■/ 周秀江

科學技術(shù)是第一生產(chǎn)力，是先進生產(chǎn)力的集中體現(xiàn)和主要標志，創(chuàng)新是建設(shè)現(xiàn)代化經(jīng)濟體系的戰(zhàn)略支撐。黨的十九大指出，要加快建設(shè)創(chuàng)新型國家，要瞄準世界科技前沿，強化基礎(chǔ)研究，實現(xiàn)前瞻性基礎(chǔ)研究、引領(lǐng)性原創(chuàng)成果重大突破。加強應(yīng)用基礎(chǔ)研究，拓展實施國家重大科技項目，突出關(guān)鍵共性技術(shù)、前沿引領(lǐng)技術(shù)、現(xiàn)代工程技術(shù)、顛覆性技術(shù)創(chuàng)新，為建設(shè)科技強國、質(zhì)量強國、航天強國、網(wǎng)絡(luò)強國、交通強國、數(shù)字中國、智慧社會提供有力支撐。

研發(fā)活動需要大量資金投入，且大部分需長期投入。如生物制品行業(yè)，是高技術(shù)導向行業(yè)，公認具有研發(fā)難度大、研發(fā)周期長等特點，新產(chǎn)品從立項研發(fā)直至最終可實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化，至少需花費15年以上時間，臨床階段需數(shù)億元投入。因此研發(fā)企業(yè)融資渠道是否通暢直接影響企業(yè)的發(fā)展。

一、融資渠道評審標準分析

研發(fā)企業(yè)的融資渠道主要包括母公司借款或資本注入，外部的融資渠道包括研發(fā)方面的政府補助、國有資本經(jīng)營預(yù)算資金，金融機構(gòu)信貸資金或者銀行間市場等直接融資市場融資，通過發(fā)行股票或者接受投資者直接投資等獲得資本等。由于各渠道給付資金審評標準不一、各有側(cè)重，造成了研發(fā)企業(yè)融資難。

（一）母公司以借款或者資本注入方式支持

筆者所在的國藥中生生物技術(shù)研究院有限公司（以下簡稱“中國生物研究院”），是中國生物技術(shù)股份有限公司（以下簡稱“中國生物”）旗下純生物制品研發(fā)企業(yè)。中國生物研究院是中國生物的疫苗研發(fā)平臺，研發(fā)成果主要在母公司集團內(nèi)部實現(xiàn)成果轉(zhuǎn)化，在集團內(nèi)其他生產(chǎn)企業(yè)實現(xiàn)產(chǎn)業(yè)化。由于生物制品研發(fā)周期長、投資額大，前期公司處于研發(fā)前期階段，尚無相對成熟的科研成果轉(zhuǎn)化，近年來其日常營運資金主要依靠母公司中國生物通過內(nèi)部借款支持，累計支持資金約10億元。如果沒有母公司強有力的支持，該公司無法維持企業(yè)正常運轉(zhuǎn)。

母公司是否以持續(xù)借款或資本注入方式支持旗下研發(fā)企業(yè)，均取決于集團對該公司的發(fā)展定位，如果定位為集團的前段研發(fā)企業(yè)，且對該公司賦予決定集團未來發(fā)展的使命，則此類公司更會得到集團的關(guān)注，獲得各種形式的資金支持；如果定位為在市場化環(huán)境下自由競爭的企業(yè)，則需要自謀發(fā)展。另外國資委對中央企業(yè)虧損企業(yè)治理以及資產(chǎn)負債率管控要求，也間接促使集團母公司對虧損的研發(fā)企業(yè)以資本注入方式解決歷史問題。

（二）國有資本經(jīng)營預(yù)算資金支持

國資委成立以來，堅持以國有資本經(jīng)營預(yù)算資金（以下簡稱“國有資本金”）支持國有企業(yè)改革，圍繞改革熱點，著力落實解決歷史遺留問題；深化改革和結(jié)構(gòu)調(diào)整；推進供給側(cè)改革；瘦身健體和提質(zhì)增效；落實國家重點發(fā)展戰(zhàn)略；落實“一帶一路”和“走出去”戰(zhàn)略，實施國際化經(jīng)營；促進企業(yè)實現(xiàn)自主創(chuàng)新。最近10年，中國生物幾個研發(fā)項目也獲得了國有資本金支持，但按總額計算，只占其獲得的全部國有資本金總額的1%左右，對企業(yè)研發(fā)的資金支持作用小。由于研發(fā)投資風險大，可能形成沉沒成本，且后續(xù)評價較難，一般而言，如果研發(fā)處于前期階段，或者未取得突破性進展，獲得國有資本金支持的機會幾乎為零。按照國資委國有資本金支持導向，對于費用化而非資本化科研項目一般不予支持。能夠獲得支持的項目均為未來市場前景好、且已取得階段性實質(zhì)成果的項目。另按照國資委掌握的一般原則，國有資本金支持比例，一般不超過項目投資的20%，且不超過申請年度投資額。以生物制品研發(fā)為例，一個項目臨床階段支出一般數(shù)億元，即使能夠獲得資金支持，也僅僅是對項目支出的部分補充，而無法起到關(guān)鍵支持作用。

（三）科技部、國家衛(wèi)健委等部委、省市對科研的政府補助

2018年，全國共投入研究與試驗發(fā)展（R&D）經(jīng)費19，677.9 億元，研究與試驗發(fā)展（R&D）經(jīng)費投入強度（與國內(nèi)生產(chǎn)總值之比）為2.19%，國家財政科學技術(shù)支出9，518.2億元，但財政科學技術(shù)支出與當年國家財政支出之比為4.31%。

國家科技重大專項項目是指《國家中期科學技術(shù)發(fā)展規(guī)劃綱要》（2006-2020 年）確定的與民口有關(guān)的核心電子器件、高端通用芯片及基礎(chǔ)軟件，極大規(guī)模集成電路制造技術(shù)及成套工藝等16 個重大專項。從國家科技重大專項項目內(nèi)容看，國家部委、省市等各層次科研政府補助重點支持關(guān)鍵、核心技術(shù)研發(fā)，且政府補助為按年申請。2018年國家財政科學技術(shù)支出占全國研究院與試驗發(fā)展經(jīng)費的比例僅為0.5%，政府補助對于研發(fā)周期長、研發(fā)投入大的科研項目，資金支持有限。大量非重點科研項目、研發(fā)早期項目無法獲得政府補助支持。政府補助項目同時有自籌配套資金比例要求，一般最低1：1，因此科研政府補助支持渠道對研發(fā)企業(yè)、研發(fā)項目的評價標準類似國有資本金渠道，僅起到關(guān)鍵引導、示范作用。

（四）金融機構(gòu)貸款及銀行間市場直接融資

金融機構(gòu)貸款及銀行間市場直接融資是完全市場化的融資。但由于大部分研發(fā)企業(yè)投入大，收益不均衡，甚至階段性無收益，企業(yè)經(jīng)濟效益不佳，且金融機構(gòu)出于控制風險考慮，研發(fā)企業(yè)幾乎無法獲得貸款。

以工商銀行貸款項目及條件為例，貸款主要有三種，項目貸款、流動資金貸款和專項融資產(chǎn)品。項目貸款用于借款人新建、擴建、改造、開發(fā)、購置固定資產(chǎn)投資項目的貸款，且申辦項目貸款借款人應(yīng)“信用狀況良好，償債能力強，管理制度完善。”專項融資產(chǎn)品是以海外投融資和跨境資本運作為核心，在全球電力、全球交通與基建、全球制造與租賃、全球資源、國際銀團與資產(chǎn)交易等領(lǐng)域，“一站式”解決企業(yè)“走出去”的各類金融需求，除對企業(yè)業(yè)務(wù)規(guī)模有一定限制外，對貸款企業(yè)一般也有財務(wù)狀況、流動性和盈利性方面的要求。流動資金貸款流動性強，適用于有中、短期資金需求的工、商企業(yè)借款人。申請時應(yīng)提供“經(jīng)財政部門或會計（審計）師事務(wù)所核準的前三個年度及最近一期財務(wù)報表和審計報告（成立不足三年的企業(yè)，提供自成立以來的年度和最近一期報表）”。從實際情況看，大多數(shù)研發(fā)企業(yè)理論上可以從金融機構(gòu)貸款的渠道只有流動資金貸款。而研發(fā)企業(yè)經(jīng)營特性決定了其前期階段企業(yè)支出大，整體業(yè)績不佳，甚至常年虧損，工商銀行對流動性的要求以及其基于歷史經(jīng)營業(yè)績的判斷，另外出于規(guī)避放貸風險考慮，也就決定了絕大部分研發(fā)企業(yè)無法從金融機構(gòu)渠道融資。雖然北京市分行有小微科技通的產(chǎn)品，但適用于“工商注冊和稅務(wù)登記在中關(guān)村示范區(qū)的高科技型小企業(yè)，借款人上年度納稅收入1000萬元（含）以上，且評級達到分行準入要求?！币彩艿赜蚝推髽I(yè)經(jīng)營規(guī)模門檻限制。中期票據(jù)發(fā)行條件明確企業(yè)應(yīng)“具有穩(wěn)定的償債資金來源；最近一個會計年度盈利。”另外企業(yè)發(fā)行中期票據(jù)，需對其進行評級，而評級內(nèi)容結(jié)論也更多地基于歷史經(jīng)營情況。

（五）資本市場融資及直接投資者資本注入

研發(fā)企業(yè)最常見的獲取資金的渠道是通過發(fā)行股票融資、直接投資者資本注入。根據(jù)上海證券交易所于2019 年3 月1 日發(fā)布的《上海證券交易所科創(chuàng)板股票上市規(guī)則》，對科創(chuàng)板掛牌上市的條件作出了具體規(guī)定，除了需要符合一般上市公司應(yīng)該具備的條件外，需要滿足科創(chuàng)板特有的條件，即：

發(fā)行人申請在本所科創(chuàng)板上市，市值及財務(wù)指標應(yīng)當至少符合下列標準中的一項：（1）預(yù)計市值不低于人民幣10 億元，最近兩年凈利潤均為正且累計凈利潤不低于人民幣5000 萬元，或者預(yù)計市值不低于人民幣10 億元，最近一年凈利潤為正且營業(yè)收入不低于人民幣1 億元；（2）預(yù)計市值不低于人民幣15 億元，最近一年營業(yè)收入不低于人民幣2 億元，且最近三年累計研發(fā)投入占最近三年累計營業(yè)收入的比例不低于15%；（3）預(yù)計市值不低于人民幣20 億元，最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3 億元，且最近三年經(jīng)營活動產(chǎn)生的現(xiàn)金流量凈額累計不低于人民幣1 億元；（4）預(yù)計市值不低于人民幣30 億元，且最近一年營業(yè)收入不低于人民幣3 億元；（5）預(yù)計市值不低于人民幣40 億元，主要業(yè)務(wù)或產(chǎn)品需經(jīng)國家有關(guān)部門批準，市場空間大，目前已取得階段性成果。醫(yī)藥行業(yè)企業(yè)需至少有一項核心產(chǎn)品獲準開展二期臨床試驗，其他符合科創(chuàng)板定位的企業(yè)需具備明顯的技術(shù)優(yōu)勢并滿足相應(yīng)條件。

上述條件，除特有的針對醫(yī)藥企業(yè)，要求其研發(fā)產(chǎn)品已處于相對成熟的時期，更多的條件是對其經(jīng)營規(guī)模、經(jīng)營業(yè)績指標的限制，包括凈利潤、營業(yè)收入和經(jīng)營現(xiàn)金流，這些指標同樣是基于歷史經(jīng)營業(yè)績的指標。雖然有市值的標準，但在無盈利、營業(yè)收入規(guī)模不超過3 億元、無穩(wěn)定的經(jīng)營活動現(xiàn)金流的情況下，要求其市值要超過40 億元，對未來預(yù)期的高門檻也把絕大多數(shù)研發(fā)企業(yè)排除在上市融資以外。

無法通過公開的資本市場融資，研發(fā)企業(yè)就只有通過非公開的直接投資者投資方式實現(xiàn)權(quán)益融資。股東是否投資，一方面取決于企業(yè)自身的發(fā)展，另一方面也取決于股東的風險偏好。

企業(yè)對自身的認知，從其對科研項目資本化確認上可有所體現(xiàn)。按照企業(yè)會計準則，企業(yè)內(nèi)部研究開發(fā)項目研究階段的支出，應(yīng)當于發(fā)生時計入當期損益；開發(fā)階段的支出，同時滿足五項條件，才能確認為無形資產(chǎn)，即：第一，完成該無形資產(chǎn)以使其能夠使用或出售在技術(shù)上具有可行性；第二，具有完成該無形資產(chǎn)并使用或出售的意圖。企業(yè)能夠說明其開發(fā)無形資產(chǎn)的目的；第三，無形資產(chǎn)產(chǎn)生經(jīng)濟利益的方式。無形資產(chǎn)是否能夠為企業(yè)帶來經(jīng)濟利益，應(yīng)當對運用該無形資產(chǎn)生產(chǎn)產(chǎn)品的市場情況進行可靠預(yù)計，以證明所生產(chǎn)的產(chǎn)品存在市場并能夠帶來經(jīng)濟利益，或能夠證明市場上存在對該無形資產(chǎn)的需求；第四，有足夠的技術(shù)、財務(wù)資源和其他資源支持，以完成該無形資產(chǎn)的開發(fā)，并有能力使用或出售該無形資產(chǎn)；第五，歸屬于該無形資產(chǎn)開發(fā)階段的支出能夠可靠地計量。五項條件核心是，是否具有使用或出售在技術(shù)上的可行性，以及能否為企業(yè)帶來經(jīng)濟效益。但由于研發(fā)企業(yè)各項目情況復(fù)雜，同時管理層對科研項目未來謹慎程度不一，造成各個企業(yè)對本企業(yè)的研發(fā)支出是否資本化情況各不相同。大多數(shù)企業(yè)出于謹慎性原則，對其支出費用化。雖然從其融資需求和對其自身判斷并不一定完全統(tǒng)一，但從管理層自我認知角度看，企業(yè)對費用化項目并非完全持樂觀態(tài)度。

直接投資者投資是基于對項目、對企業(yè)估值基礎(chǔ)上的投資。資產(chǎn)評估方法通常包括收益現(xiàn)值法、重置成本法、現(xiàn)行市價法、清算價格法等。收益現(xiàn)值法、現(xiàn)行市價法主要參考行業(yè)發(fā)展情況，技術(shù)未來預(yù)期。如果為熱點行業(yè)、熱點技術(shù)，則企業(yè)估值相應(yīng)高漲；如果技術(shù)還未被廣泛認知，則企業(yè)估值相對較低。投資者在此基礎(chǔ)上對項目的判斷，同時也受其風險偏好的限制。行業(yè)認可、市場認可、投資者認可的項目才有可能進入其視野。這些復(fù)雜的判斷，也就決定了研發(fā)企業(yè)想要獲得直接投資者投資有很大難度。

綜上所述，各個融資渠道，由于其審評、判斷標準不一，且標準相對較高，造成研發(fā)企業(yè)無論從外部哪個渠道想要取得資金難度均較大，由此也在一定程度上限制了研發(fā)企業(yè)的發(fā)展。

二、解決研發(fā)企業(yè)融資難對策

（一）在國家層面建立恰當?shù)难邪l(fā)企業(yè)評價標準，并實現(xiàn)信息適度公開

國資委根據(jù)《中央企業(yè)綜合績效評價管理暫行辦法》等文件規(guī)定，以全國國有企業(yè)財務(wù)狀況、經(jīng)營成果等數(shù)據(jù)資料為依據(jù)，并參照國家統(tǒng)計局工業(yè)與流通企業(yè)月報數(shù)據(jù)及其他相關(guān)統(tǒng)計資料，對年度國有經(jīng)濟各行業(yè)運行狀況進行客觀分析和判斷的基礎(chǔ)上，運用數(shù)理統(tǒng)計方法測算制定了《企業(yè)績效評價標準值》。但該評價體系下對企業(yè)的分類，是基于企業(yè)的歷史經(jīng)營狀況。研發(fā)企業(yè)由于其前期研發(fā)可能存在大量沉默成本，企業(yè)經(jīng)濟效益、運行效率不佳，往往企業(yè)評價級別不高，在評價體系中處于劣勢。

中國技術(shù)交易所推出的生物醫(yī)藥項目市場化評價體系結(jié)合我國生物醫(yī)藥技術(shù)市場的現(xiàn)狀、創(chuàng)新能力的內(nèi)涵和外延、影響因素和自主創(chuàng)新能力的構(gòu)成要素，并參考國外成熟的生物醫(yī)藥技術(shù)市場化評價體系，建立配套專家?guī)旌蛯＜曳丛u價體系，構(gòu)建了生物醫(yī)藥專利技術(shù)的市場化評價指標體系和財務(wù)評價模型。評價體系著重強調(diào)項目未來的市場潛力研究，主要由項目技術(shù)水平分析、項目風險分析、市場應(yīng)用前景分析、項目技術(shù)經(jīng)濟評價和項目技術(shù)價值評估等幾方面內(nèi)容構(gòu)成。該評價體系的應(yīng)用對生物醫(yī)藥技術(shù)轉(zhuǎn)移、技術(shù)與資本的有效對接起到重要的促進作用。中國技術(shù)交易所推出的生物醫(yī)藥項目市場化評價體系，在對研發(fā)項目的評價方面有其推廣價值。

從各個資金渠道審核標準看，國家層面需要逐步建立恰當?shù)脑u價、判斷標準、體系，使大多數(shù)研發(fā)企業(yè)處于同一評價標準下，評價標準應(yīng)涵蓋兩個階段，即歷史和未來，能對企業(yè)、對項目形成完整概念，覆蓋研發(fā)項目的全生命周期。同時評價指標體系既要包括非財務(wù)指標，重點是研發(fā)情況的指標，同時也應(yīng)包括財務(wù)指標，進行量化。在形成完善的評價體系下，鼓勵研發(fā)企業(yè)以主動評級、評估等方式全面評價、科學判斷企業(yè)價值。同時由于研發(fā)為企業(yè)的核心競爭力，是企業(yè)的商業(yè)秘密，因此應(yīng)考慮信息適度公開。

（二）金融機構(gòu)創(chuàng)新融資品種，助力企業(yè)發(fā)展

國家對研發(fā)企業(yè)評價體系的建立、推廣，將有利于金融機構(gòu)科學評價企業(yè)，有效控制風險。在此基礎(chǔ)上，國家應(yīng)鼓勵金融機構(gòu)創(chuàng)新融資品種，加強對項目后續(xù)風險的判斷評價與控制，在風險可控的情況下，延長貸款周期，以長期項目貸款的方式，使之與研發(fā)周期、收益期匹配，使企業(yè)有可能以本企業(yè)、項目未來收益作為還款來源，打通市場化債務(wù)融資渠道。