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        醫(yī)藥股暴跌背后

        2019-03-26 02:29:46樊暢
        英才 2019年1期
        關(guān)鍵詞:原研藥醫(yī)藥行業(yè)老齡化

        樊暢

        2018年末醫(yī)藥板塊連續(xù)不斷的黑天鵝撕掉了醫(yī)藥板塊價(jià)值投資的新衣。臨近年底,醫(yī)藥行業(yè)頻出政策,一個(gè)是帶量采購(gòu),一個(gè)是輔助用藥在醫(yī)保領(lǐng)域會(huì)有許多限制。

        這無(wú)疑使得醫(yī)藥企業(yè)利潤(rùn)水平下滑,造成股票價(jià)格大幅度下跌,不僅改變一些藥企的毛利率甚至影響價(jià)格,部分價(jià)格降幅達(dá)到九成。

        另一方面也倒逼醫(yī)藥自主研制。2018年醫(yī)藥板塊自從疫苗事件后就一直沒(méi)好日子過(guò),同時(shí)間段又曝出同仁堂(600085.SH)回收過(guò)期蜂蜜。樂(lè)普醫(yī)療(300003.SZ)受消息影響,高位連續(xù)3個(gè)跌停,其公告稱股價(jià)異動(dòng)是由于一致性評(píng)價(jià)藥品未中標(biāo)所致。

        壓縮利潤(rùn)空間

        這幾年,國(guó)家整體的醫(yī)療支出大概是全球第100名,3年前,是119名,而美國(guó)是全球第二,日本是全球第十。醫(yī)療開(kāi)支占GDP比重較低,醫(yī)療價(jià)格漲幅感同身受。并伴隨著人口老齡化趨勢(shì)加重支撐近幾年醫(yī)藥股強(qiáng)勢(shì)。

        定量采購(gòu)對(duì)醫(yī)藥板塊影響如何?是否會(huì)成為改變醫(yī)藥行業(yè)未來(lái)走強(qiáng)的邏輯轉(zhuǎn)折?自國(guó)務(wù)院提出要加大對(duì)原研藥的研發(fā)并實(shí)施一致性評(píng)價(jià),許多具有研發(fā)能力和核心競(jìng)爭(zhēng)力的上市公司,例如恒瑞醫(yī)藥(600276.SH)等都獲得了資金垂愛(ài)。隨著人口老齡化的不斷加劇,壽命的提高,會(huì)使得醫(yī)保支付壓力越來(lái)越大??刭M(fèi)降價(jià)是大勢(shì)所趨,不僅僅是解決人民福祉的問(wèn)題,也是財(cái)政問(wèn)題,定量采購(gòu)試點(diǎn)將會(huì)常態(tài)化。仿制藥價(jià)格戰(zhàn)將會(huì)成為長(zhǎng)期趨勢(shì),大大壓縮仿制藥的利潤(rùn)空間,影響仿制藥上市公司估值,尤其是本身沒(méi)有很強(qiáng)的研發(fā)能力和仿制藥獲取能力,或者仿制藥相對(duì)于國(guó)外已經(jīng)落后多年,這類公司未來(lái)很長(zhǎng)一段時(shí)間將會(huì)有較大影響。

        其次龍頭創(chuàng)新藥未來(lái)會(huì)脫穎而出,原研藥的創(chuàng)新藥企業(yè)具備研發(fā)的高護(hù)城河,具有爭(zhēng)奪市場(chǎng)的核心競(jìng)爭(zhēng)力,高投入高研發(fā)將會(huì)有很強(qiáng)的市場(chǎng)壁壘,這類創(chuàng)新藥企業(yè)還是長(zhǎng)期有機(jī)會(huì)。也就是說(shuō)未來(lái)在市場(chǎng)規(guī)模不斷擴(kuò)大的情況下核心競(jìng)爭(zhēng)力不再是銷售渠道和較高的銷售費(fèi)用而是研發(fā)能力。

        而對(duì)于醫(yī)療來(lái)說(shuō),影響會(huì)比較小。例如醫(yī)療器械、零售藥店和醫(yī)療服務(wù)等。像醫(yī)療服務(wù)行業(yè)的愛(ài)爾眼科(300015. SZ)、美年健康(002044.SZ),醫(yī)療器械類的投資機(jī)會(huì),受藥品定量采購(gòu)影響很小。這個(gè)未來(lái)行業(yè)空間非常大,在相關(guān)公司不斷突破自身提高產(chǎn)品質(zhì)量的同時(shí)將會(huì)保持較高增長(zhǎng)。

        以日本為例,當(dāng)日本進(jìn)入老齡化社會(huì)之后,GDP全球第三,而醫(yī)療開(kāi)支占GDP的7.9%。美國(guó)全球第一,醫(yī)療開(kāi)支GDP17.9%,日本的老齡化程度遠(yuǎn)遠(yuǎn)高于美國(guó),為什么日本的醫(yī)療開(kāi)支占比這么低?因?yàn)橛盟幜棵磕暝鲩L(zhǎng),藥品價(jià)格卻大幅度下降,這和藥品定量采購(gòu)有很多相似之處。

        生死洗牌

        所以未來(lái)老百姓用藥量一定是大幅增長(zhǎng)的,帶量采購(gòu)一旦鋪開(kāi),也意味著行業(yè)內(nèi)的利潤(rùn)率大幅度下降。那些中標(biāo)的企業(yè),短期利潤(rùn)下降后,未來(lái)市場(chǎng)占有率的提升,會(huì)助力公司的發(fā)展;很多小的制藥公司,將處于虧損被收購(gòu)的邊緣,而那些沒(méi)有入選帶量采購(gòu)名單中標(biāo)的企業(yè),市場(chǎng)份額會(huì)大幅度下降,未來(lái)的生存會(huì)存在問(wèn)題,這就促進(jìn)行業(yè)集中度提升。

        經(jīng)過(guò)這一波洗滌之后,業(yè)績(jī)的下降成為2019年常態(tài),行業(yè)估值可能會(huì)下降。對(duì)于那些有研發(fā)能力和產(chǎn)品豐富的公司,影響不會(huì)很大,重點(diǎn)關(guān)注更有資金實(shí)力,處于龍頭的公司,能穿越不確定性。這次帶量采購(gòu)對(duì)中藥、疫苗、血制品、醫(yī)療器械類公司影響不大,對(duì)醫(yī)藥中間體和提供研發(fā)平臺(tái)的公司影響很小,反而可能將加快行業(yè)的研發(fā)投入,注重未來(lái)企業(yè)新藥獲批的趨勢(shì)和力度。

        醫(yī)改對(duì)醫(yī)藥行業(yè)打壓很嚴(yán)重,控費(fèi)降價(jià)將會(huì)是大勢(shì)所趨,隨著老齡化加劇,醫(yī)保開(kāi)支負(fù)擔(dān)加重。沒(méi)有自主定價(jià)權(quán)的商品的企業(yè)估值將受到更多限制。

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