趙通任 保平

內(nèi)容提要產(chǎn)融結(jié)合是金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，對(duì)新時(shí)代我國(guó)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要的借鑒意義。本研究首先從“由融而產(chǎn)”和“由產(chǎn)而融”兩個(gè)路徑分析了產(chǎn)業(yè)資本與金融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理;從“產(chǎn)”與“融”的資產(chǎn)形態(tài)、組織形態(tài)和產(chǎn)業(yè)形態(tài)三個(gè)基本形態(tài)出發(fā)，闡述了產(chǎn)融結(jié)合的基本表現(xiàn)形式;繼而從中國(guó)發(fā)展實(shí)際出發(fā)，從金融改革、金融市場(chǎng)化機(jī)制、政府與市場(chǎng)關(guān)系以及監(jiān)管體制四個(gè)方面深入分析了我國(guó)出現(xiàn)產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的原因;最后從完善產(chǎn)融結(jié)合市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)，建立健全產(chǎn)融結(jié)合監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制，采取多種措施對(duì)內(nèi)部交易進(jìn)行監(jiān)管，轉(zhuǎn)變政府職能減少行政干預(yù)和加強(qiáng)產(chǎn)融結(jié)合人才培養(yǎng)幾個(gè)方面提出了產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)防范的策略選擇，以有效促進(jìn)我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量的發(fā)展。

關(guān)鍵詞產(chǎn)融結(jié)合產(chǎn)業(yè)資本金融資本風(fēng)險(xiǎn)

〔中圖分類號(hào)〕F830.2〔文獻(xiàn)標(biāo)識(shí)碼〕A〔文章編號(hào)〕0447-662X（2019）03-0040-08

一、引言

從19世紀(jì)初期開始，隨著西方的產(chǎn)業(yè)與金融壟斷組織的出現(xiàn)就開始了產(chǎn)融結(jié)合的進(jìn)程，隨著資本市場(chǎng)的高度發(fā)展，國(guó)際上大公司、大集團(tuán)通過產(chǎn)業(yè)結(jié)構(gòu)調(diào)整、產(chǎn)業(yè)資源整合等途徑實(shí)現(xiàn)了集團(tuán)公司內(nèi)部資源的重組，由此使得產(chǎn)業(yè)資本的活力得到進(jìn)一步釋放，并使集團(tuán)公司的核心競(jìng)爭(zhēng)力取得顯著提升。與此同時(shí)，金融資本一方面通過信用、資源整合等手段影響企業(yè)的生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)活動(dòng)以加速對(duì)傳統(tǒng)產(chǎn)業(yè)的改造和重組;另一方面通過催生新產(chǎn)業(yè)及鼓勵(lì)高科技產(chǎn)業(yè)的發(fā)展，來獲取豐厚的回報(bào)，并成為當(dāng)今世界經(jīng)濟(jì)發(fā)展的助推器。李書華、李紅欣：《產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)管理研究》，《黃河科技大學(xué)學(xué)報(bào)》 2008年第2期。數(shù)據(jù)顯示，全球前500強(qiáng)企業(yè)集團(tuán)中產(chǎn)融結(jié)合型企業(yè)形式的占比高達(dá)80%以上。蘇云成：《中央企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合研究》，財(cái)政部財(cái)政科學(xué)研究所，2012年。從西方發(fā)達(dá)國(guó)家的經(jīng)驗(yàn)來看，產(chǎn)融結(jié)合是金融業(yè)和實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展到一定階段的必然產(chǎn)物，對(duì)新常態(tài)下我國(guó)制造業(yè)的轉(zhuǎn)型升級(jí)具有重要的借鑒意義。

中國(guó)經(jīng)濟(jì)正處于緩增速、調(diào)結(jié)構(gòu)與前期政策消化的“三期疊加”時(shí)期，國(guó)民經(jīng)濟(jì)步入到低利潤(rùn)率階段，而金融業(yè)憑借其嚴(yán)格的市場(chǎng)準(zhǔn)入條件以及其對(duì)于現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)的中樞作用，仍可在經(jīng)濟(jì)轉(zhuǎn)型期獲得遠(yuǎn)高于其他行業(yè)的利潤(rùn)率。這一利差的存在，使得以銀行信貸為主的資金涉足實(shí)體經(jīng)濟(jì)的激勵(lì)正在減弱，也提升了實(shí)體企業(yè)尤其是大型企業(yè)集團(tuán)進(jìn)入金融業(yè)的意愿，這會(huì)導(dǎo)致更多的貨幣資金“脫實(shí)向虛”。同時(shí)，國(guó)內(nèi)德隆、閩發(fā)等產(chǎn)融集團(tuán)的失敗也給我國(guó)的產(chǎn)融結(jié)合敲響了警鐘，并引起了相關(guān)部門與學(xué)術(shù)界的重視。

國(guó)外相關(guān)研究主要是在市場(chǎng)機(jī)制的條件下，從信息不對(duì)稱、J.C.Stein，“Internal Capital Markets and the Competition for Corporate Resources，”Journal of Finance，vol.52，no.1，2012，pp.111～133.委托-代理K.J.Stiroh and A.Rumble， “The Dark Side of Diversification： The Case of US Financial Holding Companies，” Journal of Banking & Finance， vol.30， no.8， 2006，pp.2131～2161; D.S.Scharfstein and J.C.Stein， “The Dark Side of Internal Capital Markets： Divisional Rent-Seeking and Inefficient Investment，” Social Science Electronic Publishing， vol.55， no.6， 2010，pp.2537～2564.以及內(nèi)部資本市場(chǎng)T.Khanna and K.Palepu， “Is Group Affiliation Profitable in Emerging Markets？ An Analysis of Diversified Indian Business Groups，” Journal of Finance， vol.55， no.2， 2000，pp.867～891.等方面探討產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)相關(guān)問題的。但我國(guó)正處于向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)的轉(zhuǎn)軌時(shí)期，西方國(guó)家的產(chǎn)融結(jié)合路徑與經(jīng)驗(yàn)并不一定適合我國(guó)實(shí)際發(fā)展情況。國(guó)內(nèi)學(xué)者對(duì)于產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的研究主要集中在風(fēng)險(xiǎn)類型及其劃分以及風(fēng)險(xiǎn)帶來的后果兩個(gè)部分。在風(fēng)險(xiǎn)類型及其劃分方面，魏遙與雷良海指出產(chǎn)融結(jié)合在實(shí)現(xiàn)管理、戰(zhàn)略、財(cái)務(wù)以及經(jīng)營(yíng)方面協(xié)同的同時(shí)，也會(huì)帶來道德風(fēng)險(xiǎn)、利益沖突、財(cái)務(wù)斷鏈、風(fēng)險(xiǎn)傳染等風(fēng)險(xiǎn)。魏遙、雷良海：《產(chǎn)融集團(tuán)協(xié)同價(jià)值與風(fēng)險(xiǎn)的均衡模型分析》，《商業(yè)時(shí)代》 2009年第15期。王之君認(rèn)為我國(guó)的產(chǎn)融結(jié)合面臨著內(nèi)部和外部?jī)煞N風(fēng)險(xiǎn)，內(nèi)部風(fēng)險(xiǎn)包含股權(quán)轉(zhuǎn)讓風(fēng)險(xiǎn)、資本市場(chǎng)投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、股票投機(jī)風(fēng)險(xiǎn)、融資風(fēng)險(xiǎn)和產(chǎn)融資本發(fā)展失衡風(fēng)險(xiǎn)等，而外部風(fēng)險(xiǎn)則表現(xiàn)為監(jiān)管不足和政策風(fēng)險(xiǎn)等，并構(gòu)建了產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)集成管理指標(biāo)評(píng)價(jià)體系，以對(duì)產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)進(jìn)行評(píng)估、預(yù)警和處置，同時(shí)提出了相應(yīng)的內(nèi)外部風(fēng)險(xiǎn)防范對(duì)策。王之君：《企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合及風(fēng)險(xiǎn)防范研究》，博士學(xué)位論文，天津大學(xué)，2010年。孫源指出我國(guó)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合存在產(chǎn)融無法有效協(xié)同、利用金融優(yōu)勢(shì)盲目擴(kuò)張、對(duì)金融機(jī)構(gòu)風(fēng)險(xiǎn)估計(jì)不足、相關(guān)法律和監(jiān)管缺失以及由產(chǎn)融結(jié)合帶來的風(fēng)險(xiǎn)強(qiáng)擴(kuò)散性和道德風(fēng)險(xiǎn)等潛在的風(fēng)險(xiǎn)，并提出了相應(yīng)的防范建議。孫源：《我國(guó)企業(yè)集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合的有效性研究》，博士學(xué)位論文，西南財(cái)經(jīng)大學(xué)，2012年。在產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的后果方面，李革森李革森：《我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合的績(jī)效檢驗(yàn)——來自證券市場(chǎng)的證據(jù)》，《開放導(dǎo)報(bào)》2004年第2期。與張慶亮、孫景同張慶亮、孫景同：《我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合有效性的企業(yè)績(jī)效分析》，《中國(guó)工業(yè)經(jīng)濟(jì)》2007年第7期。的研究表明，產(chǎn)融結(jié)合對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)無顯著作用甚至為負(fù)。而藺元的研究認(rèn)為產(chǎn)融結(jié)合對(duì)于企業(yè)業(yè)績(jī)有正向影響。藺元：《我國(guó)上市公司產(chǎn)融結(jié)合效果分析——基于參股非上市金融機(jī)構(gòu)視角的實(shí)證研究》，《南開管理評(píng)論》2010年第5期。針對(duì)兩類不同的研究結(jié)果，不同學(xué)者給出了不同解釋。姚德權(quán)等認(rèn)為產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)因素顯著降低了企業(yè)運(yùn)營(yíng)效率;姚德權(quán)、王帥、羅長(zhǎng)青等：《產(chǎn)融結(jié)合型上市公司運(yùn)營(yíng)效率評(píng)價(jià)的實(shí)證研究》，《中國(guó)軟科學(xué)》2011年第3期。李維安、馬超認(rèn)為產(chǎn)融結(jié)合因加劇了企業(yè)過度投資而導(dǎo)致投資效率下降。李維安、馬超：《“實(shí)業(yè)+金融”的產(chǎn)融結(jié)合模式與企業(yè)投資效率——基于中國(guó)上市公司控股金融機(jī)構(gòu)的研究》，《金融研究》2014年第11期。而趙通、任保平的研究指出，產(chǎn)融結(jié)合通過信息效應(yīng)、資源效應(yīng)以及協(xié)同效應(yīng)促進(jìn)了產(chǎn)融雙方的發(fā)展，但同時(shí)我國(guó)目前還面臨著“由融而產(chǎn)”加速了資本“脫實(shí)向虛”以及“由產(chǎn)而融”導(dǎo)致的實(shí)體產(chǎn)業(yè)資本錯(cuò)配的雙重困境，所以產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的經(jīng)濟(jì)后果具有一定的不確定性。趙通、任保平：《金融資本和產(chǎn)業(yè)資本融合促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的模式選擇》，《貴州社會(huì)科學(xué)》2018年第10期。

綜上所述，產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)已經(jīng)受到了學(xué)術(shù)界的重視，但還存在以下不足：一是鮮有文獻(xiàn)在一個(gè)統(tǒng)一的框架下，分析產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)生成的機(jī)理;二是少有文獻(xiàn)結(jié)合目前中國(guó)發(fā)展實(shí)際分析我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的成因。上述不足為本文提供了研究機(jī)會(huì)。本文從“由融而產(chǎn)”與“由產(chǎn)而融”兩條路徑出發(fā)，分析了產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理，并在此基礎(chǔ)上對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的類型進(jìn)行了劃分，結(jié)合中國(guó)經(jīng)濟(jì)改革發(fā)展現(xiàn)狀分析了這些風(fēng)險(xiǎn)的成因，最后針對(duì)風(fēng)險(xiǎn)的類型與成因，提出了相關(guān)政策建議，旨在為監(jiān)管層制定科學(xué)的監(jiān)管政策提供依據(jù)。

二、產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理

風(fēng)險(xiǎn)是在一定的環(huán)境和條件下產(chǎn)生的，特定風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生與事物發(fā)展的環(huán)境與前提條件息息相關(guān)。要想準(zhǔn)確把握產(chǎn)融結(jié)合的成因與風(fēng)險(xiǎn)類型，首先必須了解產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理與動(dòng)因。

1.產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)生成機(jī)理

產(chǎn)融結(jié)合是現(xiàn)代經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中出現(xiàn)的一種重要經(jīng)濟(jì)現(xiàn)象，是現(xiàn)代市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展的共性和必然趨勢(shì)，是提高企業(yè)核心競(jìng)爭(zhēng)力的一條重要途徑（如圖1所示）。金融資本和產(chǎn)業(yè)資本的融合擁有兩種路徑。一種是“由融而產(chǎn)”，反映金融資本向產(chǎn)業(yè)資本的滲透;另一種是“由產(chǎn)而融”，反映產(chǎn)業(yè)資本向金融資本的轉(zhuǎn)化。具體來看，“由產(chǎn)而融”的產(chǎn)融結(jié)合路徑也可分為兩類：一類是企業(yè)自己成立財(cái)務(wù)公司或者構(gòu)建金融控股集團(tuán)的產(chǎn)融結(jié)合，這是自有產(chǎn)業(yè)資本分化為產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的方式;另一類則是企業(yè)通過參股或者控股金融公司，實(shí)現(xiàn)自有資本與金融機(jī)構(gòu)金融資本“聯(lián)姻”的方式。而“由融而產(chǎn)”有廣義和狹義之分。狹義的“由融而產(chǎn)”主要是指商業(yè)銀行通過增加抵（質(zhì)）押物的種類、降低抵（質(zhì)）押率、擴(kuò)大企業(yè)擔(dān)保范圍和增強(qiáng)信貸合同約束力等措施的“銀企合作”或者“產(chǎn)融合作”。邢天添：《中國(guó)產(chǎn)融結(jié)合：演進(jìn)路徑、宏觀效應(yīng)與產(chǎn)融政策》，《中央財(cái)經(jīng)大學(xué)學(xué)報(bào)》2016年第12期。但吳大琨認(rèn)為“金融業(yè)資本不僅包括壟斷性商業(yè)銀行，也包括壟斷性保險(xiǎn)公司，投資銀行（公司）和其他壟斷金融機(jī)構(gòu)的資本”。吳大琨：《金融資本論》，人民出版社，1993年，第6頁。所以廣義的“由融而產(chǎn)”還包括各類保險(xiǎn)公司、投資銀行等金融機(jī)構(gòu)的資本，通過各種方式參股或控制實(shí)體企業(yè)的方式。值得注意的是，雖然我國(guó)商業(yè)銀行受到《商業(yè)銀行法》的規(guī)定不能直接參與實(shí)體企業(yè)的股權(quán)投資，但是無法控制商業(yè)銀行對(duì)于實(shí)體企業(yè)的間接投資。

從“由產(chǎn)而融”的路徑來看，當(dāng)大型實(shí)體企業(yè)集團(tuán)發(fā)展到一定的規(guī)模后，各個(gè)產(chǎn)業(yè)環(huán)節(jié)對(duì)金融服務(wù)的綜合性提出了更高的要求。首先，大型企業(yè)集團(tuán)通過產(chǎn)融結(jié)合拓展了企業(yè)的融資渠道，目的是減少企業(yè)的融資約束，企業(yè)將外部的借貸關(guān)系變?yōu)閮?nèi)部產(chǎn)權(quán)關(guān)系，這種變化有效地減少了企業(yè)外部融資所付出的履約和談判等交易費(fèi)用。其次，產(chǎn)業(yè)資本行業(yè)與金融資本行業(yè)具有異質(zhì)性和業(yè)務(wù)互補(bǔ)性，產(chǎn)融結(jié)合能夠有效提升企業(yè)內(nèi)部效率，使其內(nèi)部管理及財(cái)務(wù)運(yùn)轉(zhuǎn)產(chǎn)生協(xié)同效應(yīng)。再次，當(dāng)企業(yè)資產(chǎn)積累到一定階段，就要優(yōu)化其資產(chǎn)配置，包括安全性、收益性和流動(dòng)性等方面做出合理配置，最終達(dá)到資產(chǎn)的保值增值。另外，經(jīng)過產(chǎn)融結(jié)合后企業(yè)的要素結(jié)構(gòu)也隨之發(fā)生變化，這種要素結(jié)構(gòu)的變化有利于提高企業(yè)的學(xué)習(xí)和競(jìng)爭(zhēng)能力，同時(shí)能有效規(guī)避行業(yè)風(fēng)險(xiǎn)，促進(jìn)企業(yè)實(shí)現(xiàn)轉(zhuǎn)型發(fā)展。

從“由融而產(chǎn)”的路徑來看，金融機(jī)構(gòu)主導(dǎo)的金融資本尋求與產(chǎn)業(yè)資本結(jié)合的訴求也是多方面的。首先，總有一些現(xiàn)實(shí)中的實(shí)體產(chǎn)業(yè)能獲得超額的經(jīng)濟(jì)利潤(rùn)，由于資本天生就有追逐利潤(rùn)的動(dòng)力，金融機(jī)構(gòu)尋求向這些能夠創(chuàng)造高額利潤(rùn)的行業(yè)控股或參股，以分享這些企業(yè)的高額生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)利潤(rùn)。其次，金融機(jī)構(gòu)能夠依靠參股和控股實(shí)體企業(yè)，分享實(shí)體企業(yè)的客戶群以及其銷售渠道和終端，獲得業(yè)務(wù)上的協(xié)同效應(yīng)。再次，由于信息不對(duì)稱問題廣泛存在于我國(guó)的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)中，使得金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間獲取信息的機(jī)會(huì)不盡相同，同時(shí)在“利益最大化”經(jīng)營(yíng)理念的驅(qū)使下，經(jīng)濟(jì)運(yùn)行中將會(huì)存在風(fēng)險(xiǎn)，所以金融機(jī)構(gòu)與企業(yè)之間也要建立穩(wěn)定的交易環(huán)境，消除信息不對(duì)稱從而減少交易費(fèi)用。最后，金融機(jī)構(gòu)通過將資本以各種形式投入到工商業(yè)中，可以促進(jìn)其資產(chǎn)的分散化與多元化，達(dá)到降低自身風(fēng)險(xiǎn)的目的。

總體來看，不管是“由產(chǎn)而融”還是“由融而產(chǎn)”，兩種產(chǎn)融結(jié)合的路徑本質(zhì)上都體現(xiàn)為“產(chǎn)”與“融”的資產(chǎn)流動(dòng)性轉(zhuǎn)換，即“產(chǎn)”的一方通過讓渡所有權(quán)、使用權(quán)、收益權(quán)等，來換取“融”一方資產(chǎn)流動(dòng)性的過程。流動(dòng)性轉(zhuǎn)換的核心歸根結(jié)底是合約的轉(zhuǎn)換，而“產(chǎn)”與“融”也是一種合約形態(tài)。按照這種理解，可以將“產(chǎn)”與“融”的具體形態(tài)分為三種：資產(chǎn)形態(tài)、組織形態(tài)和產(chǎn)業(yè)形態(tài)。竇爾翔、許剛等：《產(chǎn)融結(jié)合新論》，商務(wù)印書館，2015年，第3頁。其中資產(chǎn)代表著最為本質(zhì)的“產(chǎn)”與“融”，表現(xiàn)為合約形式的集合，而資產(chǎn)的集合又表現(xiàn)為企業(yè)組織形態(tài)，企業(yè)組織形態(tài)的集合最終表現(xiàn)為產(chǎn)業(yè)形態(tài)?？梢钥闯錾鲜龅娜N具體形態(tài)是一種多層級(jí)的遞進(jìn)關(guān)系，而且也是一種相互作用的關(guān)系。資產(chǎn)的合理轉(zhuǎn)換催化了企業(yè)組織的形成，分工下的企業(yè)組織相互作用又形成了產(chǎn)業(yè);反過來，產(chǎn)業(yè)進(jìn)步會(huì)反作用于企業(yè)組織的發(fā)展，企業(yè)組織的發(fā)展也會(huì)改善資產(chǎn)運(yùn)作。產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)也蘊(yùn)含在這三種形態(tài)當(dāng)中。在一定的風(fēng)險(xiǎn)因素下，首先造成的風(fēng)險(xiǎn)就是產(chǎn)融結(jié)合過程中的風(fēng)險(xiǎn)，也即產(chǎn)融結(jié)合的協(xié)同風(fēng)險(xiǎn)，主要表現(xiàn)為資產(chǎn)層面的風(fēng)險(xiǎn)與組織層面的風(fēng)險(xiǎn)。如果這種風(fēng)險(xiǎn)事故的發(fā)生造成了大面積的損失，就會(huì)進(jìn)一步導(dǎo)致整個(gè)產(chǎn)業(yè)組織發(fā)生系統(tǒng)風(fēng)險(xiǎn)，也會(huì)誘導(dǎo)產(chǎn)生金融風(fēng)險(xiǎn)。

2.產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)類型與表現(xiàn)

（1）資產(chǎn)層面的風(fēng)險(xiǎn)

資產(chǎn)層面的風(fēng)險(xiǎn)是由于不恰當(dāng)?shù)漠a(chǎn)融結(jié)合，使企業(yè)流動(dòng)性發(fā)生困難而引發(fā)的。一般可概括為以下三種類型：

一是內(nèi)部交易風(fēng)險(xiǎn)。主要是指集團(tuán)各個(gè)子公司之間往來業(yè)務(wù)，包括確定的和不確定的資產(chǎn)和負(fù)債業(yè)務(wù)以及各個(gè)子公司之間互相控股、交易、貸款擔(dān)保等。一般來講，企業(yè)集團(tuán)之間的內(nèi)部交易存在兩面性，既有有利的一面，又有不利的一面。有利的一面是內(nèi)部交易可以促進(jìn)集團(tuán)子公司之間，在充分利用資源的條件下相互協(xié)作，達(dá)到協(xié)同效應(yīng);不利的一面是內(nèi)部交易錯(cuò)綜復(fù)雜、規(guī)模龐大，使得監(jiān)管者無法掌握可能潛在風(fēng)險(xiǎn)。通常情況下，集團(tuán)的金融子公司是集團(tuán)內(nèi)部關(guān)聯(lián)交易的風(fēng)險(xiǎn)集聚地，這主要是因?yàn)槠湎聦儇?fù)責(zé)金融業(yè)務(wù)的子公司主要職能是維系集團(tuán)內(nèi)資金的籌集與正常運(yùn)轉(zhuǎn)，基本上與集團(tuán)其他成員均有業(yè)務(wù)和資金往來，一旦集團(tuán)沒有必要的防火墻措施，很容易使金融子公司成為集團(tuán)資金的“蓄水池”。楊紅、楊柏：《產(chǎn)融結(jié)合制約因素分析及對(duì)策研究——基于國(guó)有產(chǎn)業(yè)資本與國(guó)有金融資本融合的視角》，《探索》2011年第1期。

二是財(cái)務(wù)杠桿風(fēng)險(xiǎn)。在集團(tuán)內(nèi)部往往存在集團(tuán)控股公司，集團(tuán)各成員之間存在復(fù)雜的股權(quán)關(guān)系，存在著母公司與子公司、子公司與子公司之間相互控股或參股的復(fù)雜關(guān)系，這促進(jìn)集團(tuán)內(nèi)部各成員有效協(xié)作和運(yùn)轉(zhuǎn)，但同時(shí)也造成了資本虛增。首先，母公司提供給子公司的資本金，會(huì)同時(shí)反映在母公司與子公司的資產(chǎn)負(fù)債表中，造成重復(fù)計(jì)算;其次，如果集團(tuán)子公司利用這項(xiàng)資本金在集團(tuán)內(nèi)部進(jìn)行權(quán)益性投資，則該項(xiàng)資本金又會(huì)被多次重復(fù)計(jì)算。資本金的重復(fù)計(jì)算虛增了賬面資本，而實(shí)際資本不足，對(duì)集團(tuán)的安全造成威脅。如果母公司向子公司撥付的資本金不是真實(shí)資本，而是發(fā)行的債券或者借款，就會(huì)提升整個(gè)集團(tuán)的財(cái)務(wù)杠桿比例，降低集團(tuán)的抗風(fēng)險(xiǎn)能力。監(jiān)管部門對(duì)各經(jīng)營(yíng)主體的資本結(jié)構(gòu)和資本充足率有不同的要求，集團(tuán)內(nèi)部子公司之間的股權(quán)復(fù)雜關(guān)聯(lián)，會(huì)增加對(duì)集團(tuán)控股公司資本是否充足程度的衡量和評(píng)價(jià)的困難度，導(dǎo)致集團(tuán)安全性問題難以保證。

三是資產(chǎn)整合風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)融雙方資本的異質(zhì)性也會(huì)導(dǎo)致兩種資本在運(yùn)作規(guī)律上的異質(zhì)性，主要表現(xiàn)在期限、收益、管制等方面。相對(duì)于產(chǎn)業(yè)資本，金融資本一般期限較短，其收益波動(dòng)較大，可以通過資產(chǎn)轉(zhuǎn)化放大收益，產(chǎn)業(yè)資本的期限較長(zhǎng)，收益比較穩(wěn)定，同時(shí)進(jìn)出壁壘較高，使得資產(chǎn)轉(zhuǎn)換也比較緩慢;在管制方面，金融資本具有較大的社會(huì)影響，受到的管制也更為嚴(yán)格，而產(chǎn)業(yè)資本所受管制較少。由于產(chǎn)業(yè)資本和金融資本的這些差異，產(chǎn)業(yè)資本和金融資本整合之后，各方面難以達(dá)到預(yù)期的協(xié)同效果，反而陷入困境。

（2）組織層面風(fēng)險(xiǎn)

企業(yè)本質(zhì)上既有合約集合形態(tài)的一面，又有組織集合形態(tài)的一面。產(chǎn)融結(jié)合非常重要的一個(gè)目的是要實(shí)現(xiàn)產(chǎn)融雙方在經(jīng)營(yíng)、文化以及人事等方面的結(jié)合，從而獲得由此帶來的協(xié)同效應(yīng)。但是由于產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)與金融系統(tǒng)本就分屬兩個(gè)不同的經(jīng)濟(jì)子系統(tǒng)，當(dāng)實(shí)體企業(yè)將資本投入到其不了解的金融行業(yè)，或者是某金融機(jī)構(gòu)將資本投入到實(shí)體企業(yè)后，當(dāng)在技術(shù)層面或者生產(chǎn)經(jīng)營(yíng)層面二者不能產(chǎn)生預(yù)期的協(xié)同效應(yīng)時(shí)，就可能會(huì)使產(chǎn)融雙方在發(fā)展中陷入困境，造成內(nèi)耗問題的出現(xiàn)，進(jìn)而阻礙了自身的發(fā)展。此外，按照科斯的交易成本理論，企業(yè)的邊界由交易成本決定。企業(yè)若實(shí)現(xiàn)多元化經(jīng)營(yíng)，一方面由于組織層級(jí)的增加，可能會(huì)造成交易成本的增加;另一方面，產(chǎn)融結(jié)合帶來的信息效應(yīng)、資源效應(yīng)以及協(xié)同效應(yīng)，一定程度上也會(huì)減少企業(yè)的交易成本。而產(chǎn)融結(jié)合本質(zhì)上就是經(jīng)營(yíng)范圍的多元化，多元化經(jīng)營(yíng)不僅能分散經(jīng)營(yíng)風(fēng)險(xiǎn)，而且一定程度上也能加快資本轉(zhuǎn)換的效率，但如果經(jīng)營(yíng)范圍過度多元化，則有可能會(huì)導(dǎo)致企業(yè)的規(guī)模不經(jīng)濟(jì)，使得產(chǎn)融雙方面臨更大的風(fēng)險(xiǎn)。

（3）產(chǎn)業(yè)層面風(fēng)險(xiǎn)

一是產(chǎn)業(yè)空心化風(fēng)險(xiǎn)。產(chǎn)業(yè)空心化問題源于某些產(chǎn)業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合度超過該產(chǎn)業(yè)的把控能力，從而導(dǎo)致泡沫經(jīng)濟(jì)。具體起因是當(dāng)前我國(guó)部分大型企業(yè)在高額投資回報(bào)率的誘導(dǎo)下，以利潤(rùn)率大的金融資本取代原有的產(chǎn)業(yè)資本，充分利用金融杠桿參與到不同類型的金融投資中，或者在同一時(shí)段控股多家同一特定類型的金融機(jī)構(gòu)。吳利軍、張英博：《我國(guó)產(chǎn)融結(jié)合現(xiàn)狀及未來發(fā)展的有關(guān)思考》，《經(jīng)濟(jì)社會(huì)體制比較》2012年第5期。這將致使該類企業(yè)產(chǎn)融結(jié)合度逐步深化，而一旦這些企業(yè)過度追求高利潤(rùn)回報(bào)，使利益蒙蔽了雙眼，就會(huì)忽視實(shí)體經(jīng)濟(jì)的重要性，將應(yīng)該投資于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的資金轉(zhuǎn)投到資本市場(chǎng)，寄希望于僅依靠較少的金融資本即可在短期內(nèi)獲得大量財(cái)富這一脫離實(shí)體經(jīng)濟(jì)的做法，忽視發(fā)展企業(yè)核心業(yè)務(wù)，就會(huì)導(dǎo)致企業(yè)主營(yíng)業(yè)務(wù)呈現(xiàn)空心化，從而衍生泡沫經(jīng)濟(jì)，最終會(huì)影響到國(guó)民經(jīng)濟(jì)的健康運(yùn)行，給社會(huì)經(jīng)濟(jì)帶來較大的不穩(wěn)定性，國(guó)民經(jīng)濟(jì)受到影響后，無論是產(chǎn)業(yè)部門還是金融部門都將會(huì)受到巨大的創(chuàng)傷，企業(yè)也將不得不面對(duì)如何生存的問題。典型的案例是德隆集團(tuán)，德隆集團(tuán)由于盲目擴(kuò)張金融業(yè)務(wù)，金融機(jī)構(gòu)過度的涉入超出了其控制能力，德隆集團(tuán)產(chǎn)融結(jié)合度與自身把控能力的失衡會(huì)引致風(fēng)險(xiǎn)叢生，衍生失業(yè)甚至集團(tuán)資金鏈斷裂無法彌合的結(jié)局。

二是道德風(fēng)險(xiǎn)。道德風(fēng)險(xiǎn)這一現(xiàn)象來源于保險(xiǎn)市場(chǎng)，是指投保人投保之后，將會(huì)終止防范行動(dòng)，這將增加事故發(fā)生的概率，進(jìn)而增加保險(xiǎn)公司支付事故賠償?shù)母怕?，增加保險(xiǎn)公司虧損的現(xiàn)象。由于信息不對(duì)稱的存在，使得道德風(fēng)險(xiǎn)幾乎處處存在，而在產(chǎn)融結(jié)合的情況下，道德風(fēng)險(xiǎn)出現(xiàn)的概率更大：由于“大而不倒”法則的存在?！按蠖坏埂狈▌t認(rèn)為，金融機(jī)構(gòu)的規(guī)模越大，其對(duì)社會(huì)的影響力越大，當(dāng)其規(guī)模擴(kuò)張到一定程度時(shí)，對(duì)社會(huì)的影響力將使政府不得不將其劃為受保護(hù)的對(duì)象。如果該機(jī)構(gòu)面臨經(jīng)營(yíng)問題時(shí)，考慮到社會(huì)穩(wěn)定的問題，政府將會(huì)對(duì)該企業(yè)采取保護(hù)措施，給予其救助以防止企業(yè)倒閉帶來的社會(huì)動(dòng)蕩等問題。在這一原則的指引下，加上當(dāng)今政企聯(lián)合等現(xiàn)象，當(dāng)企業(yè)由于無限制地?cái)U(kuò)大產(chǎn)融結(jié)合的深度導(dǎo)致經(jīng)營(yíng)出現(xiàn)困難時(shí)，時(shí)常有政府給予救助的現(xiàn)象發(fā)生。比如當(dāng)?shù)侣〖瘓F(tuán)偏離正常經(jīng)營(yíng)軌道時(shí)，新疆工商聯(lián)主動(dòng)出面并給予救助，以期用政府信用作為擔(dān)保以緩解德隆集團(tuán)的債務(wù)危機(jī)。此外，當(dāng)2008年金融危機(jī)爆發(fā)時(shí)，美國(guó)政府為了防止企業(yè)倒閉、維持社會(huì)的穩(wěn)定，也是使用了各種保護(hù)手段。

三、我國(guó)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的現(xiàn)實(shí)成因

產(chǎn)融結(jié)合的過程本質(zhì)上是兩種資本在相互作用和運(yùn)動(dòng)產(chǎn)生的過程，其風(fēng)險(xiǎn)就是在一定的環(huán)境條件下，對(duì)產(chǎn)融結(jié)合所期望的結(jié)果與實(shí)際結(jié)果之間的差異程度。這種風(fēng)險(xiǎn)要從兩個(gè)方面來看：一方面兩種資本結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)具有一般性，產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)是市場(chǎng)機(jī)制下的產(chǎn)物，受信息不對(duì)稱以及市場(chǎng)行為主體在管理能力上差異等因素的影響，任何產(chǎn)融結(jié)合的行為是否能夠達(dá)到預(yù)期收益，都存在一定的不確定性;另一方面，產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)也具有特殊性的一面，法制的完善程度、政府治理能力、市場(chǎng)機(jī)制的健全程度、社會(huì)人力資本的積累等都會(huì)對(duì)產(chǎn)融結(jié)合的有效性和社會(huì)預(yù)期收益產(chǎn)生影響。所以分析產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的成因，就一定要在中國(guó)漸進(jìn)式改革的過程中找出阻礙和影響產(chǎn)融結(jié)合的特殊性因素。

1.金融改革滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展

金融資本與產(chǎn)業(yè)資本的融合過程是在一系列的制度安排下進(jìn)行的。根據(jù)馬克思關(guān)于生產(chǎn)力和生產(chǎn)關(guān)系二者之間的辯證關(guān)系與矛盾運(yùn)動(dòng)規(guī)律：一方面，生產(chǎn)力的發(fā)展決定著生產(chǎn)關(guān)系的發(fā)展與變革;另一方面，當(dāng)生產(chǎn)力與生產(chǎn)關(guān)系之間不適應(yīng)時(shí)，生產(chǎn)關(guān)系會(huì)阻礙和束縛生產(chǎn)力的發(fā)展，生產(chǎn)關(guān)系的變革起著決定性的作用。隨著社會(huì)生產(chǎn)力的發(fā)展，產(chǎn)業(yè)發(fā)展相對(duì)于金融的需求和金融對(duì)產(chǎn)業(yè)發(fā)展的作用和方式都處于動(dòng)態(tài)變化當(dāng)中，產(chǎn)業(yè)資本與金融資本之間相互融合所需要的技術(shù)水平和方式也都處于不斷發(fā)展變化當(dāng)中。這時(shí)則需要通過重新調(diào)整制度安排，來重新定義金融資本和產(chǎn)業(yè)資本相互融合行為的選擇集，以使得產(chǎn)融關(guān)系能夠適應(yīng)社會(huì)生產(chǎn)力發(fā)展的需要。

無論是由融而產(chǎn)還是由產(chǎn)而融，產(chǎn)融雙方都是以實(shí)現(xiàn)利潤(rùn)最大化為目標(biāo)。但產(chǎn)融雙方是否具有進(jìn)行產(chǎn)融結(jié)合的積極性和主動(dòng)性，一定程度上取決于現(xiàn)實(shí)中制度安排的合理性。良好的產(chǎn)權(quán)制度安排、政企關(guān)系以及市場(chǎng)公平等等，都是激發(fā)產(chǎn)融雙方發(fā)揮積極性和創(chuàng)造性的前提。改革開放以來，我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展已經(jīng)取得了舉世矚目的成就。但同時(shí)我國(guó)的金融系統(tǒng)支持產(chǎn)業(yè)系統(tǒng)發(fā)展的機(jī)制還不健全，金融制度改革明顯滯后于實(shí)體經(jīng)濟(jì)的發(fā)展，金融抑制還處于高位狀態(tài)，這在一定程度決定了我國(guó)現(xiàn)行金融制度在支持產(chǎn)融結(jié)合有效性方面大打折扣，同時(shí)也增加了產(chǎn)融結(jié)合過程中的不良交易、利益沖突和風(fēng)險(xiǎn)。

2.我國(guó)市場(chǎng)化歷程太短

歐美發(fā)達(dá)國(guó)家的市場(chǎng)化進(jìn)程已有幾百年的歷史，而自新中國(guó)成立以來，我國(guó)先是經(jīng)歷了近30年的計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期。在隨后的漸進(jìn)式改革路程中，雙軌制并行也使得我國(guó)社會(huì)主義市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)發(fā)展過程中帶有計(jì)劃經(jīng)濟(jì)時(shí)期遺留的思維。產(chǎn)融結(jié)合是現(xiàn)代金融中具有代表性的市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)產(chǎn)物，要想產(chǎn)融雙方能夠在現(xiàn)有制度環(huán)境下實(shí)現(xiàn)高效率的產(chǎn)融結(jié)合，就需要各類市場(chǎng)行為主體能充分認(rèn)識(shí)市場(chǎng)發(fā)展規(guī)律，對(duì)產(chǎn)融結(jié)合所帶來的風(fēng)險(xiǎn)有清醒的認(rèn)識(shí)。但我國(guó)目前在產(chǎn)融結(jié)合過程中，普遍存在對(duì)其風(fēng)險(xiǎn)認(rèn)識(shí)不到位，產(chǎn)業(yè)資本進(jìn)入金融領(lǐng)域目標(biāo)不明確以及短期化行為等普遍存在，這進(jìn)一步降低了產(chǎn)融結(jié)合的有效性并加大了產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)。

首先，部分實(shí)體企業(yè)選擇產(chǎn)融結(jié)合的目標(biāo)不明確，對(duì)待選擇的行業(yè)目標(biāo)具有一定的隨意性，再加上實(shí)體企業(yè)相對(duì)缺乏現(xiàn)代化的金融人才，這些會(huì)造成實(shí)體企業(yè)通常只能分享金融行業(yè)的收益，而對(duì)實(shí)體企業(yè)實(shí)際發(fā)展貢獻(xiàn)不大。其次，市場(chǎng)化歷程較短，也會(huì)使得我國(guó)微觀企業(yè)的公司治理機(jī)制和結(jié)構(gòu)不完善。我國(guó)多數(shù)民營(yíng)企業(yè)都是家族式企業(yè)，公司的管理權(quán)和經(jīng)營(yíng)權(quán)集中在家族成員內(nèi)部，監(jiān)事會(huì)、獨(dú)立董事以及外部董事的作用有限，公司內(nèi)部控制幾乎形同虛設(shè)。微觀企業(yè)治理結(jié)構(gòu)不完善反映出企業(yè)代理人風(fēng)險(xiǎn)責(zé)任意識(shí)淡薄，企業(yè)內(nèi)部約束機(jī)制和問責(zé)機(jī)制發(fā)育不完善，會(huì)導(dǎo)致代理人在企業(yè)經(jīng)營(yíng)和治理上過度重視企業(yè)的短期利益和盲目追求產(chǎn)融結(jié)合的投資回報(bào)，從而給實(shí)體企業(yè)帶來損失和風(fēng)險(xiǎn)。

3.產(chǎn)融結(jié)合帶有濃厚的行政色彩

產(chǎn)融結(jié)合帶有濃厚的行政色彩主要體現(xiàn)在兩個(gè)方面：一方面，我國(guó)目前產(chǎn)融雙方背后都具有較強(qiáng)的行政干預(yù)力量。從產(chǎn)融雙方來看，我國(guó)的金融抑制程度還較高，國(guó)有銀行仍然是金融資源的主要配置者，金融機(jī)構(gòu)無論是在一般經(jīng)營(yíng)活動(dòng)上還是在重大經(jīng)營(yíng)決策方面，都會(huì)或多或少受到行政力量的干預(yù);同時(shí)因國(guó)有企業(yè)現(xiàn)階段仍存在著產(chǎn)權(quán)不清晰等問題，國(guó)有企業(yè)至今難以建立完善科學(xué)的委托代理機(jī)制，導(dǎo)致其行政化色彩較濃。所以無論是產(chǎn)融雙方的哪一方，國(guó)有經(jīng)濟(jì)都占有較大比重。另一方面，在產(chǎn)融結(jié)合推進(jìn)的過程中，行政手段過多而市場(chǎng)機(jī)制起基礎(chǔ)性配置作用的力量較少。這容易造成產(chǎn)融結(jié)合的機(jī)制依靠行政力量來推動(dòng)，導(dǎo)致效率低下，風(fēng)險(xiǎn)增加。即使考慮到我國(guó)目前國(guó)情的特殊性，在特殊行業(yè)由行政力量代替市場(chǎng)機(jī)制支持大型企業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合，可以更好地增強(qiáng)企業(yè)的國(guó)際競(jìng)爭(zhēng)力，但在絕大多數(shù)行業(yè)，在市場(chǎng)機(jī)制已經(jīng)充分發(fā)揮作用的下游領(lǐng)域，產(chǎn)融結(jié)合的形成條件和形成方式是在我國(guó)市場(chǎng)競(jìng)爭(zhēng)機(jī)制下完成的，具備高透明度和強(qiáng)約束力特點(diǎn)，因此用市場(chǎng)機(jī)制作為配置工具會(huì)更有效率。鄭文平、茍文均：《中國(guó)產(chǎn)融結(jié)合機(jī)制研究》，《經(jīng)濟(jì)研究》2000年第3期。

4.監(jiān)管體制與風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制不完善

我國(guó)對(duì)于產(chǎn)融結(jié)合的監(jiān)管主要由兩大類部門負(fù)責(zé)：一類是金融監(jiān)管部門，如中國(guó)銀行業(yè)監(jiān)督管理委員會(huì)、中國(guó)保險(xiǎn)監(jiān)督管理委員會(huì)和中國(guó)證券監(jiān)督管理委員會(huì)，它們的職能是對(duì)企業(yè)控股和參股金融機(jī)構(gòu)的行為和方式進(jìn)行監(jiān)管;另一部門是國(guó)資委，其主要是對(duì)國(guó)有企業(yè)參股或控股金融機(jī)構(gòu)的投資比例和合規(guī)性進(jìn)行管理。這實(shí)際導(dǎo)致了各個(gè)監(jiān)管機(jī)構(gòu)沒有明確好監(jiān)管職責(zé)，容易出現(xiàn)監(jiān)管真空和重復(fù)監(jiān)管現(xiàn)象的發(fā)生。例如，我國(guó)金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)的監(jiān)管范圍只包括金融機(jī)構(gòu)，“影子銀行”等不具備金融牌照的企業(yè)則不屬于金融機(jī)構(gòu)的管轄范圍。雖然我國(guó)部分法律法規(guī)對(duì)金融機(jī)構(gòu)特別是商業(yè)銀行股權(quán)變更以及企業(yè)財(cái)務(wù)公司的設(shè)定有著較為明確的規(guī)定，但由于監(jiān)管體制的不完善，實(shí)際上許多并不具有相關(guān)資質(zhì)的非金融企業(yè)通過股權(quán)關(guān)聯(lián)成為金融機(jī)構(gòu)的實(shí)際控制者。此外，因?yàn)槲覈?guó)企業(yè)風(fēng)險(xiǎn)控制體系不健全，信息披露機(jī)制和風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制還有待優(yōu)化，這些導(dǎo)致各個(gè)監(jiān)管部門通常難以掌握企業(yè)內(nèi)部交易的真實(shí)狀況，對(duì)于企業(yè)內(nèi)部交易所產(chǎn)生的影響和帶來的風(fēng)險(xiǎn)也很難把控。集團(tuán)資本運(yùn)作的執(zhí)行者是旗下金融公司，在一定程度上會(huì)被企業(yè)集團(tuán)當(dāng)作集團(tuán)的提款機(jī)，這無形增加了企業(yè)集團(tuán)在財(cái)務(wù)層面的風(fēng)險(xiǎn)，也容易導(dǎo)致金融部門與產(chǎn)業(yè)部門之間風(fēng)險(xiǎn)的相互共振與傳導(dǎo)，產(chǎn)生更為嚴(yán)重的系統(tǒng)性風(fēng)險(xiǎn)。

四、新時(shí)代產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)防范的策略選擇

進(jìn)入新時(shí)代，產(chǎn)融結(jié)合成為我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)高質(zhì)量發(fā)展的要求，這也給我國(guó)金融監(jiān)管和一系列制度變革提出了新的要求。產(chǎn)融結(jié)合的前提是“產(chǎn)”或“融”的企業(yè)各自都能給對(duì)方帶來收益。但是近年來我國(guó)實(shí)體經(jīng)濟(jì)持續(xù)滑坡回報(bào)率下降，造成產(chǎn)融不能有效結(jié)合，同時(shí)還存在結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)。在2017年的全國(guó)金融工作會(huì)議、十九大和中央經(jīng)濟(jì)工作會(huì)議上，都反復(fù)強(qiáng)調(diào)金融要回歸本源，要為實(shí)體經(jīng)濟(jì)服務(wù)。包括2018 年11月1日的民營(yíng)企業(yè)家碰頭會(huì)，都在討論如何讓金融和各部委更好地支持實(shí)體經(jīng)濟(jì)特別是小微企業(yè)發(fā)展。加強(qiáng)產(chǎn)業(yè)資本與金融資本結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)防范，提高結(jié)合效率是新時(shí)代產(chǎn)融結(jié)合的關(guān)鍵。本文通過對(duì)產(chǎn)融結(jié)合的風(fēng)險(xiǎn)類型及其形成原因進(jìn)行分析，認(rèn)為可以從以下策略著手來防范和規(guī)避產(chǎn)融結(jié)合過程中的風(fēng)險(xiǎn)。

1.完善產(chǎn)融結(jié)合市場(chǎng)機(jī)制建設(shè)

我國(guó)目前階段推進(jìn)產(chǎn)融結(jié)合的進(jìn)程，關(guān)鍵還是要加強(qiáng)市場(chǎng)平臺(tái)的建設(shè)，通過完善法律法規(guī)和多層次資本市場(chǎng)體系的建設(shè)，使市場(chǎng)機(jī)制在產(chǎn)融結(jié)合的配置路徑上發(fā)揮基礎(chǔ)性作用。具體而言，一是要通過健全股權(quán)交易市場(chǎng)，發(fā)展專業(yè)的產(chǎn)融結(jié)合服務(wù)型企業(yè)，重點(diǎn)解決實(shí)體企業(yè)特別是中小型實(shí)體企業(yè)因金融操作經(jīng)驗(yàn)不足所導(dǎo)致的產(chǎn)融結(jié)合困難，以協(xié)助實(shí)體企業(yè)更好地防范產(chǎn)融結(jié)合所帶來的風(fēng)險(xiǎn)。二是要進(jìn)一步加強(qiáng)機(jī)制體制創(chuàng)新，在金融危機(jī)來臨之際，實(shí)體企業(yè)能否有序退出金融市場(chǎng)，有必要健全一套有效的產(chǎn)融結(jié)合進(jìn)出市場(chǎng)的體制機(jī)制，可根據(jù)實(shí)體企業(yè)發(fā)展的實(shí)際需要考慮是否對(duì)旗下公司采取破產(chǎn)或救助行為，這樣也可以減少整個(gè)企業(yè)集團(tuán)的產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)。

2.建立健全產(chǎn)融結(jié)合監(jiān)管協(xié)調(diào)機(jī)制

當(dāng)前，我國(guó)對(duì)產(chǎn)融結(jié)合所實(shí)施的監(jiān)管仍容易造成監(jiān)管的盲區(qū)和監(jiān)管重疊，這使得在功能一致、分工明確的監(jiān)管框架下，強(qiáng)化對(duì)各個(gè)主管部門的監(jiān)管協(xié)調(diào)十分必要。一是建立健全協(xié)同監(jiān)管風(fēng)險(xiǎn)的機(jī)制，即要求中央與地方進(jìn)行分層次協(xié)同監(jiān)管，以確保分工明確、追責(zé)明晰，這要求對(duì)集團(tuán)總部到旗下地方公司都要進(jìn)行監(jiān)管。二是建立健全信息共享機(jī)制，確保信息共享，以便金融監(jiān)管機(jī)構(gòu)之間能夠及時(shí)把握產(chǎn)融結(jié)合動(dòng)態(tài)，特別是要完善統(tǒng)計(jì)和審計(jì)制度，加強(qiáng)對(duì)產(chǎn)融雙方的信息披露機(jī)制，進(jìn)一步強(qiáng)化對(duì)企業(yè)治理結(jié)構(gòu)的約束和監(jiān)管，對(duì)于集團(tuán)與旗下公司的資金規(guī)模、運(yùn)行狀況、內(nèi)部交易情況以及風(fēng)險(xiǎn)隔離機(jī)制都要加強(qiáng)監(jiān)管，使監(jiān)管部門在此基礎(chǔ)上能了解實(shí)體企業(yè)最為真實(shí)的財(cái)務(wù)現(xiàn)狀與所面臨的風(fēng)險(xiǎn)水平，從而建立起能有效約束產(chǎn)融結(jié)合的體制機(jī)制，增強(qiáng)對(duì)產(chǎn)融結(jié)合風(fēng)險(xiǎn)的識(shí)別與防范。

3.采取多種措施對(duì)內(nèi)部交易進(jìn)行監(jiān)管

首先，從法律法規(guī)上要求集團(tuán)與旗下公司、旗下公司與旗下公司應(yīng)按照公平、公正和自由交易的原則完成交易，在此交易原則下完成的交易與其他公司交易原則相同;其次，在重大關(guān)聯(lián)交易上應(yīng)對(duì)其嚴(yán)格把關(guān)和控制，例如集團(tuán)控股銀行對(duì)其旗下公司的放款行為應(yīng)嚴(yán)格控制放款數(shù)量，避免關(guān)系放款和延期信貸，為了避免信用膨脹風(fēng)險(xiǎn)所帶來不必要的損失，對(duì)于銀行購(gòu)買連帶公司資產(chǎn)和證券要嚴(yán)格把關(guān)和監(jiān)管;再次，建立健全信息公開披露制度，對(duì)于集團(tuán)公司旗下公司與旗下公司、集團(tuán)與旗下公司的相關(guān)交易要及時(shí)公開信息，以便查詢不良交易信息，能夠及時(shí)避免不良交易行為給公司帶來的不必要影響和損失，同時(shí)要求監(jiān)管部門及時(shí)監(jiān)測(cè)關(guān)聯(lián)交易，尤其是對(duì)交易規(guī)模和水平要進(jìn)行嚴(yán)格監(jiān)測(cè)，以避免不良交易所帶來的損失，重點(diǎn)評(píng)估交易的性質(zhì)和影響，以便公司能夠準(zhǔn)確掌握交易的重要性;最后，對(duì)于“分業(yè)經(jīng)營(yíng)”的相關(guān)交易規(guī)定要認(rèn)真執(zhí)行和嚴(yán)格遵守，以防止不良交易和風(fēng)險(xiǎn)連鎖行為發(fā)生，尤其是對(duì)經(jīng)營(yíng)不同金融業(yè)的旗下公司與旗下公司的交易，要嚴(yán)格遵守相關(guān)交易規(guī)定，必要時(shí)建立“防火墻”。

4.轉(zhuǎn)變政府職能減少行政干預(yù)

為解決在產(chǎn)融結(jié)合過程中的政府行政職能問題，為了實(shí)現(xiàn)從計(jì)劃經(jīng)濟(jì)體制向市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)體制轉(zhuǎn)換，要求政府職能也隨之作相應(yīng)的轉(zhuǎn)換。首先，有效發(fā)揮政府調(diào)控能力，以實(shí)現(xiàn)經(jīng)濟(jì)金融良好運(yùn)行，特別是產(chǎn)融結(jié)合以正常運(yùn)行的經(jīng)濟(jì)環(huán)境為基礎(chǔ)，那么就要求政府發(fā)揮有效的宏觀經(jīng)濟(jì)調(diào)控能力，使得經(jīng)濟(jì)金融的波幅在承受的范圍內(nèi)。其次，微觀經(jīng)濟(jì)金融的有效調(diào)控也不能忽視，應(yīng)減少政府在微觀調(diào)控上的干預(yù)。政府對(duì)微觀領(lǐng)域過多的干預(yù)，必將導(dǎo)致市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)缺乏活力，進(jìn)而使得宏觀調(diào)控效果受到?jīng)_擊。產(chǎn)融結(jié)合應(yīng)遵循自由交易原則，政府如果對(duì)其過多干預(yù)將使得雙方交易產(chǎn)生扭曲行為。最后，為了提供公平、公正、自由交易的平臺(tái)，應(yīng)積極健全經(jīng)濟(jì)法規(guī)建設(shè)和金融法規(guī)建設(shè)。當(dāng)前，為了推動(dòng)市場(chǎng)經(jīng)濟(jì)健康運(yùn)行，政府的作用在于扮演好“裁判員”的角色，只有扮演好“裁判員”的角色才能推進(jìn)市場(chǎng)公平交易、公平競(jìng)爭(zhēng)，如果政府扮演“裁判員和運(yùn)動(dòng)員”雙重角色，將會(huì)給市場(chǎng)帶來不公平、不公正的競(jìng)爭(zhēng)交易。而政府所發(fā)揮的作用就是為市場(chǎng)上一切公平公正的交易建立相關(guān)法規(guī)，以確保市場(chǎng)秩序規(guī)范，為產(chǎn)融結(jié)合創(chuàng)造良好的市場(chǎng)環(huán)境。

5.加強(qiáng)產(chǎn)融結(jié)合人才培養(yǎng)

當(dāng)前我國(guó)金融方面的人才相對(duì)薄弱，如果沒有對(duì)金融風(fēng)險(xiǎn)的把控能力和缺乏基本金融管理經(jīng)驗(yàn)方面的金融人才，會(huì)惡化產(chǎn)融結(jié)合企業(yè)管理風(fēng)險(xiǎn)。在金融業(yè)務(wù)發(fā)展方面若缺乏高素質(zhì)金融人才，這將進(jìn)一步阻礙金融業(yè)務(wù)正常運(yùn)行，因此，企業(yè)要夯實(shí)產(chǎn)業(yè)業(yè)務(wù)知識(shí)、金融業(yè)務(wù)技能等方面的人才，注重這方面人才的相關(guān)知識(shí)、技能的培訓(xùn)，不僅要培養(yǎng)具備產(chǎn)業(yè)知識(shí)、金融知識(shí)、財(cái)務(wù)知識(shí)等具有綜合素質(zhì)的綜合型人才，而且還要培養(yǎng)具有能夠掌握經(jīng)濟(jì)運(yùn)行規(guī)律、產(chǎn)業(yè)發(fā)展規(guī)律等方面的尖端型人才。同時(shí)，對(duì)于從事產(chǎn)融結(jié)合的人才，對(duì)其資格、資歷、資質(zhì)要嚴(yán)格把關(guān)和嚴(yán)格審查，以防止不懂產(chǎn)融結(jié)合方面專業(yè)知識(shí)人員做出的決策給企業(yè)帶來不必要的損失，這需要建立健全一套完善的資質(zhì)管理制度。

作者單位：西北大學(xué)中國(guó)西部經(jīng)濟(jì)發(fā)展研究中心

責(zé)任編輯：韓海燕