趙 震

作為地方政府為履行基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)、市場化開發(fā)職能而建立的單位，城投公司的投資項(xiàng)目，一般情況下為當(dāng)?shù)氐墓嫘砸约盎A(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域，所以作為政府融資平臺的城投公司，相比其他企業(yè)，承擔(dān)著更大的社會責(zé)任，隨著近幾年國家對各地城投公司融資行為的不斷調(diào)控，銀行融資監(jiān)管力度逐漸收緊，城投公司在發(fā)展中遇到諸多問題和瓶頸，因此深入研究城投公司的投融資問題，并探索有效的對策，對于城投公司長遠(yuǎn)發(fā)展至關(guān)重要。

一、城投公司及發(fā)展歷程

2010 年，發(fā)改委明確規(guī)定，城投公司在經(jīng)營期間，只有30%可以來自于政府的補(bǔ)貼收入，70%需要來自公司的主營收入，這就對城投公司的發(fā)展、經(jīng)營提出了更大的挑戰(zhàn),在這種挑戰(zhàn)下，近幾年來，越來越多的地方政府城投公司開始實(shí)行市場化轉(zhuǎn)型，在經(jīng)營、發(fā)展期施行‘兩條腿走路’發(fā)展趨勢，一方面不斷完善政府投資決策機(jī)制以及對融資管理模式的創(chuàng)新，有效承擔(dān)起政府的融資主體功能，負(fù)責(zé)對城市發(fā)展中基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)行有效的建設(shè)、管理與運(yùn)營，另一方面不斷促進(jìn)城投公司市場化發(fā)展，加快盤活企業(yè)經(jīng)營性存量資產(chǎn)的速度，在大力發(fā)展企業(yè)經(jīng)營，保持原有主業(yè)良好運(yùn)行的基礎(chǔ)上，紛紛施行多元化經(jīng)營戰(zhàn)略，制定專業(yè)化、品牌化、市場化的中長期發(fā)展戰(zhàn)略。

二、城投公司經(jīng)營期間的投融資問題分析

（一）無主營收入，無穩(wěn)定現(xiàn)金流

當(dāng)下，我國政府雖然始終大力推動城投公司發(fā)展，但是在資產(chǎn)保值、增值方面還欠缺意識，作為維持城市基礎(chǔ)設(shè)施的主要經(jīng)濟(jì)來源，國有資產(chǎn)多數(shù)由政府的各職能部門進(jìn)行分散式的管理，在資本運(yùn)營領(lǐng)域始終缺少統(tǒng)籌規(guī)劃，多數(shù)人都認(rèn)為，成熟基礎(chǔ)設(shè)施，就是政府公共產(chǎn)品，很多企業(yè)的絕大多數(shù)基礎(chǔ)設(shè)施都處于免費(fèi)使用的狀態(tài)，即使收費(fèi)，一般價(jià)格都十分低廉，在沒有主營收入的經(jīng)營模式下，這種現(xiàn)象直接造成了城建投資回報(bào)率低，甚至很多城投公司在城市基礎(chǔ)設(shè)施投資領(lǐng)域基本不存在收益，更嚴(yán)重還存在部分虧損的現(xiàn)象，這就造成了很多城投公司沒有穩(wěn)定的現(xiàn)金流問題。與此同時(shí)，絕大多數(shù)的城投公司，基本都是由政府委派人員來掌握基礎(chǔ)設(shè)施經(jīng)營權(quán)，經(jīng)營單位沒有控制成本、追求最大利益的權(quán)利，即多數(shù)城投公司是行政主權(quán)，這種行政主權(quán)本身與市場就呈現(xiàn)互相排斥的現(xiàn)象，多數(shù)城投公司都始終處于無法‘盤活存量’的惡性循環(huán)當(dāng)中。

（二）負(fù)債率較高，存在資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)

目前，各地政府建立的城投公司，其主要的融資方式包括有信托，融資租賃，債權(quán)融資工具、企業(yè)債等以及銀行貸款，在城投公司在經(jīng)營的過程中，很多公司缺乏優(yōu)質(zhì)的資產(chǎn)，加上大部分?jǐn)?shù)城市基礎(chǔ)設(shè)施為公益性，回報(bào)率極低造成多數(shù)城投公司都缺少穩(wěn)定的現(xiàn)金流，面對貸款利息帶來的壓力，在自身收益來源窘困的環(huán)境下，很多城投公司都始終在‘拆東墻補(bǔ)西墻、借新債還舊債’的泥潭里掙扎，這種現(xiàn)象會讓城投公司的有效資產(chǎn)大量縮水，不僅損害公司償債能力，還會讓公司陷入巨大的財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)中。近幾年，雖然國家已經(jīng)嘗試?yán)迷黾臃秦?cái)政性資金來推動基礎(chǔ)設(shè)施項(xiàng)目建設(shè)工作，但是在城市基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)中，但是仍不足以彌補(bǔ)當(dāng)下城投公司所面對的困境，在這種融資形勢緊張、融資難度大的環(huán)境下，巨大的還本付息壓力，很大幾率會造成城投公司面對資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)。

三、城投公司投融資問題解決對策

（一）加強(qiáng)城投公司市場化轉(zhuǎn)型，提升自身收益

1.深化市場化轉(zhuǎn)型，施行多元化經(jīng)營戰(zhàn)略

多元化戰(zhàn)略，是指城投公司在經(jīng)營期間，應(yīng)該積極運(yùn)用多年土地開發(fā)、基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)項(xiàng)目所積累下技術(shù)經(jīng)驗(yàn)和資源，進(jìn)一步深入進(jìn)行市場化轉(zhuǎn)型，多元化擴(kuò)展城投公司的主營業(yè)務(wù)，對基礎(chǔ)設(shè)施進(jìn)一步經(jīng)營，利用供熱、供電、供水、通訊、公交、停車場、公園等項(xiàng)目，擴(kuò)展出旅游、會展、物流、廣告等面向社會公眾的服務(wù)，進(jìn)而提升自身的收益能力，獲得穩(wěn)定的現(xiàn)金流，同時(shí)可以利用基礎(chǔ)建設(shè)過程中形成的各種專業(yè)知識、技術(shù)，例如工程專業(yè)知識，面向社會企業(yè)、公眾提供工程代建、項(xiàng)目管理、園林綠化以及各種業(yè)務(wù)咨詢等業(yè)務(wù)，這些業(yè)務(wù)同城投公司原本的公益性項(xiàng)目有很大的資源關(guān)聯(lián)和技術(shù)計(jì)關(guān)聯(lián)，所以只需要花費(fèi)很小的代價(jià)就能夠取得成功。城投公司市場化轉(zhuǎn)型最具有代表性的案例，當(dāng)屬武漢城投公司，武漢城投公司在施行市場化發(fā)展，多元化業(yè)務(wù)發(fā)展期間，已經(jīng)涉足了上述的多項(xiàng)產(chǎn)業(yè)，并且都已經(jīng)形成了一定的規(guī)模，目前武漢城投公司正在嘗試高新基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)的開發(fā)。此外，在進(jìn)行市場化轉(zhuǎn)型期間，城投企業(yè)需要充分的考慮相關(guān)風(fēng)險(xiǎn)與公司自身的條件，選擇正確、符合政府形象市場化發(fā)展方向，應(yīng)該盡量將主要中心放在公共設(shè)施建設(shè)、公共服務(wù)當(dāng)中。

2.運(yùn)用產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行融資

前文提到，政府應(yīng)該積極的為城投公司鋪墊上市條件，當(dāng)城投公司不具備上市的條件，就可以利用產(chǎn)業(yè)投資基金來獲取融資。站在城投公司發(fā)展的角度來看，通過產(chǎn)業(yè)投資基金獲得融資期間，需要合理的掌握方向、掌控風(fēng)險(xiǎn)，站在投資方向的角度上，城投公司需要充分考慮國家經(jīng)濟(jì)實(shí)情，充分結(jié)合國家重點(diǎn)產(chǎn)業(yè)的戰(zhàn)略導(dǎo)向，將基礎(chǔ)產(chǎn)業(yè)、低碳產(chǎn)業(yè)作為切入點(diǎn)，重點(diǎn)進(jìn)行實(shí)業(yè)投資，當(dāng)城投公司滿足發(fā)展條件后，就可以建立行業(yè)投資基金。與此同時(shí)，在運(yùn)用產(chǎn)業(yè)投資基金融資期間，必須重視風(fēng)險(xiǎn)的防控、樹立公司‘防火墻’，規(guī)范項(xiàng)目運(yùn)作的體系，采取分段投資的形式，在資產(chǎn)管理方面要建立有效的托管制度，在募集對象方面，不能針對自然人，只能針對法人，進(jìn)而有效起到防范社會風(fēng)險(xiǎn)的作用。

（二）積極運(yùn)用債轉(zhuǎn)股，避免高負(fù)債率

雖然債轉(zhuǎn)股的資產(chǎn)報(bào)酬率較低，造成債轉(zhuǎn)股政策目標(biāo)實(shí)現(xiàn)難度較大，但是一旦城投公司成功實(shí)施債轉(zhuǎn)股，就能夠使公司免于本息償還，進(jìn)一步減少財(cái)務(wù)費(fèi)用，扭虧為盈。以北京水泥廠為例，債轉(zhuǎn)股之后，北京水泥廠的債務(wù)直接減少五億。在施行債轉(zhuǎn)股階段，首先城投公司要加強(qiáng)債轉(zhuǎn)股政策的宣傳、解釋工作，讓領(lǐng)導(dǎo)層明確債轉(zhuǎn)股并非是‘免費(fèi)的午餐’，而是用來降低企業(yè)負(fù)債率的重要途徑。在施行債轉(zhuǎn)股階段，公司給股東的紅利應(yīng)該高于銀行，滿足股東利益，確保股東不會重新選擇管理人員或者是轉(zhuǎn)讓股份，同時(shí)要依據(jù)已有的選擇條件，加緊制定具體的債轉(zhuǎn)股操作標(biāo)準(zhǔn)，嚴(yán)謹(jǐn)、依據(jù)標(biāo)準(zhǔn)進(jìn)行債轉(zhuǎn)股對象的選擇。同時(shí)企業(yè)在施行債轉(zhuǎn)股之后，需要加強(qiáng)激勵和監(jiān)督，激勵止允許總經(jīng)理及以上的高層管理人員以約定的架構(gòu)購買定量的比例股份，同時(shí)加強(qiáng)業(yè)務(wù)人員的監(jiān)督，一旦發(fā)現(xiàn)違規(guī)、失職行為必須依據(jù)責(zé)任進(jìn)行責(zé)罰，使城投公司在債轉(zhuǎn)股成功實(shí)施的背景下，脫離高負(fù)債率，有效避免資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。

結(jié)語：本次針對投融資問題開展的研究，首先分析了城投公司的發(fā)展進(jìn)程，隨后在第二部分分別圍繞城投公司無主營收入，缺少穩(wěn)定資金鏈和負(fù)債率高，易出現(xiàn)資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)兩大城投公司問題開展深入研究，圍繞問題提出加強(qiáng)城投公司市場化轉(zhuǎn)型，提升自身收益的策略，在加強(qiáng)市場化轉(zhuǎn)型，施行多元化經(jīng)營戰(zhàn)略的同時(shí)，運(yùn)用產(chǎn)業(yè)投資基金進(jìn)行融資，確保企業(yè)有穩(wěn)定的資金鏈的同時(shí)，并提出積極運(yùn)用債轉(zhuǎn)股使公司脫離高負(fù)債率，有效避免資金鏈斷裂風(fēng)險(xiǎn)的發(fā)生。