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        同股不同權(quán)政策研究
        ——以XX公司為例

        2019-03-26 10:23:33
        福建質(zhì)量管理 2019年17期
        關(guān)鍵詞:董某投票權(quán)控制權(quán)

        (江西農(nóng)業(yè)大學(xué) 江西 南昌 330000)

        一、同股不同權(quán)含義

        一般來說,購買了公司的股票,成為公司的股東,應(yīng)當(dāng)享有兩種權(quán)利:一是取得經(jīng)濟(jì)收益的權(quán)利,股東為公司的經(jīng)營承擔(dān)了經(jīng)濟(jì)上的風(fēng)險(xiǎn),理所應(yīng)當(dāng)享有公司的分紅;二是參與公司決策的權(quán)利,股東有權(quán)為自己投資的公司選擇經(jīng)營方向。對(duì)于同股同權(quán)公司而言,股東持有的股數(shù)與享有的兩種權(quán)利應(yīng)當(dāng)是成比例的,但對(duì)于施行同股不同權(quán)的公司來說,股東對(duì)取得經(jīng)濟(jì)收益的權(quán)利和參與決策的權(quán)利的份額配置將不成比例。XX實(shí)行的正是同股不同權(quán)方案,股本分為A類股和B類股。對(duì)于提呈股東大會(huì)的任何議案,A類股持有人每股可投10票,B類股持有人每股可投一票。

        二、實(shí)施不同權(quán)架構(gòu)的原因

        現(xiàn)代社會(huì)很多創(chuàng)業(yè)團(tuán)隊(duì)將企業(yè)經(jīng)營到一定規(guī)模時(shí),受限于管理層的學(xué)歷、眼界、管理能力等諸多因素,會(huì)聘用職業(yè)經(jīng)理人協(xié)助自己管理公司,也就是我們常常提到的經(jīng)營權(quán)與所有權(quán)分離。兩權(quán)分離后,創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)避免不了擔(dān)心自己在企業(yè)內(nèi)的話語權(quán)被架空,或是代理成本過高,又或是擔(dān)心企業(yè)未能按照自己的規(guī)劃發(fā)展。對(duì)于能力出眾的創(chuàng)始團(tuán)隊(duì)而言,對(duì)自己有充足的信心不需要聘請(qǐng)經(jīng)理人。但出于融資的需要,又不得不發(fā)行股份。

        1.實(shí)行不同權(quán)架構(gòu),既可以取得外部融資,又不必?fù)?dān)心對(duì)企業(yè)的控制權(quán)被稀釋。能以少量的持股數(shù)保持對(duì)企業(yè)的控制,以保障公司重大決策及發(fā)展上的持續(xù)及穩(wěn)定性。不僅如此,不必產(chǎn)生自己被公司掃地出門的威脅之后,公司的創(chuàng)立者和管理層也能更加專注于貫徹其長期的經(jīng)營方針,特別是當(dāng)這種長期方針的短期效益并不顯著的時(shí)候。XX堅(jiān)持做“感動(dòng)人心,價(jià)格厚道”的產(chǎn)品,渴望“讓全球每個(gè)人都能享受科技帶來的美好生活”,硬件利潤率不足5%,若是放開投票權(quán),恐怕難以維持如今的商業(yè)模式。

        2.對(duì)企業(yè)牢牢的把控也有利于管理層投入更多成本,以培育管理和經(jīng)營人才。如果管理層預(yù)計(jì)到企業(yè)控制權(quán)外流,很可能并不會(huì)對(duì)企業(yè)中層甚至下一代的培養(yǎng)付出心血與成本。因此同股不同權(quán)架構(gòu)保證了企業(yè)控制權(quán)不外流,能夠有效確保中層領(lǐng)導(dǎo)貫徹執(zhí)行管理層制定的戰(zhàn)略及發(fā)展方向。

        3.在出現(xiàn)新的籌資需求時(shí),管理層不會(huì)因?yàn)閾?dān)心自己的控制權(quán)被稀釋而拒絕增發(fā)新股,轉(zhuǎn)而求助于成本更高的債務(wù)融資,有利于幫助企業(yè)獲取較低成本的外部融資。

        三、實(shí)施不同權(quán)架構(gòu)對(duì)管理層以外的影響

        對(duì)于公眾股東來說,創(chuàng)始人團(tuán)隊(duì)享有了對(duì)企業(yè)的完全控制,難免會(huì)擔(dān)心是否有人動(dòng)歪腦筋。比如淘換公司資產(chǎn)據(jù)為己有,或是不思進(jìn)取懶政惰政,使企業(yè)江河日下,走向衰落。若是管理層的違法違紀(jì)行為,政府與監(jiān)管部門尚可以出手整治,但路線錯(cuò)誤帶來的負(fù)面影響,則讓股東哭告無門。投票權(quán)的實(shí)質(zhì)意義在于對(duì)公司控制權(quán)流動(dòng)的影響,同股同權(quán)公司可以通過股東大會(huì)投票換掉劣質(zhì)管理層,由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)留下真正目光如炬,勤勉高效的優(yōu)秀管理人才,同股不同權(quán)公司卻無法經(jīng)由市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)約束住管理層。

        不僅如此,每一項(xiàng)決策都有偌大的風(fēng)險(xiǎn),同股同權(quán)的股東享有與持股數(shù)相匹配的分紅收益,自然應(yīng)當(dāng)承擔(dān)相匹配的風(fēng)險(xiǎn)。同股不同權(quán)的股東卻需要為潛在的管理層錯(cuò)誤決策買單,這與我們當(dāng)前認(rèn)知的股東平等原則相違背。上市公司股東也有權(quán)利,權(quán)是行使投票權(quán),利是分享公司利潤。權(quán)利既然是一個(gè)詞語,權(quán)與利的關(guān)系自然不可分割。在一股一票的原則下,兩者的關(guān)系的確如此。然而,在同股不同權(quán)架構(gòu)下,股東的權(quán)與利似乎真的要拆開來看。這種股權(quán)架構(gòu)給予公司創(chuàng)始人所持有的股份類別,較其他股東所持有的普通股,享有更高的投票權(quán)。簡(jiǎn)單來說,創(chuàng)始人可能只是持有少量股份,利益很少,但就可以牢牢掌握公司的話語權(quán),而其他股東無論持有多少股份,利益有多大,但就得不到公司的話語權(quán)。

        從長期價(jià)值來看,盡管同股不同權(quán)有著諸多的不同,但這一切都是直接公示的。同股不同權(quán)意味著現(xiàn)有的管理層不會(huì)輕易發(fā)生大變化,下一代的接班人也是經(jīng)過現(xiàn)有管理層的認(rèn)可與信賴。因此,在明示企業(yè)控制權(quán)不會(huì)輕易流動(dòng)的情況下,有參與決策意愿的股東往往會(huì)望而卻步,繼續(xù)購買股份的股東一般都是對(duì)管理層較為信賴的,出于對(duì)管理層的看好而對(duì)公司未來發(fā)展持有樂觀態(tài)度。換句話說,管理層不僅抽到了資金,還吸引來了自己的“粉絲”,這對(duì)公司發(fā)展的前景與信心都是莫大的鼓勵(lì)。

        四、同股同權(quán)公司如何保證管理層控制權(quán)不外流

        我國大陸證券市場(chǎng)上均為同股同權(quán)公司,此次選取A作為對(duì)照企業(yè)。我們常說的A,其實(shí)是指珠海A電器股份有限公司(以下簡(jiǎn)稱A電器),A電器最大的股東是珠海A集團(tuán)有限公司(以下簡(jiǎn)稱A集團(tuán))。A集團(tuán)是由珠海市國資委控股的國有企業(yè),且曾持有A電器50.28%的股權(quán),是絕對(duì)控股股東。但經(jīng)歷股權(quán)分置改革后,A集團(tuán)現(xiàn)在只持有A電器18.22%的股權(quán),成為相對(duì)控股大股東,正是這一轉(zhuǎn)變使得A電器成為股權(quán)結(jié)構(gòu)分散的企業(yè),為董某話語權(quán)的削弱埋下了伏筆。

        A電器管理層與絕對(duì)控股股東理念不合由來已久,珠海國資委免去了董某在集團(tuán)內(nèi)部的一切職務(wù)。董某采取了集中手段來增強(qiáng)自己在集團(tuán)內(nèi)部的話語權(quán):1.A電器多名堅(jiān)定的“董派”增持A電器股票,加大董團(tuán)隊(duì)的持股比例;2.董某宣布全員加薪計(jì)劃,按照工作崗位,依照績效對(duì)每名員工均有加薪,還為公司員工建立公寓,提供住房福利;3.A電器第二大股東是河北某擔(dān)保投資有限公司(以下簡(jiǎn)稱京某),京某同時(shí)也是A電器的10家區(qū)域經(jīng)銷商。京某的發(fā)展與A電器息息相關(guān),相比較而言更希望董事長由熟悉公司業(yè)務(wù)的董某出任而不是空派指定;4.董某將個(gè)人形象與企業(yè)形象相捆綁,力圖將自己設(shè)為A電器的名片。不但親自為A電器打廣告,更是將A電器出品的手機(jī)開機(jī)動(dòng)畫、默認(rèn)壁紙都設(shè)置為自己的海報(bào),加深公眾對(duì)董某與A電器相關(guān)的印象。

        由A電器的例子我們可以看出,對(duì)于同股同權(quán)企業(yè)來說,經(jīng)常會(huì)面臨招募外部資金導(dǎo)致管理層控制權(quán)流動(dòng),但通過合理的方式進(jìn)行操作,也可以保住管理層對(duì)企業(yè)的控制。

        五、大陸為何不允許同股不同權(quán)

        美國是最早實(shí)行并良好運(yùn)行“同股不同權(quán)”架構(gòu)的國家,采取“同股不同權(quán)”架構(gòu)上市的公司比例明顯增加,其中不乏優(yōu)質(zhì)企業(yè)。中國遵循同股同權(quán)原則,西方國家大多并沒有將同股同權(quán)視為普遍原則。中國遵循該原則旨在防止管理層濫用職權(quán)以保護(hù)股東權(quán)益,美國的股票市場(chǎng)更多地傾向于通過公司章程、股東大會(huì)決議來限制管理層的不當(dāng)行為。我國股票市場(chǎng)主要有兩個(gè)方面尚不完善:

        1.缺乏更成熟的監(jiān)督管理機(jī)制。雖然當(dāng)前IPO審核很嚴(yán)格,但仍然有類似企業(yè)從IPO階段便開始財(cái)務(wù)造假的企業(yè),更不乏在股票市場(chǎng)中興風(fēng)作浪的害群之馬。我國尚缺乏更嚴(yán)厲的準(zhǔn)入準(zhǔn)出制度,企業(yè)財(cái)務(wù)造假成本還是過低,不能形成殺一儆百的畏懼心理。

        2.市場(chǎng)投資者尚不成熟。我國股票市場(chǎng)當(dāng)前以散戶居多,私募公募等機(jī)構(gòu)投資者約占10%,這不可避免的造成投資者整體水平較弱,投資偏向感性,追求短快交易。美國股票市場(chǎng)上有充足的機(jī)構(gòu)投資者,對(duì)股票的選取也有著較高的要求,較有能力分辨出“垃圾股”。

        出于保護(hù)投資者的需求,我國大陸暫時(shí)還未允許同股不同權(quán)的實(shí)施,相信隨著監(jiān)管機(jī)制與投資者的逐漸成熟,我國大陸將擁有允許同股不同權(quán)的存在。

        六、同股不同權(quán)公司如何平衡各方利益的與建議

        除了少部分別有用心的管理層外,從投資者到經(jīng)營者莫不希冀公司蒸蒸日上,同股不同權(quán)與同股同權(quán)無關(guān)優(yōu)劣,選擇與否在于是否有良好的公司治理機(jī)制以及管理層對(duì)自身的信心。法律規(guī)則和市場(chǎng)的約束,應(yīng)當(dāng)立足于實(shí)際情況,現(xiàn)階段,同股同權(quán)原則可能更適合我國國情,但應(yīng)當(dāng)允許有個(gè)別例外。

        基于第二部分的分析,同股不同權(quán)的隱患更多是在未來。XX應(yīng)當(dāng)加大對(duì)公司的監(jiān)管力度,謹(jǐn)防管理層出現(xiàn)損害公司權(quán)益的行為。嚴(yán)格培養(yǎng)與選拔繼承者,既具有保證公司良性發(fā)展的眼光與手段,又不能監(jiān)守自盜中飽私囊。從繼承人的角度來說,不同權(quán)架構(gòu)潛在地增加了代理成本。

        同股不同權(quán)公司中管理層不必?fù)?dān)心控制權(quán)外流,為主要受益者,因此應(yīng)當(dāng)針對(duì)普通股東有補(bǔ)償方法:1.加大監(jiān)管力度,當(dāng)管理層出現(xiàn)有損公司利益的行為時(shí),應(yīng)當(dāng)準(zhǔn)許股東大會(huì)或普通股民通過法律途徑將管理層高投票權(quán)股份轉(zhuǎn)換為低投票權(quán)股份;2.完善公司股東大會(huì)制度,加強(qiáng)對(duì)管理層的監(jiān)督,降低管理層為追求自身利益導(dǎo)致普通股東利益受損的風(fēng)險(xiǎn);3.普通股東放棄了投票的權(quán)利,理應(yīng)獲得更多的分紅權(quán)利,公司應(yīng)當(dāng)對(duì)持有低投票權(quán)股份的股東適當(dāng)提高分紅比例。

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