魏　璠

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淺議保險(xiǎn)資金另類投資

魏璠

（遼寧金融職業(yè)學(xué)院 遼寧沈陽(yáng) 110000）

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)另類投資現(xiàn)今已成為各國(guó)普遍采用的保險(xiǎn)資金運(yùn)作方式。文章就保險(xiǎn)資金參與另類投資的可行性、風(fēng)險(xiǎn)及防范措施進(jìn)行論述，提出合理建議。

另類投資；可行性；風(fēng)險(xiǎn)

隨著2016年7月3日中國(guó)保監(jiān)會(huì)公布《保險(xiǎn)資金間接投資基礎(chǔ)設(shè)施管理辦法》，該辦法放寬了保險(xiǎn)資金投資范圍，明確可以投資于PPP基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目，這意味這保險(xiǎn)資金有更多渠道來(lái)獲取穩(wěn)定回報(bào)。

1 保險(xiǎn)資金參與PPP項(xiàng)目可行性分析

（1）保險(xiǎn)資金的優(yōu)勢(shì)。和保險(xiǎn)資金由保險(xiǎn)人的保費(fèi)構(gòu)成，隨著人們收入增加，投保人越來(lái)越多，保費(fèi)也隨之增多，保險(xiǎn)資產(chǎn)就形成一筆巨大而又穩(wěn)定的資金。巨大的保險(xiǎn)資金投入基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，不但能提供充足而可靠的資金來(lái)源而且在時(shí)間上能予以保證。

（2）保險(xiǎn)資金投資期限與PPP項(xiàng)目所投資的期限相匹配。從當(dāng)前PPP投資項(xiàng)目來(lái)看期限有長(zhǎng)達(dá)十幾年甚至幾十年，需要長(zhǎng)期持續(xù)不斷地資金投入。如果從以往傳統(tǒng)渠道銀行貸款或發(fā)行企業(yè)債等方式很難保證資金長(zhǎng)期、低成本使用。保險(xiǎn)產(chǎn)品尤其是壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)，壽險(xiǎn)業(yè)務(wù)具有長(zhǎng)期儲(chǔ)蓄功能，在正常情況下壽險(xiǎn)期限一般都在10年以上，而且投保人繳費(fèi)的時(shí)間點(diǎn)和保護(hù)金給付的時(shí)間點(diǎn)通常相差較長(zhǎng)的時(shí)間。所以壽險(xiǎn)公司保險(xiǎn)資金投資期限可長(zhǎng)達(dá)10 ~ 30年這與PPP項(xiàng)目投資所要求的時(shí)間在期限結(jié)構(gòu)上是非常匹配。

（3）保險(xiǎn)資金要求資金運(yùn)用安全，而PPP項(xiàng)目的低風(fēng)險(xiǎn)性可以滿足這一要求。保險(xiǎn)投資資金主要由保費(fèi)屬于保險(xiǎn)公司的負(fù)債，將來(lái)發(fā)生保險(xiǎn)事故時(shí)，要償付給被保險(xiǎn)人，因而安全性是保險(xiǎn)資金投資時(shí)首要考慮的原則。

基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目一般包括水電煤氣等能源產(chǎn)業(yè)，還有道路橋梁公共設(shè)施等建筑行業(yè)，因而收益具有穩(wěn)定持久的特性。保險(xiǎn)資金參與這些項(xiàng)目可以大大降低投資風(fēng)險(xiǎn)，實(shí)現(xiàn)資金安全運(yùn)作的要求。

與此同時(shí)保險(xiǎn)資金參與社會(huì)項(xiàng)目會(huì)促進(jìn)實(shí)體經(jīng)濟(jì)發(fā)展。保險(xiǎn)資金PPP模式參與實(shí)體經(jīng)濟(jì)建設(shè)有助于擴(kuò)大社會(huì)總需求、創(chuàng)新公共服務(wù)模式、提升公共事業(yè)運(yùn)營(yíng)效益，同時(shí)也能提升保險(xiǎn)公司的公眾形象有利于其自身的發(fā)展。

2 我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)及防范措施

2.1 我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)

隨著保險(xiǎn)資金投資渠道，不斷放寬另類產(chǎn)品的投資領(lǐng)域，也逐步由重大基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目逐漸擴(kuò)大到能源、交通、醫(yī)療、不動(dòng)產(chǎn)等領(lǐng)域。隨著可投產(chǎn)品比重增加其風(fēng)險(xiǎn)，也在逐步的增加。

保險(xiǎn)資金在投資另類產(chǎn)品時(shí)面臨的風(fēng)險(xiǎn)是首要是信用風(fēng)險(xiǎn)，其次是流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，第三要面臨的是資產(chǎn)負(fù)債周期匹配風(fēng)險(xiǎn)。

2.1.1 信用風(fēng)險(xiǎn)

保險(xiǎn)公司應(yīng)當(dāng)警惕性信用風(fēng)險(xiǎn)集中爆發(fā)的可能性。隨著另類產(chǎn)品投資不斷加大，造成信用風(fēng)險(xiǎn)的主要原因是信息市場(chǎng)透明度調(diào)低、交易對(duì)手的信息不對(duì)稱，溝通不暢等一起的問(wèn)題，所以信用比其他傳統(tǒng)產(chǎn)品的使用風(fēng)險(xiǎn)要高，而如果發(fā)生違約的話，違約成本也不如一般傳統(tǒng)投資投資產(chǎn)品成本高。部分保險(xiǎn)公司為了降低風(fēng)險(xiǎn)可靠的項(xiàng)目，選擇政府主導(dǎo)或參與的項(xiàng)目較多，這類投資業(yè)務(wù)一般風(fēng)險(xiǎn)較低，同時(shí)預(yù)期盈利也較低。當(dāng)前地方債問(wèn)題備受關(guān)注，一旦財(cái)政收入下降，有可能會(huì)造成資金斷裂，導(dǎo)致違約事件的發(fā)生。

2.1.2 流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)

另類產(chǎn)品流通缺乏成熟的二級(jí)市場(chǎng)。另類產(chǎn)品投資時(shí)一般都由雙方一對(duì)一協(xié)商決定，這就造成另類產(chǎn)品流動(dòng)性較差的特點(diǎn)。此外另類產(chǎn)品投資期限大多時(shí)間較長(zhǎng)，很多產(chǎn)品都是超過(guò)五年，一旦保險(xiǎn)公司在資金投資過(guò)程中遭遇臨時(shí)性巨額賠付，有可能會(huì)發(fā)生現(xiàn)金流不足的情況，影響保險(xiǎn)公司整體運(yùn)營(yíng)。因此流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)是保險(xiǎn)資金在選擇配置資產(chǎn)的時(shí)候，必須要考慮到的一部分，既要保證流動(dòng)性又要保證收益型。

2.1.3 資產(chǎn)負(fù)債周期匹配風(fēng)險(xiǎn)

保險(xiǎn)資金種類多種多樣，其中持續(xù)周期較長(zhǎng)的為壽險(xiǎn)產(chǎn)品，可以配置投資周期較長(zhǎng)的另類產(chǎn)品。財(cái)產(chǎn)險(xiǎn)、車險(xiǎn)隨時(shí)有可能會(huì)面臨賠付，因此在投資周期配備方面要注重時(shí)間。此外，整體金融環(huán)境、經(jīng)濟(jì)周期等都會(huì)影響資金的使用期限，在投資時(shí)都應(yīng)充分考慮進(jìn)去。

另類產(chǎn)品投資風(fēng)險(xiǎn)控制離不開(kāi)政府的監(jiān)管和保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)自身風(fēng)險(xiǎn)控制。因此需要監(jiān)管部門宏觀控制風(fēng)險(xiǎn)，保險(xiǎn)公司根據(jù)另類產(chǎn)品特點(diǎn)在設(shè)計(jì)產(chǎn)品時(shí)充分了解交易對(duì)手方、充分衡量還款能力，控制風(fēng)險(xiǎn)的同時(shí)提高自身的資產(chǎn)負(fù)債的管理能力。

當(dāng)保險(xiǎn)公司投資PPP項(xiàng)目時(shí)，其面臨的風(fēng)險(xiǎn)也有其獨(dú)特性。雖然基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目風(fēng)險(xiǎn)低、信用等級(jí)較高，還有政府參與，但也存在風(fēng)險(xiǎn)的。這種風(fēng)險(xiǎn)首先體現(xiàn)在信用風(fēng)險(xiǎn)上，由于PPP項(xiàng)目多為涉及國(guó)計(jì)民生的大型基礎(chǔ)建設(shè)，所以很大部分都是通過(guò)地方政府融資平臺(tái)來(lái)進(jìn)行的并且地方政府財(cái)政方面會(huì)提出各種顯性和隱性的擔(dān)保。如果一旦地方財(cái)政承受能力不強(qiáng)又沒(méi)有中長(zhǎng)期預(yù)算機(jī)制的支持，地方收入下滑，還款能力下降，可能會(huì)增加該項(xiàng)目的信用風(fēng)險(xiǎn)。

其次為流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)。因?yàn)榛A(chǔ)項(xiàng)目建設(shè)工期比較長(zhǎng)一般都在10年或者更長(zhǎng)的時(shí)間，所以投資的回收期也很長(zhǎng)。這對(duì)于保險(xiǎn)公司來(lái)說(shuō)時(shí)間越長(zhǎng)，風(fēng)險(xiǎn)越不確定，一旦有不可抗力事件發(fā)生，保險(xiǎn)公司需要承擔(dān)巨大的賠付責(zé)任。投入到PPP項(xiàng)目中的保險(xiǎn)資金可能因時(shí)間原因無(wú)法回流，保險(xiǎn)公司由于資金周轉(zhuǎn)不靈或資金短期需求等情況而面臨較大的流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)，嚴(yán)重的會(huì)影響保險(xiǎn)公司整體運(yùn)營(yíng)。

第三個(gè)是保險(xiǎn)資金投資PPP項(xiàng)目中有可能會(huì)遇到市場(chǎng)風(fēng)險(xiǎn)及營(yíng)運(yùn)風(fēng)險(xiǎn)。這種風(fēng)險(xiǎn)可能會(huì)是因?yàn)槭艿絿?guó)家政策的調(diào)整或者項(xiàng)目不能如期完成，還可能是由于通貨膨脹等原因使資金成本增加，還有可能是利率變動(dòng)等因素導(dǎo)致項(xiàng)目收入減少甚至不能收回成本。

因此除基本風(fēng)險(xiǎn)即信用風(fēng)險(xiǎn)、流動(dòng)性風(fēng)險(xiǎn)、資產(chǎn)負(fù)債周期匹配風(fēng)險(xiǎn)外，還應(yīng)根據(jù)具體投資對(duì)象而形成合理的風(fēng)險(xiǎn)預(yù)測(cè)。

2.2 我國(guó)保險(xiǎn)業(yè)投資風(fēng)險(xiǎn)防范措施

2.2.1 投資項(xiàng)目前做好充分準(zhǔn)備工作

在對(duì)另類產(chǎn)品投資的項(xiàng)目考核當(dāng)中注重規(guī)范用詞，明確專業(yè)詞匯的使用范圍，構(gòu)建易于參與各方理解和掌握的監(jiān)管體系。保險(xiǎn)公司在進(jìn)行另類產(chǎn)品投資時(shí)，還要只需仔細(xì)閱讀國(guó)家的法律法規(guī)政策，比如保監(jiān)會(huì)對(duì)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)境外投資比例設(shè)定在總資產(chǎn)的15 %以內(nèi)，但對(duì)于合格境外機(jī)構(gòu)投資者的投資額度沒(méi)有開(kāi)放，這回導(dǎo)致保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)的實(shí)際投資額度收到限制。此外不同機(jī)構(gòu)的監(jiān)管有不同的要求，所以當(dāng)保險(xiǎn)資金在進(jìn)行另類投資時(shí)一定要注意各種法律法規(guī)之間的交叉與聯(lián)系。

2.2.2 構(gòu)建金融交易平臺(tái)，提高另類資產(chǎn)投資項(xiàng)目的流動(dòng)性

保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)在開(kāi)展業(yè)務(wù)時(shí)需要與中國(guó)人民銀行、各商業(yè)銀行、證券公司、基金管理公司等金融機(jī)構(gòu)之間的溝通，這種溝通即可解決保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)融資主體的征信問(wèn)題，又可使促進(jìn)保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)同各金融機(jī)構(gòu)建立合作的關(guān)系，項(xiàng)目互通、資源互通起到協(xié)同發(fā)展的作用。除此，還可構(gòu)建各種場(chǎng)內(nèi)外的交易平臺(tái)，以此提升另類投資產(chǎn)品的流動(dòng)性。另類投資一般屬于非標(biāo)準(zhǔn)性的，流動(dòng)性欠缺，但如果各種場(chǎng)內(nèi)場(chǎng)外的交易平臺(tái)幫助另類投資產(chǎn)品標(biāo)準(zhǔn)化，另類投資的金融職能會(huì)更好地凸顯出來(lái)。把另類投資項(xiàng)目進(jìn)行產(chǎn)品化和證券化后，后有利于其在市場(chǎng)當(dāng)中流通提高資金的使用率，也能降低保險(xiǎn)公司另類投資的風(fēng)險(xiǎn)解決資金融通的問(wèn)題。

2.2.3 加強(qiáng)綜合管理另類資產(chǎn)

保險(xiǎn)公司在另類投資時(shí)也會(huì)面臨到許多問(wèn)題，另類投資項(xiàng)目比較隱蔽，比如有的產(chǎn)品為了規(guī)避制度上的管制，選擇采用多層次的嵌套或結(jié)構(gòu)化設(shè)計(jì)，造成基礎(chǔ)交易環(huán)節(jié)過(guò)多，從而加大另類投資的風(fēng)險(xiǎn)，因此保險(xiǎn)公司在選擇另類投資項(xiàng)目時(shí)應(yīng)適當(dāng)派遣管理人員深入到項(xiàng)目核心中，對(duì)項(xiàng)目進(jìn)行適當(dāng)?shù)谋O(jiān)督，實(shí)時(shí)了解項(xiàng)目的進(jìn)展，以保證投資收益和資金安全。

2.2.4 提高另類投資的透明度，完善信息披露制度

另類投資的定價(jià)大都由交易雙方協(xié)定，存在信息透明度不高，信息披露不及時(shí)等問(wèn)題，這給投資方增加了相應(yīng)的困難，導(dǎo)致保險(xiǎn)公司無(wú)法對(duì)風(fēng)險(xiǎn)和回報(bào)狀況做出準(zhǔn)確的評(píng)估。同時(shí)也不利于相關(guān)機(jī)構(gòu)的監(jiān)管和市場(chǎng)、公眾的監(jiān)督。提高非標(biāo)產(chǎn)品的透明度不斷推進(jìn)信息披露工作能夠促進(jìn)自我約束機(jī)制和市場(chǎng)約束機(jī)制的建立，從外部加強(qiáng)對(duì)險(xiǎn)資運(yùn)用的監(jiān)督，促進(jìn)保險(xiǎn)公司完善內(nèi)部管理達(dá)到可持續(xù)發(fā)展的目的。

由于資本化程度發(fā)展不同的原因，發(fā)達(dá)國(guó)家或者是地區(qū)的保險(xiǎn)公司另類投資的品種豐富多樣。在相關(guān)數(shù)據(jù)統(tǒng)計(jì)當(dāng)中顯示，在另類產(chǎn)品方面投資占比最高的國(guó)家是愛(ài)沙尼亞和芬蘭，分別占保險(xiǎn)資金總額的43.9%和36.4%。美國(guó)作為全球保險(xiǎn)業(yè)最發(fā)達(dá)的國(guó)家，保險(xiǎn)資金的配置也是多種多樣的，其他投資占保險(xiǎn)資金的投資比例也接近10 %，投資領(lǐng)域涉及到基礎(chǔ)建設(shè)天然氣能源對(duì)沖基金房地產(chǎn)，私募基金等等。從這些數(shù)據(jù)可以看出另類投資已經(jīng)成為全球保險(xiǎn)資金運(yùn)用的重要渠道，保險(xiǎn)機(jī)構(gòu)參與另類投資的廣度和深度再不斷加強(qiáng)。金融發(fā)展都是由成不成熟到成熟，我們也不應(yīng)因某一個(gè)特別案例造成的不良影響，而否定保險(xiǎn)資金，尋求另類投資的途徑，中國(guó)的保險(xiǎn)資金運(yùn)用應(yīng)當(dāng)以我國(guó)的國(guó)情和經(jīng)濟(jì)發(fā)展?fàn)顩r為基礎(chǔ)考慮到現(xiàn)實(shí)及發(fā)展的，趨勢(shì)在促進(jìn)保險(xiǎn)業(yè)，大力發(fā)展的同時(shí)也要把服務(wù)經(jīng)濟(jì)社會(huì)當(dāng)做首要任務(wù)。在銀監(jiān)會(huì)和保監(jiān)會(huì)合并為銀保監(jiān)會(huì)的前提下，提升新產(chǎn)品的創(chuàng)新力度，努力實(shí)現(xiàn)創(chuàng)新產(chǎn)品，同市場(chǎng)投資主體有效結(jié)合，積極引導(dǎo)更多的保險(xiǎn)資金到另類投資領(lǐng)域。

近來(lái)對(duì)于保險(xiǎn)資金對(duì)境外投資的審批政策也有所松綁，國(guó)家鼓勵(lì)中資保險(xiǎn)公司嘗試多形式、多渠道“走出去”，保險(xiǎn)資金境外投資金額屢創(chuàng)新高。據(jù)相關(guān)數(shù)據(jù)了解，保險(xiǎn)公司參與海外投資選擇的主要渠道之一為海外房地產(chǎn)投資。這也屬于另類投資的方式。房地產(chǎn)投資具有相對(duì)穩(wěn)定租金收益、抗通脹、投資周期長(zhǎng)等特性，較符合保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)要求，所以中國(guó)、中國(guó)人壽等保險(xiǎn)參與了此類投資。海外投資房地產(chǎn)現(xiàn)在已經(jīng)成為許多保險(xiǎn)公司開(kāi)拓另類投資的首選產(chǎn)品。

保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)中除選擇信用級(jí)別較高的項(xiàng)目進(jìn)行投資外，在進(jìn)入資本市場(chǎng)時(shí)為保證收益穩(wěn)定、資金安全也可采取CPPI固定比例投資保本策略。CPPI通過(guò)對(duì)投資組合進(jìn)行動(dòng)態(tài)調(diào)整，使資金既能收益最大化，又能控制風(fēng)險(xiǎn)。通過(guò)投資固定收益類資產(chǎn)和權(quán)益類資產(chǎn)來(lái)實(shí)現(xiàn)CPPI的投資組合。作為一個(gè)需要嚴(yán)控資金運(yùn)用風(fēng)險(xiǎn)、需要穩(wěn)健經(jīng)營(yíng)的保險(xiǎn)公司，資金采用這種政策是比較穩(wěn)健的做法。

保險(xiǎn)資金運(yùn)營(yíng)渠道及策略應(yīng)時(shí)代要求進(jìn)入新模式，相信保險(xiǎn)公司會(huì)為投資者提供更多安全性高、收益穩(wěn)定的保險(xiǎn)產(chǎn)品。

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