譚洪益

(廣東培正學院，廣東 廣州 510830)

自2013年習近平主席提出“一帶一路”倡議之后，中國政府頒布了一系列政策文件推動“一帶一路”建設的實施。在“一帶一路”倡議的指引下，我國企業(yè)加強了在“一帶一路”沿線國家的對外直接投資。

在學術界，我國學者對對外直接投資的區(qū)位選擇[1]、投資績效[2]、產(chǎn)業(yè)升級[3]等方面進行了大量的研究，不過大多數(shù)都是實證研究，對微觀企業(yè)的案例分析較少。本文主要采取案例分析的方法，研究海螺集團對外直接投資的動因及績效，研究結果對其他企業(yè)進行對外投資具有一定的啟示意義。

1 海螺集團對外直接投資的現(xiàn)狀及特征

海螺集團是我國最大的建材企業(yè)集團之一，擁有海螺水泥和海螺型材兩家上市公司，涉及水泥制造、化學建材、節(jié)能環(huán)保新材料、國際貿(mào)易、工程建設、現(xiàn)代服務業(yè)六大產(chǎn)業(yè)板塊，總資產(chǎn)高達近2 000億元。近年來，海螺集團積極響應“一帶一路”倡議，利用自身優(yōu)勢，不斷開拓海外市場，加大在“一帶一路”沿線國家的投資，其投資主要具有以下特征：

首先，從投資規(guī)模來看，海螺集團不斷加大對外直接投資的規(guī)模。根據(jù)海螺集團的財報數(shù)據(jù)顯示，其對外直接投資的規(guī)模相比“一帶一路”倡議之前呈現(xiàn)快速增長的趨勢。海螺集團在2013年前的對外直接投資規(guī)模累計約為25.01億元，而2013年后的投資規(guī)模達到46.99億元，增長了87.88%。

其次，從投資方式來看，海螺集團的對外投資主要以直接投資為主，股權投資為輔。海螺集團在“一帶一路”沿線國家的投資主要是以投資設廠為主，其他是采取股權投資的方式，入股東道國當?shù)氐乃喙?。根?jù)海螺集團的年報計算，從2012—2018年海螺集團的對外固定資產(chǎn)投資高達88.72億元。此外，海螺集團也通過在東道國設立全資子公司、合營企業(yè)和聯(lián)營企業(yè)的方式進行長期股權投資。2012—2018年期間，海螺集團長期股權投資高達4.89億元。

最后，從投資地域來看，海螺集團對外投資的“一帶一路”沿線國家主要包括印度尼西亞、老撾、柬埔寨、緬甸、俄羅斯、烏茲別克斯坦等。這些國家大多是東南亞國家，自然資源比較豐富，且對基礎設施建設的需求比較旺盛。另外，我國在提出“一帶一路”倡議后，加強了與東南亞國家的經(jīng)貿(mào)合作，促進了海螺集團對這些國家的投資。

2 海螺集團對外直接投資的動因分析

海螺集團作為我國最大的建材企業(yè)集團之一，響應國家實施“走出去”戰(zhàn)略的號召，加強對外投資，其對外投資動因主要有以下幾個方面。

2.1 自身比較優(yōu)勢

海螺集團自身的資金優(yōu)勢、技術優(yōu)勢和規(guī)模優(yōu)勢是其開展對外直接投資的主要動因。從資金優(yōu)勢來看，海螺集團的資金實力雄厚，每股經(jīng)營現(xiàn)金流量較高，這也是其進行對外直接投資的重要保證。海螺集團2013—2018年的每股經(jīng)營現(xiàn)金流量如表1所示。

表1 2013—2018年每股經(jīng)營現(xiàn)金流量一覽表 元

注：根據(jù)新浪財經(jīng)和海螺集團2013—2018年財報數(shù)據(jù)整理而成。

從表1可以看出，海螺集團2013—2018年的每股經(jīng)營現(xiàn)金流量均大大高于行業(yè)均值，說明海螺集團的現(xiàn)金流比較充裕，為其進行對外直接投資提供了資金支持。

從技術優(yōu)勢來看，由于“一帶一路”沿線國家的工業(yè)化水平普遍不高[4]，海螺集團作為我國水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)，具有顯著的技術優(yōu)勢。海螺集團擁有國家級企業(yè)技術中心，并且不斷加大在技術革新和改造方面的投入，先后建成了我國第一條日產(chǎn)5 000噸新型干法國產(chǎn)化示范線、第一條日產(chǎn)萬噸新型干法線、第一個千萬噸級熟料生產(chǎn)基地、第一套水泥純低溫余熱發(fā)電機組，達到世界領先水平。海螺集團在“一帶一路”沿線國家投資設廠時，不僅投入水泥生產(chǎn)線，還涉及相關的技術合作。

從規(guī)模優(yōu)勢來看，海螺集團始終堅持可持續(xù)發(fā)展戰(zhàn)略，不斷加強產(chǎn)業(yè)升級、節(jié)能減排，擴大對外投資，實現(xiàn)了集團的快速發(fā)展。截至2018年12月31日，海螺集團總資產(chǎn)達1 920億元，凈資產(chǎn)達1 249億元。2018年的營業(yè)收入為1 885億元，實現(xiàn)利潤399.3億元。海螺集團的規(guī)模優(yōu)勢為其對外直接投資提供了直接動力。

2.2 資源尋求動因

由于我國經(jīng)濟自改革開放后一直保持高速的發(fā)展，現(xiàn)有的自然資源無法滿足企業(yè)旺盛的需求，我國企業(yè)紛紛到國外投資，獲取東道國豐富的自然資源[5]，因此尋求資源是我國企業(yè)對外直接投資的動因之一[6]。海螺集團的水泥業(yè)務需要大量的自然資源如煤炭、石灰石等。海螺集團在印度尼西亞的投資，主要就是看中該國的石灰石、煤炭和碼頭等資源，確立了“基地+粉磨鉆+中轉庫”的發(fā)展模式，取得了良好的投資效益。另外，海螺集團對老撾、柬埔寨、緬甸等國家的投資，一方面是為了搶占當?shù)厥袌觯硪环矫嬉彩菫榱双@取當?shù)馗恿畠r的勞動力?？傊?，海螺集團的對外直接投資具有較強的資源尋求型特征。

其次，教師的教學技能水平不高，教學方式仍采用唱獨角戲的單向灌輸式，沒有給學生創(chuàng)造交流互動的機會，限制了學生的課堂積極表現(xiàn)，導致課堂沉默情況出現(xiàn)。

2.3 市場尋求動因

隨著我國經(jīng)濟增長方式的轉變以及房地產(chǎn)市場的調(diào)控，固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資的增速放緩，水泥行業(yè)存在產(chǎn)能過剩、庫存積壓、競爭激烈等問題[7]。根據(jù)中國水泥網(wǎng)相關統(tǒng)計數(shù)據(jù)顯示，我國水泥熟料產(chǎn)能利用率從2010年的84.5%逐漸下滑到2018年的68%，低于79%的正常臨界值，產(chǎn)能出現(xiàn)嚴重過剩。水泥行業(yè)的產(chǎn)能過剩也造成了行業(yè)的惡性競爭，行業(yè)利潤率不斷下降。海螺集團作為我國水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)，通過實施“走出去”戰(zhàn)略，不斷開拓海外市場，緩解了國內(nèi)產(chǎn)能過剩的問題。如，海螺集團對柬埔寨投資的馬德望水泥生產(chǎn)線項目、對緬甸投資的皎施水泥廠BOT項目和曼德勒項目、對老撾投資的瑯勃拉邦項目和萬象項目，以及對烏茲別克斯坦投資的卡爾西項目，主要都是因為這些國家基礎設施相對比較落后，基礎設施建設和房地產(chǎn)投資的潛力較大，相應地對水泥的需求也比較大。總之，海螺集團的對外直接投資具有較強的市場尋求型特征。

3 對外直接投資的績效研究

海螺集團在國家“一帶一路”倡議的指引下，積極實施“走出去”戰(zhàn)略，不斷擴大對外直接投資。截至2018年底，海螺集團在海外設立了18家分公司，投資了17個項目。下面主要從投資規(guī)模效益、市場價值和財務指標等三方面對海螺集團的對外直接投資績效進行分析。

3.1 投資規(guī)模效益分析

隨著海螺集團不斷加大對外直接投資，企業(yè)的資產(chǎn)規(guī)模不斷擴大。如果隨著資產(chǎn)規(guī)模的擴大，企業(yè)的成本不斷降低、效率不斷提升，說明企業(yè)獲得了規(guī)模經(jīng)濟效應，反之則說明企業(yè)規(guī)模過度擴張導致規(guī)模不經(jīng)濟。本文將規(guī)模效應指標定義為銷量增長率除以主營業(yè)務成本增長率，如果規(guī)模效應指標大于1則表明企業(yè)獲得了規(guī)模經(jīng)濟效應，否則說明企業(yè)沒有獲得規(guī)模經(jīng)濟效應。

海螺集團2013—2018年的規(guī)模效應指標如表2所示。

表2 2013—2018年規(guī)模效應指標一覽表

注：根據(jù)海螺集團2013—2018年財報數(shù)據(jù)計算得出。

由表2可以看出，海螺集團的規(guī)模效應指標在2013、2014和2016年都大于1，反映出海螺集團通過加大對外直接投資獲得了規(guī)模經(jīng)濟效應。2017、2018年的規(guī)模效應指標小于1，反映了我國水泥行業(yè)產(chǎn)能過剩，去庫存壓力較大，行業(yè)競爭加劇，同時由于原材料的上漲和人工成本的上升導致營業(yè)成本快速增長。2015年在銷量增長的情況下營業(yè)成本增長率為負，導致該指標小于0。另外，2018年的規(guī)模效應指標相比2017年有所上升?？傮w來講，海螺集團通過加大海外投資，積極開拓海外市場，獲得了較好的規(guī)模效應。

3.2 市場價值分析

隨著海螺集團不斷加大海外投資，企業(yè)的市場價值也不斷上升。本文主要采用托賓Q值指標來衡量市場價值。托賓Q值是指企業(yè)市場價值與企業(yè)資產(chǎn)重置成本的比率，其中，企業(yè)的市場價值是企業(yè)權益市場價值和債務市場價值的總和。本文主要用每年最后一個交易日的收盤價乘以總股本來衡量權益市場價值，用長期債務的賬面價值衡量債務市場價值，企業(yè)資產(chǎn)重置成本則用資產(chǎn)的賬面價值來衡量。如果計算得出托賓Q值大于1，則表明海外投資提升了企業(yè)價值，否則說明降低了企業(yè)價值。海螺集團2013—2018年的托賓Q值如表3所示。

表3 2013—2018年托賓Q值一覽表

注：根據(jù)海螺集團2013—2018年財報數(shù)據(jù)計算得出。

3.3 財務指標分析

本文根據(jù)2002年外經(jīng)貿(mào)部頒布的《境外投資綜合績效評價辦法(試行)》，主要從盈利能力、償債能力、資產(chǎn)運營能力和發(fā)展能力四方面對海螺集團對外直接投資績效進行分析。

3.3.1 盈利能力分析

盈利能力是指企業(yè)獲取利潤的能力，企業(yè)對外投資的績效主要是通過提升盈利水平來衡量。本文主要選取了毛利率、總資產(chǎn)凈利率、凈資產(chǎn)收益率和每股收益這4個指標來衡量盈利能力。海螺集團2013—2018年的盈利能力指標如表4所示。

從表4可以看出，2013—2018年海螺集團的毛利率均高于15%，大大高于行業(yè)平均水平的10%(2015年的行業(yè)均值甚至為負)；總資產(chǎn)凈利率除2015年和2016年外均高于10%；凈資產(chǎn)收益率每年均高于10%；每股收益每年都在1元以上，大大高于行業(yè)平均。從指標變動情況來看，2014—2015年海螺集團受水泥行業(yè)低迷的影響，各項盈利能力指標有所下降。不過從2016年開始海螺集團的海外投資取得較好的投資效果，各項指標均大幅上升?？傮w來講，海螺集團作為我國水泥行業(yè)的龍頭企業(yè)，自2013年響應國家“一帶一路”倡議，加大海外投資，拓展海外市場，取得了較好的投資效果，各項盈利能力指標都處于行業(yè)領先水平。

表4 2013—2018年盈利能力指標一覽表

注：根據(jù)海螺集團2013—2018年財報數(shù)據(jù)計算得出。

3.3.2 償債能力分析

償債能力是指企業(yè)償還債務的能力，分為短期償債能力和長期償債能力。本文主要選取流動比率、速動比率、資產(chǎn)負債率和產(chǎn)權比率這4個指標來衡量償債能力。海螺集團2013—2018年的償債能力指標如表5所示。

表5 2013—2018年償債能力指標一覽表

注：根據(jù)海螺集團2013—2018年財報數(shù)據(jù)計算得出。

從表5可以看出，2013—2018年海螺集團的流動比率除了2015年有所下降外均呈上升的趨勢，且2017年和2018年均大于2；速動比率均大于1，除了2015年有所下降外均呈上升趨勢。這說明海螺集團的短期償債能力逐年增強。資產(chǎn)負債率在2013—2018年期間處在較低的水平且呈現(xiàn)逐年下降的趨勢，產(chǎn)權比率除了2015年有所上升外基本呈下降的趨勢。這說明海螺集團的長期償債能力不斷增強，資本結構進一步優(yōu)化。總而言之，海螺集團的對外直接投資取得了較好的投資績效，增強了償債能力，優(yōu)化了資本結構。

3.3.3 資產(chǎn)運營能力分析

資產(chǎn)運營能力是指企業(yè)資產(chǎn)管理和綜合利用的能力，資產(chǎn)的利用效率越高，企業(yè)的經(jīng)營狀況越好。本文主要選取應收賬款周轉率、存貨周轉率、固定資產(chǎn)周轉率和總資產(chǎn)周轉率這4個指標來衡量資產(chǎn)運營能力。海螺集團2013—2018年的資產(chǎn)運營能力指標如表6所示。

表6 2013—2018年資產(chǎn)運營能力指標一覽表 次

注：根據(jù)海螺集團2013—2018年財報數(shù)據(jù)計算得出。

從表6可以看出，2013—2018年海螺集團的應收賬款周轉率、存貨周轉率指標都比較高，且高于行業(yè)平均水平；固定資產(chǎn)周轉率和總資產(chǎn)周轉率指標相對較低，略低于行業(yè)平均水平。從指標變動情況來看，應收賬款周轉率2013—2017年雖然呈現(xiàn)下降趨勢，但2018年又開始上升，并且比率較高，基本2～4 d就可以回款。存貨周轉率2013—2018年總體呈現(xiàn)上升的趨勢，說明海螺集團充分利用海外市場，加快了存貨周轉。固定資產(chǎn)周轉率和總資產(chǎn)周轉率在2015年有所下降，從2016年開始海螺集團的海外投資項目開始竣工投產(chǎn)，各項指標開始上升。總之隨著海螺集團的海外投資項目竣工投產(chǎn)，不斷整合國內(nèi)和國際的資源和市場，顯著提升了集團的營運能力。

3.3.4 發(fā)展能力分析

發(fā)展能力是衡量企業(yè)未來的發(fā)展趨勢和發(fā)展?jié)摿Φ闹笜恕１疚闹饕x取主營業(yè)務收入增長率、凈資產(chǎn)增長率、總資產(chǎn)增長率和凈利潤增長率這4個指標來衡量發(fā)展能力。海螺集團2013—2018年的發(fā)展能力指標如表7所示。

表7 2013—2018年發(fā)展能力指標一覽表 %

注：數(shù)據(jù)根據(jù)海螺集團2013—2018年財報數(shù)據(jù)計算得出。

從表7可以看出，2013—2018年期間海螺集團的主營業(yè)收入和凈利潤除了2015年受到國內(nèi)固定資產(chǎn)投資和房地產(chǎn)投資下滑的影響出現(xiàn)負增長，其他年份的增長速度都為正數(shù)。凈資產(chǎn)和總資產(chǎn)在2013—2018年期間的增長速度也都為正數(shù)，只是在2015年增速有所下降，不過從2016年又開始穩(wěn)步增長?？傮w來講，海螺集團加大對“一帶一路”沿線國家的投資，不斷開拓國內(nèi)和國際市場，不僅擴大了資產(chǎn)規(guī)模，而且?guī)砹虽N售收入和凈利潤的增長。

4 結論

隨著“一帶一路”倡議的不斷推進，海螺集團近年來加強了對“一帶一路”沿線國家的投資。海螺集團對外直接投資的動因，一方面是自身具備資金、規(guī)模和技術優(yōu)勢，另一方面是為了尋求國外的資源和市場。從投資效果來看，海螺集團獲得了規(guī)模經(jīng)濟效應，增加了市場價值，提升了經(jīng)濟效益，盈利能力、償債能力、資產(chǎn)運營能力和發(fā)展能力等各項財務指標都得到了比較顯著的改善?？傊?，海螺集團的對外直接投資具有較好的投資效果。海螺集團的對外直接投資對其他企業(yè)具有一定的示范效應，其他企業(yè)可以借鑒海螺集團對外直接投資的模式，拓展海外市場，整合國外資源，從而不斷提高經(jīng)濟效益。