìn)行了全面評(píng)價(jià)與分析。

研究發(fā)現(xiàn)并購(gòu)后的美的集團(tuán)，綜合運(yùn)轉(zhuǎn)效能變化不大，但是行業(yè)勢(shì)能和發(fā)展?jié)撃茱@著提升?？紤]此次并購(gòu)對(duì)于美的集團(tuán)未來(lái)的發(fā)展具有轉(zhuǎn)折意義，并購(gòu)后需要更長(zhǎng)的時(shí)間進(jìn)行整合，因此綜合運(yùn)轉(zhuǎn)效能變化不大屬于正常。而行業(yè)勢(shì)能和發(fā)展?jié)撃艿娘@著提升得益于此次并購(gòu)帶來(lái)的業(yè)務(wù)拓展和研發(fā)能力增強(qiáng)。綜合分析三個(gè)維度，美的集團(tuán)并購(gòu)庫(kù)卡集團(tuán)后企業(yè)能力顯著提高，并購(gòu)績(jī)效較好。

如果僅從凈資產(chǎn)收益率角度評(píng)價(jià)并購(gòu)績(jī)效，那么美的集團(tuán)沒(méi)有提高公司績(jī)效。但是從企業(yè)能力角度，綜合考慮綜合運(yùn)轉(zhuǎn)效能、行業(yè)勢(shì)能和發(fā)展?jié)撃?，美的集團(tuán)并購(gòu)后企業(yè)能力大幅提升。對(duì)比僅利用盈利指標(biāo)衡量企業(yè)并購(gòu)績(jī)效的評(píng)價(jià)方法，利用企業(yè)能力評(píng)價(jià)更能反映并購(gòu)目的達(dá)成的情況，美的集團(tuán)并購(gòu)后行業(yè)勢(shì)能和發(fā)展?jié)撃芴嵘?，開(kāi)拓新領(lǐng)域的目標(biāo)基本達(dá)成。由此可見(jiàn)，基于企業(yè)能力的并購(gòu)績(jī)效評(píng)價(jià)比僅利用凈資產(chǎn)收益率從為核心的盈利指標(biāo)評(píng)價(jià)更加全面和深入，可為企業(yè)管理者和投資者評(píng)價(jià)企業(yè)并購(gòu)績(jī)效提供新視角。J

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【作者簡(jiǎn)介】

李玉菊，女，北京交通大學(xué)經(jīng)濟(jì)管理學(xué)院副教授;研究方向：會(huì)計(jì)理論，財(cái)務(wù)管理。曾在《管理世界》《會(huì)計(jì)研究》《南開(kāi)管理評(píng)論》等雜志及國(guó)際國(guó)內(nèi)學(xué)術(shù)研討會(huì)論文集發(fā)表學(xué)術(shù)論文50余篇。