張昭亮

【摘要】2014年9月19日，阿里巴巴集團(tuán)在紐約證券交易所正式掛牌上市，股票代碼“BABA”，創(chuàng)始人和董事會主席為馬云。本文簡述了阿里巴巴境外上市的過程，從宣布啟動上市事宜，到最后在紐約證券交易所正式掛牌上市。然后從境內(nèi)外資本市場，以及公司本身的發(fā)展需要考慮，分析了阿里巴巴上市的動因。最后分析了上市前后阿里巴巴的績效情況，其績效在上市后普遍向好，尤其是上市當(dāng)年，業(yè)績極為漂亮，后續(xù)發(fā)展也一路順風(fēng)車?？梢娚鲜袑τ谄髽I(yè)而言極為重要，能夠讓企業(yè)保持穩(wěn)定發(fā)展，對阿里巴巴而言，境外上市是里程碑式的事件，是讓其成為世界級企業(yè)的關(guān)鍵一步。

【關(guān)鍵詞】阿里巴巴 境外上市 企業(yè)績效

1阿里巴巴集團(tuán)概況

1999年9月，馬云創(chuàng)立了阿里巴巴，建立之初僅有18人，而截止2018年6月，公司員工數(shù)已經(jīng)達(dá)到86833人。阿里巴巴集團(tuán)的使命，是讓天下沒有難做的生意。阿里巴巴集團(tuán)主張多元化發(fā)展戰(zhàn)略，其業(yè)務(wù)和關(guān)聯(lián)公司的業(yè)務(wù)包括：淘寶網(wǎng)、天貓、聚劃算、1688、菜鳥網(wǎng)絡(luò)等，除此之外，阿里巴巴還經(jīng)營移動支付業(yè)務(wù)，音樂視頻相關(guān)業(yè)務(wù)，并且在近幾年并購了大量公司，比如高德地圖、餓了么等等，迅速擴(kuò)大了自身規(guī)模，成為了當(dāng)前也騰訊并列的互聯(lián)網(wǎng)超級大巨頭。與騰訊相似的大量投資并購行為，令阿里自身形成了一個相對完整的生態(tài)圈，新零售和物流服務(wù)正成為阿里的新主營業(yè)務(wù)。

2阿里巴巴境外上市的過程

國內(nèi)企業(yè)海外上市始于上世紀(jì)末，現(xiàn)在大陸企業(yè)海外上市越來越多。公司海外上市的主要原因是國家政策的支持和公司尋求自身發(fā)展的需要。企業(yè)境外上市區(qū)位選擇：香港、美國、新加坡、日本等地。2014年初，阿里巴巴集團(tuán)準(zhǔn)備在美國上市，企業(yè)開始準(zhǔn)備上市相關(guān)事宜。

宣布啟動赴美上市事宜：2014年3月16日，阿里巴巴對外宣布，決定啟動赴美上市事宜。

提出IP0申請：2014年5月6日，阿里巴巴向美國證券交易委員會（SEC）提交了首次公開募股（IPO）申請相關(guān)文件。

決定在紐交所上市：2014年6月26日，阿里巴巴提交了一份補(bǔ)充文件，申請?jiān)诿绹~約證券交易所掛牌上市，股票代碼為BABA。

發(fā)布IPO發(fā)行價估值：2014年9月5日，阿里巴巴預(yù)估其IPO發(fā)行價在每股美國存托股（ADS）60美元到66美元。

進(jìn)行路演，盛況空前：2014年9月8日，阿里巴巴啟動為期十天的全球路演，超過700位投資者參加了路演，馬云在路演當(dāng)中做了演講并回答了投資者的問題。

確定IPO發(fā)行價：9月18日，阿里巴巴將其IPO發(fā)行價確定為每股美國存托股68美元，融資額為218億美元。如承銷商行使超額認(rèn)購權(quán)，阿里巴巴有望創(chuàng)下全球IPO融資額最高紀(jì)錄。

在紐約證券交易所掛牌上市：2014年9月19日，阿里巴巴在美國紐約證券交易所正式掛牌交易，股票交易代碼為“BABA”。在十二輪詢價結(jié)束后，最終開盤價為92.7美元，總市值超過2000億美元。

3阿里巴巴境外上市的動因分析

3.1完善公司制度，改善治理結(jié)構(gòu)

阿里巴巴集團(tuán)從無到有，公司治理經(jīng)歷了各種變遷，隊(duì)伍從小到大，部門逐漸完善，業(yè)務(wù)不斷完善，規(guī)模不斷擴(kuò)大，這個過程中避免不了公司管理的問題。根據(jù)上市規(guī)則的要求，公司上市后必須加強(qiáng)產(chǎn)權(quán)管理。阿里巴巴集團(tuán)在境外上市后，將按照國際慣例，接受更加規(guī)范和嚴(yán)格的市場監(jiān)管，在公眾監(jiān)督下，上市公司可以建立健康有效的公司治理結(jié)構(gòu)。這不僅可以規(guī)范公司的運(yùn)營，提高管理水平，還可以防止管理層侵犯股東利益，，這樣勢必會倒逼阿里巴巴將內(nèi)部管理提升到新的高度。境外上市的阿里巴巴集團(tuán)要實(shí)現(xiàn)可持續(xù)發(fā)展和再融資，必須按照規(guī)定披露真實(shí)的企業(yè)信息，并與美國監(jiān)管機(jī)構(gòu)和投資者保持良好的長期關(guān)系，這使得阿里巴巴必須做到真正的完善管理制度，而并非強(qiáng)一時之功，僅僅在關(guān)鍵時刻做一些表面功夫。

3.2 國內(nèi)上市門檻高，時間較長

國內(nèi)的上市門檻很高，如果阿里巴巴通過正常途徑在國內(nèi)上市幾乎是非常不明智的選擇，一方面耗時耗力，而且不可預(yù)測的因素太多，另一方面時間就是金錢，早一點(diǎn)融資，就早一點(diǎn)擴(kuò)大規(guī)模，產(chǎn)生相應(yīng)的規(guī)模效應(yīng)，能夠做到許多前無古人后無來者的偉大事跡。企業(yè)想要在國內(nèi)成功上市，即使是選擇相對容易的創(chuàng)業(yè)板，也需要滿足比較嚴(yán)苛的條件。首先，就A股而言，要求企業(yè)過去兩年的凈利潤超過1000萬元，期末的凈資產(chǎn)超過2000萬元。其次，上市過程非常復(fù)雜，市場秩序也不完善，公司通常需要兩、三年或更長時間才能上市。與國內(nèi)上市相比，境外上市時間更短，所花費(fèi)的精力更少，成本也更低。

3.3境外市場相對成熟，獲得更多融資機(jī)會

國外市場融資環(huán)境好于國內(nèi)，所以一些內(nèi)地企業(yè)會選擇海外上市。國際市場相對比較成熟，政策和法律也相對比較完整，并且規(guī)模大于國內(nèi)，企業(yè)積極參與可以令企業(yè)自身得到較好發(fā)展。國際市場上擁有更完整的信息披露，投資者眾多，股票的流動性增強(qiáng)，資金巨大，可以比較好的滿足企業(yè)對資金的需求，當(dāng)然這是在公司發(fā)展順利的情況下。如果互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)僅僅依靠原始的自我資本積累，是很難滿足其快速發(fā)展的資本需求。國內(nèi)目前的融資條件十分苛刻，很多互聯(lián)網(wǎng)企業(yè)的高速增長都受到了資金的制約，錯失了發(fā)展機(jī)遇。阿里巴巴集團(tuán)希望保持快速、健康、穩(wěn)定的發(fā)展模式，融資規(guī)模有限的重要制約因素之一。阿里巴巴集團(tuán)，不僅需要積極拓展融資空間，擴(kuò)大直接融資渠道，為企業(yè)融資清除障礙，而且也迫切需要找到一種快速、有效的融資方法，滿足其日益增長的融資需求。

4阿里巴巴上市前后績效分析

本文將分別從盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力、發(fā)展能力四方面對阿里巴巴的上市績效進(jìn)行分析。每一方面有若干指標(biāo)，選取指標(biāo)借鑒了財政部制定的評價企業(yè)經(jīng)濟(jì)效益以及注冊會計(jì)師財務(wù)管理與成本教材的內(nèi)容。在選取指標(biāo)時主要遵循了綜合性原則、合理性原則、相關(guān)性原則、可比性原則以及可操作性原則這五大原則。

4.1盈利能力分析

本文選取了選擇常見的用于分析盈利水平三個具有代表性的指標(biāo)來對阿里巴巴境外上市后的績效進(jìn)行具體評價。

由上表指標(biāo)數(shù)據(jù)可知，阿里巴巴2012年到2015年的銷售利潤率、銷售凈利率、資產(chǎn)報酬率均是正數(shù)，說明其每年都是盈利的。雖然上市的那一年其盈利能力并沒有提升，但接下來一年盈利水平提升了將近一倍，銷售利潤率由45.45%提升到了80.55%，其他兩個指標(biāo)也一樣有巨大提升，可以推斷這一異常變動是由于上市后的市場效應(yīng)，因?yàn)榘⒗锇桶偷闹鳡I業(yè)務(wù)是提供電商平臺，靠平臺建成后賺取如廣告費(fèi)、推廣費(fèi)等服務(wù)費(fèi)，其成本幾乎是固定的，理論上使用淘寶天貓的賣家客戶越多，成交額越多，其收入就會越高。上市之后阿里巴巴受世界廣大人民的關(guān)注，顯然提升了其盈利能力，但這種盈利不可持續(xù)，在2016年又回落到正常水平。

4.2償債能力分析

為分析阿里巴巴境外上市后，短期償債能力和長期償債能力的變化，本文選取了流動比率、現(xiàn)金比率，以及資產(chǎn)負(fù)債率和產(chǎn)權(quán)比率對阿里巴巴的償債能力分別進(jìn)行考察。

阿里巴巴的現(xiàn)金比率的增長幅度與流動比率的增長基本保持一致，先增長，后下降。目前看來，其短期償債能力是不錯的。通過分析兩項(xiàng)指標(biāo)的變動，可以發(fā)現(xiàn)這些變動明顯受到上市的影響，14年上市，阿里巴巴得到了大量資本市場的資金，流動比率暴增，而接下來兩年則實(shí)施了大量并購的投資戰(zhàn)略，占領(lǐng)各種風(fēng)口，燒錢搶占市場，成為了如今阿里巴巴騰訊二馬分割互聯(lián)網(wǎng)的情形。從資產(chǎn)負(fù)債率變化的角度來看，該比率從2012年到2016年的平穩(wěn)下降說明企業(yè)也意識到高債務(wù)的嚴(yán)重性并及時采取了相應(yīng)的行動，進(jìn)行資產(chǎn)結(jié)構(gòu)優(yōu)化，從而降低負(fù)債帶來的企業(yè)風(fēng)險。2014年上市改變了其高負(fù)債的資本結(jié)構(gòu)，后來又逐步上升，屬于正?，F(xiàn)象，也可以說明其資金的利用率在穩(wěn)步提高。產(chǎn)權(quán)比率的情況和資產(chǎn)負(fù)債率的情況類似，從中都能看到長期償債能力先升，然后趨于平穩(wěn)。在上市后，公司整體向好，其短期償債能力和長期償債能力都在往好的方面發(fā)展。

4.3營運(yùn)能力分析

本文選取了流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率這兩個指標(biāo)對阿里巴巴境外上市后的營運(yùn)能力進(jìn)行分析。

2012年-2016年總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率總體呈下降趨勢，2014年起下降幅度加大。總資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率、流動資產(chǎn)周轉(zhuǎn)率的高低表示企業(yè)運(yùn)用各項(xiàng)資產(chǎn)賺取利潤能力的高低。周轉(zhuǎn)率越高，則資產(chǎn)利用率越高，盈利能力越強(qiáng)。已知阿里巴巴2013年-2016年總資產(chǎn)、流動資產(chǎn)、非流動資產(chǎn)均呈增長趨勢，而通過以上數(shù)據(jù)得知總資產(chǎn)、流動資產(chǎn)相對應(yīng)的周轉(zhuǎn)率均呈下降趨勢，可以說明阿里巴巴擴(kuò)大規(guī)模的同時，未很好的利用各項(xiàng)資產(chǎn)，其深層次的原因可能是因?yàn)樯鲜幸院?，資金太多了但未找到合理利用的方式，由此然后造成的這種現(xiàn)象。

4.4發(fā)展能力分析

本文選取了銷售增長率、營業(yè)利潤增長率、凈利潤增長率和總資產(chǎn)增長率四個指標(biāo)對阿里巴巴境外上市后的發(fā)展能力進(jìn)行分析。

銷售增長率在上市前后都比較穩(wěn)定，雖然增長率并沒有大的增加，但都是正數(shù)，說明在上市前后，銷售量穩(wěn)中有增，進(jìn)一步說明，阿里巴巴依舊在穩(wěn)定發(fā)展。凈利潤增長率代表企業(yè)最終盈利能力的強(qiáng)弱，雖然凈利潤增長率都變動較大，但總體都是穩(wěn)步上升的，可見阿里巴巴上市前后還是在穩(wěn)步發(fā)展的。由表格可知，2014年上市那一年，總資產(chǎn)增長率達(dá)到了128.99%，幾乎增長了一倍，在后兩年也有不錯的正增長。可以看出阿里巴巴在上市前后，其發(fā)展良好，保持了一個比較常規(guī)的發(fā)展態(tài)勢，可能從數(shù)據(jù)上看不出什么，但基于阿里巴巴2017年3月31日發(fā)布的財報中5000多億的總資產(chǎn)來看，能保持如此穩(wěn)定的增長幅度，是非常難得的。

5阿里巴巴境外上市結(jié)論

通過對阿里巴巴集團(tuán)境外上市的案例研究，我們可以看到，境外上市是企業(yè)發(fā)展的需要，經(jīng)過上市不僅僅是簡單的發(fā)展，甚至可以讓企業(yè)鯉魚躍龍門，成就世界級的大企業(yè)。隨著國際化的程度加深，中國企業(yè)已經(jīng)不僅僅滿足于國內(nèi)資本市場，紛紛關(guān)注海外資本市場。與國內(nèi)市場相比較，境外的國際市場相對更為成熟，可以募集到更多的資金，并且打開國際化的道路，對企業(yè)自身發(fā)展也十分有利。本文正是基于上述背景，分析了阿里巴巴集團(tuán)境外上市的動因，并且結(jié)合阿里巴巴集團(tuán)上市前的市場表現(xiàn)，與其境外上市后的市場表現(xiàn)，分析總結(jié)其績效，發(fā)現(xiàn)阿里巴巴集團(tuán)境外上市帶來的，是對企業(yè)的未來成長的積極影響，財務(wù)指標(biāo)都或多或少向好發(fā)展，可見境外上市提高了阿里巴巴的盈利能力、償債能力、營運(yùn)能力和發(fā)展能力。

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