降蘊彰

投資、消費、出口，一直是拉動中國經(jīng)濟增長的“三駕馬車”。面對經(jīng)濟增速放緩趨勢，在消費貢獻已占比超過六成、出口增長面臨不確定情況下，投資拉動再次成為政府與市場各方共識，與以往所不同的僅在于，誰投資？投什么？

自2018年下半年中央提出“加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度”之后，中國新一輪基建投資浪潮已經(jīng)到來，在2019年新春之際，這一浪潮從中央到地方，落實為令人矚目的萬億級真金白銀和一系列具體建設(shè)項目，涉及交通、制造業(yè)、房地產(chǎn)以及5G商用、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)等多個領(lǐng)域。

外界注意到，2019年1月-2月，國家發(fā)改委等部委以及地方投資項目的審批節(jié)奏明顯加快。2月26日，國家發(fā)改委發(fā)布《2018年全國固定資產(chǎn)投資發(fā)展趨勢監(jiān)測報告及2019年投資形勢展望》，2018年全國擬建項目（指已經(jīng)辦理審批、核準或備案手續(xù)的項目）數(shù)量增勢較好，同比增長15.5%，其中基建項目數(shù)量增5.3%，制造業(yè)項目數(shù)量增24%，房地產(chǎn)業(yè)項目數(shù)量增長達32.8%，為2019年投資平穩(wěn)運行提供堅實的項目儲備基礎(chǔ)。有關(guān)機構(gòu)初步預計，2019年中國固定資產(chǎn)投資運行將呈現(xiàn)企穩(wěn)態(tài)勢，在個別領(lǐng)域還會有明顯增長。

近日，《財經(jīng)》記者梳理發(fā)現(xiàn)，全國31個省份公布的2019年政府工作報告中，都明確提出了“穩(wěn)增長”一系列措施，絕大多數(shù)省份把“穩(wěn)投資”排在第一位。同時，各地“穩(wěn)投資”措施主要集中于基建補短板和重點項目投資。

具體來看，基建補短板既包括“鐵公機”、“電氣水”等傳統(tǒng)基建項目，也包括以新技術(shù)、新科技為主要方向的新型基建項目，比如，5G商用、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)、物聯(lián)網(wǎng)建設(shè)等；重點項目投資主要涉及高端制造業(yè)、新型基礎(chǔ)設(shè)施等領(lǐng)域，這些重點項目投資有望支撐2019年中國固定資產(chǎn)投資穩(wěn)步回升。

圖1：城投平臺市場融資和地方政府置換債規(guī)模

目前已有20多個省份公開了2019年重點項目投資計劃，萬億級投資規(guī)模比比皆是。

比如，浙江省政府工作報告提出要著力推進數(shù)字經(jīng)濟、生命健康、高端裝備、文化旅游、能源環(huán)保等五個千億投資工程，提升八大萬億產(chǎn)業(yè)競爭力；遼寧省政府工作報告則明確2019年要“千方百計擴大有效投資，形成經(jīng)濟發(fā)展新支撐”，開展“雙百攻堅”行動，即推進100個重大項目加快建設(shè)、100個重點招商項目簽約落地。黑龍江的“百大項目”、江西的“大干項目年”、青海的“百項萬億”等紛紛出爐。

從公開的2019年投資計劃看，陜西、湖北、四川、貴州的總投資均超過4萬億元，河南、福建等省份的總投資均超過3萬億元。還有中國一線城市，有的重點項目投資高達一兩萬億元，有的重點項目投資數(shù)千億元。

根據(jù)國家統(tǒng)計局公布的數(shù)據(jù)，2018年中國固定資產(chǎn)投資（不含農(nóng)戶）為63.56萬億元，同比增長5.9%，從增速上看是近年來比較低的，但由于基數(shù)巨大，2018年實際上新增的固定資產(chǎn)投資也達到3.5萬億元。

展望2019年，多位接受《財經(jīng)》記者采訪的專家測算認為，從各方面態(tài)勢看，全年中國固定資產(chǎn)投資增速應當會超過6%，亦即新增投資將超過3.8萬億元。更有激進的測算表明，2019年的新增固定資產(chǎn)投資有望超過4萬億元。但目前為止，尚未有官方機構(gòu)對此表示明確態(tài)度。有權(quán)威人士提醒，即使今年新增的固定資產(chǎn)投資接近或超過4萬億元，這也不應當和十年前的4萬億元投資簡單對比，無論中國經(jīng)濟體量還是具體投資領(lǐng)域，均有所不同。

亦有市場人士擔憂，全國固定資產(chǎn)投資盤子已經(jīng)超過63萬億元，2019年中國固定資產(chǎn)投資要反彈回升，若超過6%的增速，意味著全年固定資產(chǎn)投資的總盤子將超過67萬億元左右。如此龐大的投資資金從哪兒來？在各級政府穩(wěn)投資、穩(wěn)增長的訴求下，是否會步入盲目舉債、加大金融風險的老路？有人提出，民間投資活力不足，國企投資效率偏低，地方政府的隱性債務風險并未消除，2019年的中國基建投資發(fā)力仍存隱憂。

2月19日，國家發(fā)改委、財政部等18部委聯(lián)合印發(fā)“推動社會領(lǐng)域公共服務補短板的行動方案”，明確提出鼓勵地方政府依法合規(guī)采取政府和社會資本合作（PPP）方式，吸引更多社會資本參與公共服務建設(shè)，看來PPP清理整頓暫告一段落，今年P(guān)PP 落地執(zhí)行階段的投資額將可能增加，PPP融資對自籌資金的拉動作用將有所提升。

固定資產(chǎn)投資觸底反彈

面對并不樂觀的出口形勢和增長平穩(wěn)的居民消費，摩根大通中國首席經(jīng)濟學家朱海濱、中泰證券首席經(jīng)濟學家兼研究所所長李迅雷等專家認為，2019年中國經(jīng)濟穩(wěn)增長主要取決于穩(wěn)投資，在固定資產(chǎn)投資方面有所加碼，是從中央到地方的必然選擇。

根據(jù)公開資料，在2019年重點項目的計劃總投資超過4萬億元的省份中，陜西計劃安排重點項目600個，總投資超過4萬億元；湖北計劃安排重點項目1171個，總投資約4.26萬億元；貴州計劃安排重點項目2738個，總投資超過4.4萬億元；四川計劃安排重點項目700個，總投資超過4.6萬億元。僅這4個省份，2019年計劃安排的重點項目投資總規(guī)模就高達17.26萬億元。

在各省發(fā)布的2019年重點項目的投資計劃之外，有不少一線城市也單獨發(fā)布了2019年的重點項目投資計劃。南京、武漢、成都是省會城市，2019年，南京市將實施500個重點項目，總投資為1.69萬億元； 武漢市計劃實施216個重點項目，總投資為1.92萬億元；成都市擬實施1090個重點項目，總投資超過3.4萬億元。

北京市近日公布了“三個一百”工程，即“集中精力推進100個基礎(chǔ)設(shè)施、100個民生改善和100個高精尖產(chǎn)業(yè)項目”。其中，100個重大基礎(chǔ)設(shè)施項目包括北京大興國際機場多個項目，京雄鐵路（北京段）、京張鐵路（北京段）等7個鐵路項目，京雄高速、延崇高速（北京段）等11個公路項目11個，軌道交通11號線西段（冬奧支線）等21個軌道交通項目等；100個重大民生改善項目包括國家速滑館等11個體育項目、北京口腔醫(yī)院遷建等25個醫(yī)療項目，以及副中心劇院、圖書館、博物館等10個文化項目等；100個高精尖產(chǎn)業(yè)項目包括中芯北方12英寸集成電路生產(chǎn)線等29個先進制造業(yè)項目、阿里巴巴北京總部園區(qū)等31個服務業(yè)擴大開放項目等。

圖2：2019年基建投資資金來源分布估算

據(jù)北京市發(fā)展和改革委員會主任談緒祥透露，2019年，北京實施300個重點工程，預計將投資2354億元。相對于去年北京市的重點工程投資，穩(wěn)中有升。

在各省2019年重點項目的投資計劃中，《財經(jīng)》記者注意到，目前全國已經(jīng)有20多個省份公布了2019年交通重點項目投資計劃，總額累計超過2萬億元，其中，浙江、江蘇、廣東、武漢、廣西、貴州、四川、云南等省份的交通重點項目投資計劃都在千億元以上。2月以來，四川成都、湖南永州、河南鄭州、山東青島、江蘇徐州、湖北武漢等多地都密集上馬了一批重大交通項目，重大交通項目開工火熱程度遠超2018年同期。

不僅地方政府的基建投資加碼，各部委公布的投資計劃也釋放出投資加碼信號。

國家發(fā)改委2月26日發(fā)布《2018年全國固定資產(chǎn)投資發(fā)展趨勢監(jiān)測報告及2019年投資形勢展望》，報告預計2019年中國固定資產(chǎn)投資將企穩(wěn)，中高端制造業(yè)、現(xiàn)代服務業(yè)投資將可能成為“穩(wěn)增長”的主要拉動力，基礎(chǔ)設(shè)施投資增長情況將略有好轉(zhuǎn)。國家發(fā)改委預測，2019年中西部地區(qū)的陜西、甘肅、河南、湖南、山西，以及東部地區(qū)的福建、浙江將成為投資增速較快省份，將引領(lǐng)區(qū)域投資增長。2月28日，交通運輸部部長李小鵬對外表示，2018年，全國交通運輸行業(yè)的總投資大約3.2萬億元。有專家提示，預計2019年全國交通運輸行業(yè)的總投資有望達到3萬億元以上。

一直以來，基建投資是“逆周期”調(diào)控和“穩(wěn)增長”的主要政策工具。2013年-2017年，中國經(jīng)濟增速有下行壓力，此間基建投資增速總體高于總投資增速，然而，2018年以來基建投資增速則一路下滑，至當年9月末已降至3.3%的低點，同期固定資產(chǎn)投資增速也回落到5.3%的低位。

然而，2018年下半年以來，政策信號和領(lǐng)先指標均顯示基建投資增長有望加速。多項促基建政策陸續(xù)出臺。2018年7月中央政治局會議將提振基建投資增長列為穩(wěn)增長的主要政策之一；10月國務院發(fā)布“關(guān)于保持基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板力度的指導意見”，就本輪促基建的重點領(lǐng)域及具體落地執(zhí)行做出部署。

中金公司研究報告顯示，從2018年7月到2019年1月間，發(fā)改委新審批通過的基建項目計劃投資額達1.34萬億元，這與2018年上半年項目審批基本停滯的狀況形成鮮明對比，表明政策層下決心推進投資增長已經(jīng)是不爭的共識。

關(guān)注“新基建”兩大投向

本輪供給側(cè)結(jié)構(gòu)性改革的一個重要內(nèi)容，就是消化此前積累下來的某些領(lǐng)域不合理的固定資產(chǎn)投資，特別是在重工業(yè)和制造業(yè)，關(guān)停并轉(zhuǎn)過剩產(chǎn)能的壓力巨大。因此面對新一輪固定資產(chǎn)投資浪潮，外界一直擔心會否形成新的固定資產(chǎn)投資過度或閑置。

自2018年下半年中央提出“加大基礎(chǔ)設(shè)施領(lǐng)域補短板的力度”之后，從目前批復項目和未來的投資方向看，本輪基建投資主要兩個投向：

首先，城市軌道交通取代“鐵公機”，成為新一輪基建投資的重要方向。鐵路、公路、機場依然是基建的重要組成部分，一些一、二線城市前期被叫停的城市軌道交通項目今年被重啟。發(fā)改委近日公布中國都市圈建設(shè)計劃，包括《粵港澳大灣區(qū)發(fā)展規(guī)劃綱要》明確，要加強基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)，暢通對外聯(lián)系通道，提升內(nèi)部聯(lián)通水平，推動形成布局合理、運作高效的基礎(chǔ)設(shè)施網(wǎng)絡，這樣的區(qū)域協(xié)同體系需要一批城際高速鐵路和城市軌道交通投資。

中國國際經(jīng)濟交流中心副總經(jīng)濟師徐洪才告訴《財經(jīng)》記者，鐵路投資的重點在從之前的高鐵投資轉(zhuǎn)向城市軌道交通領(lǐng)域。從2018年四季度至今，國家發(fā)改委已批復涉及城市軌道、鐵路、機場工程等領(lǐng)域的一系列基礎(chǔ)設(shè)施投資項目，總投資規(guī)模超過1.5萬億元。

鄉(xiāng)村建設(shè)補短板，也是2019年中國基建補短板的一個重要方向，是未來中國實施“鄉(xiāng)村振興”戰(zhàn)略的基礎(chǔ)。徐洪才分析認為，2019年在環(huán)境治理和產(chǎn)業(yè)融合相關(guān)方向的硬軟件建設(shè)將成為鄉(xiāng)村建設(shè)補短板的主要著力點，看好受益于此的污水和固廢垃圾治理，以及鄉(xiāng)村電商物流建設(shè)。

其次，本輪基建不局限依托于房地產(chǎn)、大型路橋建設(shè)等傳統(tǒng)基建，而是投向包括以5G商用、人工智能、工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)建設(shè)等為主的“新基建”項目。

比如，充電樁，國家工信部已經(jīng)啟動了燃油車退出時間表的研究，新能源汽車將再次被推動。充電樁作為重要的配套設(shè)施，必將加大投資力度；在5G網(wǎng)絡的整體搭建中，基站系統(tǒng)和網(wǎng)絡架構(gòu)屬于5G的“基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)”，特別是基站系統(tǒng)亟待建設(shè)。同時，隨著技術(shù)的不斷迭代以及政策的支持，人工智能產(chǎn)業(yè)鏈繼續(xù)升級。

海通宏觀分析師姜超說，新型基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)實際上是將傳統(tǒng)基建的范圍做了擴展，這些設(shè)施的建設(shè)之所以重要，是因為它兼顧了穩(wěn)增長和促創(chuàng)新的雙重任務。許多新產(chǎn)業(yè)和新技術(shù)的發(fā)展離不開基礎(chǔ)設(shè)施的完善，與未來科技發(fā)展相配套的基礎(chǔ)設(shè)施投資是新經(jīng)濟茁壯成長的必要條件?！耙怨I(yè)互聯(lián)網(wǎng)為例，作為制造業(yè)與信息技術(shù)深度融合的產(chǎn)物，工業(yè)互聯(lián)網(wǎng)需要低時延、高可靠、廣覆蓋的網(wǎng)絡基礎(chǔ)設(shè)施，因此需要推進寬帶網(wǎng)絡基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)與改造，擴大網(wǎng)絡覆蓋范圍，優(yōu)化升級國家骨干網(wǎng)絡?！?/p>

國泰君安證券看好5G領(lǐng)銜中國新基建的發(fā)展趨勢，認為作為網(wǎng)絡基礎(chǔ)的5G技術(shù)將在2019年進入落地建設(shè)期，在5G商用初期，設(shè)備制造產(chǎn)業(yè)鏈將率先獲益，整個產(chǎn)業(yè)鏈包括系統(tǒng)、芯片等高端制造業(yè)，也將迎來高速發(fā)展。同時也看好5G下游終端的材料和電子產(chǎn)品、應用端帶動的智能網(wǎng)聯(lián)汽車、遠程醫(yī)療等新技術(shù)突破。

基建投資資金缺口待解

雖然投資前景可觀，2019年基建投資仍將受到資金來源有限的約束。

基建投資資金主要分為預算內(nèi)資金、自籌資金、國內(nèi)貸款、外資和其他資金渠道。海通證券研究分析表明，近幾年國家預算內(nèi)資金在基礎(chǔ)設(shè)施建設(shè)投資中的比重有所上升，占比從2010年的11.6%提高至2017年的16.1%，但是與2017年占比超過50%的自籌資金相比，一般性財政支出在基建投資中的占比仍然不算高，自籌資金的變化才是決定基建投資的關(guān)鍵。

自籌資金主要來自政府專項債、其他地方政府性基金支出、政府融資平臺的發(fā)債融資和非標融資。海通證券研究報告預測，2019年，城投公司的非標融資仍然會保持萎縮，但是減少幅度不會進一步擴大。而城投公司其他融資渠道擴張幅度有限。2019年政府對基建投資的支持主要體現(xiàn)在政府專項債的擴張。去年12月中央經(jīng)濟工作會議提到“較大幅度增加專項債券”，這意味著2019年專項債規(guī)?？赡艽嬖谳^大擴張空間。

國務院在1月中旬經(jīng)過全國人大已授權(quán)提前下達了1.39萬億元地方債，比2018年發(fā)行的專項債券多出4000億元。據(jù)悉，在即將召開的全國“兩會”上，預計中央還將進一步加大專項債券的發(fā)行力度。吉林省財政科學研究所所長張依群向《財經(jīng)》記者透露，2019年，全國發(fā)行專項債券和一般債券預計將達到4萬億元以上。

多方信息表明，2019年政府外包委托建設(shè)的PPP項目有可能提速。經(jīng)過一段時間的整頓，PPP項目清理基本結(jié)束，PPP項目落地速度有可能加快。據(jù)海通證券姜超分析，如果2019年新增落地項目投資達到4萬億元，則考慮到項目三年的建設(shè)周期，2019年P(guān)PP項目整體投資規(guī)模將達到4萬億元左右，其中民間資本金投資規(guī)模大概在8000億元左右。

2月19日，國家發(fā)改委、財政部、教育部等18個部委聯(lián)合印發(fā)《加大力度推動社會領(lǐng)域公共服務補短板強弱項提質(zhì)量 促進形成強大國內(nèi)市場的行動方案》，其中明確提出，鼓勵地方政府依法合規(guī)采取PPP方式，吸引更多社會資本參與公共服務建設(shè)。

中金公司報告分析，PPP項目庫總投資額自去年下半年重拾升勢——PPP項目庫總投資額繼去年上半年為環(huán)比下降5.7%后，下半年實現(xiàn)了2.2%的環(huán)比增長。此外，PPP項目落地進度顯著加快，落地的PPP項目投資額在2018年下半年環(huán)比上升了12.0%，同時PPP項目整體落地率在加速上升。

2019年基建投資面臨資金來源的挑戰(zhàn)，多數(shù)研究機構(gòu)和業(yè)界專家們相信，隨著貨幣政策的適度寬松、財政手段的多樣化，特別是專項債券的陸續(xù)放行，中國固定資產(chǎn)投資的融資騰挪應當會有足夠的空間。