劉姍姍

一、中小民營企業(yè)并購難點

企業(yè)并購風(fēng)險主要是影響企業(yè)的資金使用，給企業(yè)帶來籌資以及資本結(jié)構(gòu)風(fēng)險，而這些往往是由于企業(yè)并購中存在一些模糊不明的事項，給并購帶來難點，從而引發(fā)并購風(fēng)險。企業(yè)并購難點主要體現(xiàn)在以下幾點：

（一）存在大量的賬外資產(chǎn)

以中小民營企業(yè)的實力來說，受資金、規(guī)模等的制約，并購對象也多以中小企業(yè)為主，但中小企業(yè)自身資金并不充足，在經(jīng)營中多采取其他手段來募集資金，比如貸款、股權(quán)融資等。相比大型企業(yè)來說，中小企業(yè)的管理系統(tǒng)、程序并不完善，在賬外資產(chǎn)的來源管理上存在一定的不足，財務(wù)信息較為混亂，產(chǎn)權(quán)界定也不明確。在并購中，若并購企業(yè)沒有掌握這些賬外資產(chǎn)的情況，勢必會成為潛在風(fēng)險。

（二）股權(quán)轉(zhuǎn)讓問題

中小民營企業(yè)經(jīng)營規(guī)模一般較小，內(nèi)部管理也多未形成系統(tǒng)性管理體系，應(yīng)對市場變動的能力較弱，企業(yè)經(jīng)營留存資金多難以滿足實際需求，這使得其在經(jīng)營過程中必須尋求外部融資，其中以股權(quán)融資為主要籌資手段。部分企業(yè)甚至多次進行股權(quán)轉(zhuǎn)讓，而股權(quán)的轉(zhuǎn)讓自然涉及到多個利益體，為了維護自身的利益，利益體之間很容易會產(chǎn)生矛盾和糾紛，進一步加劇企業(yè)產(chǎn)權(quán)不明問題，給企業(yè)并購活動的開展造成威脅。

二、中小民營企業(yè)并購風(fēng)險

（一）價值評估風(fēng)險

并購企業(yè)在準備開展并購活動時，明確的并購方向和價值評估是核心活動。并購企業(yè)對被并購企業(yè)價值的評估是否有效完全依賴于信息收集的完整性，但受雙方信息不對稱，并購企業(yè)所收集到的信息的準確性常得不到保障，被并購企業(yè)故意夸大自身資產(chǎn)、造假財務(wù)數(shù)據(jù)等問題時有發(fā)生。另外，并購企業(yè)所采取的價值評估方法對被并購企業(yè)的價值評估也有一定的影響。當(dāng)前市面上主要有三種主要的價值評估方法，收益法、成本法和市場法，我國企業(yè)常用成本法，雖然成本法簡便易行，但成本法模糊了單項資產(chǎn)和整體資產(chǎn)的區(qū)別，難以明確企業(yè)無形資產(chǎn)的價值。同時，成本法只是從資產(chǎn)構(gòu)建的角度來評估企業(yè)的價值，并未考慮企業(yè)的運轉(zhuǎn)效率和經(jīng)營業(yè)績，不能充分體現(xiàn)價值評估的評估功能。企業(yè)在選擇評估方法時應(yīng)從實際出發(fā)，結(jié)合所收集信息來決定該采用何種評估方法較為合理，但實際上，中小民營企業(yè)的固有思維使得價值預(yù)測存在偏差，從而增加并購風(fēng)險。

（二）融資風(fēng)險

企業(yè)并購一般都涉及大筆資金的流動，從理論上來講，企業(yè)在并購中可以選擇貸款、債權(quán)、股票發(fā)行等多種融資方式，但在我國市場上，主流的融資方式主要分為自身經(jīng)營資本、銀行貸款以及股票融資三種方式，不同的方式給企業(yè)帶來的風(fēng)險不同。若中小民營企業(yè)采用自有資本進行并購時，并購企業(yè)自身的留存資金將大幅減少，導(dǎo)致現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)緊張，甚至還會引發(fā)企業(yè)現(xiàn)金流中斷風(fēng)險，導(dǎo)致企業(yè)自身經(jīng)營受損，對并購活動的開展也有一定的影響。而且即便企業(yè)可以應(yīng)付現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)緊張問題，但并購?fù)顿Y資金回籠周期一般較長，并購企業(yè)并不能保證并購后業(yè)務(wù)會得到快速發(fā)展，也不能保證之后市場的變動會給并購企業(yè)帶來新的發(fā)展機遇，機會成本過高。另一邊，雖然銀行貸款是企業(yè)經(jīng)營中的重要融資通道，但銀行的放貸除了受到政策、市場變動的影響之外，同時也對投資項目的風(fēng)險值有嚴格要求，銀行必須控制自身壞賬、呆賬率，所以，負債融資的成本也較大。對于中小企業(yè)來說，多數(shù)中小民營企業(yè)并未上市，這也使得其難以借助股票融資來進行融資活動，多通過出讓股權(quán)來獲得投資支持，但這種方式也會引發(fā)喪失企業(yè)控制權(quán)、投資方撤資等風(fēng)險。不合理的融資方式選擇容易給并購企業(yè)帶來應(yīng)資金占用而造成的短期盈利能力下降，甚至引發(fā)財務(wù)危機。

（三）并購后期財務(wù)整合風(fēng)險

并購活動中最重要的一個環(huán)節(jié)是并購后期的整合工作，通常情況下，不同企業(yè)的企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)、各項制度規(guī)定等都是不同的，這就使得并購雙方企業(yè)在財務(wù)政策和管理制度上存在差異性。而在并購后，并購企業(yè)和被并購企業(yè)的財務(wù)報表要進行合并，同時還要調(diào)整被并購企業(yè)的管理制度，確保和并購企業(yè)相同。但受舊管理制度的影響，并購雙方企業(yè)在整合中往往會存在一定的沖突，進而影響到并購后期整合工作的開展，而并購企業(yè)帶來整合風(fēng)險。

三、防范中小民營企業(yè)并購風(fēng)險的策略

（一）加強信息溝通，提升評估效果

首先，企業(yè)應(yīng)加強事前對被并購企業(yè)的調(diào)查，并購企業(yè)可以通過聘請經(jīng)驗豐富、專業(yè)性較強的中介結(jié)構(gòu)來對被并購企業(yè)開展調(diào)查和評估。同時并購企業(yè)還應(yīng)通過合同法律來約束被并購企業(yè)，以確保其所提供的資料真實、可靠，并明確劃分雙方的權(quán)利和義務(wù)，及時追究違規(guī)責(zé)任。其次，并購企業(yè)應(yīng)充分利用被并購企業(yè)所披露的財務(wù)信息，并進一步挖掘數(shù)據(jù)背后隱藏的信息，比如企業(yè)的財務(wù)狀況、經(jīng)營利益、現(xiàn)金流周轉(zhuǎn)情況等，再結(jié)合兩者合并效益來預(yù)測并購效益，進而制定出合理的并購方案。最后，并購企業(yè)應(yīng)結(jié)合所收集的信息來分析采用何種價值評估方法更貼切，恰當(dāng)選擇一種或多種方法。

（二）科學(xué)制定融資決策

企業(yè)融資方式的選擇關(guān)系到企業(yè)的資產(chǎn)結(jié)構(gòu)、償債能力等，并購企業(yè)應(yīng)深入分析自身現(xiàn)金流情況、企業(yè)戰(zhàn)略目標(biāo)、長期債務(wù)以及短期負債等，從而選擇適宜的融資方式，以確保企業(yè)資產(chǎn)負債結(jié)構(gòu)的合理性。在具體操作中，并購企業(yè)可以從資產(chǎn)負債的期限結(jié)構(gòu)出發(fā)，按照期限將企業(yè)現(xiàn)金流入和現(xiàn)金流出相匹配。再對企業(yè)未來現(xiàn)金流入和流出時點進行分析，從而調(diào)整企業(yè)資產(chǎn)和負債的結(jié)構(gòu)，規(guī)避資金周轉(zhuǎn)不靈問題。

（三）加強財務(wù)人員綜合素質(zhì)，合理開展財務(wù)整合

在并購后期，并購雙方企業(yè)應(yīng)首先整合企業(yè)業(yè)務(wù)和戰(zhàn)略目標(biāo)，給并購后的企業(yè)發(fā)展提供指導(dǎo)思想。之后企業(yè)還要就財務(wù)目標(biāo)、會計人員、核算體系、管理制度、企業(yè)資產(chǎn)、績效考核制度等幾方面開展整合工作，企業(yè)應(yīng)加強對財務(wù)人員綜合素質(zhì)的培訓(xùn)，提高其綜合能力，從而快速、準確地制定合理的財務(wù)整合計劃，盡可能快速地給企業(yè)管理層提供合并財務(wù)報表，并參與到?jīng)Q策計劃的編制中，對其進行有優(yōu)化，有利于并購效益的高效提升。

四、結(jié)束語

對于中小民營企業(yè)來說，想要快速開展新的業(yè)務(wù)或拓展現(xiàn)有業(yè)務(wù)，企業(yè)并購活動是非常好的選擇。但同時，價值評估風(fēng)險、融資風(fēng)險以及財務(wù)整合風(fēng)險等貫穿于并購活動全過程，給并購企業(yè)帶來財務(wù)風(fēng)險。企業(yè)應(yīng)在并購戰(zhàn)略目標(biāo)的指導(dǎo)下，加強信息溝通、科學(xué)制定融資決策、加強財務(wù)人員綜合素質(zhì)，以促進價值評估效果的提升和財務(wù)整合的高效性，使得協(xié)同效應(yīng)被放大，進而促進并購企業(yè)穩(wěn)健發(fā)展。